文 | 雪豹財經(jīng)社 閆學(xué)功

如果有人聲稱自己抄底騰訊從未失手，這個人要么是騙子，要么是騰訊自己。

騰訊歷史上至少有7波密集回購，均在股價低點買入，且后續(xù)有較大漲幅，以至于其回購被外界戲稱為“抄底騰訊的風(fēng)向標(biāo)”。

2022開年，騰訊再次開啟抄底之旅。截至1月21日的15個工作日內(nèi)，騰訊港股進行了10次回購，共耗資20億港元。2022年初至1月21日，騰訊股價累漲7.08%。

抄底騰訊的同時，騰訊也在賣出“騰訊”。在密集回購之前，騰訊還對兩家“騰訊系”公司進行了巨額減持。

2022年第一個工作日，騰訊以31億美元價格出售東南亞互聯(lián)網(wǎng)小巨頭Sea Ltd（以下簡稱Sea）2.6%的股份，持股比例從21.3%降至18.7%。2021年12月，騰訊以派息方式減持京東股份，持股比例從17%降至2.3%，不再是京東的第一大股東，騰訊總裁劉熾平也退出了京東董事會。

頻繁抄底自己的騰訊，也在主動縮小經(jīng)營多年的投資版圖?？此泼艿呐e動背后，騰訊所謀為何？

頻繁抄底，未嘗敗績

股份回購，通常發(fā)生在企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前股價遠(yuǎn)低于公司內(nèi)在價值時，希望通過此舉穩(wěn)定股價，增強投資者信心。

騰訊歷史上的7波密集回購，無論從抄底時機還是后續(xù)股價變化來看，都貢獻(xiàn)了教科書級別的優(yōu)秀表現(xiàn)，堪稱黃金買點。

2008年金融危機期間，股價低迷，騰訊在5個月內(nèi)持續(xù)發(fā)起36次股份回購，回購827.3萬股、金額4億港元。一年后，騰訊股價上漲了超過3倍。這也是騰訊持續(xù)時間最長的一次回購。

2010年至2019年，騰訊又先后進行了5波密集的股份回購，持續(xù)時間1～3個月不等，回購金額最高達(dá)到14.36億港元。這幾次抄底動作也讓騰訊獲得了頗為可觀的收益（詳見下表）。

2021年，科技互聯(lián)網(wǎng)公司股價集體受挫，中國市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊也未能幸免。自2021年2月觸及最高點751.1港元后，騰訊股價一路下跌47%至8月的低點400.1港元，接近腰斬。截至當(dāng)年8月31日收盤，騰訊靜態(tài)PE僅為20.39，達(dá)到14年來最低。

也是從這個時間點開始，騰訊時隔兩年，又一次開始抄底自己。

2021年8-9月，騰訊進行了逾30次回購，總額近26億港元。其中，9月幾乎每次的回購金額均達(dá)到1億港元。騰訊股價隨即反彈，一度突破500港元。

密集的股份回購配合戰(zhàn)略調(diào)整，是騰訊度過難關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)動作。

2010年的“3Q大戰(zhàn)”后，密集回購股份的騰訊由封閉轉(zhuǎn)為開放，憑借“流量+資本”的核心優(yōu)勢接連投資，將非主營業(yè)務(wù)交給盟友去做。2018年，騰訊遭大股東Naspers減持后，一邊斥資近9億港元進行了24次回購，一邊重組公司組織架構(gòu)，設(shè)立了六大事業(yè)群。

不過，靠回購提振公司股價，并非對所有公司都是百靈良方。

2021年，小米斥資84億港元，回購股份56次，占當(dāng)年港股總回購金額的22%，成為港股“回購?fù)酢?，但此舉并未如愿提振小米股價。這一年，小米股價從33.6港元的高點一路下跌至18港元左右，逼近17港元的發(fā)行價。

拋售“騰訊”，應(yīng)對寒冬

密集回購的同時，騰訊也在大舉減持。

1月4日，騰訊控股宣布減持東南亞互聯(lián)網(wǎng)公司Sea，持股比例從21.3%降至18.7%，31億美元落入囊中，相當(dāng)于人民幣近200億元。Sea旗下?lián)碛袞|南亞最大的游戲公司Garena，騰訊是其最大股東，因此Sea也被外界稱為“東南亞小騰訊”。

