文|阿爾法工場

2021年第四季以來，多數(shù)新能源股票走入了殺估值的通道，30%以上的跌幅者比比皆是。 這其中，最慘的當(dāng)屬被譽為“小隆基”的上機數(shù)控（603185.SH）。從2021年9月2日收盤價349.66元一路下跌至2022年2月21日119.6元，跌幅高達65.8%。 而就在不久之前，以光伏設(shè)備起家將業(yè)務(wù)延伸到單晶硅的上機數(shù)控，還是賽道股的星中之星。

復(fù)權(quán)來看，從2019年12月2日16.47元的收盤價，上漲到2021年9月2日的349.66元，漲幅高達2023%。 不到2年的時間里上機數(shù)控走出了20倍波瀾壯闊的行情，令人瞠目結(jié)舌。 就在近期，歷經(jīng)股價大起大落的上機數(shù)控再次引發(fā)了市場的關(guān)注，三個交易日漲幅超過20%。

股價大幅上漲的原因除了資金上面的博弈外，也存在著基本面的變化。 2月24日晚間，上機數(shù)控公告，擬在內(nèi)蒙古包頭市固陽縣投資118億元建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項目。 眾所周知，工業(yè)硅是生成產(chǎn)多晶硅的原料，而高純晶硅也就是我們常說的多晶硅或者硅料，是生產(chǎn)單晶硅的原材料。 此舉意味著上機數(shù)控意在打通上游原材料渠道，進一步提升公司綜合競爭優(yōu)勢和盈利能力。 然而，事實真相并非看起來的那么簡單，上機數(shù)控此舉或許更多是出于無奈。

01 卷得太厲害了

上機數(shù)控本次擴產(chǎn)的是硅料。硅料在近兩年可謂大放異彩，投資者對此應(yīng)該不會陌生。 得益于產(chǎn)業(yè)的高景氣度以及產(chǎn)能錯配等問題，硅料極為稀缺，其價格從2021年初的85元/KG一路上漲到243元/KG，最高價甚至超過了270元/KG。 可以說，2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)冀K圍繞著多晶硅的價格變動而變化?！皳砉铻橥酢笔沁@一情形最真實的寫照。 因此，多晶硅企業(yè)賺得盆滿缽滿。阿爾法通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，眾多硅料企業(yè)，生產(chǎn)成本甚至可以低于50元/KG。

而2021年超過半年以上的時間，硅料售價高達200元/KG。 歷來火熱的賽道從來不缺乏資本的追逐，面對巨額的利潤，各大廠商開始蜂擁而入。 據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年硅料端擴產(chǎn)164.5萬噸，相當(dāng)于現(xiàn)在產(chǎn)能的兩倍，同比增幅超過5倍。若產(chǎn)能釋放后可以支撐超過600GW的組件需求。 而兩年后樂觀的組件需求不會超過350GW，如此看來未來勢必出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情形。

如此看來，上機數(shù)控大規(guī)模擴產(chǎn)硅料的選擇不是特別明智。 然而，部分對光伏產(chǎn)業(yè)有所了解的朋友們不會這么想。相反，他們的觀點是上機數(shù)控整合上游資源的戰(zhàn)略是明智且必要的。 其一，當(dāng)前上機數(shù)控參與的硅片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)競爭態(tài)勢較硅料有過之無不及。 在硅片領(lǐng)域，一直流傳著隆基和中環(huán)雙寡頭的傳說，二者在硅片領(lǐng)域耕耘數(shù)十載，建立起了精益生產(chǎn)模式。

拉晶、切片等環(huán)節(jié)存在明顯的技術(shù)優(yōu)勢，較早完成了產(chǎn)業(yè)鏈的整合，覆蓋到硅料、電池、組件、設(shè)備，建立起較深的護城河。 即便作為切片機龍頭的上機數(shù)控掌握了部分工藝的know-how，仍舊難以撼動二者的先行者優(yōu)勢。 更為關(guān)鍵的是2022年硅片環(huán)節(jié)比起硅料更“卷”。 即2020年313.6GW擴產(chǎn)后，2021年，硅片擴產(chǎn)規(guī)模達到339GW，新老面孔齊發(fā)力，競爭愈演愈烈。

