文｜美股研究社

養(yǎng)寵物從來沒有像現(xiàn)在這樣受歡迎。根據(jù)美國動物保護(hù)協(xié)會的數(shù)據(jù)，近五分之一的美國人在COVID期間購買了新的寵物。照顧所有這些新的毛茸茸的朋友并不便宜，他們不僅需要食物、玩具，還需要訓(xùn)練、日間照料和保護(hù)健康。正如許多人所了解的那樣，照顧動物的費(fèi)用并不便宜。

這也讓PetSmart認(rèn)為現(xiàn)在是上市的好時機(jī)。根據(jù)Blomberg本周的報道，這家寵物店巨頭擁有比以往更大的潛在客戶群，正在與美國私募KKR & Co.持有的一家特殊目的的收購公司(SPAC)進(jìn)行談判，如果交易實現(xiàn)，其企業(yè)估值有可能達(dá)到140億美元。

與BC Partners在2015年收購PetSmart時支付的88億美元的價格相比，看起來并不算過于昂貴。

但此次與KKR的交易，一個關(guān)鍵的問題是，寵物零售商上市的最佳時機(jī)是否已經(jīng)過去？PetSmart再次登上交易市場之前是否等得太久了？

PetSmart在寵物零售這條路上走了多遠(yuǎn)？

PetSmart是一家有35年歷史的公司，以其寵物護(hù)理連鎖店而聞名。它在美國首創(chuàng)倉庫式大賣場（Pet food warehouse）模式，前店后倉。1993年，PetSmart在美國納斯達(dá)克以“PETM”上市。

但其低價量販?zhǔn)戒N售的模式漸漸難以為繼，尤其是面臨直接競爭對手Petco，包括其間接競爭對手亞馬遜（Amazon），沃爾瑪（Walmart）和塔吉特（Target）這些零售巨頭的吞噬，PetSmart失去了在寵物市場的大量份額。

無論是在資本市場的表現(xiàn)，還是財務(wù)業(yè)績都不那么亮眼的情況下，尤其是在過去的十年里，隨著網(wǎng)上購物在零售業(yè)中占據(jù)越來越大的比重，以連鎖商店為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)已經(jīng)變得有點不那么吸引人了。

PetSmart于2015年被BC Partners為首的一個私募股權(quán)財團(tuán)收購，從納斯達(dá)克證券交易所退市，當(dāng)時的收購價格為87億美元。

不過，PetSmart在此前構(gòu)建起了“零售+服務(wù)”的綜合體驗?zāi)Ｊ?，使其明確了發(fā)展戰(zhàn)略和定位。此外，2014年，PetSmart還開始布局線上機(jī)會，收購了美國著名的寵物綜合線上平臺Pet360。

在2017年，BC Partners和PetSmart決定通過以33.5億美元收購在線寵物護(hù)理專業(yè)公司Chewy來實現(xiàn)多元化，這在當(dāng)時是有史以來最大的電商品牌收購。

很快就可以看出，這筆交易價值激增，大約兩年后Chewy進(jìn)行了IPO，估值達(dá)到近90億美元。它的股價僅在第一天就攀升了約60%，使這一數(shù)字達(dá)到140億美元以上。

網(wǎng)上銷售寵物產(chǎn)品的業(yè)務(wù)原本就很有吸引力，不到一年后，由于疫情，突然間它成為了投資者無法忽視的模式。從2020年3月到2021年2月，Chewy的股價攀升了350%以上，其市值飆升至近500億美元。

但現(xiàn)在隨著封鎖和商店關(guān)閉的疫情影響減弱，市場開始轉(zhuǎn)變，這可能意味著在線寵物產(chǎn)品銷售的順風(fēng)將會變小。在過去的12個月里，Chewy的股票已經(jīng)下跌了近70%。

與Peloton和Netflix等一樣，Chewy是因疫情推動后面臨持續(xù)修正的典型，因為在2020年期間激增的業(yè)務(wù)現(xiàn)在顯示出縮減的跡象。顯而易見的是，Chewy本身并沒有問題，但它不再是最熱門之一。

不難想到，如果PetSmart在去年這個時候計劃尋求IPO，對Chewy和它自己而言，會不會是一個更好的時機(jī)？是否可能會得到一個更高的價格？

PetSmart在重返交易市場之前做了什么？

Chewy的股價下滑這一事實會對PetSmart及其潛在的SPAC交易產(chǎn)生一些影響，Chewy公司在12月公布第三季度財報后，股價下跌。24.1%的銷售增長和15%的客戶增長與第二季度27%的銷售增長和21%的客戶增長相比，顯示出增長的放緩，而投資者對其顯然表示失望。

不僅如此，此前同樣成功的IPO，Petco在11月公布其第三季度收益時，股價也下跌了13%，盡管其凈銷售額增長了15%，調(diào)整后的收益增長了17%。

最近幾個月，華爾街擔(dān)心COVID后需求會放緩，同時，又面臨著太多的公司在爭奪寵物市場的份額。

而PetSmart面臨的問題顯然不止如此，早在2018年，在私募股權(quán)公司將Chewy部門的部分股份從貸款人手中轉(zhuǎn)移出去后，BC Partners和PetSmart陷入了與債權(quán)人的糾紛中。而BC Partners將Chewy從PetSmart中分離出來，并在2019年將這家在線零售商上市。

然后在2020年10月，BC Partners試圖在資本重組交易中完全分割掉PetSmart在Chewy的剩余股份。

此次PetSmart重返市場，投資者作出了一個關(guān)鍵的讓步：以價值約40億美元的Chewy股份作為債務(wù)出售的擔(dān)保，如果該公司達(dá)到一定的杠桿率目標(biāo)，該股份將被取消。該公司隨后成功出售了23億美元的杠桿貸款、12億美元的擔(dān)保債券和11.5億美元的無擔(dān)保債券，以完成交易。

此外，BC Partners公司近期正面臨一個名為"United for Respect"團(tuán)體的施壓，該團(tuán)體旨在改善PetSmart商店的工人和寵物的條件。同時，他們要求其與其代表會面，討論包括人員不足和成本削減等問題。BC Partners此前否認(rèn)了這些指控，并表示已投資了數(shù)百萬美元來改善商店。

United for Respect的企業(yè)責(zé)任主任Bianca Agustin稱，可能的SPAC收購目的是逃避監(jiān)督，虧待工人和零售投資者。 "如果BC Partners想通過上市使PetSmart更上一層樓，他們必須傾聽工人的心聲，同意他們的會面要求。"

不過，根據(jù)彭博社的報道，目前討論還處于早期階段，談判也有可能在沒有達(dá)成協(xié)議的情況下結(jié)束。目前，BC Partners的發(fā)言人沒有回應(yīng)評論請求，而PetSmart和KKR的代表拒絕發(fā)表評論。

結(jié)語

KKR Acquisition Holdings I Corp.在去年的IPO中籌集了近14億美元，PetSmart此次與KKR支持的這家收購公司進(jìn)行SPAC，可能會對市場有很大的吸引力。

也許時機(jī)并不重要。但據(jù)此前Chewy的估值飆升和暴跌的方式，市場對寵物股似乎并不足夠理智，PetSmart、Petco和PetSmart分拆的Chewy都在競爭日益激烈的寵物市場上爭奪華爾街的關(guān)注。

但最為重要的是，PetSmart能否優(yōu)化其收入結(jié)構(gòu)，豐富拓展“零售+服務(wù)”的模式以獲取更多的市場份額。