文｜節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 三生
又是一年春來(lái)早，現(xiàn)在看電影已經(jīng)成為許多家庭的過(guò)年必選，春節(jié)檔自然也成為各大影視公司的必爭(zhēng)之地。據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月4日11時(shí)56分，2022年春節(jié)檔（1月31日-2月6日）總票房（含預(yù)售）破39億元。
在經(jīng)歷過(guò)疫情期間的停擺、整頓、重啟之后，影視業(yè)目前已經(jīng)習(xí)慣了和疫情共處，作為影視股市值最大的龍頭，光線傳媒（300251.SZ）自然也不希望錯(cuò)過(guò)這個(gè)票房重地，其聯(lián)手張藝謀推出的作品《狙擊手》目前票房表現(xiàn)一般，目前以1.34億元屈居第六。但目前在春節(jié)檔眾多影片中，該片某瓣評(píng)分最高，達(dá)到7.7分，票房逆襲也不是沒(méi)有可能。作為主要的出品公司，光線傳媒也被資本市場(chǎng)給予了相當(dāng)?shù)钠谕?/p>
但是，自從2020年《姜子牙》失利之后，光線傳媒也從18.03元/股的最高價(jià)跌落下來(lái)。截至1月28日收盤(pán)，公司股價(jià)為10.53元/股，跌幅超過(guò)40%，總市值約為308.91億元。那么，《狙擊手》會(huì)讓光線傳媒打響翻身仗嗎？公司未來(lái)的又該怎么看？
頭部效應(yīng)凸顯，為何少了爆款？
首先要指出，光線傳媒的營(yíng)收核心是電影及衍生業(yè)務(wù)，電視劇和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及其他占比較小，所以我們的分析主要是以電影市場(chǎng)為基礎(chǔ)。
從整個(gè)的大環(huán)境來(lái)看，2021年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)的總票房是472.58億元，相比疫情之前的2019年恢復(fù)了70%以上；院線方面，2021年新增銀幕6667塊，銀幕總數(shù)達(dá)到82248塊。無(wú)論是全年總票房還是銀幕總數(shù)，目前中國(guó)仍然保持全球第一。
除了規(guī)?？焖倩謴?fù)，國(guó)內(nèi)影視行業(yè)近年來(lái)還有一個(gè)趨勢(shì)，就是國(guó)產(chǎn)影片比重大幅增加。2021年，國(guó)產(chǎn)電影票房為399.27億元，占比已經(jīng)超過(guò)80%。此消彼長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)影視業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。彎道超車(chē)好萊塢大片，也不是沒(méi)可能。
而在國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)回暖的情況下，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)的頭部效應(yīng)也越來(lái)越明顯，行業(yè)集中度不斷提高。
比如2018至2021年，除了2020年比較特殊外，電影票房前三名和前五名的占比不斷提升。
所以，電影行業(yè)的頭部效應(yīng)越來(lái)越明顯，影片的票房爭(zhēng)奪戰(zhàn)也日趨白熱化，這種情況下，對(duì)影視制造公司來(lái)說(shuō)，其對(duì)爆款的追求也將更為迫切。
從剛過(guò)去的2021年來(lái)看，光線傳媒和幾大爆款影片如《長(zhǎng)津湖》、《你好，李煥英》、《唐人街探案3》無(wú)緣。公司主投或參投的作品如《人潮洶涌》、《你的婚禮》等，雖然也給公司創(chuàng)造了不錯(cuò)的營(yíng)收，但作為影視板塊市值最高的上市公司，票房沒(méi)有爆款似乎有些落差。
之所以這樣，和光線傳媒在內(nèi)容上的布局有關(guān)。近年來(lái)公司在動(dòng)畫(huà)電影上投入頗大，但隨著《姜子牙》在2020年國(guó)慶檔失利，疊加疫情原因，整個(gè)影視行業(yè)的拍攝制作進(jìn)程受到很大影響，后續(xù)作品沒(méi)有及時(shí)跟上。真人電影方面，與張藝謀合作的另一部反腐題材影片《堅(jiān)若磐石》早已殺青，但遲遲未能上映。
此外，在內(nèi)容打造上，光線傳媒擅長(zhǎng)小成本高回報(bào)的作品，這種有些討巧的方式，遇到爆款當(dāng)然可以大賺一筆，但也增加了票房上的不穩(wěn)定性，畢竟大制作未必一定就有高票房，但概率要高得多。而且在觀眾越來(lái)越追求視聽(tīng)享受的情況下，大片砸的真金白銀，能吸引更多人走進(jìn)電影院，也更受院線重視。
