文|深潛atom

2021年2月，醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商云康集團(tuán)曾向港交所遞交招股書(shū)未果；7個(gè)月后，云康集團(tuán)再次遞交了招股書(shū)。2022年2月21日最新消息，云康集團(tuán)正式通過(guò)港交所聆訊，即將登陸股市，終于要圓夢(mèng)了。

過(guò)去兩年，提供新冠肺炎疫情檢測(cè)服務(wù)的云康集團(tuán)，充分享受了疫情紅利，并且在2020年成功扭虧為盈。截至2021年8月31日，云康集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.79億，盈利高達(dá)2.68億，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)幾乎與2020年持平。

靚麗的數(shù)據(jù)背后，卻是過(guò)度依賴新冠檢測(cè)服務(wù)的事實(shí)，該服務(wù)分別2020年和2021年前8個(gè)月占云康集團(tuán)總營(yíng)收的45.6%及56.7%，隨著疫情的平穩(wěn)和探底，云康或許將再次回歸虧損。

01 疫情受益者，執(zhí)著于登陸股市

2008年，達(dá)安基因與高新陽(yáng)光達(dá)成了合作，并成立了云康集團(tuán)。自此，云康集團(tuán)在醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)開(kāi)始扎根。根據(jù)招股書(shū)顯示，云康集團(tuán)的主業(yè)主要有三個(gè)方向：診斷外包服務(wù)、向醫(yī)聯(lián)體提供診斷檢測(cè)服務(wù)、為非醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供診斷檢測(cè)服務(wù)。

據(jù)悉，云康集團(tuán)通過(guò)建立、運(yùn)營(yíng)共建診斷中心為共建醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供診斷檢測(cè)服務(wù)，涵蓋病理、感染病及遺傳病等超過(guò)2000項(xiàng)檢測(cè)項(xiàng)目。但讓云康真正起飛的，是為醫(yī)聯(lián)體提供的診斷檢測(cè)服務(wù)及感染病診斷檢測(cè)服務(wù)。

從營(yíng)收來(lái)看，在疫情之前的2018年和2019年，云康集團(tuán)的年?duì)I收分別為5.96億和6.78億；在新冠肆虐的2020年?duì)I收快速增長(zhǎng)到12億，在2021年前8個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.79億元。在新冠肆虐下，云康集團(tuán)在營(yíng)收上反而實(shí)現(xiàn)了大踏步的提升。

快速增加的營(yíng)收，也讓云康扭虧為盈。2018年和2019年云康集團(tuán)分別虧損6152萬(wàn)和2116萬(wàn)，到2020年實(shí)現(xiàn)了2.76億的盈利，2021年前8個(gè)月盈利就達(dá)到了2.68億。

2020年和2021年8月31日，云康集團(tuán)來(lái)自COVID-19檢測(cè)的收益分別為5.47億元及6.12億元?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著新冠肺炎疫情的冷卻，云康在新冠檢測(cè)上的收入將會(huì)大規(guī)模減少。此外，成為疫情的受益者的云康集團(tuán)，在運(yùn)營(yíng)中依然要面臨眾多挑戰(zhàn)。

新冠檢測(cè)貢獻(xiàn)

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020年云康集團(tuán)為中國(guó)診斷外包服務(wù)市場(chǎng)的第五大提供商，覆蓋了600多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。截至2021年4月30日，云康集團(tuán)已經(jīng)與246家共建診斷中心，并均建于醫(yī)聯(lián)體內(nèi)的龍頭，并均建于醫(yī)聯(lián)體內(nèi)的龍頭醫(yī)院。

在這背后，是云康集團(tuán)規(guī)模不小的銷售團(tuán)隊(duì)和居高不下的銷售費(fèi)用。據(jù)悉，云康建有自己的銷售團(tuán)隊(duì)，共聘用257名銷售及市場(chǎng)推廣人員，直接面向終端客戶進(jìn)行推廣。報(bào)告期內(nèi)，云康集團(tuán)的銷售費(fèi)用分別高達(dá)1.87億、1.93億、2.19億及1.74億，分別占到同期總收入的31.4%、28.4%、18.2%及18.4%。

損益表

2015年至2017年的毛利率較低，云康集團(tuán)開(kāi)始依賴代理商，報(bào)告期內(nèi)分別委派25名、33名、39名及32名代理商，并向第三方市場(chǎng)服務(wù)商支付的營(yíng)銷及推廣開(kāi)支金額分別為1.05億、1.18億、1.4億及1.1億，占據(jù)了公司同期費(fèi)用比例超過(guò)50%。然而，云康集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)，每年五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)額比例并不高。

此外，在原材料的供應(yīng)上，云康集團(tuán)過(guò)度“依賴”大股東達(dá)安基因。達(dá)安基因是云康的最大供應(yīng)商，截至2018年、2019年及 2020年12月31日止年度以及截至2021年8月31日止，云康集團(tuán)從達(dá)安基因集團(tuán)的采購(gòu)額分別高達(dá)人民幣8010萬(wàn)、5240萬(wàn)、8190萬(wàn)及1.19億，分別占同期總采購(gòu)額的15.4%、9.9%、11.7%及18.3%。成為了達(dá)安基因的提款機(jī)。

2018年、2019年、2020年及2021年8月31日止，云康集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27天、15天、13天及14天，這顯示公司存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平。由于原材料供應(yīng)主要依賴供應(yīng)商，并且檢測(cè)試劑具有保質(zhì)期變化快的特點(diǎn)，公司面臨的存貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，有可能對(duì)流動(dòng)資金帶來(lái)負(fù)面影響。

