文|翠鳥資本

海底撈（6862.HK）最高虧損45億元？

許多投資者看到這個(gè)業(yè)績預(yù)告，恐怕都吃了一驚。海底撈火鍋價(jià)格沒降，但預(yù)期虧損額卻直接“爆表”。

近一年，海底撈港股股價(jià)85元高點(diǎn)，一路下跌至目前18元。短短一年，市值蒸發(fā)速度之快，成為港股市場的閃崩典型。

海底撈到底怎么了？

股價(jià)斷崖式下跌

港股市場上，海底撈一度是大消費(fèi)板塊的明星股票，吸引了大量知名資金，公募基金、私募基金、對(duì)沖基金紛紛押注。

2021年2月，海底撈股價(jià)沖上85元，之后一路下跌，當(dāng)中只有微幅且疲軟的反彈，一度跌至15元的低位。

海底撈股價(jià)的下跌，已經(jīng)不能用“腰斬”二字形容，K線圖陷入了徹底萎縮的狀態(tài)。

這背后，是海底撈的基本面出現(xiàn)重大預(yù)警信號(hào)。

據(jù)最新公告，截至2021年12月31日，虧損約人民幣38億元至人民幣45億元，同比下降1327.79%至1553.96%。

這是海底撈6年以來首次出現(xiàn)虧損。

在海底撈看來，上述虧損背后與一個(gè)數(shù)字相關(guān)。

實(shí)際上，2021年海底撈關(guān)閉了300余家餐廳，以及餐廳經(jīng)營業(yè)績下滑因素，直接導(dǎo)致處置長期資產(chǎn)的一次性損失、減值損失等合計(jì)約33-39億元。

此外，公告還披露：疫情原因以及2021年擴(kuò)張過快等問題沖擊了海底撈的運(yùn)營，海外門店2021年也出現(xiàn)虧損加劇的情況。

“減速瘦身”能否奏效

去年末，海底撈正式推出“啄木鳥”計(jì)劃，由海底撈執(zhí)行董事兼副首席執(zhí)行官楊利娟全權(quán)負(fù)責(zé)，針對(duì)經(jīng)營業(yè)績不佳門店，重建并強(qiáng)化部分職能部門，恢復(fù)大區(qū)管理體系。

表面上是內(nèi)部管理和考核機(jī)制的再升級(jí)，但本質(zhì)是對(duì)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的“收斂”。

一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示：2019年和2020年海底撈分別新開門店308家和544家，2021年上半年新增299家。

可以看出，疫情下的2020年，海底撈反而逆勢擴(kuò)張，當(dāng)時(shí)市場關(guān)于“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的輿論不絕于耳。

也有賣方研究機(jī)構(gòu)預(yù)判：“啄木鳥計(jì)劃”糾偏后，海底撈門店拓展預(yù)計(jì)更為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2021年公司關(guān)停門店300-400家，總門店數(shù)凈增加100-200家?？紤]到海底撈加強(qiáng)對(duì)門店翻臺(tái)率、利潤率等指標(biāo)考核，預(yù)計(jì)22年開店節(jié)奏仍將保持平穩(wěn)。

第二增長曲線在哪？

實(shí)際上，海底撈一直在打破第二業(yè)態(tài)，新品牌陸續(xù)推出，包括了喬喬的粉、百馥私房面、撈派有面兒、大牟田、十八汆、飯飯林、秦小賢、苗師兄鮮炒雞等快餐。

然而，這些仍只是“蜻蜓點(diǎn)水”，海底撈的門店生意仍是基本面的核心。

結(jié)合相關(guān)第三方研究，這里有兩個(gè)海底撈投資前景的預(yù)判：

1）海底撈的股價(jià)底部有多大空間？

有一家券商研究所團(tuán)隊(duì)測算海底撈市值區(qū)間將介于672-1366億港元。截至2月24日，海底撈市值為1000億元附近。

由于672-1366億港元市值區(qū)間伸縮型過強(qiáng)，可以672億港元作為底線，說明還有一定的底部空間。要看到一個(gè)關(guān)鍵因素，全區(qū)各地疫情仍處于反復(fù)階段，進(jìn)一步增加了未來的不確定性，對(duì)各大門店的宏觀微觀管理都形成了很大挑戰(zhàn)。因此，海底撈未來市場表面存在各種不確定性。

2）海底撈利潤率能恢復(fù)到什么水平？

相關(guān)券商研究報(bào)告測算：假設(shè)海底撈單店?duì)I收與營業(yè)利潤率繼續(xù)保持高度正相關(guān)，結(jié)合中性情況下2022年3051萬元單店?duì)I收預(yù)測值（基于3.5次/天翻臺(tái)率與110.7元/人客單價(jià)），2022年?duì)I業(yè)利潤率將恢復(fù)至11%。

對(duì)于一家火鍋巨頭，11%的利潤率能改變投資者的信仰嗎？