文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝

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“優(yōu)等生”美的集團(tuán)，更換財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人很頻繁。

1月28日晚，美的集團(tuán)公告，公司于近日收到公司首席財(cái)務(wù)官蔡偉定遞交的書(shū)面辭職報(bào)告，因其個(gè)人原因提出辭去公司首席財(cái)務(wù)官職務(wù)。

公告稱，根據(jù)《公司法》及《公司章程》的有關(guān)規(guī)定，蔡偉定的辭職報(bào)告自送達(dá)公司董事會(huì)起即刻生效，蔡偉定辭職后不再擔(dān)任公司其它任何職務(wù)，也不持有美的集團(tuán)股份。

蔡偉定上任時(shí)間并不長(zhǎng)。2021年1月26日，美的集團(tuán)公告，公司首席財(cái)務(wù)官Helmut Zodl遞交的書(shū)面辭職報(bào)告，因其個(gè)人原因提出辭去公司首席財(cái)務(wù)官職務(wù)。隨后在2021年4月19日，美的集團(tuán)董事會(huì)通過(guò)了聘請(qǐng)蔡偉定為公司新一任首席財(cái)務(wù)官的議案。

這也意味著，蔡偉定從上任到宣告辭職僅9個(gè)月。加上前任，過(guò)去一年時(shí)間，美的就送走了兩位CFO。而且本次辭職發(fā)生在年報(bào)披露之前，時(shí)間節(jié)點(diǎn)敏感，這被不少投資者視為利空消息。

美的集團(tuán)三季報(bào)顯示，公司增收不增利態(tài)勢(shì)明顯，其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.57%，凈利潤(rùn)卻只增長(zhǎng)了6.75%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶?，美的集團(tuán)的多元化布局也頻現(xiàn)“敗筆”，資產(chǎn)負(fù)債表上躺著近300億元的商譽(yù)。

新任CFO上任9個(gè)月宣告辭任

美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)首席官蔡偉定任職9個(gè)月就“撂挑子”。

2021年4月19日，美的集團(tuán)召開(kāi)第三屆董事會(huì)第三十一次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于聘任公司首席財(cái)務(wù)官的議案》。

當(dāng)時(shí)公告稱，根據(jù)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波的提名，公司董事會(huì)聘任蔡偉定先生擔(dān)任公司首席財(cái)務(wù)官，任期至第三屆董事會(huì)屆滿為止。

根據(jù)美的集團(tuán)公告披露，蔡偉定今年39歲，為中國(guó)香港籍，本科畢業(yè)于芝加哥大學(xué)，主修經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)。

在加入美的集團(tuán)前，蔡偉定于2011-2015年就職于摩根大通，擔(dān)任執(zhí)行董事負(fù)責(zé)北亞區(qū)并購(gòu)業(yè)務(wù)；2015-2019年就職于華興資本，擔(dān)任董事總經(jīng)理兼并購(gòu)業(yè)務(wù)部聯(lián)席主管；2019-2021年就職于匯豐銀行，負(fù)責(zé)亞洲區(qū)科技類并購(gòu)業(yè)務(wù)。

然而，截至辭職公告的1月28日，蔡偉定就因?yàn)閭€(gè)人原因離任而非任期屆滿，在這一職位上干了不足9個(gè)月。

該消息一出，美的集團(tuán)股吧吵翻了天。股民們的意見(jiàn)分為兩類，一部分人認(rèn)為蔡偉定離開(kāi)屬正?，F(xiàn)象，“就是為了并購(gòu)項(xiàng)目才來(lái)的。并購(gòu)?fù)炅?，任?wù)完成了就該走了?！?/p>

另一部分人則認(rèn)為，“財(cái)務(wù)官年底前辭職，誰(shuí)都知是怎么回事?！薄澳陥?bào)出來(lái)前更換財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，不是好事，對(duì)美的發(fā)出的年報(bào)要睜大眼睛看了?！薄芭马斃祝适轮v不下去了、商譽(yù)雷要爆了”等。

公開(kāi)資料顯示，對(duì)上市公司而言，首席財(cái)務(wù)官(CFO)是非常核心的高管成員。企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，CFO除了履行組織財(cái)務(wù)預(yù)算、決算的編制、利潤(rùn)分配或彌補(bǔ)虧損方案以及資金使用調(diào)度計(jì)劃等管理職能，還有一項(xiàng)重要的監(jiān)督職能。