比如今年春節(jié)檔聯(lián)手張藝謀推出的《狙擊手》，相比題材相近卻場(chǎng)面宏大的《長(zhǎng)津湖之水門(mén)橋》，仍然屬于小制作。這兩部影片在春節(jié)撞檔，《狙擊手》難免處于下風(fēng)。
綜合來(lái)看，光線傳媒想要憑借《狙擊手》給2022年來(lái)個(gè)開(kāi)門(mén)紅并不容易，而回看光線傳媒在資本市場(chǎng)的起起伏伏，其對(duì)“爆款”作品的依賴，也由來(lái)已久。
“封神宇宙”背后的估值邏輯變化
《泰囧》應(yīng)該是光線傳媒最成功的一個(gè)爆款作品，這部喜劇在開(kāi)創(chuàng)徐崢的“囧系列”，創(chuàng)造票房奇跡的同時(shí)，也讓光線傳媒在2012年的最后一個(gè)月股價(jià)直接翻了一倍。
這是光線傳媒上市后第一次嘗到爆款的甜頭。此后，《致我們終將逝去的青春》、《中國(guó)合伙人》、《美人魚(yú)》等，也都在上映期間創(chuàng)造了很好的票房成績(jī)，助推光線傳媒的股價(jià)不斷上漲。
每年出一個(gè)爆款，曾幾何時(shí)，光線傳媒在影視圈就是這么風(fēng)光。
資本市場(chǎng)看待影視公司的邏輯，其實(shí)和別的行業(yè)并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，仍然是看重產(chǎn)品的高質(zhì)量和持續(xù)的發(fā)展能力。光線傳媒在爆款迭出的情況下，市場(chǎng)自然會(huì)更為看好，帶動(dòng)了股價(jià)的持續(xù)上漲。
但是，2017年和2018年，光線傳媒產(chǎn)出爆款的頻率降低，直到2019年，才又爆出50億票房神話的《哪吒之魔童降世》。
在此之前的2015年，光線傳媒就已經(jīng)開(kāi)始注意到了動(dòng)畫(huà)電影。那一年有一部國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)非?；穑褪恰段饔斡浿笫w來(lái)》。
這部國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)的口碑之作雖然不是光線傳媒出品的，但之后光線傳媒就將這部作品的核心團(tuán)隊(duì)“招安”，并成立彩條屋專攻動(dòng)畫(huà)電影。
2016年，光線傳媒出品《大魚(yú)海棠》，拿下5.64億元票房；2017年，光線傳媒出品、發(fā)行了包括《大護(hù)法》在內(nèi)的三部動(dòng)畫(huà)電影。緊接著，2018年5月，光線傳媒砸下4000萬(wàn)的真金白銀，認(rèn)購(gòu)動(dòng)畫(huà)制作公司大千陽(yáng)光20%股權(quán)。
有了這些積累，也才有了后面《哪吒》的爆火，而因?yàn)楣适卤尘皝?lái)源于中國(guó)傳統(tǒng)神話，《哪吒》爆火后，這部作品給了外界非常大的想象空間。
試想，如果“封神宇宙”中的各種神話故事能夠一部部拍成一個(gè)系列電影，參考漫威火遍全球的復(fù)仇者聯(lián)盟系列，那真是前途無(wú)量。當(dāng)然，也有人希望光線傳媒能夠走迪士尼的路線，專攻動(dòng)畫(huà)電影，同樣讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩。
總之，市場(chǎng)再次對(duì)光線傳媒的作品充滿了期待，也正是基于這種期待，《哪吒》之后出品的《姜子牙》被市場(chǎng)寄予厚望，這從公司股價(jià)的走勢(shì)上也一目了然。
2020年9月，電影院解封時(shí)間還不長(zhǎng)，因?yàn)椤督友馈返纳嫌?，光線傳媒股價(jià)一路漲到了18.03元/股的歷史第二個(gè)高位。
但是，希望越大，失望也越大。
其實(shí)《姜子牙》的票房成績(jī)還可以，13.7億元，當(dāng)年國(guó)慶檔排名第二。但相比此前50億的《哪吒》，顯然不能讓人滿意。而且這部作品口碑不佳，也沒(méi)有起到強(qiáng)化“封神宇宙”這一概念的作用，某瓣評(píng)分目前也只有6.7，《哪吒》評(píng)分達(dá)8.4。
不管是此前把光線傳媒想象成漫威或者迪士尼，《姜子牙》的滑鐵盧都是一次不小的打擊。
此后，市場(chǎng)開(kāi)始從估值邏輯上懷疑，對(duì)光線傳媒是不是太友好了？而對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，一旦事情從具體業(yè)績(jī)上升到估值邏輯的層面，一般都不會(huì)是小打小鬧。
其實(shí)，資本市場(chǎng)懷疑的，仍然是光線傳媒持續(xù)生產(chǎn)高質(zhì)量作品的能力。畢竟，遇到爆款不能憑借“撞大運(yùn)”這種低概率事件，資本需要的是穩(wěn)定性。
《姜子牙》之后，光線傳媒的股價(jià)開(kāi)啟下跌模式，跌幅一度超過(guò)50%。
