文｜每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)
1月26日晚間，華聯(lián)綜超披露重大資產(chǎn)重組草稿，擬轉(zhuǎn)型高端鋁行業(yè)。公告顯示，華聯(lián)綜超擬作價(jià)22.9億元向控股股東華聯(lián)集團(tuán)或其指定的第三方全部資產(chǎn)與負(fù)債，并擬以發(fā)行股份的方式收購(gòu)創(chuàng)新金屬100%股權(quán)，交易價(jià)格為114.82億元。同時(shí)，華聯(lián)綜超擬募集15億元配套資金，提高鋁合金材料產(chǎn)能。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，創(chuàng)新金屬主要從事鋁合金生產(chǎn)和加工，近幾年來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展較為穩(wěn)定。不過相對(duì)于A股同類上市公司，創(chuàng)新金屬毛利率并不具備優(yōu)勢(shì)，還存在供應(yīng)商集中、資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)新金屬借殼上市，華聯(lián)綜超轉(zhuǎn)型鋁行業(yè)
華聯(lián)綜超是國(guó)內(nèi)較早開展大型綜合超市業(yè)務(wù)的企業(yè)，在1996年就在北京開業(yè)第一家門店。2020年以來(lái)，在新冠疫情和社區(qū)團(tuán)購(gòu)的沖擊下，華聯(lián)綜超業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2021年前三季度虧損1.593億元。在此背景下，創(chuàng)新金屬打算借殼華聯(lián)綜超登陸資本市場(chǎng)。
早在2021年7月份，華聯(lián)綜超就披露重大資產(chǎn)重組停牌公告，擬通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買創(chuàng)新金屬100%股權(quán)。今年1月26日，華聯(lián)綜超披露新一份重大資產(chǎn)重組草案，進(jìn)一步完善交易價(jià)格、業(yè)績(jī)承諾、募投項(xiàng)目等方面，雙方交易迎來(lái)是指性進(jìn)展。次日，A股市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，三大指數(shù)大幅下挫，華聯(lián)綜超收獲漲停。
此次交易主要分為三個(gè)步驟，包括重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和募集配套資金。具體來(lái)看，華聯(lián)綜超擬向控股股東華聯(lián)集團(tuán)或其指定的第三方出售全部資產(chǎn)和負(fù)債，置出資產(chǎn)交易對(duì)方以現(xiàn)金方式支付對(duì)價(jià)。經(jīng)雙方協(xié)商，此次交易價(jià)格為22.9億元。
其次，華聯(lián)綜超擬以3.44元/股的價(jià)格，向創(chuàng)新集團(tuán)、崔立新、楊愛美、耿紅玉、王偉以及創(chuàng)新金屬財(cái)務(wù)投資人購(gòu)買其持有的創(chuàng)新金屬100%股權(quán)，交易作價(jià)114.82億元。交易完成后，華聯(lián)綜超控股股東將變?yōu)閯?chuàng)新集團(tuán)，實(shí)控人將變更為崔立新。
最后，華聯(lián)綜超擬非公開發(fā)行股份的方式募集資金不超過15億元，分別用于創(chuàng)新金屬年產(chǎn)80萬(wàn)噸高強(qiáng)高韌鋁合金材料項(xiàng)目（二期）、云南創(chuàng)新年產(chǎn)120萬(wàn)噸輕質(zhì)高強(qiáng)鋁合金材料項(xiàng)目（二期）。
創(chuàng)新金屬質(zhì)地如何？加工廠毛利率遜色
公開資料顯示，創(chuàng)新金屬成立于2007年，旗下主要產(chǎn)品包括鋁合金棒材、板材、線材、型材和汽車輪轂，綜合年產(chǎn)能超過500萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的鋁合金材料生產(chǎn)研發(fā)基地之一，在3C及輕量化領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)較明顯。
近幾年來(lái)，創(chuàng)新金屬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定，但凈利率非常低。2018年至2021年前三季度，創(chuàng)新金屬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為402.08億元、381.23億元、434.92億元和414.23億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.83億元、5.31億元、9.18億元和6.59億元，凈利率分別為0.70%、1.39%、2.11%和1.59%。也就是說，創(chuàng)新金屬收入雖高，但轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的部分并不多。
