文｜零態(tài)LT 江城子
編輯｜胡展嘉
金庸小說《倚天屠龍記》中，江湖武林門派眾多，唯有六大門派名聲最為響亮。
在這個(gè)贏家通吃的世界里，誰的武功更強(qiáng)、江湖勢力更大，誰就更有話事權(quán)。就像互聯(lián)網(wǎng)江湖，雖然早已無需企業(yè)真刀真槍的比試，但也誕生了幾大派系——字節(jié)系、阿里系、騰訊系（簡稱 BAT）等。這些門派 “掌門人” 即便沒有蓋世神功，憑借著深厚財(cái)力和獨(dú)到眼光通過投資，也能笑傲江湖。
騰訊和阿里更是利用投資、并購等資本運(yùn)作方式，各自建立起龐大的陣營，完成對生活、消費(fèi)、學(xué)習(xí)、工作等多場景的覆蓋與滲透，儼然成為大家繞不過去的 “兩座大山”。
如今陣營動(dòng)蕩、門派瓦解，互聯(lián)網(wǎng)將獨(dú)留 “江湖”。
01、大廠為何熱衷建 “門派”
過去很多年，投資一直是騰訊、阿里得以生存擴(kuò)張和業(yè)績增長的重要基礎(chǔ)。
3Q 大戰(zhàn)后不久，馬化騰曾在一次總辦會(huì)上向 16 名高管提出了心中疑問——騰訊的核心能力究竟是什么？在收到的 21 個(gè)反饋中，內(nèi)部圈定了兩個(gè)答案，其中之一就是 “資本”。
眾所周知，騰訊是以 “網(wǎng)絡(luò)尋呼” 業(yè)務(wù)起家，經(jīng)歷了 PC 時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的浪潮，即便后來業(yè)務(wù)有拓展，基本還是堅(jiān)持著 “樹上開花” 策略，圍繞 QQ 和微信衍生業(yè)務(wù)。但對外投資讓騰訊有了涉足更多領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，比如其一直存在短板、被阿里壓制的電商板塊，就通過投資京東、扶持拼多多在行業(yè)有了一席之地。
在東南亞市場，騰訊持有電商平臺 Shopee 約四成股份，是后者第一大股東。分析機(jī)構(gòu) iPrice Group 于 2020 年 7 月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，Shopee 移動(dòng)端以全市場第一的成績、網(wǎng)頁端以 2.7 億月度訪問量蟬聯(lián)流量最高電商平臺，取代了 Lazada ，穩(wěn)居?xùn)|南亞地區(qū)最大電商平臺的位置，騰訊也間接升級為東南亞 “電商一哥”。根據(jù) IT 桔子，截至 2021 年 12 月，騰訊系累計(jì)投資數(shù)超過 1180 起；其中，僅 2021 年就投資超 250 家公司，平均每 1.3 天投 1 個(gè)項(xiàng)目。
更為重要的是，投資為企業(yè)帶來的收益回報(bào)往往是驚人的，這點(diǎn)從騰訊財(cái)報(bào)就能窺探一二。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021 年三季度，騰訊投資類資產(chǎn)賬面價(jià)值 8221 億元，投資類項(xiàng)目公允值 1.75 萬億元，（這一數(shù)值）與山西省 2020 年 GDP（1.765 萬億元）相當(dāng)。該季度，騰訊營收達(dá)到 1423.68 億元，凈利潤為 395 億元；期內(nèi)來自投資公司的盈利高達(dá) 268 億元，占凈利潤的比重已超六成。
類似情況在 2021 年前兩個(gè)季度同樣存在。根據(jù)財(cái)報(bào)，“其他收益凈額” 類目主要用于反映騰訊投資收益，2021 年一季度該部分收益達(dá)到 195 億元，占同期凈利潤（478 億元）的 40.8%，二季度達(dá)到 208 億元，相當(dāng)于同期凈利潤（426 億元）的近一半。
從 2018 年、2019 年投資利潤占比約 20%，到 2021 年三季度的超六成，投資對騰訊利潤的貢獻(xiàn)越來越大，公司一度還被稱作 “中國的伯克希爾”。這就不難理解，騰訊為何在過去十余年朝著 “投行化” 發(fā)展，建立起了自己的江湖門派。
雖然阿里巴巴去年投資收益不佳，但在 2018～2020 年間的投資卻是持續(xù)增長。根據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，2018～2020 年，阿里投資收益分別高達(dá) 305 億、441 億、730 億元，而其對應(yīng)的每年凈利潤為 641 億、879 億、1494 億元，投資收益對凈利潤的貢獻(xiàn)占比也近一半。
從公司發(fā)展前景上考慮，企業(yè)陣營的形成某種程度上也意味著對消費(fèi)者時(shí)間和行業(yè)未來的掌控。根據(jù) Questmobile 和勾股大數(shù)據(jù) 2020 年 6 月的統(tǒng)計(jì)，今天中國人均手機(jī)日使用時(shí)長超 5 小時(shí)，如果按照活躍用戶數(shù)排名，Top 10 中騰訊系占 4 席，阿里系占 3 席；Top 30 中，騰訊系占 14 席，阿里系占 7 席，兩大陣營合計(jì)占比超 7 成。
