文｜面包財(cái)經(jīng)
近期，立高食品披露2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入約27.8億元至28.5億元，同比增長53.62%至57.49%；歸母凈利潤約2.75億元至2.95億元，同比增長18.49%至27.1%。
分析發(fā)現(xiàn)，公司近幾年大幅壓縮銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用占收入比重從2017年的20.75%降至2020年的14% ，2021年前三季度維持在13.33%。受此影響，公司的凈利率隨之改善，但仍處于所屬行業(yè)中等偏下水平。
股權(quán)高度集中于管理層，擬再投資逾20億元建設(shè)生產(chǎn)基地
立高食品主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品，此外還生產(chǎn)部分休閑食品。
自成立以來，立高食品股權(quán)較為集中在公司管理層。截至2021年三季度末，公司前十大股東合計(jì)持股70.3%，其中彭裕輝、趙松濤和彭永成是公司的控股股東、實(shí)際控制人，三人為一致行動(dòng)人，合計(jì)直接和間接持有公司34.95%的股份；陳和軍、寧宗峰為公司管理層，分別直接持有公司股份6.41%、4.72%；廣州立興、廣州立創(chuàng)為公司員工持股平臺，持股比例共占總股本的6.07%。
圖1：截至2021年三季度末立高食品股權(quán)結(jié)構(gòu)
立高食品于2021年4月在創(chuàng)業(yè)板上市，IPO募資總額約12億元，主要用于基地?cái)U(kuò)建及產(chǎn)線升級。資料顯示，截至2020年末，公司冷凍烘焙食品、奶油、水果制品的產(chǎn)能利用率達(dá)到80%以上、產(chǎn)銷率也維持在較高水平。
公司2021年中報(bào)顯示，截至報(bào)告期末首發(fā)募投項(xiàng)目累計(jì)投入約3.39億元，約占募資凈額的30%。其中，衛(wèi)輝市冷凍西點(diǎn)及糕點(diǎn)面包食品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到81.43%，預(yù)計(jì)2021年年末達(dá)到可使用狀態(tài)，其他建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年4月達(dá)到可使用狀態(tài)；長興生產(chǎn)基地建設(shè)及技改項(xiàng)目于2021年上半年開始實(shí)現(xiàn)收益，金額約達(dá)574.03萬元，其他項(xiàng)目暫未開始實(shí)現(xiàn)收益。
近期，公司公告稱擬與廣州市增城區(qū)人民政府簽訂《立高食品總部基地項(xiàng)目投入產(chǎn)出監(jiān)管協(xié)議》，計(jì)劃在廣州市增城區(qū)投資建設(shè)立高食品總部基地項(xiàng)目，項(xiàng)目擬投資總額20.51億元。該項(xiàng)目擬對立高食品目前較為分散的華南地區(qū)生產(chǎn)資源逐步進(jìn)行整合，打造集生產(chǎn)、物流與研發(fā)一體的華南地區(qū)綜合性生產(chǎn)基地以及總部，圍繞著冷凍烘焙產(chǎn)品及烘焙原材料產(chǎn)業(yè)鏈條實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、智能化，提高生產(chǎn)效率。
近2年大幅縮減銷售費(fèi)用率，利潤率處于行業(yè)中下游水平
隨著國內(nèi)消費(fèi)者對烘焙食品接受度的不斷提升，立高食品的業(yè)績表現(xiàn)向好。2017年至2020年，公司的營業(yè)總收入從9.56億元增至18.1億元，年復(fù)合增長率達(dá)到23.7%。同期，公司歸母凈利潤從0.44億元增至2.32億元，年復(fù)合增長率達(dá)到74.08%，遠(yuǎn)超營收增速。尤其是在2019年，公司歸母凈利潤出現(xiàn)跳躍式增長，同比增速達(dá)246.78%。
圖2：2017年至2021年前三季度立高食品營收、歸母凈利潤
歸母凈利潤的大增與公司上市前壓縮費(fèi)用支出有較大關(guān)系，其銷售期間費(fèi)用率從2017年的28.66%減少至2020年的21.69%。其中，銷售費(fèi)用的壓縮最為顯著，銷售費(fèi)用占收入比重從2017年的20.75%降至2020年的14% ，2021年前三季度維持在13.33%。
受此影響，立高食品的凈利率有所改善。2019年，公司銷售凈利潤首次突破10%，較之前兩年增加逾6個(gè)百分點(diǎn)，之后的凈利率也維持在10%以上。但與申萬三級烘焙食品企業(yè)進(jìn)行對比，其利潤率仍處于中等偏下地位。
圖3：立高食品與可比公司利潤率比較（申萬三級烘焙食品行業(yè)）
核心管理層激勵(lì)加碼，預(yù)計(jì)全年?duì)I收增幅超50%
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，立高食品預(yù)計(jì)2021年全年?duì)I業(yè)收入約27.8億元至28.5億元，同比增長53.62%至57.49%；歸母凈利潤約2.75億元至2.95億元，同比增長18.49%至27.1%。
圖4：立高食品2021年年度業(yè)績預(yù)告
公司將業(yè)績增長原因歸結(jié)為2021年烘焙行業(yè)的市場需求旺盛，以及公司冷凍烘焙產(chǎn)品麻薯、冷凍蛋糕等大單品的放量。立高食品在2014年收購廣州奧昆、廣州昊道的控股權(quán)后，將業(yè)務(wù)重心持續(xù)向冷凍烘焙食品轉(zhuǎn)移。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年上半年冷凍烘焙食品營收為7.32億元，同比增長103.38%，占當(dāng)期營收的58.47%，較2017年的37.57%增長逾20個(gè)百分點(diǎn)。
立高食品2021年推出兩項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃，相關(guān)攤銷費(fèi)用增加拖累了公司的利潤增速。2021年6月，公司發(fā)布超額業(yè)績激勵(lì)基金計(jì)劃，激勵(lì)對象為9名公司高管及核心管理人員，以公司歸母凈利潤作為考核指標(biāo)；2021年7月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予同一批公司高管及核心管理人員850萬份股票期權(quán)，考核指標(biāo)為營收增速。兩項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施周期均為2021-2025年。
圖5：2021年立高食品激勵(lì)對象名單及股權(quán)激勵(lì)分配明細(xì)
業(yè)績預(yù)告中提到，公司實(shí)施超額業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)方案及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，較上年新增的相關(guān)攤銷費(fèi)用對公司2021年凈利潤的影響金額約為3500萬元。若剔除該部分費(fèi)用，公司2021年歸母凈利潤同比增長33.57%至42.18%、扣非后凈利潤同比增長30.63%至39.48%。