文|大摩財經(jīng)
動力電池的戰(zhàn)火正在向上游蔓延。
2月16日，中國最大的鎳礦貿(mào)易商力勤資源在港交所遞表。招股書顯示，力勤資源的鎳礦貿(mào)易量在2020年在全球排名第四，在中國排名第一。
本次IPO募集資金將主要用于力勤資源在印尼的鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項目，與合資的新能源汽車電池項目的開發(fā)及建設(shè)。
力勤資源赴港上市的背后，是鎳需求的持續(xù)高漲。在全球雙碳背景下，新能源汽車得到了空前的發(fā)展機遇，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均受到關(guān)注。作為新能源汽車高端動力電池的高鎳三元電池也因此受到資本肯定。
從鎳礦貿(mào)易進一步延伸至動力電池原材料，力勤資源的業(yè)務(wù)發(fā)展似乎都踩在時代的節(jié)點上。如果登陸資本市場，力勤資源會給投資者一個什么樣的答卷？
國內(nèi)最大鎳礦貿(mào)易商
在成為動力電池主要材料之前，鎳鐵因其具備高強度及耐腐蝕性，主要應(yīng)用在不銹鋼及其他合金制造領(lǐng)域。中國是全球最大的鎳消耗國，但鎳礦資源并不豐富，大量鎳礦依賴貿(mào)易進口。由此催生了大量鎳貿(mào)易商，力勤資源正是其中最大的一家。
力勤資源成立于2009年，創(chuàng)始人為現(xiàn)年52歲的寧波商人蔡建勇。力勤資源成立之時，正值全球金融危機后，國內(nèi)經(jīng)濟運行處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，建設(shè)、工業(yè)等多個領(lǐng)域需要大量不銹鋼。力勤資源最初業(yè)務(wù)只有鎳礦貿(mào)易，成立第一年就實現(xiàn)了進口礦產(chǎn)品總量超過100萬噸，年銷售額5000萬美元的業(yè)績。
2017年，力勤資源通過收購瀕臨倒閉的江蘇惠然，進入到鎳冶煉行業(yè)。目前，力勤資源已經(jīng)成為鎳全產(chǎn)業(yè)鏈公司，業(yè)務(wù)涵蓋上游鎳資源整合、鎳產(chǎn)品貿(mào)易、冶煉生產(chǎn)、設(shè)備制造與銷售等。
2018年起，力勤資源與印尼哈利達集團共同在印尼奧比島投資了鎳鈷濕法冶煉、RKEF鎳鐵冶煉及配套港口、電廠項目，將賽道再度切入至電池級鎳鈷材料的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
力勤資源與哈利達集團的合作項目一期投資20億美元，是浙江省“一帶一路”重大建設(shè)項目，同時入選當(dāng)?shù)貒覒?zhàn)略投資項目。力勤資源分別持有一期、二期36.9%股權(quán)，三期60%股權(quán)。
受疫情影響，該項目2021年5月才正式投產(chǎn)。截至目前，該項目已有兩條鎳鈷化合物生產(chǎn)線投產(chǎn)，總設(shè)計年產(chǎn)能為3.7萬噸鎳鈷化合物。另有四條鎳鈷化合物生產(chǎn)線正在施工階段，預(yù)計2022-2023年投產(chǎn)，總設(shè)計年產(chǎn)能為8.3萬噸鎳鈷化合物。力勤資源此次IPO擬募集的資金，用途之一就是奧比島的鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項目的開發(fā)及建設(shè)。
本次IPO前，蔡建勇直接持股31.62%，通過力勤投資間接持股38.55%，另外蔡建勇妻子謝雯直接持股2.34%，二者合計控制力勤資源72.52%股權(quán)。除此之外，哈利達集團關(guān)聯(lián)人Lim Shu Hua通過Feng Yi持股20%。
Feng Yi于2021年11月通過出售印尼項目一二期運營公司HPL股權(quán)，進入力勤資源股東名單。2021年11月，力勤資源以5.9億元對價收購了Feng Yi全資持有的Kang Xuan公司，將HPL的持股權(quán)總額由36.9%增加至54.9%，并將HPL并表。
2019年至2021年前三季度，力勤資源營收分別為93.47億、77.55億和82.87億元，同期凈利潤分別為約5.67億、5.18億和4.15億元。力勤資源表示，2020年業(yè)績下滑主要受到疫情影響和印度對鎳礦實施出口禁令影響。
力勤資源的主要收入來自于紅土鎳礦、鎳鐵及鎳鈷化合物等鎳產(chǎn)品貿(mào)易，在總營收中占比超過六成。這部分業(yè)務(wù)其實做的是 “中間商”生意，即從菲律賓采購紅土鎳礦、從印度尼西亞采購鎳鐵礦，帶回國內(nèi)轉(zhuǎn)賣。隨著鎳礦行業(yè)競爭加劇，力勤資源盈利能力持續(xù)走弱。2019年至2021年前三季度，力勤資源毛利率從10.9%下滑至9.3%，凈利潤從6.1%下滑至5%。