隨著流量紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)下半場的競爭就淪為了存量用戶價(jià)值競爭。對于企業(yè)而言，誰能留下用戶、爭取用戶時(shí)間、讓用戶多打開，誰才能最終取勝。
02、練成 CVC 巨無霸
如果從投資主體上研究騰訊、阿里的打法，可以用一個(gè)詞來概括——CVC（Corporate Venture Capital），企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。這是相對 VC（Venture Capital）的概念，區(qū)別于專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資行為，CVC 主要是由企業(yè)資本主導(dǎo)的投資行為。
或許是騰訊展現(xiàn)出的驚人回報(bào)太吸引人，又或是阿里通過投資后掌握的話語權(quán)令人眼紅，除了互聯(lián)網(wǎng)大廠，硬科技、新消費(fèi)等行業(yè)一批企業(yè)都有向著 CVC 模式發(fā)展的趨勢。一時(shí)間，CVC 遍地開花。
IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，近五年來，CVC 投資占整個(gè)風(fēng)投市場的份額在 20%～30% 之間，并且隨 VC 市場波動(dòng)情況而變動(dòng)，但投資下降幅度則明顯低于 VC 機(jī)構(gòu)；從 CVC 的主體公司來看，上市達(dá)到了 432 家，占比 58%；CVC 投資的 “巔峰” 時(shí)期發(fā)生在 2017 年，隨后幾年呈現(xiàn)下滑趨勢，但是從 2020 年開始又再次活躍起來。
線下餐飲行業(yè)是趨勢比較明顯的賽道之一，喜茶在 2021 年成立了戰(zhàn)投部門，并于同年 7 月以股權(quán)投資的形式入股了精品咖啡品牌 SeeSaw；網(wǎng)紅茶飲品牌茶顏悅色也在去年投資了本土水果茶品牌 “果呀呀”；據(jù)零態(tài) LT（ID：LingTai_LT）了解到，新茶飲品牌滬上阿姨在 2021 年也成立了獨(dú)立的戰(zhàn)投部門，核心關(guān)注茶飲和咖啡賽道的早期企業(yè)，特別是與自有品牌模式存在差異的一些企業(yè)。
相較于騰訊、阿里的縱深布局，這類餐飲消費(fèi)企業(yè)更多還是尋求 “橫向” 投資，從而實(shí)現(xiàn)單一產(chǎn)品、單一模式的突破，讓企業(yè)擁有更多故事、更大機(jī)會(huì)。
時(shí)下正熱的新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，不少企業(yè)也在模仿 BAT，也在朝著 CVC 道路發(fā)展。
以寧德時(shí)代為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該公司 2021 年以來的股權(quán)投資超過 20 筆；截至去年 9 月 30 日，其已投資 75 家企業(yè)，合計(jì)認(rèn)繳金額達(dá) 154.6 億元，覆蓋動(dòng)力電池、車企、新能源裝備等汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)。用公司董事長曾毓群的話說，寧德時(shí)代要的是 “靠自己，讓車企離不開”。
值得注意的是，無論是餐飲企業(yè)，還是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司，做 CVC 投資并非純粹追求超高回報(bào)，而是將協(xié)同業(yè)務(wù)發(fā)展、構(gòu)建縱深網(wǎng)絡(luò)作為首要目標(biāo)。
漢理資本董事長錢學(xué)鋒接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)分析過 CVC 模式為何會(huì)受被投企業(yè)歡迎的原因：
第一，初創(chuàng)企業(yè)從事的都是 2B 的企業(yè)級服務(wù)，需要對接業(yè)務(wù)、場景和客戶，產(chǎn)業(yè)投資人對同賽道的業(yè)務(wù)、對行業(yè)發(fā)展趨勢等都比較了解，更現(xiàn)實(shí)的是潛在可以給公司帶來訂單，帶來新業(yè)務(wù)的場景落地；
第二，產(chǎn)業(yè)投資人在行業(yè)里的摸爬滾打的管理和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對創(chuàng)業(yè)公司而言都是非常寶貴的財(cái)富。
不過，互聯(lián)網(wǎng)大廠收緊風(fēng)險(xiǎn)投資，也是給這些早期企業(yè)敲響警鐘——不能妄想 “走捷徑”，通過吹高估值融資或上市的方式輕松獲利。試圖通過投資壟斷市場的行為也是絕對行不通的。
03 、“門派” 瓦解
