文|北京海證

編輯|遠(yuǎn)山

“民以食為天”，餐飲圈第三波資本潮一觸即發(fā)，而且來(lái)得要更加猛烈。

北京海證了解到，主流觀念將中國(guó)餐飲企業(yè)“資本潮”分為三個(gè)階段：

第一波是在2008年前后，2007年全聚德、味千(中國(guó))上市，餐飲業(yè)迎來(lái)首次上市潮;

第二波是在2015年左右，2015年餐飲企業(yè)迎來(lái)新三板潮，2016年百盛中國(guó)美股上市，隨后周黑鴨、絕味集團(tuán)緊跟其后，2017年餐飲投融資事件達(dá)到頂峰，2018年海底撈港股上市;

而第三波就是在2021年及以后，2021年下半年撈王、綠茶餐廳、老娘舅發(fā)布上市計(jì)劃，次年鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福麻辣燙、和府撈面等品牌也加入了沖擊上市的陣營(yíng)。

北京海證通過(guò)公開資料整理可知，目前共有9家餐飲企業(yè)正在IPO。

這組數(shù)據(jù)實(shí)在“詭異”：第一個(gè)十年(2000~2009年)，我國(guó)餐飲企業(yè)上市總數(shù)量為8家，新增5家;第二個(gè)十年(2010~2019年)，全部數(shù)量為15家，新增7家，每年按照個(gè)位數(shù)的速度在增長(zhǎng)，但2021年以來(lái)僅不足一年的時(shí)間就有近10家餐飲企業(yè)沖刺IPO。對(duì)此，一位業(yè)內(nèi)人士感慨，“大家交流時(shí)都有點(diǎn)看不懂?！?/p>

那餐飲企業(yè)突然密集沖刺IPO的原因究竟何在?是否上市后就能獲得投資人的青睞，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展?

01餐飲圈密集沖刺IPO

2月22日，據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，上海楊國(guó)福企業(yè)管理(集團(tuán))股份有限公司(下稱：“楊國(guó)福麻辣燙”)向港交所遞交招股書，準(zhǔn)備在香港上市，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人。若上市成功，有望成為“麻辣燙第一股”。

這消息宛如晴天霹靂，在不少人眼里，麻辣燙作為不起眼的街邊小吃，從“骨子”里透露出低端，更是貼著“臟亂差”的標(biāo)簽。但令人大跌眼鏡的是，楊國(guó)福麻辣燙背后有著近6000家餐廳。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，截至2021年9月30日，楊國(guó)福麻辣燙旗下共有5578家餐廳，包含4家自營(yíng)餐廳，5554家加盟餐廳和20家海外加盟餐廳。從這組數(shù)據(jù)不難看出，楊國(guó)福麻辣燙正是通過(guò)加盟模式日益壯大，這讓原本在哈爾濱靠擺地?cái)倿樯臈顕?guó)福夫婦僅靠收加盟費(fèi)就能獲得一筆不菲的收入。

2019~2020年及2021年前三季度，楊國(guó)福麻辣燙的總收入分別為11.82億元、11.14億元和11.63億元;同期錄得凈利潤(rùn)分別為1.81億元、1.69億元和2.02億元。值得注意的是，楊國(guó)福麻辣燙2021年前三季度的收入、利潤(rùn)均已超2020年全年水平，但從收入來(lái)看，仍未恢復(fù)到疫情前水平。

再進(jìn)一步細(xì)分，楊國(guó)福麻辣燙營(yíng)收結(jié)構(gòu)分為餐廳運(yùn)營(yíng)和零售業(yè)務(wù)兩大板塊，其中餐廳運(yùn)營(yíng)為最主要收入來(lái)源，由加盟餐廳、自營(yíng)餐廳等組成，通過(guò)向加盟餐廳收取“加盟費(fèi)及系統(tǒng)服務(wù)費(fèi)”和“銷售貨品”款項(xiàng)來(lái)獲得收入。

