文|花朵財(cái)經(jīng)
老板電器是否已老？
作為一個(gè)有著幾十年發(fā)展歷史的老品牌，老板電器于近日給出了一份歸母凈利潤(rùn)13年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)快報(bào)。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，隨著地產(chǎn)飛速發(fā)展時(shí)代落幕，在新地產(chǎn)周期下，此前依托房地產(chǎn)業(yè)吃盡紅利的老板電器，如今弱勢(shì)風(fēng)范可謂了然可見(jiàn)。
隨著廚電行業(yè)紅利消退，以及工程渠道既充滿誘惑又充滿危險(xiǎn)的今天，年過(guò)四十的老板電器，似乎已很難等來(lái)第二階段的高成長(zhǎng)。
凈利迎來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)
昔日績(jī)優(yōu)白馬股，正慢慢跑不動(dòng)了。
2月24日，老板電器發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.48億元，同比增長(zhǎng)24.84%，營(yíng)收規(guī)模首次突破百億大關(guān)。但是彼時(shí)在公司利潤(rùn)方面，卻出現(xiàn)了嚴(yán)重拖后腿的情形。
2021年度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.34億元，同比下降19.66%，直接創(chuàng)下了老板電器13年以來(lái)歸母凈利潤(rùn)首次負(fù)增長(zhǎng)?；仡櫳洗芜@一數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，還是在2008年金融危機(jī)時(shí)。
對(duì)于業(yè)績(jī)下降原因，老板電器稱，2021年下半年，公司部分精裝修業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)到期商業(yè)承兌匯票違約情況，公司管理層對(duì)其應(yīng)收款項(xiàng)的可回收性進(jìn)行了分析評(píng)估，認(rèn)為減值跡象明顯。
基于謹(jǐn)慎性原則，公司擬對(duì)部分財(cái)務(wù)狀況困難的精裝修業(yè)務(wù)客戶單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，預(yù)計(jì) 2021年度計(jì)提合計(jì)約7.1億元，其中，恒大集團(tuán)及其成員企業(yè)約6.3億元，其他客戶約8000萬(wàn)元。
據(jù)了解，老板電器在房地產(chǎn)精裝修領(lǐng)域涉足頗深，與恒大、碧桂園、萬(wàn)科等超過(guò)85%的百?gòu)?qiáng)房地產(chǎn)客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作，其中，自2009年與恒大集團(tuán)展開(kāi)合作，多次獲得恒大地產(chǎn)“優(yōu)秀供應(yīng)商”，“卓越戰(zhàn)略合作伙伴”等稱號(hào)。
但對(duì)上述企業(yè)計(jì)提減值損失，老板電器表示，上述企業(yè)計(jì)提減值損失對(duì)公司基本面影響較小，也不會(huì)對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)造成影響。
一路狂奔的應(yīng)收款
可是進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，老板電器所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，似乎并不像公告說(shuō)得那般輕松。
根據(jù)奧維2021年H1中國(guó)煙灶市場(chǎng)總結(jié)報(bào)告顯示，2021年1-6月份精裝修房套數(shù)占比為32%，煙灶配套率分別為97.3%、95.9%。
隨著近年工程渠道成為煙灶配套重要的銷售渠道，其自然而言成為了眾多家電企業(yè)爭(zhēng)奪的重要市場(chǎng)，老板電器亦不例外。自2018年以來(lái)，老板電器一直在大力發(fā)展工程渠道，并與碧桂園、萬(wàn)科等多家大型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商開(kāi)展合作。
根據(jù)首創(chuàng)證券發(fā)布的深度研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2018～2020年，公司工程渠道營(yíng)收從7.35億元提升至18.36億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)58%；同期工程渠道占總營(yíng)收比重從9.9%上升至22.6%。此外，2020年老板電器在精裝修渠道市場(chǎng)份額為35%，穩(wěn)居行業(yè)第一。
通過(guò)加強(qiáng)與地產(chǎn)商合作，公司工程渠道表現(xiàn)亮眼，但這同時(shí)也給老板電器留下了不小的隱患。
