文|互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)
阿里巴巴已經(jīng)于2022年2月24日晚上公布了10-12月的季度報(bào)告：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%，經(jīng)調(diào)整的EBITA下降27%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比下降25%。附帶說(shuō)一句，被媒體廣泛報(bào)道的“歸母凈利潤(rùn)同比下滑74%”，其中包含了價(jià)值251億元的一次性商譽(yù)減值，雖然看著很?chē)樔?，但?duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)沒(méi)有什么指導(dǎo)意義。
對(duì)這份財(cái)報(bào)，市場(chǎng)反應(yīng)頗為有趣：美股開(kāi)盤(pán)之后暴跌8%，可是很快頑強(qiáng)地拉回來(lái)了，到收盤(pán)時(shí)幾乎已經(jīng)沒(méi)有下跌；港股則一度上漲。其中固然受到了烏克蘭局勢(shì)等國(guó)際宏觀因素的影響，但也折射了投資人心態(tài)的微妙變化——在仔細(xì)研究財(cái)報(bào)之后，很多人發(fā)現(xiàn)情況其實(shí)不算太壞，還能找到一些積極因素；我們還可以進(jìn)一步得出結(jié)論，即在當(dāng)前環(huán)境下，如果我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛力有信心，那么阿里巴巴仍然是分享這種長(zhǎng)期潛力的最佳標(biāo)的之一。
市場(chǎng)最關(guān)心的因素，過(guò)去是、現(xiàn)在仍然是阿里的中國(guó)商業(yè)板塊。上個(gè)季度，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入同比僅增長(zhǎng)了7%，其中客戶管理（平臺(tái)業(yè)務(wù)）收入還下降了1%；管理層承認(rèn)，淘寶和天貓的GMV都只錄得了個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)?？梢韵胂?，部分投資者會(huì)為此感到焦慮，由此產(chǎn)生對(duì)阿里整體的“增長(zhǎng)焦慮”，乃至進(jìn)一步質(zhì)疑阿里這個(gè)商業(yè)巨人是否已經(jīng)日薄西山。我的看法恰恰與此相反，我愿意站在樂(lè)觀的那一邊。
首先，我們需要注意，2021年第四季度的國(guó)內(nèi)社會(huì)零售總額只有3%的增長(zhǎng)，而淘系電商占社零總額的比例已經(jīng)不低了，顯然不可能脫離地心引力去強(qiáng)行拔高。管理層表示，今年一季度正在實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)韌的”(resillient)增長(zhǎng)。無(wú)論如何，在未來(lái)幾個(gè)季度，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然是決定淘系電商業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。我無(wú)法贊成所謂“淘系電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力受到明顯削弱”的觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀儾荒馨阎芷谛詥?wèn)題與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題混為一談。
其次，我們要注意阿里財(cái)報(bào)中隱藏的新增長(zhǎng)點(diǎn)，它們往往一直被資本市場(chǎng)忽視（因?yàn)槭袌?chǎng)太關(guān)心天貓GMV和傭金收入了），但是將發(fā)揮越來(lái)越大的影響力。其中有五項(xiàng)業(yè)務(wù)非常重要，我愿意稱之為“阿里五小虎”：
淘特，上季度AAC（年度活躍消費(fèi)者）突破2.8億，環(huán)比增加3900萬(wàn)，支付訂單量同比增長(zhǎng)超過(guò)100%；它可能為淘系電商貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)新增用戶。
淘菜菜，阿里旗下的社區(qū)電商平臺(tái)，上季度GMV環(huán)比增長(zhǎng)30%；過(guò)去十二個(gè)月，淘菜菜的生鮮商品消費(fèi)者有一半以上是首次購(gòu)買(mǎi)。
菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)，國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，上個(gè)季度日均處理500多萬(wàn)個(gè)跨境包裹；與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)農(nóng)村地區(qū)的物流網(wǎng)絡(luò)也大幅增強(qiáng)了。
