文｜每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)

近幾年來，道道全陷入“增收不增利”困境，營業(yè)收入持續(xù)增長，而凈利潤大幅下滑，至2020年陷入虧損。進(jìn)入2021年，道道全業(yè)績(jī)?cè)僭庵卮?，擴(kuò)損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。近日，道道全披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其營收有所增長，而凈利潤最高虧損1.90億元。

食用油行業(yè)主要采取薄利多銷的經(jīng)營方式，整體毛利率不高。在2021年，道道全遭遇原材料成本上升、終端需求下降的難題，使得原本較低的利潤空間大大壓縮，進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤下滑嚴(yán)重。同時(shí)，食用油屬于民生食品，受到政府管控較強(qiáng)，產(chǎn)品提價(jià)空間有限。

2021年，市場(chǎng)對(duì)食用油消費(fèi)疲軟，終端存在去庫存的情形，上半年道道全食用油產(chǎn)品產(chǎn)銷雙降，庫存量同比提升?！睹咳肇?cái)報(bào)》注意到，道道全定增募資已到賬，將投入三大產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，在市場(chǎng)需求不足且行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，道道全能否消化新增產(chǎn)能呢？

凈利連續(xù)大滑坡，“增收不增利”難解

2020年疫情爆發(fā)后，消費(fèi)終端市場(chǎng)持續(xù)低迷，道道全業(yè)績(jī)?cè)庥鰞赡甏蠓禄?021年凈利潤虧損幅度擴(kuò)大。1月29日，道道全披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收為54億元至55億元，去年同期營收為52.87億元；預(yù)計(jì)凈利潤虧損1.55億元至1.90億元，同比下降102.62%至148.37%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤虧損1.07億元至1.42億元，同比下降234.48%至278.47%。

對(duì)此，道道全給出三大理由：一是公司所需原材料菜籽原油、大豆等價(jià)格全年持續(xù)高位，從第四季度再次出現(xiàn)快速上漲的情形，同時(shí)消費(fèi)需求相對(duì)疲弱，終端存在去庫存情形；二是公司利用衍生金融工具對(duì)沖原材料采購價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生一定損益；三是對(duì)存貨計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備和虧損合同的預(yù)計(jì)負(fù)債，同時(shí)增加債務(wù)性融資。

2021年前三季度，道道全尚能實(shí)現(xiàn)凈利潤為 9404萬元，而全年凈利潤預(yù)計(jì)虧損1.55億元至1.90億元，也就是說，其在第四季度凈利潤虧損2.49億元至2.93億元。2020年，道道全因期貨套保平倉虧損約2.07億元，導(dǎo)致全年凈利潤虧損7650萬元，同比下降159.38%。如果再算上2021年，道道全就連續(xù)兩年業(yè)績(jī)?cè)庥觥按蠡隆?，虧損幅度進(jìn)一步加深。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，近幾年來，道道全營收持續(xù)增長，但凈利潤一步步下滑，陷入“增收不增利”困境。2018年至2020年，道道全實(shí)現(xiàn)營收增速分別為9.04%、14.34%和28.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤增速分別為14.74%、-41.32%和-159.38%。

伴隨著凈利潤增速下滑，道道全毛利率也在逐年降低。2018年至2020年，道道全銷售毛利率分別為12.48%、9.18%和7.23%。2021年，食用油行業(yè)原材料成本上升，或使得道道全毛利率進(jìn)一步下降。

值得一提的是，2021年12月末，華西證券首次對(duì)道道全發(fā)布公司深度研報(bào)，對(duì)其給予“買入”評(píng)級(jí)，樂觀地預(yù)測(cè)道道全2021年凈利潤為1.35億元，同比增長275.9%。

業(yè)績(jī)滑坡邏輯：薄利多銷利潤低，成本提高需求下降

公開資料顯示，道道全是一家集食用植物油及其相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)、科研、貿(mào)易、倉儲(chǔ)、物流于一體的綜合性油脂加工企業(yè)，旗下品牌有“道道全”、“菜子王”、“金萊王”、“海神”等。2017年，道道全登陸深交所上市，成為國內(nèi)第一家以菜籽油加工為主的上市公司。

道道全所在的食用油行業(yè)，存在同質(zhì)化較強(qiáng)、用戶粘性不強(qiáng)的特點(diǎn)，終端消費(fèi)者很難辨別不同品牌在味道上的差異。因此，食用油行業(yè)主要采取薄利多銷的經(jīng)營方式，整體毛利率不高。金龍魚作為行業(yè)龍頭，2020年毛利率也只在12%左右。

同時(shí)，食用油原材料占成本比例較高。就拿道道全來說，其旗下產(chǎn)品主要原材料為菜籽、大豆等，原材料成本占總成本比例超過80%，價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司利潤造成很大影響。

2021年，菜籽、大豆價(jià)格持續(xù)位于高位，大幅壓縮道道全食用油利潤空間。2021年半年報(bào)顯示，道道全各大業(yè)務(wù)收入同比增長28.43%，而成本同比增長31.18%，整體毛利率下降1.95%。

為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲，道道全開展期貨套期保值業(yè)務(wù)，2021年上半年產(chǎn)生實(shí)際損益為350萬元。需要注意的是，期貨套期保值是風(fēng)險(xiǎn)較高的投資活動(dòng)，2020年道道全因期貨套期保值導(dǎo)致虧損約2.07億元，二級(jí)市場(chǎng)還因此出現(xiàn)兩個(gè)跌停。

此外，2021年消費(fèi)市場(chǎng)低迷，A股食品行業(yè)普遍出現(xiàn)利潤下滑的情形，食用油行業(yè)也不例外。2021年上半年，道道全生產(chǎn)量同比下降26.48%，銷售量同比下降27.57%，庫存量同比增長50.14%。

食用油行業(yè)本身利潤就不高，在原材料價(jià)格上漲和終端需求下降的雙重作用下，道道全利潤空間大幅壓縮，導(dǎo)致“增收不增利”困境難解，業(yè)績(jī)連續(xù)遭遇大滑坡。

2021年，在PPI上漲背景下，多家食品飲料上市公司提高產(chǎn)品價(jià)格以應(yīng)對(duì)。道道全也對(duì)外表示，已調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格。《每日財(cái)報(bào)》注意到，食用油不同于其他食品行業(yè)。由于食用油屬于民生食品，政府對(duì)此管控力度較大，行業(yè)整體提價(jià)空間有限。

從歷史調(diào)價(jià)情況來看，2008年、2010年、2012年，國家發(fā)改委曾三次干預(yù)食用油企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格；國務(wù)院“國十六條”明確提出：必要時(shí)對(duì)重要生活必需品和生產(chǎn)資料實(shí)行價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施。

在此背景下，道道全仍在擴(kuò)張產(chǎn)能。2020年9月份，道道全就發(fā)布定增計(jì)劃，擬募集資金不超過10億元，主要投入靖江食用油加工綜合項(xiàng)目一期、岳陽食用油加工項(xiàng)目二期和茂名食用油加工項(xiàng)目等三大產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。2021年3月份，該定增計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)審核通過；2021年10月份，道道全募集資金凈額約7.80億元。

食用油行業(yè)產(chǎn)能過剩是各大企業(yè)共同面對(duì)的問題，在疫情爆發(fā)后又面臨市場(chǎng)需求不足困境，道道全業(yè)績(jī)連續(xù)出現(xiàn)“大滑坡”。其募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，能否消化新增產(chǎn)能呢？《每日財(cái)報(bào)》將繼續(xù)關(guān)注。