作者  楊繼云   投資界PEdaily

兩天前，楊國(guó)福麻辣燙正式向港交所遞交了招股書，麻辣燙第一個(gè)IPO終于浮出水面。

但鮮為人知的是，楊國(guó)福麻辣燙已經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)吵翻天了。

投資界獨(dú)家獲悉，2021年底，楊國(guó)福麻辣燙籌備IPO申請(qǐng)時(shí)，罕見(jiàn)地開(kāi)放了一輪融資——這也是楊國(guó)福麻辣燙成立20多年來(lái)首次對(duì)外融資。彼時(shí)，VC/PE熱情高漲，眾多專注餐飲、消費(fèi)、甚至綜合性大基金的投資人聞?dòng)嵹s來(lái)，熱鬧非凡。

但很快，幾乎所有投資人都愣住了。“聊下來(lái)，他們要的估值太高了。”國(guó)內(nèi)一位消費(fèi)產(chǎn)業(yè)資深投資人至今依然驚訝，楊國(guó)福期望估值一度喊到了200億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資人的預(yù)期。

最終，楊國(guó)福麻辣燙這一輪融資沒(méi)有成功。但是，那個(gè)高達(dá)200億的估值卻讓不少一級(jí)市場(chǎng)投資人久久不能釋懷——當(dāng)下餐飲賽道估值動(dòng)輒百億、200億，究竟是哪里來(lái)的底氣？眼下，餐飲上市潮浩浩蕩蕩，真實(shí)的估值將受到二級(jí)市場(chǎng)的拷問(wèn)。

1.

IPO前，楊國(guó)福找了VC/PE融資

一度喊出200億估值

聊起楊國(guó)福麻辣燙這次短暫的融資經(jīng)歷，不少消費(fèi)投資人記憶猶新。

北京一位專注于消費(fèi)賽道的VC合伙人透露，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部專門討論了楊國(guó)福麻辣燙這個(gè)項(xiàng)目，同樣被估值嚇到了。

許多投資人將矛頭指向了創(chuàng)始人楊國(guó)福。對(duì)此，該合伙人頗有些無(wú)奈：投資圈存在一些不良FA（財(cái)務(wù)顧問(wèn)），他們?cè)景缪葜薪榈慕巧缃駞s讓行業(yè)變得無(wú)序。

正如他所言，楊國(guó)福麻辣燙就是一個(gè)典型例子——?jiǎng)?chuàng)始人白手起家，過(guò)去20多年埋頭做生意，從未接觸資本市場(chǎng)，也不懂得游戲規(guī)則和估值體系，但FA為了獲得更高的提成或者為了搶下項(xiàng)目，不惜忽悠創(chuàng)始人拔高估值，“FA很不厚道，最后結(jié)果是公司賣不出去、投資人虧錢，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)則被搞壞了?！?/p>

楊國(guó)福麻辣燙敢于喊出超高估值，底氣或許來(lái)自2021年餐飲投資迎來(lái)史上最火爆。正如我們所見(jiàn)，這一年餐飲賽道投瘋了——VC搶蘭州拉面的一幕記憶猶新，馬記永、陳香貴、五爺拌面、和府撈面、遇見(jiàn)小面堪稱融資大戰(zhàn)，令人應(yīng)接不暇；還有中式點(diǎn)心賽道，墨茉點(diǎn)心局、虎頭局、爸爸糖等融資同樣火爆，甚至一度傳出單店估值一個(gè)億的消息。還有鹵味、炸串，幾乎所有的街邊連鎖餐飲店，都開(kāi)始融資了。

這似乎是中國(guó)餐飲投資的嶄新元年。VC/PE們不是在搶項(xiàng)目，就是在爭(zhēng)搶項(xiàng)目的道路上，估值也一路水漲船高。

但像楊國(guó)福麻辣燙這樣敢于喊出200億估值并不多見(jiàn)。一位知名VC機(jī)構(gòu)合伙人透露，楊國(guó)福麻辣燙最后并未成功，而最終估值也大幅下降了，大概鎖定在140億元左右。即便如此，一級(jí)市場(chǎng)投資人依舊不買賬。

另一位消費(fèi)投資大佬告訴投資界，其實(shí)對(duì)楊國(guó)福麻辣燙感興趣的VC/PE不在少數(shù)，而且能夠能到“決賽圈”的機(jī)構(gòu)也并不多，投資門檻很高。不過(guò)，據(jù)他所知，大家給出的估值大多在90億到120億之間，“幾乎沒(méi)有人超過(guò)120億”。當(dāng)然，這些最后都沒(méi)能滿足楊國(guó)福麻辣燙創(chuàng)始人的預(yù)期。

談起這個(gè)項(xiàng)目，上述投資人覺(jué)得有些可惜，他認(rèn)為在目前的經(jīng)濟(jì)周期中，加盟連鎖餐飲在數(shù)字化的加持下，足以解決供應(yīng)鏈、標(biāo)準(zhǔn)化等過(guò)去常常為人詬病的加盟難題，效率有了全新的飛躍，這一類的餐飲企業(yè)比起直營(yíng)店的重模式來(lái)，更值得押注。

然而，大約也是因?yàn)橛辛薎PO交表計(jì)劃，楊國(guó)福一直在估值問(wèn)題上堅(jiān)持，所以最后放棄了一級(jí)市場(chǎng)融資。而一位不愿具名投資人指出，去年沒(méi)有降低的估值預(yù)期，大約會(huì)在今年降下來(lái)，“否則營(yíng)收和增長(zhǎng)趨勢(shì)很難支撐這個(gè)價(jià)格，二級(jí)市場(chǎng)未必買賬?！?/p>

2.