本次通過(guò)港交所聆訊并非云康集團(tuán)首次遞交招股書(shū)，2021年2月26日云康集團(tuán)曾想向港交所遞表，那么為何云康集團(tuán)如此執(zhí)著于登陸股市呢？

我們?cè)凇夺t(yī)療服務(wù)外包是個(gè)好生意，但達(dá)安基因或許是云康的絆腳石》一文中提出，云康集團(tuán)的成功離不開(kāi)兩個(gè)機(jī)構(gòu)，一個(gè)是達(dá)安基因，另外一個(gè)就是中山大學(xué)。憑借兩者在醫(yī)療領(lǐng)域的積累，云康集團(tuán)得以快速發(fā)展，但也因?yàn)閮烧叩闹萍s，云康集團(tuán)也很難突破業(yè)務(wù)的上限。

2020年12月18日，中山大學(xué)已經(jīng)將其通過(guò)達(dá)安基因的間接權(quán)益轉(zhuǎn)讓，與云康集團(tuán)不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但核心員工和高層的剝離并非一朝一夕，通過(guò)登陸股市，云康集團(tuán)可以更加透明，并且可以與中山大學(xué)的剝離更加徹底，從而有機(jī)會(huì)進(jìn)入如北京大學(xué)、上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等其他學(xué)院體系麾下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。此外，或許有機(jī)會(huì)擺脫達(dá)安基因的“吸血”。

02 醫(yī)院的非標(biāo)需求高，短期內(nèi)難突圍

專業(yè)的人做專業(yè)的事情。我國(guó)醫(yī)療資源不足，醫(yī)護(hù)人員數(shù)量不足以覆蓋所有的檢測(cè)需求，因此醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的需求和必要性是客觀存在的。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)預(yù)期將由2020年的人民幣306.94億增長(zhǎng)至2025年的人民幣479.46億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.3%。

與很多科技產(chǎn)品不同，就醫(yī)環(huán)境和醫(yī)療能力的不同，導(dǎo)致不同醫(yī)院對(duì)于對(duì)于疾病的認(rèn)知并不相同，對(duì)于醫(yī)療外包服務(wù)的需求各不相同，是非標(biāo)需求，因此對(duì)于服務(wù)商來(lái)說(shuō)，每一個(gè)頂級(jí)醫(yī)院基本上都要進(jìn)行定制服務(wù)，從而覆蓋其所在的醫(yī)聯(lián)體和醫(yī)共體。

此外，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的獨(dú)立發(fā)展，對(duì)于醫(yī)療外包服務(wù)的推廣帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。以信息化系統(tǒng)為例，同樣作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)了幾十年的發(fā)展，依然沒(méi)有產(chǎn)生一家寡頭。催生了包括衛(wèi)寧健康、東華軟件、萬(wàn)達(dá)信息、東軟集團(tuán)、創(chuàng)業(yè)慧康、思創(chuàng)醫(yī)惠、麥迪科技、和仁科技、易聯(lián)眾、久遠(yuǎn)銀海等大量上市企業(yè)，鮮有企業(yè)能夠獲得超過(guò)10%的市場(chǎng)份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按收入計(jì)，云康是2020年中國(guó)醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)的第五大公司，市場(chǎng)份額為3.7%。在這條賽道上，同樣未能產(chǎn)生巨頭公司，截至發(fā)稿日行業(yè)領(lǐng)先金域醫(yī)學(xué)總市值371.7億，迪安診斷總市值為186.6億?？梢?jiàn)，對(duì)于單個(gè)醫(yī)療服務(wù)提供商來(lái)說(shuō)天花板不高，往往只能做到小而精。

醫(yī)學(xué)運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)情況

近年來(lái)，國(guó)家一直在推動(dòng)醫(yī)療信息一體化工作。2022年2月，國(guó)家衛(wèi)生健康委、國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家中醫(yī)藥局、中央軍委后勤保障部衛(wèi)生局聯(lián)合印發(fā)《醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)管理辦法》，推動(dòng)全國(guó)檢查結(jié)果互認(rèn)工作。

此外，“十四五”期間將實(shí)施臨床重點(diǎn)?？啤鞍偾f(wàn)工程”。在國(guó)家層面，支持各省建設(shè)不少于750個(gè)國(guó)家臨床重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)項(xiàng)目。在省級(jí)層面，31個(gè)省份累計(jì)支持不少于5000個(gè)省級(jí)臨床重點(diǎn)專科建設(shè)項(xiàng)目。在市（縣）級(jí)層面，31個(gè)省份累計(jì)支持至少10000個(gè)地市級(jí)和縣級(jí)臨床?？颇芰ㄔO(shè)項(xiàng)目。隨著數(shù)以千計(jì)的科室建設(shè)，相關(guān)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)需求也將隨之增加。

臨床重點(diǎn)?？埔约搬t(yī)療信息一體化的順利發(fā)展，不僅僅對(duì)于醫(yī)療服務(wù)公司是個(gè)巨大的利好，同樣也將牽動(dòng)眾多巨頭的心。這也意味著，在接下來(lái)，云康集團(tuán)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈。在醫(yī)療環(huán)境，能力和關(guān)系都至關(guān)重要，盡管云康集團(tuán)占據(jù)了市場(chǎng)，但接下來(lái)圍繞服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)格外激烈。