高德地圖，創(chuàng)造了2億DAU的歷史紀(jì)錄，在與餓了么、淘鮮達(dá)、飛豬深度結(jié)合之后，也推動(dòng)了阿里本地生活服務(wù)AAC環(huán)比增長(zhǎng)1700萬(wàn)。
海外電商，上季度訂單量同比增長(zhǎng)25%，其中Lazada和Trendyol的訂單量分別增長(zhǎng)了52%和49%；國(guó)際批發(fā)GMV同比增長(zhǎng)約50%。
上述“五小虎”都具備深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，超越了短期的財(cái)務(wù)意義。對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，淘特和淘菜菜并不是完全獨(dú)立的業(yè)務(wù)，而是整個(gè)消費(fèi)矩陣的組成部分——淘特承擔(dān)獲得新用戶的作用；淘菜菜是阿里占領(lǐng)近場(chǎng)零售市場(chǎng)、在下沉市場(chǎng)建立供應(yīng)鏈的主力軍；菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)為阿里的中國(guó)電商業(yè)務(wù)提供足夠的支撐了，接下來(lái)還會(huì)支撐海外電商業(yè)務(wù)；高德地圖將成為阿里本地生活服務(wù)（尤其是到店業(yè)務(wù)）的重要支點(diǎn)；而海外電商已經(jīng)被提升為與中國(guó)電商平級(jí)的業(yè)務(wù)板塊，其重要性不言而喻。
我個(gè)人認(rèn)為，從2017年以來(lái)，逍遙子對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略構(gòu)想就沒(méi)有變過(guò)：以傳統(tǒng)電商為基礎(chǔ)，一手夯實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施（包括物流基建和技術(shù)基建），一手打入近場(chǎng)零售市場(chǎng)（包括次日達(dá)、一小時(shí)達(dá)、本地生活等高頻消費(fèi)），從而滿足各類(lèi)消費(fèi)者的多層次需求。淘系電商幾萬(wàn)億的GMV，看起來(lái)已經(jīng)很大了，可是與日用食雜、外賣(mài)、閃購(gòu)、買(mǎi)菜、買(mǎi)藥……等紛繁復(fù)雜的近場(chǎng)需求比起來(lái)，可能就低了一個(gè)數(shù)量級(jí)了。與其說(shuō)淘特、淘菜菜是對(duì)市場(chǎng)變化做出的見(jiàn)招拆招，還不如說(shuō)它們本來(lái)就很符合阿里過(guò)去多年的戰(zhàn)略愿景——這個(gè)愿景不會(huì)因?yàn)楹暧^周期或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的舉措而出現(xiàn)根本性改變。
很多人至今還不能理解，為什么阿里一定要死磕本地生活、社區(qū)電商、日用快消等“低毛利率”業(yè)務(wù)，以及為什么要收購(gòu)多達(dá)12萬(wàn)員工的大潤(rùn)發(fā)。在本季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層講得很清楚了：經(jīng)過(guò)電商行業(yè)十幾年的發(fā)展，服裝、消費(fèi)電子等品類(lèi)的電商滲透率已經(jīng)達(dá)到了較高水平（30-40%）；而快消品、食品尤其是生鮮，雖然市場(chǎng)容量很大、堪稱剛性需求，電商滲透率卻還很低。要滿足消費(fèi)者在這方面的需求，就要建立一個(gè)近場(chǎng)遠(yuǎn)場(chǎng)相結(jié)合、履約一體化的多元模式。天貓超市、淘鮮達(dá)、大潤(rùn)發(fā)、盒馬、餓了么、淘菜菜，共同構(gòu)成了這個(gè)多元的服務(wù)矩陣。目前看來(lái)，這條道路已經(jīng)走了一半，接下來(lái)的路還很艱難，但是一旦走通了，獎(jiǎng)賞也將非常誘人。
上面的分析主要還是圍繞著中國(guó)商業(yè)板塊。事實(shí)上，這只是阿里提出的“三大戰(zhàn)略”的一部分：中國(guó)消費(fèi)、云計(jì)算和全球化。上個(gè)季度，云計(jì)算和國(guó)際電商業(yè)務(wù)的收入增速分別為20%和18%，均大幅超過(guò)了國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)的增速（7%）。阿里云的季度收入已經(jīng)有52%來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其中金融、政府客戶貢獻(xiàn)的收入比例都在上升。而海外電商業(yè)務(wù)則明顯受到了基礎(chǔ)設(shè)施的推動(dòng)——僅僅在一個(gè)季度內(nèi)，菜鳥(niǎo)就有四個(gè)位于西歐的自營(yíng)分揀中心投入運(yùn)營(yíng)，從而大幅提升了物流時(shí)效。
