文|酒訊 趙丹
當下白酒企業(yè)擴產不算新鮮事，但花掉自身資產七成之數(shù)擴產，今世緣還是頭一個。
2月19日，今世緣發(fā)布公告稱，擬投資90.76億元實施南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目。項目完成后，今世緣預計將新增原酒年產能3.8萬噸。
事實上，今世緣這邊大費周章地跑馬圈地，另一頭還面臨著資金來源的困境和市場開拓的窘況。而擴產能否真正解今世緣業(yè)績之困，引發(fā)業(yè)界熱議。
對此，部分業(yè)內人士表示，如果白酒企業(yè)市場開拓局面尚未分明，就盲目大力擴產，會存在產能過剩、資金鏈斷裂等風險。今世緣又將走出怎樣的路呢？
01 砸90億再造一個今世緣
今世緣此次投資在時間和金錢上狠狠加碼。據悉，該擴產項目所耗資金逼近其總資產七成，在時間上則以五年為單位，加上項目完成后預計增長產能3.8萬噸，在各方面相當于再造一個今世緣。
今世緣在公告中指出，此次投資項目建設期五年，從2022年1月至2026年12月；預計總投資 90.76億元，其中固定資產投資 85.2億元，流動資金 55.63億元，分五年投入，所需資金由公司用自有資金并結合其他融資方式自籌解決。
圖片來源：今世緣公司公告
酒訊翻閱今世緣2021年三季報發(fā)現(xiàn)，截至2021年9月30日，今世緣總資產為130.96億元，流動資產為90.12億元，其中貨幣資金為31.36億元。
值得注意的是，如此巨大的款項對于今世緣來說難以承擔。通過公告披露數(shù)據計算，今世緣平均每年投入約18.15億元。而在2021年前三季度和2020年，今世緣貨幣資金分別為31.36億元和34.02億元、交易性金融資產分別為29.22億元和23.51億元、經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為18.71億元和11.19億元。酒訊就項目相關事宜致函今世緣董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復。
公司自有資金顯然難以填平該項目的支付賬單，其他融資方式現(xiàn)在看來也非常模糊。但今世緣似乎在過去的一年多已經做好了存錢“攢大活”的準備，主要方式則是參與投資理財。
在理財方面，今世緣于今年1月、去年5月和1月委托中國人保、華泰證券等多家機構理財，金額分別為10.3億元、14億元和18.56億元；4月，公司董事會授權使用額度不超過最近一期經審計凈資產的20%的自有資金購買保本型理財產品。經查，今世緣2020年凈資產為82.67億元，經計算可得該公司購買理財產品金額在16.53億元左右。
此外，今世緣還通過投資入伙投資合伙企業(yè)以獲利。去年6月，出資2.1億元投資入伙南京領益基金股權投資合伙企業(yè)，合伙期限為8年；2020年12月，出資5000萬元通過全資子公司投資入伙“諸暨東證臨杭股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）”，合伙期限為7年。
在產能上，今世緣則給出超高的項目預期。該項目預計將新增優(yōu)質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優(yōu)質清雅醬香型原酒年產能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸，屆時公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。據了解，今世緣現(xiàn)有產能為2.7萬噸，項目完成后產能將增加3.8萬噸，按此計算，今世緣產能將增長1.4倍。
02 業(yè)績增長進入平臺期
今世緣如此急迫地大舉擴產，從其尷尬的市場開拓和平淡的業(yè)績增幅或可一窺其中緣由。尤其“百億”目標在前，今世緣采取行動已然是箭在弦上，不得不發(fā)。
