文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
先天性心臟病（CHD）發(fā)病率為0.7%~0.9%，我國(guó)現(xiàn)存CHD患者約400萬(wàn)，每年新出生CHD患兒約16萬(wàn)，造成嚴(yán)重的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。近30余年來(lái)，隨著介入技術(shù)與器械的不斷發(fā)展，我國(guó)CHD介入診療工作取得了巨大成績(jī)。
作為深耕在行業(yè)中的一分子，樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）分拆的支線之一，樂(lè)普心泰醫(yī)療科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂(lè)普心泰醫(yī)療”）也著實(shí)立下了不小的功勞。1月14日，樂(lè)普心泰正式向港交所遞交招股說(shuō)明書，擬主板掛牌上市，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。值得注意的是，該公司曾于2021年6月25日向港交所主板遞交過(guò)上市申請(qǐng)，但該申請(qǐng)現(xiàn)已失效。
成立于1994年的樂(lè)普心泰醫(yī)療是一家先天性心臟病介入醫(yī)療器械供應(yīng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以 2020年收入計(jì)算，樂(lè)普心泰醫(yī)療是中國(guó)最大的先天性心臟病封堵器產(chǎn)品及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品制造商——2020年，樂(lè)普心泰的市場(chǎng)份額為38.5%。
可見(jiàn)，樂(lè)普心泰在行業(yè)內(nèi)的分量不可小覷，而再次IPO之際，其自身所存在的問(wèn)題又會(huì)有幾分“坎坷”呢？是否會(huì)如愿收獲上市大吉呢？
未來(lái)增長(zhǎng)取決在研產(chǎn)品
招股書顯示，樂(lè)普心泰醫(yī)療本次IPO募集資金將用于為未來(lái)五年內(nèi)的研發(fā)活動(dòng)提供資金、未來(lái)五年的銷售及營(yíng)銷活動(dòng)、在未來(lái)五年內(nèi)提升產(chǎn)能及加強(qiáng)制造能力、為未來(lái)五年內(nèi)潛在的戰(zhàn)略投資及收購(gòu)提供資金、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途，具體募集金額未披露。
到目前為止，樂(lè)普心泰醫(yī)療擁有全面的產(chǎn)品組合，18種上市封堵器產(chǎn)品、11種封堵器在研產(chǎn)品以及21種主要心臟瓣膜在研產(chǎn)品，所有產(chǎn)品均為自主研發(fā)。不過(guò)，公司心臟瓣膜在研產(chǎn)品處于臨床前或臨床試驗(yàn)階段，并無(wú)已上市的心臟瓣膜產(chǎn)品。
公司主要是銷售介入醫(yī)療器械及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品產(chǎn)生收入。在2018年、2019年、2020年和2021年前九個(gè)月，樂(lè)普心泰的營(yíng)業(yè)收入分別為9904.2萬(wàn)元人民幣(下同)、1.16億元、1.48億元和1.69億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為3861.1萬(wàn)元、5190.9萬(wàn)元、6877.2萬(wàn)元和5155.2萬(wàn)元。
因此可以說(shuō)，公司未來(lái)增長(zhǎng)在很大程度上取決于其在研產(chǎn)品的成功。對(duì)于過(guò)往的投入方面，公司在開(kāi)發(fā)現(xiàn)有在研產(chǎn)品方面已投入大量精力及財(cái)務(wù)資源。2018年至2020年、以及2021年前三季度，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為1599.3萬(wàn)元、2583萬(wàn)元、3895.7萬(wàn)元、2769.4萬(wàn)元及2825.9萬(wàn)元。
不過(guò)《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，公司的大部分收入及收入增長(zhǎng)是依賴于經(jīng)銷商。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年、以及2021年前三季度，公司通過(guò)向經(jīng)銷商銷售分別產(chǎn)生總收入的94.1%、91.8%、92.6%及95.0%。公司預(yù)期將繼續(xù)依賴經(jīng)銷商以取得收入增長(zhǎng)。
就目前來(lái)看，醫(yī)療器械市場(chǎng)爭(zhēng)奪經(jīng)銷商的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。倘若樂(lè)普心泰的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)任何中斷，包括未能與優(yōu)先經(jīng)銷商續(xù)期現(xiàn)有經(jīng)銷協(xié)議，則可能對(duì)有效銷售旗下產(chǎn)品的能力造成負(fù)面影響并會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。