我最近恰好在讀谷歌的2021年度報(bào)告，有一段話讓我印象深刻：“在全球疫情尚未結(jié)束、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，中小企業(yè)最需要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，它們渴望以數(shù)字化手段獲得客戶、提高效率?！边@段話同時(shí)適用于阿里，它的三大戰(zhàn)略——中國(guó)消費(fèi)、云計(jì)算和全球化，都是圍繞著提高企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）數(shù)字化水平、促進(jìn)其高效完成轉(zhuǎn)型。這也是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)價(jià)值所在。
在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，有分析師提問(wèn)：“你們的同行正在通過(guò)拆分業(yè)務(wù)來(lái)創(chuàng)造股東價(jià)值，你們是怎么看的呢？”這個(gè)問(wèn)題大概也有一些針對(duì)阿里近期進(jìn)行的組織架構(gòu)調(diào)整，在事業(yè)群之上又設(shè)立了業(yè)務(wù)板塊，尤其是中國(guó)商業(yè)、海外商業(yè)兩大板塊的確立，引發(fā)了“阿里是否要拆分業(yè)務(wù)”的市場(chǎng)傳聞。
逍遙子的回答是：“阿里巴巴的發(fā)展是多業(yè)務(wù)引擎驅(qū)動(dòng)的發(fā)展，涉及多個(gè)互相關(guān)聯(lián)但又各有獨(dú)特價(jià)值、自成閉環(huán)的業(yè)務(wù)。我們相信目前的市場(chǎng)沒(méi)有充分體現(xiàn)每個(gè)業(yè)務(wù)的價(jià)值……在現(xiàn)在的各個(gè)業(yè)務(wù)中，包括菜鳥(niǎo)、餓了么、Lazada，已經(jīng)不是內(nèi)部事業(yè)部的編制，而是獨(dú)立公司的運(yùn)營(yíng)方式。未來(lái)也會(huì)更多推進(jìn)閉環(huán)設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行公司化的運(yùn)行，引入更多多元化投資來(lái)推進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)程?！?/p>
這段話的重點(diǎn)是：首先，逍遙子認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)阿里的估值偏低。其次，已經(jīng)有一些業(yè)務(wù)在按照獨(dú)立公司的方式，進(jìn)行內(nèi)部閉環(huán)運(yùn)營(yíng)（例如菜鳥(niǎo)、餓了么、Lazada）。第三，今后還會(huì)更多地推進(jìn)這種閉環(huán)設(shè)計(jì)，不排除引入外部投資。
我個(gè)人的看法是，“內(nèi)部閉環(huán)”將意味著各個(gè)事業(yè)群/事業(yè)部獲得更大的自主性，為自己的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)負(fù)責(zé)，能夠靈活地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行反應(yīng)；但這不意味著取消集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同性。那些高度創(chuàng)新、處于初創(chuàng)期的業(yè)務(wù)，或者有重大戰(zhàn)略意義的業(yè)務(wù)，仍將獲得集團(tuán)資源的注入和管理層的注目。換句話說(shuō)，阿里體系的資源要有智慧地用、用在刀刃上，并且賦予一線業(yè)務(wù)人員足夠的靈活性。
總而言之，這份財(cái)報(bào)給我的觀感是：如果市場(chǎng)想尋求一家能迅速上漲、迅速進(jìn)入下一個(gè)增長(zhǎng)周期的公司，那么不但阿里做不到，也沒(méi)有一家中概股符合條件；如果市場(chǎng)仍然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛力（包括中國(guó)企業(yè)“走出去”的潛力）抱有信心，愿意對(duì)長(zhǎng)期下注，那么阿里仍然是一個(gè)性價(jià)比極高的選擇。
對(duì)于逍遙子所說(shuō)的“目前的市場(chǎng)沒(méi)有充分體現(xiàn)（阿里巴巴）每個(gè)業(yè)務(wù)的價(jià)值”，我與許多投資人一樣表示贊同。不過(guò)，市場(chǎng)要花多長(zhǎng)時(shí)間去修復(fù)這個(gè)判斷，還是一個(gè)未知數(shù)。