騰訊此次雖然是小幅減持，但重點在于將所有A類股份（擁有投票權(quán)）轉(zhuǎn)換成B類股份（普通股份）。換言之，騰訊主動讓出了大部分投票權(quán)，預(yù)計投票權(quán)將減少至10%以下。這或許是為了解決Sea在海外擴張過程中面臨的監(jiān)管問題。

更早之前的2021年12月，騰訊以派息方式減持京東集團股份，持股比例由17%降至2.3%，涉及資金1277億港元。

一手掏錢抄底自己，一手減持賣出騰訊系公司，騰訊“左右互搏”背后，是什么樣投資邏輯？

宣布減持京東時，騰訊回應(yīng)稱，此舉是在“被投企業(yè)有持續(xù)自籌資金能力時退出”。騰訊還表示，“我們認(rèn)為現(xiàn)在是適當(dāng)?shù)臅r間，采用適當(dāng)?shù)姆绞较蝌v訊股東直接分享我們對京東的投資成果?！?/p>

這符合“瓜熟蒂落”的投資邏輯。在股價低迷的當(dāng)下，套現(xiàn)部分成熟的股份，可以改善騰訊自身的盈利狀態(tài)，也有利于騰訊釋放投資成果、增強股東信心。

2021年被視為互聯(lián)網(wǎng)科技公司的寒冬，中概股集體暴跌，騰訊日子也不好過。

據(jù)騰訊最新財報，非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則歸母凈利潤同比下降2%至317.51億元，為近10年來首次下跌。所投上市公司的股價持續(xù)下跌，也影響了騰訊的財務(wù)數(shù)據(jù)。2021年Q3，騰訊金融資產(chǎn)公允價值變動造成的虧損高達(dá)364億元。

寒冬尚未結(jié)束，騰訊拋售“騰訊”也許還會繼續(xù)。

中金公司預(yù)測，騰訊2021年Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤將同比下降25%。彭博行業(yè)研究則認(rèn)為，騰訊可能減持在美團和拼多多持有的股份，并提到騰訊能夠?qū)⒊墒炜捎墓煞萏赚F(xiàn)，或可打消投資者對巨額賬面收益可能永遠(yuǎn)無法真正變現(xiàn)的擔(dān)憂。

割舍“另外半條命”

3Q大戰(zhàn)之后，擁有充沛流量和資金的騰訊迅速擴張版圖，靠投資構(gòu)筑起了在中國互聯(lián)網(wǎng)圈舉足輕重的“騰訊系”。2015年，馬化騰在公開場合表示，騰訊只有半條命，“把另外半條命交給了合作伙伴”。

劉熾平在2018年的投資年會上透露，騰訊所投企業(yè)的新增價值超過了騰訊本身的市值，相當(dāng)于騰訊投出了另一個騰訊。截至2021年Q3，騰訊所投公司的公允價值高達(dá)11966億元人民幣，相當(dāng)于騰訊市值的26.7%。

然而，2021年后半年，這套在過去十?dāng)?shù)年無往不利的打法似乎失去了魔力。曾有“投資之王”之稱的騰訊也開始激流勇退，割舍“另外半條命”。

一方面，騰訊過去數(shù)年來投資的企業(yè)大多已進入成熟期，接近發(fā)展的天花板，給騰訊帶來的長期回報相對有限。騰訊通過主動減持，從資本層面解除與聯(lián)盟公司之間的密切關(guān)系，從短期回報來看未必不是一件好事。

另一方面，隨著互聯(lián)互通新規(guī)的逐步落實，互聯(lián)網(wǎng)平臺“拆墻”已是大勢所趨，這意味著騰訊系流量對優(yōu)質(zhì)合作伙伴的吸引力大打折扣。

不過，收縮騰訊系投資版圖，并不代表騰訊放棄投資這只能下金蛋的鵝。

目前，騰訊正在轉(zhuǎn)換投資策略，從原本想掌控各賽道，到回歸游戲、社交和內(nèi)容的主業(yè)。在2021年Q3財報電話會上，騰訊高層表示，未來將重點投資游戲、企業(yè)服務(wù)板塊和短視頻領(lǐng)域。

從精準(zhǔn)抄底到大手筆減持，騰訊近期的大動作背后有著一致的投資邏輯。它既需要在短期內(nèi)提振股價、改善自身盈利、增強投資者信心，也需要探索更適應(yīng)新環(huán)境的投資策略。

畢竟，在寒冷的互聯(lián)網(wǎng)冬天，即使是騰訊這樣的巨無霸，也需要找到更好的過冬方式。