開(kāi)店5783家，堪稱麻辣燙之王

家族持股近97%

時(shí)至今日，楊國(guó)福已經(jīng)成為麻辣燙江湖一個(gè)幾乎家喻戶曉的名字。時(shí)間回到2000年，在哈爾濱一間小小的地下出租屋里，楊國(guó)福夫婦開(kāi)始了麻辣燙創(chuàng)業(yè)生涯。

麻辣燙起源于四川，卻被楊國(guó)福在東北發(fā)揚(yáng)光大。2003年，店名還叫著“楊記麻辣燙”，他們研究出了一種獨(dú)特的湯底，為此后的東北麻辣燙文化奠定了基礎(chǔ)。加盟模式在最初的基因里就存在，兩年之內(nèi)就開(kāi)出了70多家店，夫妻倆收取加盟費(fèi)。到了2007年，楊記麻辣燙正式改名“楊國(guó)福麻辣燙”。

此后，楊國(guó)福麻辣燙勢(shì)如破竹。僅一年，全黑龍江省就開(kāi)出500家加盟店，還在內(nèi)蒙古開(kāi)設(shè)了第一家省外加盟店。2010年，楊國(guó)福決定整頓規(guī)范加盟方式，重整之后推動(dòng)品牌走出了東三省。彼時(shí)楊國(guó)福麻辣燙已經(jīng)落地超1000家門店，十年后，這一數(shù)字翻了6倍——

我們?cè)谡泄蓵锟梢钥吹剑航刂?021年9月30日，楊國(guó)福門店總數(shù)5783家，在國(guó)內(nèi)開(kāi)出了5759家加盟餐廳，另有3家自營(yíng)餐廳，此外，還在加拿大、美國(guó)、澳大利亞、日本、韓國(guó)、新加坡等國(guó)家開(kāi)設(shè)了21家加盟店。

自營(yíng)餐廳僅3家，意味著楊國(guó)福不需要承擔(dān)租金、人力這些繁重的成本，使得現(xiàn)金流充足，但加盟模式帶來(lái)的問(wèn)題同樣困擾著他。例如加盟店店主疲于遵守總部的相關(guān)規(guī)則、總部管理能力有限，培訓(xùn)、巡查等措施不到位等問(wèn)題，這都會(huì)帶來(lái)最直接的食品安全管理問(wèn)題，為此楊國(guó)福也沒(méi)少栽跟頭。

2019年底，楊國(guó)福曾在采訪中透露，當(dāng)年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)將達(dá)到13億元，其中加盟費(fèi)只占兩成，多數(shù)收入來(lái)自商貿(mào)模塊。而根據(jù)招股書，2019年、2020年及2021年前九個(gè)月，楊國(guó)福收入分別達(dá)到11.82億元、11.14億元和11.63億元，同期利潤(rùn)分別達(dá)到1.81億元、1.69億元和2.02億元；同期毛利率為分別為27.9%、28.7%和30.2%。

可以看到，楊國(guó)福麻辣燙的收入結(jié)構(gòu)分為餐廳運(yùn)營(yíng)和零售業(yè)務(wù)兩大板塊，其絕大部分收入來(lái)自“餐廳運(yùn)營(yíng)”板塊。這個(gè)板塊通俗理解就是加盟費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)與貨品銷售，而貨品銷售，即賣給加盟店里的食材、調(diào)味品等，只這一項(xiàng)，就達(dá)到了總營(yíng)收的89.8%。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2020年12月31日，楊國(guó)福在中國(guó)中式快餐市場(chǎng)中排名第一，按收入、商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國(guó)福在中國(guó)的麻辣燙市場(chǎng)中排名第一。

這家盤踞中國(guó)麻辣燙市場(chǎng)20余年的夫妻店，也是一家妥妥的家族企業(yè)。根據(jù)招股書，創(chuàng)始人楊國(guó)福夫婦的持股比例最高，夫妻二人各持股37.8%，其兒子持有公司股份19.39%，一家人合計(jì)共持有楊國(guó)福麻辣燙約96.97%的股份，比例之高堪稱罕見(jiàn)。

3.

