文 | 獨(dú)角金融 付影

私募基金，一直被投資者譽(yù)為資產(chǎn)配置的金字塔頂尖，在過(guò)去兩年大擴(kuò)容的潮流下，113家私募機(jī)構(gòu)突破百億大關(guān)。去年，私募行業(yè)更是黑馬頻現(xiàn)，新秀崛起。百億私募機(jī)構(gòu)旗下1479只以股票投資策略為主的基金，實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)70%。

然而，百億私募今年正遭遇業(yè)績(jī)“開(kāi)門黑”，凈值大幅度下滑。截至2月13日，但斌控股的東方港灣旗下31只產(chǎn)品凈值跌破0.8元；高毅資產(chǎn)旗下20只產(chǎn)品凈值跌破0.7元；林園控股的林園投資平均收益為-10.57%……

買在火熱期，賣在一片哀鳴時(shí)。市場(chǎng)波動(dòng)加劇下，無(wú)論是公募還是私募基金，給投資者的選擇帶來(lái)諸多困惑以及不確定性。

1 432只私募產(chǎn)品觸及清盤線

年初至今A股大幅調(diào)整，讓眾多投資者措手不及，頂流私募大佬也未能幸免。

2月11日晚間，百億量化私募上海赫富投資向投資者和代銷機(jī)構(gòu)發(fā)出公告，稱旗下“赫富靈活對(duì)沖九號(hào)A期私募證券投資基金”在2月10日單位凈值為0.8774元，低于預(yù)警線0.88元，觸及預(yù)警。

另外，百億私募大佬梁宏旗下的希瓦投資，旗下也有產(chǎn)品凈值跌破0.8元。私募機(jī)構(gòu)大佬但斌旗下東方港灣合計(jì)27只產(chǎn)品凈值跌破0.8元，6只產(chǎn)品凈值跌破0.7元傳統(tǒng)止損線，包括華潤(rùn)信托-東方港灣2號(hào)、中融-東方港灣2只產(chǎn)品（9號(hào)和10號(hào)）、華潤(rùn)信托-東方港灣金陵3只產(chǎn)品（4期、5期、6期）。

從私募整體收益表現(xiàn)看，8成百億私募機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)近期整體不佳。私募排排網(wǎng)顯示，截至2月7日，113家百億私募有94家業(yè)績(jī)虧損，其中35家虧損超5%，7家虧損超10%，最大跌幅更是接近15%。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，今年以來(lái)私募產(chǎn)品平均收益為-4.24%。其中私募大佬林園控股的林園投資今年以來(lái)平均收益-10.57%，高毅資產(chǎn)平均收益-6.29%，東方港灣平均收益-5.92%。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，923只私募產(chǎn)品凈值跌破0.8元，而0.8元凈值是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的警戒線，0.7元?jiǎng)t是多數(shù)私募基金產(chǎn)品的清盤線，共有432只私募產(chǎn)品凈值低于0.7元。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，私募如果設(shè)置較高的預(yù)警止損線，遇到波動(dòng)較大的行情風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)于產(chǎn)品凈值后續(xù)修復(fù)的影響比較大，因此大部分的產(chǎn)品最高設(shè)置0.7元止損線，0.8元預(yù)警線，如果再高就不太符合權(quán)益類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

警戒線是一把雙刃劍，多數(shù)客戶以散戶為主，一旦觸及警戒線意味著客戶資金出現(xiàn)虧損。不過(guò)，也有部分客戶在此階段選擇逆勢(shì)加倉(cāng)跟進(jìn)。

在私募合同里，私募與投資者通常會(huì)設(shè)有止損線和預(yù)警線，設(shè)置的初衷，均是為了在極端行情下，對(duì)投資者的本金起到一定的保護(hù)作用。

眾多私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)紛紛大幅回撤的環(huán)境下，問(wèn)題究竟出在哪里？

星石投資首席研究官方磊認(rèn)為，高低估值板塊間的分化可能是幾點(diǎn)因素共同影響下的結(jié)果：從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，目前屬于國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)的空窗期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果尚未得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)于政策的反應(yīng)可能尚不充分。此外，在美國(guó)商務(wù)部將國(guó)內(nèi)33家實(shí)體企業(yè)納入“未經(jīng)核實(shí)名單”，影響部分權(quán)重股下行，對(duì)A股市場(chǎng)情緒也形成一定的壓制。

