文|斑馬消費(fèi) 任建新
最新業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，昆侖萬(wàn)維營(yíng)業(yè)收入下降10.51%，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別下降了64.97%和31.13%。
2020年出售Grindr、2021年合并Opera和Star Group，成為公司業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)的直接原因。究其根源，應(yīng)是昆侖萬(wàn)維重心從游戲和互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向投資業(yè)務(wù)，資產(chǎn)騰挪打破了業(yè)績(jī)均衡。
雖然Grindr、趣店等項(xiàng)目帶來(lái)了超高的投資收益，讓上市公司在最近7年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110億元。但投資者們受益不多，分紅少，且股價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)更是黃粱一夢(mèng)。
到底誰(shuí)才是這場(chǎng)資本游戲的大贏(yíng)家？
業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)
昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）1月底發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)下降66.08%-55.97%，扣非凈利潤(rùn)下滑32.25%-7.58%，算是基本符合投資者預(yù)期。
畢竟，2020年公司以44.25億元出售Grindr導(dǎo)致當(dāng)年業(yè)績(jī)虛高，去年合并Opera和Star Group，也還需要時(shí)間來(lái)消化，扣非凈利潤(rùn)降幅或許不大，實(shí)屬不易。
但是，2月最后一天披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司最終業(yè)績(jī)表現(xiàn)貼著預(yù)告下限飄過(guò)，引發(fā)了投資者的一片嘩然。
2021年，昆侖萬(wàn)維營(yíng)業(yè)收入48.50億元，同比下降10.51%，歸母凈利潤(rùn)17.66億元，同比下降64.97%，扣非凈利潤(rùn)也下滑31.13%至14.24億元。
值得一提的是，合并Opera和Star Group均構(gòu)成同一控制下的企業(yè)合并，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，需要對(duì)上年同期數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整。所以，上述最終數(shù)據(jù)能夠客觀(guān)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。
去年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入35.67億元，同比下降0.48%，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為22.46億元和19.02億元。
也就是說(shuō)，2021年Q4，公司不僅營(yíng)業(yè)收入同比大幅下降，還虧損了差不多5個(gè)億。
到底發(fā)生了什么？昆侖萬(wàn)維在業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，業(yè)務(wù)因素之外，資本市場(chǎng)震蕩下行，公司持股的滴滴公司年底股價(jià)大幅下跌，且公司對(duì)有減值跡象的投資項(xiàng)目預(yù)估和計(jì)提了減值損失。
這幾年，在實(shí)際控制人周亞輝的操盤(pán)下，圍繞昆侖萬(wàn)維的資產(chǎn)騰挪，讓公司業(yè)績(jī)坐上過(guò)山車(chē)，2020年靠賣(mài)資產(chǎn)獲得超高的49.93億元凈利潤(rùn)，差不多是當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的兩倍，次年不出意外又憑空蒸發(fā)了三分之二。
不過(guò)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)疲軟，規(guī)模越做越小也是不爭(zhēng)的事實(shí)。同一統(tǒng)計(jì)口徑下，2020年?duì)I業(yè)收入消失了四分之一，去年又下降了10%以上。
轉(zhuǎn)向投資
清華大學(xué)精密儀器系高材生周亞輝，畢業(yè)后進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，先后在火神互動(dòng)、千橡互動(dòng)、基耐特等互聯(lián)網(wǎng)公司擔(dān)任要職，2008年辭職創(chuàng)立游戲公司昆侖萬(wàn)維。
通過(guò)手游《啪啪三國(guó)》和《海島奇兵》的成功，2015年1月公司成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為為數(shù)不多通過(guò)IPO上市的游戲企業(yè)之一。