餐飲上市潮來(lái)了

檢驗(yàn)高估值的時(shí)候到了

楊國(guó)福麻辣燙赴港IPO，正是眼下餐飲上市潮的真實(shí)寫照。過(guò)去短短兩個(gè)月，餐飲上市瘋狂——鄉(xiāng)村基、七欣天、以及楊國(guó)福麻辣燙先后提交招股書。此外，還有老鄉(xiāng)雞、和府撈面、老娘舅、撈王火鍋.....開(kāi)始吹響了IPO號(hào)角。

春節(jié)前夕，最受關(guān)注的便是和府撈面開(kāi)始IPO的消息。這是一家成立于2012年的中式連鎖面館，憑借著引入“撈面”品類和“書房”場(chǎng)景，短短數(shù)年開(kāi)出數(shù)百家門店。和府撈面創(chuàng)始人李學(xué)林曾透露，和府撈面的E輪融資估值在70億元，但融資過(guò)程中，有些資本對(duì)于甚至給出了140億元的估值，還有的報(bào)價(jià)估值甚至高達(dá)160億元。

而去年9月正式?jīng)_刺IPO的老鄉(xiāng)雞，估值達(dá)到了200億。老鄉(xiāng)雞的背后，是一位60后退伍軍人白手起家的勵(lì)志故事。1962年，束從軒出生在安徽省肥西縣的一戶農(nóng)民家庭，20歲結(jié)束軍旅生涯后回到老家養(yǎng)起了雞。一次偶然的機(jī)會(huì)，他接觸到快餐行業(yè)，于是決心大轉(zhuǎn)身。2003年，第一家“肥西老母雞”中式快餐店在合肥舒城路正式開(kāi)業(yè)，這正是老鄉(xiāng)雞的前身。

19年時(shí)間，老鄉(xiāng)雞從肥西開(kāi)到合肥，又從安徽擴(kuò)張至全國(guó)，累計(jì)開(kāi)出超千家門店，營(yíng)收超30億元，是妥妥的中式連鎖餐飲巨無(wú)霸。期間，老鄉(xiāng)雞曾獲得加華資本的投資。今年1月，老鄉(xiāng)雞又完成了廣發(fā)乾和和麥星投資共同參與的Pre-IPO輪融資。至此，老鄉(xiāng)雞IPO敲鐘近在眼前。

還有另一家從重慶起家的中式快餐連鎖品牌巨頭——鄉(xiāng)村基，也在今年1月25日提交了港股IPO招股書。鄉(xiāng)村基的背后是一位重慶妹子李紅，她在28歲時(shí)與丈夫開(kāi)了一家川菜館“鄉(xiāng)村雞”，經(jīng)歷過(guò)生意紅火，也陷入過(guò)停滯。2006年，“鄉(xiāng)村雞”改名為鄉(xiāng)村基。

從最初的一家小餐館，到如今掌舵鄉(xiāng)村基和大米先生兩大自營(yíng)品牌，坐擁1145家自營(yíng)門店，25余年過(guò)去，鄉(xiāng)村基開(kāi)遍了川渝地區(qū)，也走進(jìn)了上海，一年進(jìn)賬超30億元。2020年6月，鄉(xiāng)村基獲得了紅杉中國(guó)的戰(zhàn)略投資。

同樣在今年1月，另一家連鎖餐館——七欣天，也在港交所遞交了招股書。這是一家中式海鮮連鎖餐廳，并將海鮮與火鍋相結(jié)合。也因此，一旦成功上市，七欣天將成為繼海底撈和呷浦呷浦后赴港上市的“火鍋第三股”。

此外，老娘舅也同樣準(zhǔn)備在A股上市，浙江證監(jiān)局已經(jīng)披露了其輔導(dǎo)備案公示文件；此前綠茶餐廳也早已披露招股書，再加上粵式火鍋連鎖餐廳“撈王”也在去年9月提交了招股書；還有眼下創(chuàng)投圈炙手可熱的巴奴毛肚火鍋，也曾多次傳出上市的消息，這一波餐飲上市潮浩浩蕩蕩。

餐飲企業(yè)為何此時(shí)扎堆上市？疫情，無(wú)疑是整個(gè)餐飲行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。迅速減少的客流量、翻臺(tái)率、客單價(jià)等指標(biāo)，讓以往不愁現(xiàn)金流的餐飲品牌不得不開(kāi)始接觸資本、接觸資本市場(chǎng)，以提高開(kāi)店速度，迅速提升市場(chǎng)占有率。西貝餐飲創(chuàng)始人賈國(guó)龍?jiān)寡?，“疫情?duì)我有很大的觸動(dòng)，自身的力量還是有限，想有大的發(fā)展還得要用資本的力量?！?/p>

正如一位專注于餐飲的VC投資人認(rèn)為，“眼下這些餐飲公司選擇IPO，一個(gè)很重要的原因是為了活下去，然后利用募集而來(lái)的資金占領(lǐng)市場(chǎng)，提前布局后疫情時(shí)代?！碑?dāng)這種效應(yīng)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，便是我們所看到的一幕——餐飲賽道融資火了，估值的泡沫瘋狂至極，嘆為觀止。