核心零部件或受鉗制
值得一提的是，樂(lè)普心泰在上市前的股東架構(gòu)中，樂(lè)普醫(yī)療直接持股85.48%，通過(guò)天地和協(xié)持股0.86%，合計(jì)持股86.34%。其中蒲忠杰博士是樂(lè)普醫(yī)療實(shí)際控制人，持有樂(lè)普醫(yī)療約25.25%的表決權(quán)。
除了前文營(yíng)收數(shù)據(jù)之外，2018年至2020年、以及2021年前三季度，樂(lè)普心泰醫(yī)療的毛利率分別為87.9%、88.3%、89.8%和88.5%，接近九成。
據(jù)了解，樂(lè)普心泰的生產(chǎn)流程需要大量的原材料及配件。產(chǎn)品的主要原材料為鎳鈦合金材料、動(dòng)物源材料、高分子材料及鞘管以及其他金屬配件。
所以，原材料及配件的市場(chǎng)價(jià)格上漲可能會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生不利影響，而原材料及配件價(jià)格的大幅波動(dòng)又會(huì)中斷樂(lè)普心泰的運(yùn)營(yíng)并對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。
從上游供應(yīng)商來(lái)看，2018年至2020年、以及2021年前三季度，來(lái)自前五大供貨商的采購(gòu)額分別為人民幣4.6百萬(wàn)元、人民幣7.4百萬(wàn)元、人民幣8.6百萬(wàn)元及人民幣14.2百萬(wàn)元，分別占同期總采購(gòu)額的72.1%、70.6%、69.1%及62.4%。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)雖然樂(lè)普醫(yī)療集團(tuán)是其的五大供貨商之一，但從該集團(tuán)采購(gòu)的并非核心零部件及構(gòu)件。
而其部分關(guān)鍵供貨商位于境外，故外國(guó)或中國(guó)實(shí)施的貿(mào)易或監(jiān)管禁運(yùn)（尤其是考慮到近期中美之間的貿(mào)易爭(zhēng)端）也可能導(dǎo)致海外采購(gòu)的原材料延遲或短缺。
仍需捍衛(wèi)競(jìng)爭(zhēng)地位
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球針對(duì)結(jié)構(gòu)性心臟病的介入醫(yī)療器械市場(chǎng)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，銷售收入從2016年的37億美元增至2020年的76億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.8%，并預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到196億美元，自2020年至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.9%。
而中國(guó)針對(duì)結(jié)構(gòu)性心臟病的介入醫(yī)療器械市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的人民幣328.2百萬(wàn)元增至2020年的人民幣12.62億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為40.0%，并預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到人民幣141億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為62.1%。
作為樂(lè)普心泰同領(lǐng)域直接競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，先健科技公司(01302.HK)及其附屬公司是全球領(lǐng)先的治療心腦血管和周圍血管疾病的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械供應(yīng)商。據(jù)了解，先健科技所有業(yè)務(wù)都圍繞心血管介入器械領(lǐng)域進(jìn)行布局，其中結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)大約占比四成左右。
有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)先心封堵器已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，先健、華醫(yī)圣杰、樂(lè)普心泰三家占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%以上份額，先健與樂(lè)普心泰不相上下。
所以顯而易見(jiàn)的是，樂(lè)普心泰必須緊貼新技術(shù)及方法以維持競(jìng)爭(zhēng)地位，并且需要繼續(xù)投入大量人力及資本資源，以開(kāi)發(fā)或取得將讓能夠提升臨床試驗(yàn)范圍及質(zhì)量的技術(shù)。也所以，這次分拆IPO所蘊(yùn)含的意義不言而喻。