值得一提的是，力勤資源鎳鐵生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率遠高于其他業(yè)務(wù)，2020年一度達到了23%的水平，2021年三季末回落至16.2%。
不過，力勤資源的鎳鐵生產(chǎn)規(guī)模很小，2019年規(guī)模最高時只有2.53萬金屬噸左右，遠低于同期的鎳產(chǎn)品貿(mào)易量，而且此后持續(xù)下滑。這導(dǎo)致鎳鐵生產(chǎn)在營收中占比一直不算高，2019年至2021年前三季度分別占營收的25.2%、21.2%和14.4%。
目前，力勤資源在江蘇宿遷和印尼共有兩處鎳鐵生產(chǎn)工廠，其中江蘇工廠共有3條生產(chǎn)線，總設(shè)計年產(chǎn)能1.8萬金屬噸，在中國鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)中排名第九。印尼工廠包括20條鎳鐵生產(chǎn)線，但均處于建設(shè)中，預(yù)期于2022-2024年投產(chǎn)，總設(shè)計年產(chǎn)能為28萬金屬噸。
行業(yè)競爭加劇
全球化的減碳要求倒逼車企向電動化轉(zhuǎn)型。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2021年度全國乘用車市場零售累計已達到2014.6萬輛，同比增長4.4%。其中傳統(tǒng)燃油車同比下降6%，新能源車同比增長169%，達到298.9萬輛。
對于新能源汽車來說，動力電池的重要性不言而喻。高鎳三元電池在具備成本優(yōu)勢的同時，在所有三元電池中具有更高的能量密度，因此被視為新能源汽車動力電池未來的主要發(fā)展方向之一。研報分析認(rèn)為，隨著高鎳技術(shù)的成熟帶來的安全性能改善，預(yù)計三元高鎳會逐漸占領(lǐng)國內(nèi)自主和合資車企中高端車型。
擁有鎳礦貿(mào)易資源的力勤資源于2020年與寧德時代合建了寧波普勤時代（CBL），將業(yè)務(wù)拓展至新能源電池材料領(lǐng)域。本次IPO募資用途之一就是向CBL公司注資，用于新能源汽車電池項目的開發(fā)及建設(shè)。
灼識咨詢報告預(yù)計，中國高鎳三元電池的滲透率在2026年將達到54%。這無疑將進一步釋放市場對高鎳三元電池的原材料鎳產(chǎn)品的需求。
不過，鎳鈷化合物作為生產(chǎn)高鎳三元電池的關(guān)鍵原材料，已經(jīng)成為資本爭搶的對象。目前，布局鎳領(lǐng)域的鋰電材料上市企業(yè)已經(jīng)接近10家，多家企業(yè)已經(jīng)在印尼等地設(shè)立生產(chǎn)基地。
其中，國內(nèi)有色金屬巨頭洛陽鉬業(yè)于2019年入股了位于印尼的紅土鎳礦濕法冶煉項目，該項目年產(chǎn)量6 萬噸，去年 12 月已經(jīng)投產(chǎn)，目前正在產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計今年達產(chǎn)。2021年5月，知名鋰電池供應(yīng)商億緯鋰能宣布在印尼投建紅土鎳礦濕法冶煉項目。
值得注意的是，洛陽鉬業(yè)和億緯鋰能在印尼布局的鎳生產(chǎn)項目合作方都包括力勤資源的下游客戶華友鈷業(yè)。這也意味著，隨著上述兩項目逐漸投產(chǎn)，華友鈷業(yè)的原料鎳產(chǎn)品將逐漸實現(xiàn)自給。
雖然力勤資源是國內(nèi)最大的鎳產(chǎn)品貿(mào)易商，但至今未能拿下國內(nèi)外任何鎳礦資源，只是通過與當(dāng)?shù)毓?yīng)商合作的方式采購。鎳礦資源供應(yīng)渠道主要在菲律賓、印度尼西亞、新喀里多尼亞、土耳其、危地馬拉等國家。由于力勤資源主營的鎳礦資源主要依賴于海外國家，易受貿(mào)易政策及相關(guān)出口管制政策的影響。2020年，印尼實施鎳礦出口禁令，一度導(dǎo)致力勤資源當(dāng)期業(yè)績大幅下滑。
相比之下，國內(nèi)最大的民營不銹鋼企業(yè)青山控股早在2009年就在印尼購入4.7萬頃紅土鎳礦，并投資了30億美元在蘇拉威西島建設(shè)鎳鐵工業(yè)園。公開報道顯示，青山控股在印尼的鎳礦資源元礦儲量在10億噸以上，鎳金屬儲量在1200萬噸以上，是國內(nèi)鎳金屬的儲量最多的企業(yè)。
值得注意的是，鎳生產(chǎn)并非低碳行業(yè)，隨著碳排放權(quán)配額有償化，鎳生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本勢必水漲船高。華寶證券研報顯示，鎳產(chǎn)品單位碳排放量約10噸二氧化碳當(dāng)量，在有色金屬中單位產(chǎn)品碳排量僅次于鋁。未來力勤資源要如何提升盈利能力，還有待考驗。