私募基金產(chǎn)品凈值大幅回撤與動(dòng)蕩的市場(chǎng)不無(wú)關(guān)聯(lián)，但對(duì)于追求絕對(duì)收益的私募機(jī)構(gòu)而言，旗下產(chǎn)品大幅回撤需要亟待解決。

一些私募也紛紛選擇自購(gòu)以表決心。截至目前，已經(jīng)有包括林園投資、景林資產(chǎn)、赫富投資、漢和資本、永安國(guó)富、靈均投資、九坤投資等多家私募近期宣布自購(gòu)。

2 但斌、馮柳、林園等私募大佬的投資布局

縱觀但斌、馮柳、林園和鄧曉峰等私募基金管理人，均有著超過(guò)20年的從業(yè)經(jīng)歷，因選股思路各異、布局變化莫測(cè)，在行業(yè)內(nèi)一直備受關(guān)注。不過(guò)，從他們近一年收益情況看，僅鄧曉峰管理的基金近一年收益為正。

截圖來(lái)源：私募排排網(wǎng)

近期，鄧曉峰與投資者線上交流會(huì)上，在展望2022年以及對(duì)未來(lái)研究方向時(shí)分析稱，從全球來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間，能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的供給端約束可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史上的任何階段。從這個(gè)維度來(lái)看，相當(dāng)多的傳統(tǒng)行業(yè)在未來(lái)可能會(huì)帶來(lái)不同于歷史的更好投資回報(bào)。

針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，鄧曉峰分析，2022年互聯(lián)網(wǎng)至少是一個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)很小的行業(yè)，當(dāng)然它上行的空間和時(shí)間目前還處在不確定的狀態(tài)。

同時(shí)，鄧曉峰對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的展望分析稱，消費(fèi)品里面新供給可能會(huì)帶來(lái)新的需求，新的品類或者是說(shuō)新的產(chǎn)品有可能會(huì)帶來(lái)階段性、爆炸性增長(zhǎng)。但是作為整體，消費(fèi)品已經(jīng)是處于中低速增長(zhǎng)的階段，我覺(jué)得這是我們必須要先接受的一個(gè)大前提。

提到高毅資產(chǎn)，不得不提私募“江湖”人盡皆知的馮柳。

2018年之前，馮柳重倉(cāng)持有的大多為食品飲料行業(yè)的股票，早年曾以“茅臺(tái)03”的網(wǎng)名紅遍投資論壇。提到茅臺(tái)，還有資本市場(chǎng)的大佬們?nèi)吮M皆知的往事。

當(dāng)貴州茅臺(tái)（600519.SH）上市兩年后的2003年9月，整個(gè)白酒行業(yè)風(fēng)聲鶴唳，貴州茅臺(tái)股價(jià)陷入至暗時(shí)刻，2003年半年報(bào)中披露，上半年原十大股東中的三家基金公司退出了前十大股東之列。當(dāng)機(jī)構(gòu)資金紛紛逃離時(shí)，散戶馮柳悄然花3萬(wàn)元買了茅臺(tái)。

幸運(yùn)的是，2003年是中國(guó)白酒”黃金十年”的開(kāi)端。2003年國(guó)內(nèi)GDP連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)于高端白酒的需求也與日俱增。在持倉(cāng)茅臺(tái)的兩年半時(shí)間（2003年至2006年年中），茅臺(tái)股價(jià)上漲了約6倍，這也讓馮柳挖到了人生的第一桶金。

2018年之后，馮柳的重倉(cāng)股發(fā)生了較大變化，從食品飲料進(jìn)一步轉(zhuǎn)向科技和醫(yī)藥，投資手段也頻繁變化。在科技板塊布局的個(gè)股中，2019年 季度，馮柳新進(jìn)中興通訊（000063.SZ）、2019年年報(bào)新進(jìn)紫光股份（000938.SZ）、2020年中報(bào)新進(jìn)世紀(jì)華通（688568.SH）、2021年三季度新進(jìn)昌紅科技（300151.SZ）和中科星圖（688568.SH）。

馮柳在醫(yī)藥板塊的布局主要集中在創(chuàng)新藥、中藥和醫(yī)藥流通領(lǐng)域。2021年第三季度，馮柳重點(diǎn)配置了藥房股。據(jù)wind數(shù)據(jù)，益豐藥房(603939.SH)、大參林（603233.SH）兩只個(gè)股，馮柳下注高達(dá)30億元。

醫(yī)藥股中，馮柳最喜歡的是人福醫(yī)藥（600079.SH），進(jìn)入該只個(gè)股時(shí)，還要追述到2018年三季度，彼時(shí)其持股數(shù)量為1500萬(wàn)股，此后馮柳持續(xù)買入。截至2021年三季度末，馮柳持倉(cāng)人福醫(yī)藥共計(jì)7700萬(wàn)股，市值也由1.95億元增至15.52億元。

