文｜美股研究社
新年的投資熱情為蘋果市值短暫達到3萬億美元鋪平了道路，這是有史以來第一家跨過這一門檻的美國公司。盡管許多華爾街分析師和投資者對蘋果的評級為看漲，但目前Seeking Alpha的量化評級給蘋果的評級為中性(HOLD)。
蘋果將于1月27日公布2022財年第一季度財報，本文旨在分析：
· 為何評級僅是中性？
· 財報有哪些看點？
· 發(fā)布財報前，分析師們怎么看？
蘋果是否仍然值得關注？
信息技術(shù)是一個高度集中的行業(yè)，少數(shù)幾家公司占其權(quán)重的50%以上，其中包括科技巨頭蘋果( AAPL )。蘋果公司近60%的收入來自其iPhone，其余收入則來自個人電腦、平板電腦、可穿戴設備和配件。
智能手機和平板電腦是我們已經(jīng)習慣的東西，這家公司被視為擁有強大的基本面和極其忠實的追隨者。多年來，投資者對蘋果未來增長潛力的樂觀情緒推動了這家公司股價的上漲。隨著利率和政策因素引發(fā)質(zhì)疑，一些投資者想知道，蘋果未來是否會繼續(xù)成為值得關注的股票？
為何蘋果評級是中性？
量化評級和因子等級適用于短期和長期投資者。Seeking Alpha的Quant Ratings 是基于數(shù)據(jù)（例如公司的財務報表、股票的價格表現(xiàn)以及分析師對公司未來收入和收益的估計）對每只股票進行客觀、理性的評估。
據(jù)悉Seeking Alpha按五個“因素”對每只股票進行評級：價值、增長、盈利能力、動量和每股收益修正。為此，我們將相關因素的相關指標與該行業(yè)其他股票的相同指標進行比較。然后為該因子分配一個等級，從A+到F。
尋求價值、增長和盈利能力因素的Alpha等級有助于識別錯誤定價的證券，而動量和每股收益修正因素則可以識別及時性。將每只股票的100多個指標與其所在行業(yè)的其他股票的相同指標進行比較。然后根據(jù)投資指標的得分，為股票分配一個評級（非?？吹?、看跌、中性、看漲或非?？礉q）和分數(shù)（從1.0到5.0，其中1.0表示非常看跌，5.0表示非常看漲） .
整體量化評級不是因素等級的簡單平均。為了最大化量化評級的預測價值，某些因素的權(quán)重高于其他因素。如果一只股票在一個因素上得分非常低，則它被取消資格，因為它高于中性（持有）。不合格等級是增長、動量和每股收益修正的D+ 或更差，以及價值和盈利能力的 D- 或更差。就蘋果而言，該股票的估值為F級，增長為D級?；A指標的所有等級的評分不均等。
就整體增長等級而言，EPS FWD長期（3-5年累積平均增長率）和營運資本增長排名較高，因為它們的權(quán)重高于其他一些增長指標。原因是這些指標在歷史上作為影響股價的指標表現(xiàn)出更大的預測價值。這一關鍵因素直接涉及有關蘋果的六個問題，并將揭示其中性(HOLD)評級。
一、蘋果股票去年的表現(xiàn)如何？
2021年，蘋果公司的市值增長了35%，盡管其市值接近2022年達到的3萬億美元；該股票2021年僅略高于該行業(yè)。雖然令人印象深刻，但這些收益也低于歷史平均水平，以及2019年和2020年的集體回報率均為80%。
盡管隨著人們適應疫情下的生活方式，Apple的服務組合利用了對保持娛樂和聯(lián)系方式的需求，但第四季度的收益結(jié)果并不令人印象深刻，收入為833.6億美元，低于分析師預期1620億美元，美股收益低于0.01美元。由于收入和盈利未達預期，分析師們一直在對他們的遠期預期搖擺不定。在過去的90天里，盡管有22位分析師上調(diào)了他們的預測，但也有13位分析師下調(diào)了他們的預測。
二、為什么蘋果的成長等級會變差？
簡而言之，盡管蘋果擁有強勁的歷史增長和近期平均增長，但分析師預計長期未來增長將低于IT部門。這嚴重影響了我們的整體增長等級，并掩蓋了蘋果的大多數(shù)其他基本增長指標。如上所述，所有等級的評級并不相同，EPS FWD Long Term（3-5年累積平均增長率）是一個重要指標。
蘋果的FWD長期每股收益增長率為 D+，為11.70%，也比該行業(yè)低23.68%。Stone Fox Capital的文章《Apple：為 2022 年的坎坷做好準備》強調(diào)“Apple的交易價格接近歷史高位，而到25財年的增長預測微薄?！?這是一篇關于Apple的優(yōu)秀文章，值得一讀。