2021年楊國(guó)福麻辣燙天貓官方旗艦店正式上線，作為行業(yè)首個(gè)在電商開店的連鎖品牌，代表著公司新的發(fā)展方向，也代表著整個(gè)行業(yè)的新趨勢(shì)，雖然2021年前三季度僅實(shí)現(xiàn)收入0.37億元，主要來(lái)自銷售麻辣燙自熱鍋、多人份自熱火鍋和火鍋湯底料等零售產(chǎn)品收入，但這無(wú)疑印證了楊國(guó)福麻辣燙背后所具備的強(qiáng)大供應(yīng)鏈，是其破圈的最強(qiáng)“殺手锏”。

縱觀整個(gè)麻辣燙行業(yè)，楊國(guó)福麻辣燙無(wú)疑是佼佼者，穩(wěn)居市場(chǎng)“王座”。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按截至2020年底的商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國(guó)福麻辣燙在中國(guó)麻辣燙市場(chǎng)中均排名第一，商品交易總額49億元，市場(chǎng)份額4.3%。

唯一能與之媲美的是張亮麻辣燙，兩項(xiàng)指標(biāo)僅次于楊國(guó)福麻辣燙，分別為46億元和4%。而造成這種局面的根源或來(lái)自不同的發(fā)展模式，雖然兩者均主要依靠加盟實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張發(fā)展，但楊國(guó)福麻辣燙采取較重的供應(yīng)鏈管理模式，而反觀張亮麻辣燙，則采取了較輕的以外采帶自產(chǎn)的模式。

未來(lái)隨著楊國(guó)福麻辣燙成功上市，借助資本力量大舉拓展門店數(shù)，勢(shì)必進(jìn)一步拉開兩者的差距。

當(dāng)然，火鍋賽道也是爭(zhēng)先恐后，激烈程度不亞于麻辣燙賽道。除2014年掛牌的呷哺呷哺和2018年登陸港交所的海底撈，其余火鍋企業(yè)對(duì)于“港股火鍋第三股”頭銜都是垂涎三尺。

繼粵式火鍋連鎖品牌撈王(上海)餐飲管理有限公司(下稱：“撈王”)在2021年9月正式向港交所遞交招股說(shuō)明書后，主營(yíng)中式海鮮火鍋的七欣天國(guó)際控股有限公司(下稱：“七欣天”)也于2022年1月沖刺港股IPO，兩者對(duì)于“港股火鍋第三股”的爭(zhēng)奪可謂火藥味十足。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2020年自營(yíng)餐廳的收入計(jì)算，在中國(guó)火鍋連鎖餐廳中七欣天位居第三，而撈王緊隨其后。此外，在中國(guó)海鮮餐廳中七欣天位居首位，市場(chǎng)份額1.2%;而在中國(guó)粵式火鍋市場(chǎng)中撈王則位居首位，市場(chǎng)份額1.7%。

不僅如此，七欣天和撈王業(yè)績(jī)表現(xiàn)也是旗鼓相當(dāng)，但前者在盈利能力上更勝一籌。

據(jù)七欣天招股說(shuō)明書顯示，2019~2020年及2021年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.85億元、14.26億元和14.80億元，凈利潤(rùn)分別為0.81億元、1.72億元和2.59億元;據(jù)撈王招股說(shuō)明書顯示，2019~2020年及2021年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.9億元、11.24億元和6.47億元，凈利潤(rùn)分別為0.8億元、0.67億元和0.21億元。

同時(shí)，核心指標(biāo)翻臺(tái)率也是重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2020年七欣天和撈王的翻臺(tái)率分別為2.1次/天、2.5次/天，兩者差距不大，但與火鍋巨頭海底撈的3.5次/天相比，無(wú)疑相形見絀。

就在競(jìng)爭(zhēng)難分高下的時(shí)刻，港交所披露的一則消息打破了僵局。

3月1日，據(jù)港交所披露，撈王此前在港交所提交的招股書已有6個(gè)月未更新，狀態(tài)變?yōu)椤笆А?。目前，相關(guān)申請(qǐng)資料已經(jīng)不支持預(yù)覽或下載。

但據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，撈王相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，“目前撈王還未收到最新交表時(shí)間的相關(guān)消息，應(yīng)該會(huì)二次交表。”

事實(shí)上，一家“撈王”坐下，會(huì)有無(wú)數(shù)的“撈王”站起來(lái)，火鍋賽道的競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。

