文|每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)
中藥板塊沉寂多年后，自2021年11月份以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。截至1月19日，中證中藥指數(shù)（930641）近3個(gè)月漲幅超過(guò)15%。今年元旦后，A股大盤(pán)走弱，中藥指數(shù)有所回調(diào)，但機(jī)構(gòu)對(duì)中藥未來(lái)走勢(shì)仍保持信心。
此間，千金藥業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，尤其在1月15日披露2021年業(yè)績(jī)快報(bào)后，股價(jià)在最近四個(gè)交易日內(nèi)下挫12.20%。公告顯示，千金藥業(yè)業(yè)績(jī)同比增速繼續(xù)放緩，營(yíng)收與歸屬凈利潤(rùn)增速低于2%，扣非凈利潤(rùn)為負(fù)增長(zhǎng)。事實(shí)上，千金藥業(yè)業(yè)績(jī)已連續(xù)兩年“原地踏步”。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，千金藥業(yè)在2021年股東大會(huì)上提出，2021年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速12.08%，歸屬凈利潤(rùn)增速13.27%。而現(xiàn)在看來(lái)，千金藥業(yè)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。這幾年來(lái)，千金藥業(yè)始終在吃老本，除婦科千金片/膠囊外，就沒(méi)有拿得手的產(chǎn)品。其布局的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，相對(duì)于A股其他連鎖藥店并無(wú)優(yōu)勢(shì)。
中藥板塊集中爆發(fā)，千金藥業(yè)“停滯不前”
中藥板塊長(zhǎng)期估值偏低，再加上政府出臺(tái)系列促進(jìn)政策，資金逢低配置進(jìn)行避險(xiǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，A股中成藥行業(yè)平均市盈率（TTM）為33.26%，市盈率中位數(shù)為27.96%，與化學(xué)制藥對(duì)比，估值相對(duì)合理。中航證券研報(bào)認(rèn)為，站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，中藥板塊的估值水平依然合理，并未出現(xiàn)泡沫，持續(xù)上漲可期。
此外，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策，促進(jìn)中藥行業(yè)發(fā)展。12月30日，國(guó)家醫(yī)保局等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提高支持中藥創(chuàng)新發(fā)展的政治站位，支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。
2021年是中藥行業(yè)爆發(fā)之年，申萬(wàn)中藥板塊全年上漲28.84%，成為生物醫(yī)藥各板塊中唯一正收益的板塊，市場(chǎng)估值也得到修復(fù)。近期，中藥板塊表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，截至目前，中證中藥指數(shù)近3個(gè)月漲幅為16.62%，近1個(gè)月漲幅為13.30%。
相對(duì)應(yīng)的，中藥板塊業(yè)績(jī)也得到修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股中成藥行業(yè)上市公司共有59家，2021年前三季度，共有49家營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，共有46家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。中成藥行業(yè)營(yíng)收增速中位值為20.44%，凈利潤(rùn)增速中位值為84.68%。
在此之間，千金藥業(yè)就顯得落寞許多，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均低于行業(yè)水平。2021年前三季度，千金藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速為0.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)增速為15.52%。
2021年全年，千金藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)繼續(xù)放緩。1月15日，千金藥業(yè)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為36.65億元，同比增長(zhǎng)1.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為3.02億元，同比增長(zhǎng)1.62%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為2.53億元，同比下降2.12%。而在2020年，千金藥業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速分別為2.98%、0.94%。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，早在2021年5月7日，千金藥業(yè)在股東大會(huì)上提出，“2021年的主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.33億元以上，同比增長(zhǎng)12.08%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.08億元以上，同比增長(zhǎng)13.27%?！爆F(xiàn)在看來(lái)，千金藥業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。