然而，上市之后，昆侖萬(wàn)維的游戲業(yè)務(wù)日漸式微，即便公司前些年將游戲業(yè)務(wù)升級(jí)為GameArk劍指海外，同時(shí)斥巨資收購(gòu)棋牌游戲廠(chǎng)牌閑徠互娛，也未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。
2020年，公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)-游戲板塊收入同比下降了19.8%；去年上半年，該板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降了37.62%，毛利率下滑了10.90個(gè)百分點(diǎn)。
剝離社交軟件Grindr后，公司收購(gòu)信息分發(fā)平臺(tái)Opera和語(yǔ)音社交平臺(tái)Star Group，公司再度調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，除了上述兩大業(yè)務(wù)，還包括休閑娛樂(lè)平臺(tái)閑徠互娛、移動(dòng)游戲平臺(tái)GameArk、科技股權(quán)投資等三大板塊。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)能否扛起公司的業(yè)務(wù)大旗？
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，這幾年公司大幅削減研發(fā)投入，2018年-2020年分別為3.89億元、2.83億元、1.66億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.86%、7.67%、6.06%，2021年以來(lái)研發(fā)費(fèi)用有所上升。
總體來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的經(jīng)營(yíng)重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向了投資。上市之后，周亞輝和上市公司，陸續(xù)在社交平臺(tái)、人工智能、生物醫(yī)藥、物流、跨境電商、物聯(lián)網(wǎng)等方向進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈布局。
之后，通過(guò)Grindr、映客、趣店、達(dá)達(dá)、如涵、銀客、隨手科技、匯量科技等項(xiàng)目，昆侖萬(wàn)維獲得了較為可觀(guān)的投資收益。
其中，Grindr轉(zhuǎn)讓一把獲利30億元，趣店項(xiàng)目2017年-2019年累計(jì)獲得投資收益超10億元。
公司目前持有股票的上市公司包括滴滴、CytekBiosciences等。同時(shí)，名下還有大量長(zhǎng)期股權(quán)投資，其中就包括等待深交所創(chuàng)業(yè)板上市的趣睡科技。
誰(shuí)是大贏(yíng)家？
早期游戲+后期投資，讓周亞輝控制的昆侖萬(wàn)維，成為一臺(tái)持續(xù)運(yùn)作的利潤(rùn)收割機(jī)。
從2015年上市到2021年為止，公司已累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110億元。
但是，昆侖萬(wàn)維的投資者們，整體而言，并沒(méi)有享受到太多公司發(fā)展的紅利。
2015年-2017年，公司初上市，采取了保守而穩(wěn)妥的分紅方案，連續(xù)3年現(xiàn)金分紅過(guò)億，占公司歸母凈利潤(rùn)的10%-30%不等。
2018年公司賺了10個(gè)億，卻并未現(xiàn)金分紅。
2019年-2020年公司大賺特賺，現(xiàn)金分紅仍是聊勝于無(wú)，第一年不到3000萬(wàn)，次年降至2000萬(wàn)，分別占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的2.28%和4.01%。
巴菲特長(zhǎng)期堅(jiān)持不分紅，但伯克希爾哈撒韋的股價(jià)持續(xù)上漲，給投資者創(chuàng)造了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值。
昆侖萬(wàn)維呢？在疫情刺激游戲股和出售Grindr回收大量現(xiàn)金這兩大利好的共同作用下，公司股價(jià)在2020年7月創(chuàng)新歷史新高，之后便波動(dòng)下滑，如今剛剛從腰斬線(xiàn)回調(diào)。
這就意味著，投資者們不僅沒(méi)能跟隨周亞輝享受滾雪球的效應(yīng)，反而有相當(dāng)一部分人被割了韭菜。
作為資本市場(chǎng)殘酷的減持機(jī)器，公司在一級(jí)市場(chǎng)撒網(wǎng)，到二級(jí)市場(chǎng)上豐收，持續(xù)回收現(xiàn)金，累計(jì)達(dá)到上百億元。
這些資金，除了繼續(xù)投入到新的投資項(xiàng)目，實(shí)際留在公司層面的并不多，其中相當(dāng)一部分，流到了周亞輝的口袋里。
周亞輝雖然也曾在股價(jià)高點(diǎn)減持昆侖萬(wàn)維獲利，但這只是冰山一角，更多的超額利潤(rùn)還是來(lái)自資產(chǎn)的輾轉(zhuǎn)騰挪。
以個(gè)人身份投資，一番運(yùn)作之后，將資產(chǎn)溢價(jià)賣(mài)給上市公司，回收現(xiàn)金后，繼續(xù)重復(fù)這一模式。
閑徠互娛正是以這樣的方式被昆侖萬(wàn)維收購(gòu)，標(biāo)的作價(jià)65億元，有20多億是直接給到了周亞輝的公司。幾年之后，周亞輝又以類(lèi)似的方式，將Opera和Star Group注入上市公司。
溢價(jià)部分，以合規(guī)的形式，成為周亞輝的利潤(rùn)。