根據今世緣2021年度業(yè)績預增公告，公司預計2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入63億元-65億元，同比增長23%-27%；預計實現(xiàn)凈利潤19億元-21億元，同比增長21%-34%。此外，今世緣2020年實現(xiàn)營收51.22億元，這一營收水平及增幅在白酒序列中已屬中下游。
就在2021年伊始，今世緣曾發(fā)布《五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2021—2025）》，提出“百億夢”。報告顯示，到2025年，公司努力實現(xiàn)營收過百億（爭取150億元）。
今年1月，公司管理層在2022今世緣發(fā)展大會上表示，省外突破要多措并舉。區(qū)域上以周邊化和板塊化為戰(zhàn)略方向，推進“百城突破工程”，攻堅10個準億元省級板塊。此前，今世緣也多次提到加快省外突破，力爭“十四五”末省外營收占比提升到20%以上。
今世緣省內外市場嚴重不平衡的問題始終如一只攔路虎，擋在其“百億”征程上。據了解，該公司2021年第三季度、2020年和2019年在江蘇市場實現(xiàn)的營業(yè)收入分別占公司當年營業(yè)收入的92.74%、93.55%、93.62%。
中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬表示，隨著白酒企業(yè)特別是頭部企業(yè)的擴產，一定會對一些區(qū)域品牌或實力較弱的品牌形成一定程度的擠壓，未來白酒行業(yè)的發(fā)展將會向大品牌這塊傾斜，隨著大品牌及價值鏈深化，其品牌紅利會進一步加大。
但做大品牌的同時，今世緣也深深明了市場開拓跟不上將帶來的風險。今世緣在公告里的市場和政策風險中提到，若白酒消費整體受限，公司市場拓展不及預期，將導致市場風險。公司將以市場為導向、以品質為基礎、以管理為保障，搶抓消費升級機遇，努力拓展市場。
03 擴產何解營收之困
對于省內外市場失衡的沉疴，今世緣給自己開了劑擴產猛藥。但醬酒企業(yè)扎堆擴產、遠超銷售能力的生產能力等一系列問題則對今世緣提出了疑問：斥巨資擴產這副藥能對癥嗎？
根據今世緣對上交所問詢函的回復，公司目前原酒庫存9萬噸左右（原酒以65°計算），現(xiàn)有釀酒產能2.7萬噸，2018年-2020年總產量分別為1.9萬噸、2.2萬噸、2.5萬噸，產能利用率分別為70%、81%和93%，預計未來五年產能利用率為95%。今世緣表示，幾近滿產的狀態(tài)應是本輪擴產的一大動因。
但部分業(yè)內人士認為，今世緣擴建產能過于夸張，該公司本質上仍屬于三線白酒，卻比很多白酒巨頭的擴產投入還要大。事實上，在以往的白酒行業(yè)擴能大潮中，就曾有酒企被巨額投資拖累。由于投入額度過大，公司正常運營、經營利潤可能面臨較大負擔。
值得注意的是，今世緣此輪投資擴產既包括濃香型白酒，也增加了醬香型白酒。但此時入局醬酒似乎是趕了個“晚集”。目前，在江蘇市場內，洋河酒業(yè)已收購醬酒品牌貴酒及厚工坊迎賓酒業(yè)。放眼省外，景芝酒業(yè)、海南椰島等多個品牌早在去年初就開始了醬酒版圖，更不必說眾多業(yè)外資本長達一年的跨界染醬熱潮。
從白酒擴產層面，今世緣也并不具備絕對優(yōu)勢。1月以來，貴州茅臺、五糧液先后開啟技改擴產項目；去年，酒鬼酒、瀘州老窖、古井貢酒等多個酒企也在開展擴產項目。今世緣此番擴產，除了金額巨大，與其他包括醬酒企業(yè)在內的諸多白酒企業(yè)并無突出之處，但未來卻充滿產能過剩的潛在可能。
此外，今世緣巨大投入的回報仍然充滿未知。公告顯示，該項目效益計算期為12 年（包含建設期），項目投資財務內部收益率（稅前）為16.9%，稅后投資回收期（含建設期）為8.19年，年平均利潤為10.45億，但這一目標能否實現(xiàn)還有待時間和市場的檢驗。