在監(jiān)督企業(yè)的營(yíng)運(yùn)、重大財(cái)務(wù)決策和審查財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，CFO應(yīng)根據(jù)國(guó)家有關(guān)財(cái)經(jīng)政策、法律法規(guī)、規(guī)章制度以及董事會(huì)決議、公司章程、公司財(cái)務(wù)制度對(duì)規(guī)定事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)于符合規(guī)定的事項(xiàng)財(cái)務(wù)總監(jiān)應(yīng)當(dāng)予以簽字同意，對(duì)違反規(guī)定的事項(xiàng)一律不予通過(guò)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾解讀，他認(rèn)為企業(yè)頻繁更換財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人是不正常的，因?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人不僅要處理報(bào)表，還是上市公司資金調(diào)度及融資的關(guān)鍵負(fù)責(zé)人，需要相對(duì)穩(wěn)定?！邦l繁變動(dòng)的原因可能是因?yàn)樯鲜泄据^長(zhǎng)期進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人不愿意承擔(dān)相關(guān)的責(zé)任?！?/p>

因此一般來(lái)說(shuō)，在A股市場(chǎng)上，經(jīng)常更換財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和審計(jì)機(jī)構(gòu)的企業(yè)，容易引發(fā)外界的猜測(cè)，影響投資人的信心。

至于有股民分析，蔡偉定是因?yàn)橥瓿刹①?gòu)任務(wù)而從美的集團(tuán)離職，或是基于其個(gè)人背景的判斷。

據(jù)了解，蔡偉定在其投資銀行家的職業(yè)生涯中，曾協(xié)助多個(gè)中國(guó)及外資企業(yè)完成多筆境內(nèi)外及國(guó)內(nèi)整合并購(gòu)交易，并且負(fù)責(zé)和領(lǐng)導(dǎo)美國(guó)、中國(guó)香港和內(nèi)地多項(xiàng)重要的上市公司、非上市公司并購(gòu)和私有化交易，具有豐富的投資并購(gòu)和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。

在蔡偉定之前，美的集團(tuán)的CFO是一位奧地利籍的財(cái)務(wù)專家，名為Helmut Zodl。

2019年10月，美的集團(tuán)任命Helmut Zodl為CFO，年薪220萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)，美的也是A股唯一一家聘用外籍CFO的上市公司。

根據(jù)公告披露，Helmut Zodl曾經(jīng)先后任職IBM和聯(lián)想集團(tuán)不同大洲財(cái)務(wù)總監(jiān)及首席財(cái)務(wù)官，以及Advance Auto Parts公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人（擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、CFO和高級(jí)財(cái)務(wù)副總裁等職務(wù)）。

2021年1月25日，Helmut Zodl因個(gè)人原因辭去美的集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官職務(wù)。這意味著，美的在一年的時(shí)間，換了兩任CFO。

三季報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)增收不增利

過(guò)去一年，美的集團(tuán)股價(jià)一路下行，股價(jià)從最高點(diǎn)105.88元一路下跌至最低點(diǎn)61.11元，最大跌幅超過(guò)40%。

有投資者分析，股價(jià)下跌背后，既有因疫情影響了市場(chǎng)需求，也有因原材料漲價(jià)導(dǎo)致成本壓力加大的原因。

面對(duì)股價(jià)下跌，美的采取回購(gòu)股份并注銷、股東增持等方式積極“護(hù)盤”。

第一次回購(gòu)是在2021年2月24日公布，擬回購(gòu)價(jià)格不超140元/股，擬回購(gòu)金額不超140億，回購(gòu)數(shù)量在5000萬(wàn)至1億股之間。回購(gòu)的過(guò)程中，美的股價(jià)大跌。至完成回購(gòu)時(shí)，實(shí)際支出金額86.64億元，回購(gòu)數(shù)量約1億股，每股均價(jià)86.64元/股。

第二次是在2021年5月，美的集團(tuán)宣布花25億-50億元回購(gòu)不低于2500萬(wàn)股股票，用于注銷減少公司注冊(cè)資本。此回購(gòu)方案至當(dāng)年8月已頂格支付50億元，回購(gòu)7197.62萬(wàn)股股票并注銷，注銷股份相當(dāng)于總股本1.02%。

另外股東增持方面，根據(jù)公司8月25日公告顯示，控股股東累計(jì)增持公司股份1355.98萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.19%，增持股份金額約10億元，每股均價(jià)73.77元。

