文｜鰲頭財經(jīng)記者 曉敏
見習生丨江潔
眾所周知，貴州茅臺是中國白酒界的標桿，但梳理貴州茅臺近年財報數(shù)據(jù)也顯示，公司主要財務指標增速逐年下滑，凈利潤增速直接從2017年60%以上降至2021年11%。加上監(jiān)管層面對白酒市場政策收緊等因素影響，市場對于貴州茅臺發(fā)展前景有些分歧。
雖然目前仍有多家機構看好茅臺長期投資價值，但中信證券發(fā)布研報表示下調茅臺2021年業(yè)績增速預測及三年每股收益預測。
業(yè)績增速放緩
提到貴州茅臺，長期占據(jù)著股價第一的位置，市場對其期望頗高。
從2001年營收16.18億，凈利潤3.28億，到2021年1090億元左右，凈利潤520億元左右，貴州茅臺10年來營收增長近66倍，凈利潤增長近158倍。
茅臺的股價也隨之水漲船高，2001年貴州茅臺上市，當時的發(fā)行價是34.5元，2021年初一度最高報2608.59元，再創(chuàng)歷史新高，增長幅度堪稱股市一絕。
然而，數(shù)據(jù)雖漂亮，但細看茅臺近些年發(fā)展，其實從2017年這里已經(jīng)出現(xiàn)分水嶺。2017年之前，貴州茅臺處在高速增長階段，此前每年營收和利潤基本保持在30%以上的增速。
2017年實現(xiàn)營業(yè)收入582.18億元，同比增長49.81%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為270.79億元，同比增長61.97%。從主要數(shù)據(jù)上看，茅臺依然保持較高增速，但公司酒類的毛利潤為89.93%，這是該數(shù)值自2011年至今首次跌破90%，原因或許和公司營業(yè)成本比上年同期增加了75.33%相關。
隨后三年的時間里，貴州茅臺的增速一年不如一年。2018年-2020年，貴州茅臺分別實現(xiàn)營收為771.99億元、888.54億元、979.93億元，同比分別增長26.43%、15.1%、10.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為352.04億元、412.06億元、466.97億元，同比分別增長30%、17.05%、13.33%，增速不斷放緩。
2021年，財報尚未發(fā)布。根據(jù)此前貴州茅臺發(fā)布2021年生產(chǎn)經(jīng)營公告數(shù)據(jù)顯示，預計2021年實現(xiàn)總營收1090億元左右（其中茅臺酒營收932億元左右），同比增長11.2%左右；預計實現(xiàn)歸母凈利潤520億元左右，同比增長11.3%左右。也就是說2021年的主要業(yè)績指標增速還在持續(xù)放緩。
在此背景下，貴州茅臺自身資產(chǎn)也在減少。截至2021年6月底，貴州茅臺的總資產(chǎn)下滑至599.8億元，凈資產(chǎn)下滑至317億。相比2020年底總資產(chǎn)787億，凈資產(chǎn)512億，出現(xiàn)明顯下滑。
市值蒸發(fā)4300億元
為了培育業(yè)績新增長點，一方面，公司多次對旗下產(chǎn)品進行提價。據(jù)多個媒體報道，自2022年1月1日起，貴州茅臺新款珍品茅臺酒與陳年貴州茅臺酒15兩款產(chǎn)品提價，其中，新款珍品茅臺酒零售指導價上調100元，由4499元/瓶上調至4599元/瓶；陳年貴州茅臺酒15零售指導價上調1000元，由4999元/瓶上調到5999元/瓶。
不過，根據(jù)華福證券2020年研報，茅臺的超高端產(chǎn)品（非標）包括：年份酒、生肖酒、定制酒、紀念酒、喜宴茅臺酒，占酒類營收比例約10-15%。也就是說，這兩款產(chǎn)品占總營收比重并不高，即使提價對于提升業(yè)績而言，也是任重而道遠。
另一方面，公司在飛天茅臺之外的產(chǎn)品方面卻動作頻頻，試圖提高非標產(chǎn)品銷售占比。在近期春節(jié)臨近的一個月里，已經(jīng)連續(xù)發(fā)布了貴州茅臺酒（珍品）、虎年生肖酒、茅臺1935酒等數(shù)款產(chǎn)品。
不過，這些產(chǎn)品主打的是高端市場，并不是真正意義上的大流通產(chǎn)品，對于提振業(yè)績意義或許很難體現(xiàn)。相反，茅臺的產(chǎn)能也一直飽受業(yè)內關注，尤其是茅臺酒產(chǎn)能，能否跟上茅臺酒改革日益發(fā)展的需要才是更嚴峻的問題。
在此背景下，關于“提高白酒消費稅”消息四起。按照目前相關規(guī)定，白酒消費稅是指白酒在生產(chǎn)環(huán)節(jié)所征收的相關稅費，采用從量與從價復合計征方式進行征收，白酒消費稅定額稅率為0.5元/斤，比例稅率為20%。若是“提高白酒消費稅”，貴州茅臺的成本將再次提升，利潤或將進一步縮減。
對此，二級市場態(tài)度敏感，今年以來，白酒板塊整體下跌，貴州茅臺也出現(xiàn)震蕩。2022開年A股連跌數(shù)日，兩市市值最大的貴州茅臺失守1900元大關。截至發(fā)稿，股價約1987元，總市值約2.49億元，較高峰蒸發(fā)超過4000億元。
在不少業(yè)內人士看來，此前茅臺股價一路高漲，多少還是會存在泡沫，近期消費稅調整的傳聞又起，拖累白酒板塊整體大幅回落，再結合近些年業(yè)績放緩情況而言，茅臺股價出現(xiàn)震蕩，或許也是一種理性價值回歸。
有券商下調預測
值得注意的是，近段時間，作為全球持有貴州茅臺最多的資管機構之一，資本集團旗下兩只旗艦基金 “新世界基金” 和“歐洲太平洋成長基金”均在2021年4季度減持貴州茅臺。截至12月31日，“歐洲太平洋成長基金”持有貴州茅臺545.65萬股，較3季度末的582.32萬股減少36.67萬股。“新世界基金”四季度末持有貴州茅臺284.27萬股，較三季度末的287.26萬股減少2.99萬股。
瑞銀旗下的瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金在2021年12月繼續(xù)減持貴州茅臺。截至2021年12月31日，該基金持有貴州茅臺的股份數(shù)較11月底減少12.40%，合計持有貴州茅臺市值7.47億美元。
在不少人士看來，這或許是高位減持。
中信證券（600030.SH）在本月發(fā)布研報稱，下調貴州茅臺2021年凈利潤增速預測至11.4%，原預測增速為13%。
山西證券（002500.SZ）則表示，展望2022年，新帥上任，營銷改革或加速落地，成為業(yè)績新的增長點。中長期看，我們認為茅臺的稀缺性、高渠道利潤護城河構建的安全墊助力公司持續(xù)增長。
光大證券（601788.SH）認為，2022年新管理層帶領下，貴州茅臺營銷變革將帶來更多亮點。一方面價格管控有望見效，另一方面，公司繼續(xù)營銷改革從而回收渠道利潤的確定性較高，直營、電商、商超等直供渠道投放量或將進一步增加。
同時，公司近期推出新品珍品茅臺酒，生肖、精品、年份、珍品等非標產(chǎn)品梯隊進一步完善，茅臺1935、珍品茅臺等亦有望在2022年貢獻增量。