其實(shí)，不論是漫威還是迪士尼，都非常善于對(duì)公司重點(diǎn)IP的打造和運(yùn)營(yíng)管理，這是它們?cè)陔娪笆袌?chǎng)立足的核心競(jìng)爭(zhēng)力。比如在漫威的復(fù)聯(lián)系列中，有的作品不論口碑和票房，其實(shí)也不怎么樣，但漫威成功搭建了一個(gè)IP生態(tài)系統(tǒng)，一兩部爛片，對(duì)核心內(nèi)容和IP構(gòu)不成太大沖擊。
相比之下，光線傳媒對(duì)內(nèi)容的打造與世界頂級(jí)公司還有明顯的差距。那么，面對(duì)資本市場(chǎng)重新審視的目光，光線傳媒應(yīng)該怎么辦呢？資本市場(chǎng)還會(huì)給它機(jī)會(huì)嗎？
儲(chǔ)備庫(kù)豐富，IP仍需系統(tǒng)化打造
其實(shí)，從業(yè)績(jī)上看，光線傳媒很難被給予更高的估值。因?yàn)楣窘陙?lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常不穩(wěn)定，在疫情爆發(fā)之前就已呈現(xiàn)出忽高忽低的狀態(tài)。
直接看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2016年至2019年，光線傳媒的總營(yíng)收分別為17.31億元、18.43億元、14.92億元和28.29億元；歸母凈利潤(rùn)分別為7.41億元、8.15億元、13.73億元和9.48億元。
有這樣飄忽的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，歸根結(jié)底還是產(chǎn)品的穩(wěn)定性不高。電影作為公司的核心產(chǎn)品，如果其質(zhì)量和票房充滿變數(shù)，“半年不開(kāi)張，開(kāi)張吃半年”，投資者顯然不能放心。
當(dāng)然，這也是影視行業(yè)普遍存在的問(wèn)題，而光線傳媒作為行業(yè)龍頭，截至1月27日收盤(pán)，公司的動(dòng)態(tài)PE在40倍左右，估值水平已處于行業(yè)前列。
光線傳媒之所以還能有這樣的待遇，也和市場(chǎng)仍對(duì)公司有所期待有關(guān)。
前面已經(jīng)提到，光線傳媒和張藝謀除了《狙擊手》之外，還有一部《堅(jiān)如磐石》仍未上映。這部電影雖然一再延期，但有張藝謀+周冬雨做招牌，仍然有相當(dāng)?shù)钠狈刻?hào)召力。
此外，《姜子牙》在結(jié)尾處還預(yù)告了另一部動(dòng)畫(huà)電影《深?！?，這也是光線傳媒的重點(diǎn)項(xiàng)目，制作成本高達(dá)2億元，由《大圣歸來(lái)》導(dǎo)演田曉鵬執(zhí)導(dǎo)。光線傳媒目前的電影儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)60至70部，其中包括《哪吒2》《大魚(yú)海棠2》《西游記之大圣鬧天宮》《魁拔》《八仙過(guò)大海》《鳳凰》等。
最后值得一提的是，中國(guó)科幻最大的IP《三體》也被光線傳媒拿下，雖然目前還是前期策劃階段，能不能拍好《三體》更是一個(gè)未知數(shù)，但憑借作品的超高人氣，很多粉絲仍然很期待電影版的出現(xiàn)。
在最近半年的機(jī)構(gòu)研報(bào)中，光線傳媒被關(guān)注的重點(diǎn)，也是其數(shù)量豐富的儲(chǔ)備項(xiàng)目中能否再出爆款，最好是低成本高回報(bào)的那種。
圖片來(lái)源：同花順
所以，對(duì)于光線傳媒來(lái)說(shuō)，“內(nèi)容立身”不僅是一句口號(hào)，更是資本市場(chǎng)給它估值的基礎(chǔ)，要獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，必須要具備持續(xù)產(chǎn)出好內(nèi)容的能力。光線傳播當(dāng)然具備生產(chǎn)“爆款”的能力，但“持續(xù)產(chǎn)出”這四個(gè)字卻很難得到保證。
資本市場(chǎng)一度期望光線傳媒可以圍繞爆款產(chǎn)品，打造一個(gè)完備的內(nèi)容生態(tài)，進(jìn)而持續(xù)產(chǎn)出爆款產(chǎn)品。但目前來(lái)看，市場(chǎng)并未看到理想的結(jié)果，股價(jià)走低也符合邏輯。
這個(gè)春節(jié)檔，《狙擊手》也許會(huì)逆襲，但對(duì)光線傳媒來(lái)說(shuō)，即便逆襲也只是昨日重現(xiàn)。資本市場(chǎng)想要看到的是，在公司的儲(chǔ)備庫(kù)中，出現(xiàn)好作品的概率更高，而不是有太多的不可測(cè)。
也許，漫威和迪士尼系統(tǒng)打造內(nèi)容IP的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，光線傳媒該上心多學(xué)學(xué)了。