除此之外，餐飲圈其他細(xì)分行業(yè)“上市潮”也是一波接一波：前有米飯快餐賽道的三大代表品牌鄉(xiāng)村基快餐連鎖控股有限公司、安徽老鄉(xiāng)雞和老娘舅餐飲為沖刺“中式快餐第一股”時(shí)刻備戰(zhàn)，后有蜜雪冰城沖刺“新式茶飲第二股”、上海紫燕食品沖刺“佐餐鹵味第一股”等。

02“現(xiàn)金為王”的時(shí)代或已過(guò)去

北京海證了解到，餐飲企業(yè)管理者對(duì)資本主要持有三種態(tài)度：其一是在多個(gè)負(fù)面案例的催化下抗拒資本，認(rèn)為資本是洪水猛獸;其二是考慮到企業(yè)賬面不缺錢，冷淡資本，認(rèn)為利潤(rùn)只會(huì)被資本無(wú)情瓜分;其三是擁抱資本，并通過(guò)資本助力實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，筑起穩(wěn)固的護(hù)城河。

當(dāng)然，前兩者占絕大多數(shù)。

如今是什么因素導(dǎo)致餐飲老板態(tài)度驟變，由抗拒、冷淡資本快速過(guò)渡到擁抱資本?北京海證認(rèn)為，在后疫情時(shí)代下，“現(xiàn)金為王”的時(shí)代或已過(guò)去，這是轉(zhuǎn)變的根源。

就拿楊國(guó)福麻辣燙來(lái)說(shuō)，2018年楊國(guó)福對(duì)于上市給予了堅(jiān)定的否認(rèn)，認(rèn)為“目前沒有考慮，做餐飲還是自己做一把手比較踏實(shí)。公司現(xiàn)金流一直很好，壓根不差錢?！辈?jù)AI財(cái)經(jīng)社報(bào)道，之前有好幾家頭部機(jī)構(gòu)想要投資，但都遭到楊國(guó)福麻辣燙拒絕。

此外，西貝創(chuàng)始人賈國(guó)龍也曾信誓旦旦地說(shuō)“不缺錢，不考慮上市”。

但經(jīng)歷了2年多的疫情，餐飲老板對(duì)資本有了新的認(rèn)識(shí)，成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。畢竟疫情對(duì)于餐飲行業(yè)的打擊是無(wú)比沉重的，仍擁有充沛現(xiàn)金流的餐飲企業(yè)幾乎“絕跡”，此前口中的“壓根不差錢”、“不缺錢”的底氣被打磨得一干二凈。

正如經(jīng)歷疫情后的賈國(guó)龍表示：“沒有疫情，我們覺得餐飲是個(gè)現(xiàn)金流行業(yè)，自己做生意、掙錢，然后再發(fā)展自己，沒問(wèn)題?！钡?jīng)過(guò)疫情的打擊，讓餐飲老板意識(shí)到自身力量畢竟是有限的，如果想要有更大規(guī)模的發(fā)展，還得依靠上市來(lái)借助資本的助力。

照目前形式來(lái)看，借助資本力量已成為新的趨勢(shì)。

當(dāng)然，上市的原因還包括多個(gè)方面，是多方作用下的必然結(jié)果，其中就主要包含著政策利好、營(yíng)商環(huán)境變好以及規(guī)模擴(kuò)張需求。

對(duì)于國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)，A股實(shí)行全面注冊(cè)制無(wú)疑是一個(gè)巨大的風(fēng)口，不再要求監(jiān)管部門為企業(yè)背書，發(fā)行人的業(yè)績(jī)與價(jià)值、未來(lái)的發(fā)展前景由投資者自由判斷和選擇，這就為上市提供了無(wú)限的可能。正如連鎖產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏表示的那樣，“政策是一個(gè)很重要的因素，它將直接影響餐飲企業(yè)的資本化路徑?！?/p>