創(chuàng)新金屬凈利率明顯較低，毛利率不高是重要原因之一。2018年至2021年前三季度，創(chuàng)新金屬實(shí)現(xiàn)毛利率分別為3.56%、4.41%、4.96%和4.24%。其毛利率相比A股同類上市公司并不具備優(yōu)勢(shì)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股鋁合金及制品上市公司共有7家，2020年銷售毛利率平均值為21.26%，中位值為15.88%。以永茂泰為例，2020年永茂泰汽車零部件毛利率為21.93%，鋁合金錠毛利率為12.74%，加工業(yè)務(wù)毛利率為25.42%。
華聯(lián)綜超在公告中表示，創(chuàng)新金屬?gòu)氖落X合金加工業(yè)務(wù)，定價(jià)原則為“鋁基準(zhǔn)價(jià)+加工費(fèi)”，主要利潤(rùn)來(lái)自加工費(fèi)。由于原材料鋁的價(jià)值較高，鋁加工行業(yè)具有“料重工輕”的特點(diǎn)，導(dǎo)致毛利率較低。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，創(chuàng)新金屬主要原材料是電解鋁，但自身并不生產(chǎn)電解鋁，原材料是由第三方提供，對(duì)前五大供應(yīng)商存在較大依賴性。
報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)新金屬前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占主營(yíng)成本比例超過80%，最主要的供應(yīng)商為中國(guó)宏橋。2018年至2021年前三季度，創(chuàng)新金屬向中國(guó)宏橋采購(gòu)的鋁水量分別為 295萬(wàn)噸、254萬(wàn)噸、272萬(wàn)噸和195萬(wàn)噸。
鋁價(jià)格波動(dòng)走高，行業(yè)供給缺口仍存
由于創(chuàng)新金屬自身并不生產(chǎn)電解鋁，而是鋁合金加工企業(yè)，因此對(duì)鋁價(jià)格走勢(shì)敏感度較高。華聯(lián)綜超表示，創(chuàng)新金屬的定價(jià)模式采用“鋁基準(zhǔn)價(jià)+加工費(fèi)”模式，國(guó)內(nèi)的鋁基準(zhǔn)價(jià)存在一定的不確定性，如果原材料的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)的大幅波動(dòng)，會(huì)給創(chuàng)新金屬運(yùn)營(yíng)和銷售帶來(lái)不利影響，若原材料價(jià)格持續(xù)大幅提升，會(huì)對(duì)標(biāo)的公司營(yíng)運(yùn)資金帶來(lái)較大壓力。
2021年，市場(chǎng)需求持續(xù)緊平衡，導(dǎo)致鋁價(jià)格波動(dòng)上升。據(jù)東北證券研報(bào)，雙碳政策及能耗雙控由點(diǎn)及面鋪開引發(fā)供給抽緊，Q2-Q3電力短缺導(dǎo)致供給再受打擊，10月份由于動(dòng)力煤、氧化鋁等原材料價(jià)格暴漲，鋁價(jià)持續(xù)走高并于10月19日達(dá)到歷史最高價(jià)24240元/噸。隨后動(dòng)力煤價(jià)格迅速回落，鋁價(jià)回調(diào)，回落至18500元/噸之后震蕩走高，12月31日?qǐng)?bào)收20460元/噸，全年上漲31%。
在國(guó)內(nèi)，電解鋁供給長(zhǎng)期受限于4500萬(wàn)噸天花板，2022年行業(yè)供給缺口仍存。據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，預(yù)計(jì)2022年電解鋁短缺11萬(wàn)噸，供需維持緊平衡；22年預(yù)測(cè)總供給3983萬(wàn)噸，包括國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量3903萬(wàn)噸，凈進(jìn)口電解鋁80萬(wàn)噸。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，2022年以來(lái)，鋁價(jià)格仍然處于上漲趨勢(shì)，長(zhǎng)江有色-鋁價(jià)格均價(jià)由1月4日的20110元/噸漲至1月27日的21430元/股，漲幅為6.56%。
華聯(lián)綜超重大資產(chǎn)重組迎來(lái)新進(jìn)展，置入創(chuàng)新金屬構(gòu)成重大利好。創(chuàng)新金屬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，但經(jīng)營(yíng)仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新金屬作為鋁合金加工廠，自身并不生產(chǎn)電解鋁，對(duì)原材料價(jià)格敏感度較高，毛利率明顯低于同行。