除此之外，千金藥業(yè)在去年11月份推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中首個(gè)解除限售期的考核要求是“以2020年度營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，2022年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，且以上兩個(gè)指標(biāo)不低于行業(yè)平均值；以2020年度的研發(fā)費(fèi)用為基數(shù)，2022年度的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率不低于20%”。
千金藥業(yè)要想實(shí)現(xiàn)考核目標(biāo)，在2022年需要實(shí)現(xiàn)營(yíng)收不低于47.151億元，按照2021年的業(yè)績(jī)，也就是營(yíng)收同比增速不低于28.65%。由此觀之，千金藥業(yè)實(shí)現(xiàn)考核目標(biāo)存在一定難度。
藥品生產(chǎn)不思進(jìn)取，醫(yī)藥流通缺優(yōu)勢(shì)
在藥品生產(chǎn)方面，千金藥業(yè)旗下中成藥主導(dǎo)產(chǎn)品為婦科千金片/膠囊、婦科斷紅飲膠南、補(bǔ)血益母丸等，其中婦科千金片/膠囊貢獻(xiàn)主要收入。2019年，婦科千金片/膠囊實(shí)現(xiàn)收入為6.19億元，占中成藥收入比例79.58%。至2020年，婦科千金片/膠囊銷(xiāo)量同比大體持平，仍占主要收入。
公開(kāi)資料顯示，千金藥業(yè)是在1976年就開(kāi)始研究婦科千金片，在1979年獲得批文并試產(chǎn)，在1994年入選國(guó)家基本藥物。婦科千金片誕生后，一直為千金藥業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，直至今天仍是其最重要的產(chǎn)品。婦科千金片/膠囊連續(xù)十多年保持口服婦科炎癥中成藥第一品牌的地位。
到了今天，婦科千金片/膠囊市場(chǎng)增長(zhǎng)已有所放緩。婦科千金片/膠囊在2019年銷(xiāo)量為4177萬(wàn)盒，在2020年銷(xiāo)量為4276萬(wàn)盒，增幅為2.38%。主要產(chǎn)品銷(xiāo)量增幅放緩，也導(dǎo)致千金藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩。
除婦科千金片/膠囊外，千金藥業(yè)沒(méi)有再拿得出手的獨(dú)家產(chǎn)品。從研發(fā)來(lái)看，千金藥業(yè)對(duì)研發(fā)投入并不高，2019年至2021年三季末，研發(fā)費(fèi)用分別為1.054億元、1.041億元和8411萬(wàn)元，占總收入比例為2.99%、2.87%和3.53%。
千金藥業(yè)雖然分類(lèi)為醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，但藥品流通業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比超過(guò)50%。近些年來(lái)，千金藥業(yè)藥品流通業(yè)務(wù)收入比重不斷上升，到2020年超越藥品生產(chǎn)業(yè)務(wù)。那么對(duì)比A股市場(chǎng)連鎖藥店，千金藥業(yè)表現(xiàn)如何呢？
數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年中期，千金藥業(yè)藥品零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為16.29億元、18.07億元和8.839億元，毛利率分別為16.23%、14.97%和19.07%。其藥品零售業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)年低于20%。
對(duì)比A股其他醫(yī)藥流通企業(yè)，千金藥業(yè)并不具備優(yōu)勢(shì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年至2021年三季末，連鎖藥店毛利率平均值分別為31.05%、29.42%和30.47%，中位值為34.09%、32.66%和34.05%。一心堂、大參林等上市公司銷(xiāo)售毛利率常年能維持在30%以上。
在業(yè)績(jī)放緩的背景下，千金藥業(yè)也在拓張衛(wèi)生衍生品等業(yè)務(wù)，主推千金凈雅衛(wèi)生系列產(chǎn)品。不過(guò)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入比例較小，且逐漸呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2018年至2020年，衛(wèi)生用品實(shí)現(xiàn)收入為2.34億元、2.10億元和1.83億元。
千金藥業(yè)作為婦科炎癥領(lǐng)域的老品牌，除了婦科千金片/膠囊外，已沒(méi)有再拿得出手的獨(dú)家產(chǎn)品，而且主要產(chǎn)品銷(xiāo)量放緩，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。在2022年，千金藥業(yè)能否實(shí)現(xiàn)考核目標(biāo)呢？