據(jù)各家餐飲企業(yè)招股說(shuō)明書顯示，目前已不再滿足于現(xiàn)有規(guī)模，未來(lái)均計(jì)劃“大刀闊斧”的實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張：雖然楊國(guó)福麻辣燙門店數(shù)量已遠(yuǎn)超其他品牌，但仍提出了到2025年開店萬(wàn)家的計(jì)劃;七欣天計(jì)劃未來(lái)三年新增門店300家;鄉(xiāng)村基計(jì)劃未來(lái)兩年新開餐廳230家。此外，和府撈面創(chuàng)始人李學(xué)林也曾表示門店目標(biāo)要破千家。

如此雄心勃勃的擴(kuò)張規(guī)模必然需要資本的加持，而上市便是不二選擇。

對(duì)此，滬上阿姨戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人葛賢通表示，“疫情確實(shí)讓不少餐飲企業(yè)開始反思自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但從主觀上來(lái)講還是因?yàn)楹芏嗖惋嬈放票旧斫?jīng)過(guò)多年的發(fā)展，業(yè)務(wù)發(fā)展達(dá)到了一定的體量，想要獲得進(jìn)一步發(fā)展需要借助資本的力量?！?/p>

事實(shí)上，在高達(dá)數(shù)百起的融資事件中，餐飲老板的確也看到了資本所帶來(lái)的助推作用。據(jù)《2021中國(guó)餐飲品牌力白皮書》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年餐飲行業(yè)的投融資事件高達(dá)177起，融資金額合計(jì)886億元。步入2021年，融資熱潮非但沒有平緩，反而更加強(qiáng)烈，僅前十個(gè)月，融資事件就多達(dá)210起，披露的融資額近70億元。

03“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢钡臅r(shí)代早已到來(lái)

要說(shuō)什么最能抓住投資者的心，那莫過(guò)于亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

那么另一個(gè)問(wèn)題來(lái)了，是否餐飲企業(yè)上市后就能獲得投資人的青睞，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展?

而要想解決這個(gè)問(wèn)題，可以先從已上市公司進(jìn)行剖析。

北京海證通過(guò)對(duì)中國(guó)餐飲行業(yè)主要上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行篩查，目前唯一一家市值超千億的餐飲巨頭百勝中國(guó)控股有限公司(百勝中國(guó)，9987.HK)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比下降15%至5.25億美元，由此引發(fā)包括高盛、大摩、富瑞在內(nèi)的10家投行紛紛下調(diào)其目標(biāo)價(jià)。

市值僅次于百勝中國(guó)的海底撈國(guó)際控股有限公司(海底撈，6862.HK)2021上半年凈利潤(rùn)0.97億元，但仍未恢復(fù)疫情前的水平;同樣，市值位居第四的九毛九國(guó)際控股有限公司(九毛九，9922.HK)盡管2021年上半年凈利潤(rùn)同比由虧損0.86億元轉(zhuǎn)為盈利1.86億元，但仍沒擺脫各大投行對(duì)其降低評(píng)級(jí)的“命運(yùn)”。

反映在資本市場(chǎng)上，業(yè)績(jī)的下滑引發(fā)股價(jià)下跌。2021年百勝中國(guó)和海底撈分別下跌13.24%和70.5%，截至3月2日收盤，兩家分別報(bào)收400港元/股和17.84港元/股，總市值分別為1704億港元和994億港元，與最高峰時(shí)相比縮水604億港元和3786億港元。

再反觀正在沖刺IPO的這些餐飲企業(yè)，2021年前三季度，楊國(guó)福麻辣燙的總收入11.63億元，雖已超2020年全年收入水平，但仍未恢復(fù)到疫情前水平;撈王2021年上半年凈利潤(rùn)雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但不足2020年全年的一半;照目前七欣天業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然營(yíng)收、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙漲，但核心指標(biāo)翻臺(tái)率僅為海底撈的60%。這些成績(jī)單能不能達(dá)到投資者預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)仍有待考量。

毫不夸張地說(shuō)，“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢钡臅r(shí)代已經(jīng)到來(lái)，要想受到投資者的青睞，各家沖刺IPO的餐飲企業(yè)必須得拿得出一份亮眼的成績(jī)單，否則上市也只可能是一種形式而已。

有人說(shuō)，對(duì)于餐飲企業(yè)而言，重要的是活下去，而如何利用好資本，將是對(duì)餐飲行業(yè)最大的挑戰(zhàn)。