數(shù)據(jù)來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)

根據(jù)各大廠商公告的產(chǎn)能擴充計劃，產(chǎn)量實際狀況，阿爾法測算得出，2022年硅片產(chǎn)量超過400GW。而在樂觀的估計情況下，按照1.25的容配比來計算，組件需求難以超過300GW。

2023年，硅片產(chǎn)量將超過500GW，而組件的需求難以超過350GW，產(chǎn)能過程情況進一步加重。

相比之下，2022年硅料端供需情況則樂觀得多。隨著通威股份、保利協(xié)鑫、大全能源、新特能源未來兩年產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，產(chǎn)量將大幅提升。

以此為據(jù)，阿爾法測算得出，2022年預(yù)計硅料產(chǎn)能將從60萬噸提升至90萬噸， 2023年有望提升至140萬噸。主流硅片厚度繼續(xù)降低，從180mm-170mm-160mm。組件對應(yīng)硅耗從2.9g/w下降到2.6g/w。

2022年對應(yīng)的組件產(chǎn)量大約為333GW，2023年組件產(chǎn)量大約為538GW。 通過這組數(shù)據(jù)可以明顯看出來，今年硅料仍舊是一門好生意，通威等擴產(chǎn)先行者會獲取超額收益。 但是，雙方辯論手不得不承認(rèn)的是，明年的話，硅料供給溢出情況較為嚴(yán)重，甚至于超過硅片。 在這里，我們有必要再度透過數(shù)據(jù)，深入到產(chǎn)業(yè)競爭策略來一探究竟。

02 理智or盲目？

對于硅料的需求上，各大企業(yè)紛紛采取長單鎖定的策略。還有部分企業(yè)通過參股、合資的方式參與到硅料環(huán)節(jié)。 比如，隆基股份入股云南通威高純晶硅有限公司，后者擁有保山4萬噸高純晶硅項目，隆基此番持股比例達49%。

數(shù)據(jù)來源：企查查

上機數(shù)控對于多晶硅的布局同樣由來已久。 2021年2月28日，保利協(xié)鑫發(fā)布公告，上機數(shù)控與其子公司江蘇中能簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書，擬于中國內(nèi)蒙古自治區(qū)共同投資建設(shè)30萬噸顆粒硅的研發(fā)及生產(chǎn)項目，項目總投資預(yù)計為人民幣180億元。

江蘇中能擬于合資公司中持股65％，無錫上機擬于合資公司中持股35％。 此番再度投資118億元建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項目。上機數(shù)控大幅擴產(chǎn)的計劃是否顯得過于激進，甚至盲目？

對硅料了解的朋友們都知道，受制于純度和工藝，顆粒硅在拉晶過程中作為摻雜料使用，西門子法生產(chǎn)的塊狀硅仍然為主要工藝。 上機數(shù)控對于兩種技術(shù)路徑全面布局首先保證了未來硅料的供給。其次，掌握目前主流的多晶硅技術(shù)是企業(yè)參與市場化競爭的壓艙石，與此同時，不放棄顆粒硅的技術(shù)路徑。 當(dāng)然，風(fēng)險同樣存在。

一方面，大規(guī)模、全方位進軍上游原材料將消耗大量資金，公司背上較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)；另一方面，上機數(shù)控雖然在硅料、設(shè)備上積累了制造經(jīng)驗，但對于硅料環(huán)節(jié)需要進一步建立認(rèn)知過程。

硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)是重資本投入的大型化工項目，精益生產(chǎn)模式的建立尤為關(guān)鍵直接決定了產(chǎn)品、成本的競爭力。而這些，同樣需要的是時間和成本。 其實，這些都不是最大的問題所在。最大的問題在于時間窗口。 多晶硅的建設(shè)周期高達18個月之久，算上半年的產(chǎn)能爬坡時間，正常量產(chǎn)時間差不多需要兩年，而上機數(shù)控產(chǎn)能落地的時間窗口正是2023年底2024年初。

此時的硅料本期的擴產(chǎn)周期結(jié)束，產(chǎn)能充足釋放，供給遠(yuǎn)大于需求。上機數(shù)控不得不面臨著產(chǎn)能過剩的被動局面。 在這樣的格局下，各大硅料廠對未來的博弈心知肚明，所有玩家都被迫進入了“內(nèi)卷”狀態(tài)。

各方勢力大張旗鼓，對外高喊擴產(chǎn)計劃進行軍備賽比拼。 對于上機數(shù)控而言，只能選擇背水一戰(zhàn)。在硅片競爭態(tài)勢愈演愈烈的情況下，19年進入硅片領(lǐng)域的上機數(shù)控顯然存在核心競爭力不足的劣勢，無法構(gòu)建起較深的護城河。

在產(chǎn)業(yè)一體化競爭策略趨勢下，相對而言，選擇上游硅料環(huán)節(jié)甚至更上游的工業(yè)硅是優(yōu)于電池和組件的策略選擇。 不過，也不必過于悲觀。最終的實際結(jié)果有選擇血拼的，有掉頭跑路的，有按兵不動的。這種情況就好比大家最開始，每個人都要考公務(wù)員。 可是，這其中，一半的人只是說說，沒有行動。

剩下的一半的人中途放棄了。再剩下的一半人三天打魚，兩天曬網(wǎng)。最終付出實際行動、認(rèn)真?zhèn)鋺?zhàn)的人少之又少，成功者著實存在幸存者偏差。 深入到行業(yè)屬性來看，硅料每噸多晶硅投入高達8~10億元。重資產(chǎn)的屬性、天價的折舊費用、兩年的產(chǎn)能落地時間，例行檢修產(chǎn)能彈性小等等因素，勸退了很多企業(yè)，高達三分之一的電費成本使得不具備電廠和區(qū)域優(yōu)勢的企業(yè)望而卻步。

另外一個影響未來格局的原因在于，需求端可能存在超預(yù)期。一方面，實現(xiàn)雙碳目標(biāo)道路困阻，實際減碳效果并不理想，各國不得不去加快減碳進程。

另一方面，技術(shù)的快速迭代有望釋放終端需求。半導(dǎo)體的特性，催生光電轉(zhuǎn)換效率以月迭代。硅片、電池的多種技術(shù)路徑之爭也為光伏產(chǎn)業(yè)不斷輸送著新鮮血液。 所以說，上機數(shù)控沒得選也得選。

03 結(jié)語

每個產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的演變過程，目前來看，光伏產(chǎn)業(yè)仍舊處于成長期。市場前景良好，需求旺盛。

可另一方面，廠商大量增加，產(chǎn)品向優(yōu)質(zhì)、低價方向發(fā)展，廠商投資大幅上升，逐步出現(xiàn)了供過于求的局面。兩年后，光伏產(chǎn)業(yè)可能會經(jīng)歷生命成長周期中的回潮期。 當(dāng)一個產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)逐步發(fā)展成熟后，所面臨的便是競爭策略的選擇。最為常見的便是整合資源，進行一體化策略。

除了少部分企業(yè)可以“先入關(guān)中為王”，大部分企業(yè)這種選擇往往是無奈之舉，優(yōu)勝劣汰，自然法則。而跨界進入陌生產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更為不可取。 個體往往無法抵抗時代的選擇。 可是，在新能源替代的浪潮中，每個個體行為激起了一朵朵浪花，共同推動著浪潮前行。