根據(jù)美的集團(tuán)董秘回復(fù)，截至2021年12月31日，公司在該年度實(shí)施的回購(gòu)金額已超過(guò)136億元。

盡管公司積極回購(gòu)，2021年美的股價(jià)還是跌去了25%。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)也在大肆減持。2021年一季度，機(jī)構(gòu)持有美的集團(tuán)數(shù)量合計(jì)43.51億股，到了三季度減少為42.10億股，累計(jì)減少股數(shù)1.41億股。

分析認(rèn)為，市場(chǎng)的擔(dān)憂在于，美的集團(tuán)的成長(zhǎng)空間不足和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩等方面。

中信建投研報(bào)稱，在國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，通過(guò)國(guó)內(nèi)的高端領(lǐng)域和海外市場(chǎng)擴(kuò)張成為家電公司打開(kāi)增長(zhǎng)空間的方式。

上述研報(bào)認(rèn)為，相比海爾而言，美的在海外成熟市場(chǎng)存在品牌和渠道劣勢(shì)，短期難以迅速追趕；在高端市場(chǎng)中海爾的卡薩帝經(jīng)過(guò) 10 多年的品牌經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)高端的代名詞，美的旗下的COLMO 盡管也在發(fā)力，但仍需要時(shí)間的沉淀。

業(yè)績(jī)方面，美的集團(tuán)2021三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入2629.43億元，同比上升20.75%；歸母凈利潤(rùn)234.55億元，同比上升6.53%；扣非凈利潤(rùn)225.65億元，同比上升9.45%。

其中2021年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入880.96億元，同比上升12.89%；單季度歸母凈利潤(rùn)84.46億元，同比上升4.4%。

表面上看，2020年市場(chǎng)的需求多少受到了疫情的壓制，2021年美的集團(tuán)的營(yíng)收增速得以重拾4年前的雙位數(shù)增長(zhǎng)。但前三季度，相比營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.57%，公司凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)了6.75%，凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)不如營(yíng)收增幅。

眾所周知，去年以來(lái)原材料價(jià)格普遍上漲，抬升了家電企業(yè)的生產(chǎn)成本。天風(fēng)證券研究報(bào)告稱，根據(jù)各家電品類核心零部件占比及其價(jià)格趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2021年核心零部件價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)空、冰、洗及小家電成本分別上升13%、9%、7%及5%。

美的集團(tuán)董秘也透露，2021年原材料的上升對(duì)產(chǎn)品成本也產(chǎn)生一定影響，公司在各個(gè)品類均進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)成本上漲帶來(lái)的壓力。

然而，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)低迷，漲價(jià)反而壓抑部分的消費(fèi)需求。而從美的集團(tuán)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅跑輸營(yíng)收增速來(lái)看，公司的營(yíng)收提升是通過(guò)犧牲利潤(rùn)增長(zhǎng)的方式來(lái)提升。

對(duì)于公司的該種增長(zhǎng)策略，有觀點(diǎn)認(rèn)為，家電行業(yè)不同于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，短期的成交額并無(wú)多大意義，犧牲利潤(rùn)的增長(zhǎng)方式是不明智的。在家電產(chǎn)業(yè)步入紅海時(shí)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從業(yè)務(wù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)，這時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)往往比成交額更重要。

短期利潤(rùn)承壓之外，長(zhǎng)期而言，美的集團(tuán)的增速也明顯放緩。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017年-2020年，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為51.35%、8.23%、6.71%及2.27%，歸屬凈利潤(rùn)增速分別為17.7%、17.05%、19.68%及12.44%。

中信建投研報(bào)稱，從目前市場(chǎng)的認(rèn)知來(lái)看，海爾的家電業(yè)務(wù)階段性的增長(zhǎng)路徑相比美的更為明確。因此，海爾也在最近一年多時(shí)間實(shí)現(xiàn)了對(duì)美的估值的反超，前者的估值能達(dá)到20倍，后者的估值中樞停留在了15倍。

多元化并購(gòu)現(xiàn)“敗筆”

自身主業(yè)增速放緩，尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線成為美的集團(tuán)迫在眉睫的事情。

根據(jù)東方財(cái)富證券研報(bào)，自1998年開(kāi)始，美的集團(tuán)就通過(guò)收購(gòu)重慶通用、江蘇春花、貴雅照明等其他家電業(yè)務(wù)快速進(jìn)入新領(lǐng)域。20年時(shí)間并購(gòu)企業(yè)數(shù)量超過(guò)20起，借助資本的力量，積極四面出擊尋求多元化布局。