在中藥領(lǐng)域，馮柳管理的“高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金”布局比較成功的還有同仁堂。2020年三季度馮柳新進(jìn)同仁堂，持股數(shù)量5000萬(wàn)股，其市值為13.49億元，截至2021年三季度末，持股數(shù)量增至6500萬(wàn)股，其持股市值達(dá)20.38億元。不過(guò)，馮柳所管理的基金，近一年收益表現(xiàn)不及高毅資產(chǎn)合伙人鄧曉峰。

截圖：私募排排網(wǎng)

另一名私募大佬但斌，有著30年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他用歷年投資經(jīng)歷告訴投資者，如果認(rèn)同“蕩秋千式”的游戲，最終可能與那些有史以來(lái)最偉大的企業(yè)失之交臂，騎上“黑馬”容易，但走完全程就非常困難了。

但斌1967年出生于浙江東陽(yáng)，1992年進(jìn)入證券投資行業(yè)，最成功的兩筆投資是對(duì)騰訊和茅臺(tái)的投資。尤其是茅臺(tái)，2003年，與馮柳有著相同的買入茅臺(tái)的投資經(jīng)歷，但斌以23元的價(jià)格買入茅臺(tái)，此后開(kāi)始長(zhǎng)期投資茅臺(tái)，即便在2008年和2013年茅臺(tái)分別下跌時(shí)，東方港灣一直沒(méi)有賣出茅臺(tái)。

截圖來(lái)源：私募排排網(wǎng)

一直以來(lái)，他在微博上始終唱多茅臺(tái)，有數(shù)千條微博是關(guān)于茅臺(tái)市場(chǎng)表現(xiàn)情況，甚至在公開(kāi)場(chǎng)合曾表示“如果有資金，想將茅臺(tái)整個(gè)買下來(lái)”。

林園的投資經(jīng)歷與其他私募大佬相比時(shí)間更久，其擁有34年的證券投資經(jīng)歷，一直以大消費(fèi)和醫(yī)療是林園的主要投資方向，早年以重倉(cāng)茅臺(tái)、云南白藥等上市公司而人為所熟知。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，林園管理的基金近一年收益為-4.34%，年化收益18.13%。

截圖來(lái)源：私募排排網(wǎng)

2020年10月上市的消費(fèi)龍頭金龍魚深得林園青睞。截至2021年三季度末，該股的前十大流通股東中，林園投資旗下產(chǎn)品占據(jù)4席。

他認(rèn)為，自己賺錢與牛市、熊市無(wú)關(guān)，選擇與嘴巴相關(guān)的行業(yè)大概率不會(huì)錯(cuò)。

3 結(jié)構(gòu)波動(dòng)再現(xiàn)，投資者還需理性看待市場(chǎng)行情

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，尤其是創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)已累計(jì)下跌17.34%。市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)投資者情緒影響較大，市場(chǎng)越是復(fù)雜震蕩之時(shí)，投資者越需要保持價(jià)值投資的理性與客觀，避免被情緒誤導(dǎo)。

星石投資認(rèn)為，雖然當(dāng)前市場(chǎng)較為混亂、行情不佳，但我們認(rèn)為市場(chǎng)中存在情緒壓制下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，不少行業(yè)都已經(jīng)處于合理估值區(qū)間，此時(shí)保持冷靜、做好研究更加重要。

向后看，積極的因素正在積累。方磊認(rèn)為，2022年1月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.5%，較2021年12月高3.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展前景持較樂(lè)觀態(tài)度，“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的壓力或已出現(xiàn)邊際緩解。

對(duì)于參與A股市場(chǎng)的投資者而言，對(duì)自己的投資目標(biāo)應(yīng)設(shè)置一個(gè)相對(duì)合理的預(yù)期，并且在不同的市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)該做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

例如在2022年年初的這一波單邊下跌中，謹(jǐn)慎的投資者可盡量選擇場(chǎng)外觀望，相對(duì)激進(jìn)的投資者也可根據(jù)自己對(duì)于市場(chǎng)主流題材的理解做輪動(dòng)配置，避開(kāi)虧錢效應(yīng)明顯的題材，介入主升、有持續(xù)性、有板塊效應(yīng)的題材。

2022年，你認(rèn)為誰(shuí)將成為私募行業(yè)新秀？歡迎留言討論。