蘋果長期增長放緩可歸因于以下一些原因。蘋果手機和產(chǎn)品并不便宜，因此它們的高端產(chǎn)品在吸引高端客戶群時更難實現(xiàn)增長。除了鎖定購買之外，由于當前的高端客戶群是忠誠的并且往往是重復用戶，因此每位用戶的收入有些停滯不前。來自安卓等其他運營商的競爭也導致蘋果的增長保持相對平穩(wěn)。
據(jù)Seeking Alpha 撰稿人Paul Franke指出：“投資者對蘋果股票的樂觀情緒峰值似乎與盈利峰值相吻合，這對2022-23年的業(yè)績非常悲觀……分析師對長期業(yè)績的估計已經(jīng)凸顯了蘋果真正下行的潛力。"
三、EPS長期增長的預估值從何而來，可信度如何？
每股收益(EPS)是一種可靠的衡量標準，也是衡量潛在獲勝股票的好方法，因為它計算公司的利潤并將其除以普通股的流通股以表明盈利能力。長期增長預測來自專業(yè)分析師，他們建立了從3年到5年的長期模型。這些估計超出了近期預測。有這么長時間預測的分析師往往是行業(yè)專家。EPS越高，通常公司的價值就越高。
在計算市盈率時，每股收益也被用作一個重要組成部分，決定了市場愿意為一只股票支付多少。正如我們上面提到的，將長期每股收益增長與市盈率相結(jié)合是非常強大的。這被稱為PEG比率。蘋果PEG比率對該行業(yè)有64%的溢價。這顯得它有些貴。
四、營運資本增長對蘋果有多重要？
營運資金對公司的成長至關重要，因為它是可用于滿足當前和短期承諾的資金。營運資金比率衡量公司的財務狀況，公司的營運資金越高，它的運作效率就越高。營運資金按流動資產(chǎn)/流動負債計算。2:1的營運資金比率通常被認為是健康的。下面對Apple營運資本增長的回顧顯示為-75.59%，被評為F級。營運資本增長不佳表明公司運營效率不高，也沒有對其未來進行投資。
Stone Capital再次指出，“這些數(shù)據(jù)支持了投資者的擔憂，即蘋果完全依賴于通過對iPhone和Mac等產(chǎn)品的維護資本支出以及向 Watch過渡來擴展現(xiàn)有產(chǎn)品。該公司在增長領域的投資遠遠不足“例如AV和Metaverse設備，而盡管有這些投資潛力，但市場預計會取得非理性的成功。這些產(chǎn)品需要新技術(shù)，而不是對現(xiàn)有產(chǎn)品的增強和修改。”
五、營運資本增長不佳是否影響了蘋果去年的業(yè)績？
在這一點上，糟糕的營運資本增長上該股與大多數(shù)科技ETF的保持一致。由于年度營運資本增長為F級，Apple對研發(fā) (R&D) 的資較少，這對未來來說并不是一個好兆頭。每當一家公司停止或開始撤回對研發(fā)的投資時，通常情況下，他們已經(jīng)進入成熟周期的后期階段，這表明未來增長可能會放緩，因此他們的長期增長預期會更低。
對于像Apple這樣繼續(xù)努力重塑自我的公司來說，iPhone、iPad和服務的更新不會將它們推向未來。雖然他們已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N更加以服務為導向的商業(yè)模式，包括音樂、Apple TV+、電影和流媒體，這就是我們所能期待的嗎？這解釋了他們停滯不前和研發(fā)投資的數(shù)字，因為他們專注于改進原有產(chǎn)品和整體執(zhí)行力不足。
六、蘋果是一項好的投資嗎？
蘋果第三季度的收入為833.6億美元，同比增長28.84%，低于分析師的預測。這個數(shù)字導致過去90天內(nèi)16次FY1分析師預測下調(diào)修正。上行潛力可能會減弱，蘋果可能會在2022年全年面臨逆風，因為分析師預測未來幾年的收入增長相對于其市值而言將微乎其微。
由于提供的新產(chǎn)品有限，并且在遙遠的未來進軍電動汽車領域，Apple面臨著一次又一次的挑戰(zhàn)，甚至只是保留了合格的員工。這預示著一個問題：蘋果是否失去了競爭優(yōu)勢？