在科技日益發(fā)達(dá)的當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)大鱷們安身立命的首要 “技藝” 再也不是武功，而是能產(chǎn)生一技定乾坤效果的 “謀略”。
不少人會(huì)將 2008 年騰訊投資并購部的成立，看作騰訊邁向投資建門派道路的開端，事實(shí)上這個(gè)時(shí)間可以追溯到 2005 年劉熾平的加入。
彼時(shí)劉熾平剛加入騰訊不久，任職公司首席戰(zhàn)略投資官，負(fù)責(zé)集團(tuán)戰(zhàn)略、投資、并購和投資者關(guān)系。雖說是初來乍到，劉熾平出手的動(dòng)作卻非常老道，不僅操盤收購了 Foxmail，還將創(chuàng)始人張小龍及 20 余人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)一并納入麾下，更為日后微信的誕生奠定了基礎(chǔ)。
或許是看到了投資創(chuàng)造的價(jià)值和潛力，劉熾平后來成立了投資并購部，專注于全球范圍內(nèi)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域的投資并購。
成立初期，部門主要還是服務(wù)騰訊核心的游戲業(yè)務(wù)，通過對外投資、并購等方式，幫助公司解決發(fā)展游戲業(yè)務(wù)時(shí)遇到的問題、增強(qiáng)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的話語權(quán)。
隨著部門發(fā)展，騰訊開始在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模布局并向電商、出行、團(tuán)購等更多大消費(fèi)賽道拓展，漸漸在互聯(lián)網(wǎng)江湖造出了 “騰訊系” 陣營，京東、滴滴、拼多多等如今處在行業(yè)龍頭位置的企業(yè)均在其中。
根據(jù)劉熾平在 2020 年騰訊投資 IF（Insight & Forecast）大會(huì)上公布的 “成績單”，截至當(dāng)時(shí)，騰訊總計(jì)投資企業(yè)超過 800 家，其中 70 多家已上市，逾 160 家成為市值或估值超 10 億美金的獨(dú)角獸。憑借流量 + 資本，騰訊成為名副其實(shí)的江湖大門派。
與騰訊實(shí)力旗鼓相當(dāng)?shù)陌⒗?，也十分熱衷對外投資、建立陣營，就連創(chuàng)始人馬云都是一個(gè)十足的金庸迷，骨子里有著俠士之風(fēng)。
且不說馬云花名取自金庸小說《笑傲江湖》里的人物，就從其與馮根生、沈國軍、宋衛(wèi)平、魯偉鼎、陳天橋、郭廣昌、丁磊 8 位叱咤商界的浙商成立 “江南會(huì)”，并立下 “江湖令”（傳說中的江湖令，由會(huì)員持有，如若持有者的公司出現(xiàn)緊急狀況，出示此令，輪值主席則有義務(wù)召開 “武林大會(huì)”，共同商討對策，幫助會(huì)員度過危機(jī)）一事，即可看出馬云對成為 “大俠”、建立門派的欲望。而回顧阿里 20 多年的發(fā)展史，其投資活動(dòng)主要集中在 2011 年以來的這 12 年間。
如果說騰訊的投資策略是 “拼圖”，通過投資彌補(bǔ)業(yè)務(wù)短板；那么阿里的思路就是 “統(tǒng)一”，通過投資并購收攏競爭對手、增強(qiáng)話語權(quán)。
盤點(diǎn)阿里十余年間的投資案例，收購優(yōu)酷、土豆、餓了么、口碑、網(wǎng)易云音樂等，無一不是為了協(xié)同公司互補(bǔ)或加強(qiáng)某塊業(yè)務(wù)；而這些公司創(chuàng)始人最終不僅賣了企業(yè)，自己也落得個(gè)被拋棄的結(jié)局。
近年來，在 “大力出奇跡” 的信條下，字節(jié)系版圖也在快速擴(kuò)張，成為繼騰訊系、阿里系之后，互聯(lián)網(wǎng)江湖又一大門派。據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動(dòng)累計(jì)對外投資數(shù)已超 189 起，覆蓋短視頻、教育、電商、金融、游戲、企服等多個(gè)領(lǐng)域。
就在江湖兩大霸主局面即將被打破之際，漸漸出現(xiàn)了門派瓦解的跡象。
2021 年底，騰訊發(fā)布公告稱，以中期派息方式將所持有約 4.6 億股京東股權(quán)發(fā)放給股東，對京東持股比例從 17% 降至 2.3%，不再是第一大股東。幾乎同時(shí)，知乎的關(guān)聯(lián)公司發(fā)生工商變更，騰訊和其收購的搜狗退出該公司股東行列。這一連串動(dòng)作被外界看作是 “騰訊系” 陣營即將分裂的信號。
另一邊，阿里系企業(yè)螞蟻集團(tuán)也在今年 1 月減持了眾安保險(xiǎn)，持股比例從 13.54% 下降至 10.37%。雖然螞蟻方面表示 “減持系正常的投資決策”，但隨后網(wǎng)絡(luò)曝出的幾大公司戰(zhàn)投部都將裁撤的消息，還是讓外界意識到一件事——
互聯(lián)網(wǎng) “門派” 可能真的要瓦解了。