2018至2020年，老板電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為74.25億元、77.61億元、81.29億元，同比增長(zhǎng)分別為5.81%、4.52%、4.74%；歸母凈利潤(rùn)分別為 14.74億元、15.90億元、16.61億元，同比增長(zhǎng)分別為0.85%、7.89%、4.46%。
盡管業(yè)績(jī)處于較低增速增長(zhǎng)，但公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻十分迅速。2018至2020年，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為17.15億元、17.12億元、28.41億元，同比增長(zhǎng)分別為65.91%、-0.15%、24.35%。
截至2021年6月底，老板電器當(dāng)期應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為35.35億元，同比增長(zhǎng)30.15%，占公司資產(chǎn)百分比為24.94%，其中，商業(yè)承兌票據(jù)高達(dá)14.26億元，如此看來(lái)，老板電器后續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)可能仍不小。
值得注意的是，老板電器歷年均有大額商業(yè)承兌匯票計(jì)提壞賬準(zhǔn)備情況，且均無(wú)收回或轉(zhuǎn)回的情形。2019至2021年上半年，老板電器商業(yè)承兌匯票計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為2741.67萬(wàn)元、3331.67萬(wàn)元、2368.09萬(wàn)元。
市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，新品類貢獻(xiàn)有限
實(shí)際上，大力開(kāi)拓工程渠道，背后是老板電器市場(chǎng)紅利的褪色。
根據(jù)奧維線下零售市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2020年度，廚房電器主要品類吸油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~較同期增長(zhǎng)率分別為-16.7%、-18.1%，已連續(xù)三年大比例下滑。
與此同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)廚電整體全渠道銷售中線上零售、精裝和互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道銷售額占比呈上升趨勢(shì)，2019年三者銷售額占比分別為26.6%、8.4%和2.8%，2014-2019年三者銷售額占比分別提升17.0pct、4.4pct和2.8pct。不過(guò)，作為老板電器發(fā)展之初的主要銷售渠道，線下渠道整體占比呈下滑態(tài)勢(shì)。
回到老板電器身上，公司零售渠道銷售收入從2017年的31.43億元下降至2020年的21.92億元，2020年受“新冠”疫情影響，較前一年降幅甚至達(dá)22.7%。同期零售渠道營(yíng)收占比從44.8%下降至27%。
截至2020年底，公司電商渠道收入為29.26億元，占總營(yíng)收比例約36%，為公司第一大銷售渠道。零售則為第二大銷售渠道，收入21.92億元，占總營(yíng)收比約27%，占比逐年下降。此外，工程與家裝整裝作為公司近年新開(kāi)拓渠道增速較快，兩者收入占比分別為22.6%和14.4%。
受困于市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，老板電器還開(kāi)拓了新品類市場(chǎng)。
根據(jù)奧維線下報(bào)告顯示，2021年度，老板品牌蒸烤一體機(jī)零售額市場(chǎng)占有率為34.80%，較去年同期增加2.94個(gè)百分點(diǎn)，位居行業(yè)第一。老板品牌嵌入式洗碗機(jī)零售額市場(chǎng)占有率為17.50%，較去年同期增加8個(gè)百分點(diǎn)，首次躋身行業(yè)第二。
不過(guò)目前來(lái)看，即便發(fā)展多年，上述兩個(gè)領(lǐng)域?qū)习咫娖魇杖胴暙I(xiàn)仍十分有限。2021年上半年，公司蒸烤一體機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.62億元，營(yíng)收占比6.06%；洗碗機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1.71億元，營(yíng)收占比3.95%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)廚電產(chǎn)品吸油煙機(jī)、燃?xì)庠顚?duì)老板電器超7成收入貢獻(xiàn)。
隨著此番業(yè)績(jī)驚雷，值得注意的是，2021年中旬，老板電器董事長(zhǎng)任建華以及總經(jīng)理任富佳等多位公司高層管理人員已早早不約而同進(jìn)行了減持。自去年6月17日以來(lái)，公司管理層累計(jì)套現(xiàn)金額已接近3億元。