在過去的幾年里，蘋果的收入和盈利增長都不穩(wěn)定，有的年份急劇放緩，有的年份則大幅增長。它的估值是30倍的預期市盈率，這是一個相對較高的市盈率。除非你早就持有蘋果的股票，否則，我認為當前的風險/回報情況似乎不值得——其他IT股票能提供更好的增長和估值框架。
七、新財報預測
目前分析師預計，蘋果截止12月末的第一財季營收均值為1182億美元，同比增長6%，若公司最終實現(xiàn)這一數(shù)字，這將是公司季度營收的歷史最高紀錄；第一財季每股收益均值為1.88美元，較上年同期增長近12%。
據(jù)調(diào)查顯示，受益于去年10月至12月的假日消費旺季，蘋果可能總共賣出了4000萬部的iPhone 13系列，創(chuàng)下歷史紀錄。因此在蘋果的Q1營收中，iPhone13系列或許會有較高的占比。
很多分析師認為，2022財年蘋果的iPhone銷量和平均售價均將超過華爾街的預期。Loop Capital Markets分析師Baruah認為蘋果今年的iPhone銷售額和總營收可能都將增長10%至15%，遠高于華爾街同行平均預測的4.4%的增長。
但是假如按照華爾街平均預測的4.4%來看的話，蘋果30倍左右的市盈率顯得確實有些高了。所以，若本次蘋果財報增速趨緩的話，可能會迎來估值修復。
重點關注
投資者已經(jīng)預料到供應鏈短缺的影響，并降低了2022財年Q1的預期。因此，管理層對未來幾個季度供應鏈影響的評論更有可能影響蘋果的股價。如果蘋果本次財報會議的說法與此前類似，其供應問題正在惡化，蘋果的股價可能會在近期繼續(xù)走低——蘋果的股價目前較年初的高點跌近10%。
本次電話會議應重點關注這些逆風因素是否在進入第二財季時有所改善。平均而言，分析師預計蘋果第二財季營收將達到906億美元，較2021財年第二季度896億美元的收入同比增長1%。該指引強調(diào)了分析師可能相信供應挑戰(zhàn)將在本季度持續(xù)存在，
但如果蘋果的供應限制有所緩解，那么該公司提供的收入前景可能會遠遠超出這個數(shù)字。因此，蘋果對其第二財季的收入指導將成為市場的風向標。
分析師觀點
1.德銀將蘋果目標價由175美元上調(diào)至200美元，并維持對該股“買入”評級。
德銀分析師Sidney Ho表示，考慮到“健康的需求環(huán)境”和蘋果所有產(chǎn)品線的強勁組合，華爾街對蘋果2022財年僅5%的營收增長預期太低了，僅2021年起的部分營收就已經(jīng)為蘋果2022財年的增長貢獻了3個百分點。
分析師認為，今年蘋果的股價存在上行傾向，雖然供應鏈限制在短期內(nèi)會對營收造成不利影響，但蘋果的供應鏈已經(jīng)以更快的速度改善了，購買iPhone所需的等待時間縮短到只有幾天，這應該足以推動蘋果的業(yè)績及股價。此外，分析師還認為，該股將“受益于通脹環(huán)境下轉(zhuǎn)向高質(zhì)量資產(chǎn)的投資”。
2.富國銀行：維持蘋果(AAPL.US)“增持”評級，目標價由165美元上調(diào)至205美元。
分析師Aaron Rakers分析師表示，市場將關注財報中所能展示出的積極內(nèi)容，包括供應鏈正在改善、持續(xù)強勁的終端用戶需求、產(chǎn)品組合、以及服務和訂閱的增長勢頭。分析師認為，蘋果將通過擴大產(chǎn)品和服務(如AR/VR和汽車)的用戶基礎來實現(xiàn)創(chuàng)收，而非在短時間內(nèi)建立起業(yè)務，這正是該股值得投資的原因。
3.Loop Capital：維持蘋果(AAPL.US)“買入”評級，目標價從165美元上調(diào)至210美元。
Loop Capital分析師Ananda Barua指出，蘋果似乎準備在本季度上調(diào)iPhone和平均銷售價格，在該公司2021日歷年實現(xiàn)強勁業(yè)績之后，這應該會推動整體營收增長10%至15%。Loop Capital認為，除了12月當季iPhone銷量有望達到8500萬部外，iPhone全年銷量可能會高于預期，在2.43億至2.45億部之間，此前的預期為2.4億部。
Barua補充道：“我們認為，iPhone ASP(平均銷售價格)在2022日歷年將有實質(zhì)性的漲價機會，因為我們相信，這種趨勢在2021年已經(jīng)顯現(xiàn)出來，并將繼續(xù)放大?！?/p>