進(jìn)一步梳理美的集團(tuán)歷年來(lái)的多元化投資布局，發(fā)現(xiàn)其中有不少失敗之作。

2003年，美的集團(tuán)進(jìn)入以客車為代表的商用車領(lǐng)域。2004年至2006年，先后收購(gòu)云南客車廠、云南航天神舟汽車有限公司和湖南省三湘客車集團(tuán)有限公司三家企業(yè)，成立了全資子公司美的客車，在昆明和長(zhǎng)沙的生產(chǎn)基地相繼投產(chǎn)。

根據(jù)當(dāng)年的公開(kāi)報(bào)道，美的在上述兩地項(xiàng)目的計(jì)劃投資金額達(dá)35億元，“力爭(zhēng)在3-5年內(nèi)進(jìn)入中國(guó)客車行業(yè)前列”，將汽車項(xiàng)目培育成公司新的支柱產(chǎn)業(yè)。

但沒(méi)過(guò)幾年，美的首次造車就遭遇“滑鐵盧”。因經(jīng)營(yíng)不善，美的客車基地于2008年年底全面停產(chǎn)。

2012年美的創(chuàng)始人何享健退休，方洪波接任，美的正式進(jìn)入職業(yè)經(jīng)理人時(shí)代。直到2017年，美的重啟戰(zhàn)略收購(gòu)。當(dāng)年1月份，美的集團(tuán)以292億元的高價(jià)要約收購(gòu)了德國(guó)工業(yè)機(jī)器人巨頭庫(kù)卡，持股比例達(dá)到94.55%。

這筆交易給美的增加了超200億元商譽(yù)，不過(guò)在美的集團(tuán)控股后，庫(kù)卡業(yè)績(jī)?cè)庥隽巳赀B降，表現(xiàn)不盡如人意。

去年11月24日，美的公告將收購(gòu)庫(kù)卡剩余股權(quán)并將其私有化。收購(gòu)價(jià)格未透露，相關(guān)資料顯示，美的2017年收購(gòu)庫(kù)卡價(jià)格為每股115歐元，截止去11月23日收盤，庫(kù)卡的股價(jià)報(bào)74.4歐元/股。

面對(duì)庫(kù)卡股價(jià)與業(yè)績(jī)下滑，美的集團(tuán)并未對(duì)相關(guān)商譽(yù)大幅的進(jìn)行計(jì)提減值準(zhǔn)備。根據(jù)2021年中報(bào)顯示，美的集團(tuán)商譽(yù)期末賬面價(jià)值為293.32億，減值準(zhǔn)備期末數(shù)為5.11億。

至于2020年收購(gòu)合康新能，由于標(biāo)的公司擁有部分新能源汽車以及充電樁產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，被市場(chǎng)解讀為美的再次下注新能源汽車產(chǎn)業(yè)的舉動(dòng)。

不過(guò)，該收購(gòu)案，因發(fā)生內(nèi)幕信息泄露，美的集團(tuán)原副總裁妻子買賣合康新能盈利10萬(wàn)被罰80萬(wàn)。在美的收購(gòu)前，合康新能因應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款、商譽(yù)減值等財(cái)務(wù)問(wèn)題被深交所問(wèn)詢。

2021年初的集團(tuán)管理年會(huì)上，方洪波稱，“美的投資未來(lái)，要敢于進(jìn)行顛覆性 投資。”此后，不論是豪擲22.97億元受讓萬(wàn)東醫(yī)療29.09%的股份，成為新控股股東；還是近期美的新汽車零部件公司落戶安慶，同步規(guī)劃建設(shè)新的生產(chǎn)基地，計(jì)劃未來(lái)提供新能源汽車整車系統(tǒng)級(jí)解決方案，美的集團(tuán)的多元化布局都在提速。

然而時(shí)至今日，公司除家電外的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比仍不高。根據(jù)財(cái)報(bào)，美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)品類除家電業(yè)務(wù)外，還有機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)、醫(yī)療、新能源、電梯等多個(gè)業(yè)務(wù)。

2021年上半年，美的暖通空調(diào)和消費(fèi)電器營(yíng)收占比分別為43.96%和37.38%，而機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)及其他制造業(yè)僅占7.3%，其他產(chǎn)品占11.36%。

行業(yè)人士認(rèn)為，美的集團(tuán)尋找家電業(yè)務(wù)之外的第二增長(zhǎng)曲線這條路上，美的還有一段距離要走。