文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
重點(diǎn)產(chǎn)品被納入集采后，長(zhǎng)春高新連續(xù)跌停，兩個(gè)交易日接近200億市值蒸發(fā)。
1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購(gòu)文件》（下稱(chēng)《文件》）的通知，276種藥品列入帶量采購(gòu)清單，包括長(zhǎng)春高新旗下子公司金賽藥業(yè)和安科生物的多款重組人生長(zhǎng)激素。
《文件》顯示，金賽藥業(yè)兩種劑型的重組人生長(zhǎng)激素水針劑和粉針劑的集采價(jià)格，前者降幅在70%以上，后者也有一定降幅。
超出市場(chǎng)預(yù)期的降價(jià)，刺激了投資者敏感的神經(jīng)，引發(fā)長(zhǎng)春高新股價(jià)兩日跌停。而且，金賽藥業(yè)凈利潤(rùn)占到長(zhǎng)春高新90%以上，未來(lái)中標(biāo)價(jià)格如果按此標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，上市公司的收益勢(shì)必會(huì)受到拖累。
更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局可能由此改寫(xiě)。由于本輪集采中粉針劑數(shù)量更大，這可能導(dǎo)致以粉針產(chǎn)品參加集采的安科生物，在過(guò)去市占率不及金賽藥業(yè)的情況下，憑借著集采的契機(jī)實(shí)現(xiàn)“逆襲”。
重點(diǎn)產(chǎn)品降幅或超70%
據(jù)悉，全人工合成的生長(zhǎng)激素被稱(chēng)為重組人生長(zhǎng)激素，是一種應(yīng)對(duì)兒童原發(fā)性生長(zhǎng)激素缺乏癥的產(chǎn)品，在兒科領(lǐng)域進(jìn)行替代治療，可以明顯促進(jìn)兒童的身高增長(zhǎng)和功能器官發(fā)育。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)4-15歲人口約為1.78億，按照3%矮小癥發(fā)病率計(jì)算，矮小癥患者約533萬(wàn)人。
傳統(tǒng)的生長(zhǎng)激素針劑型為粉針劑，通過(guò)冷凍干燥技術(shù)制備，使用時(shí)需要先溶解再注射。近些年新開(kāi)發(fā)出的第二代產(chǎn)品水針劑，其生物活性更高，且給藥方法更便捷、對(duì)藥物分子影響更小，減少了使用過(guò)程中的污染和抗體的產(chǎn)生，療效更好。
目前國(guó)內(nèi)獲批上市的水針劑企業(yè)僅有3家，分別為金賽藥業(yè)、安科生物和諾和諾德。第三代產(chǎn)品是一星期注射一針的長(zhǎng)效藥，方便性會(huì)提升，但不在本輪集采范圍之內(nèi)。
根據(jù)德邦研究所數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)粉針年用藥費(fèi)用約為2.2萬(wàn)元/年，水針劑年用藥費(fèi)用約5-7萬(wàn)元/年。
由于我國(guó)矮小癥患者基數(shù)龐大，治療費(fèi)用相對(duì)較高，疊加此次采購(gòu)聯(lián)盟范圍較廣，引發(fā)各方關(guān)注。
前述《文件》顯示，本輪集采涉及的聯(lián)盟地區(qū)，包括廣東、山西、江西、河南等10個(gè)省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，聯(lián)盟地區(qū)所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)參與集采，集采周期為中選結(jié)果的實(shí)際執(zhí)行日起至2023年12月31日，且每年一簽。
此外，本輪帶量采集藥品品種達(dá)到276個(gè)，包含有20個(gè)規(guī)格的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，涉及6家企業(yè)。其中，計(jì)劃采購(gòu)量最大的生長(zhǎng)激素生產(chǎn)企為安科生物和金賽藥業(yè)，分別為48.32萬(wàn)支和43.87萬(wàn)支。
在水針劑方面，金賽藥業(yè)共有3種規(guī)格被納入，最高有效申報(bào)價(jià)為295.08元/支，采購(gòu)期首年預(yù)采購(gòu)量12.93萬(wàn)支，數(shù)量在各家中最多。
粉針劑方面，安科生物共有6種規(guī)格被納入，采購(gòu)期首年預(yù)采購(gòu)量總計(jì)約48萬(wàn)居首。金賽藥業(yè)則以4種品規(guī)，約30.94萬(wàn)支的總采購(gòu)量緊隨其后；其中報(bào)價(jià)最高的10IU規(guī)格的申報(bào)價(jià)為127.26元/支，采購(gòu)量為2.52萬(wàn)支，其余三種規(guī)格申報(bào)價(jià)在44-69元/支左右。
關(guān)于降價(jià)幅度，東莞證券指出，此次生長(zhǎng)激素聯(lián)盟采購(gòu)中，9種水針規(guī)格的最高有效申報(bào)價(jià)的平均值為12.69元/IU，與金賽藥業(yè)近幾年的水針掛網(wǎng)價(jià)格相差60%以上。生長(zhǎng)激素粉針?lè)矫妫?1種規(guī)格的最高有效申報(bào)價(jià)的平均值為14.77元/IU，與目前市場(chǎng)價(jià)格相差較小。
據(jù)界面新聞，金賽藥業(yè)規(guī)格為30IU/10mg/3ml的生長(zhǎng)激素注射液，在2020年2月至2021年3月中標(biāo)云南、江蘇、山東等多個(gè)省份時(shí)，中標(biāo)價(jià)格從未低于1031元，但本次集采中價(jià)僅有295.08元，降價(jià)幅度達(dá)71%。
價(jià)格降幅較大的水針劑，貢獻(xiàn)了金賽藥業(yè)絕大部分收入。根據(jù) PDB 樣本醫(yī)院銷(xiāo)售數(shù)據(jù)庫(kù)，2020年，金賽藥業(yè)粉針劑、水針劑和長(zhǎng)效劑型的市場(chǎng)份額分別為4.37%、70.81%和0.94%。
重點(diǎn)產(chǎn)品超出市場(chǎng)預(yù)期的降幅，讓相關(guān)企業(yè)股價(jià)應(yīng)聲下跌。截至1月20日收盤(pán)，長(zhǎng)春高新連續(xù)兩個(gè)交易日跌停，股價(jià)204.84元，較前期高點(diǎn)已經(jīng)跌去60%，目前市值829億元。
公司在互動(dòng)平臺(tái)表示，后續(xù)事項(xiàng)及影響程度尚具有不確定性。不過(guò)，盤(pán)后成交明細(xì)顯示，兩日機(jī)構(gòu)席位合計(jì)“出逃”約2.5億元。
集采產(chǎn)品貢獻(xiàn)9成利潤(rùn)
市值縮水，被機(jī)構(gòu)“拋棄”，集采對(duì)長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)影響究竟有多大？
資料顯示，長(zhǎng)春高新主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物制藥及中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，輔以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)管理和服務(wù)等業(yè)務(wù)，系國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素龍頭。
根據(jù)過(guò)往財(cái)報(bào)，最近5年來(lái)，長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.39億元，同比增長(zhǎng)28.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.47億元，同比增長(zhǎng)39.25%。
與基因工程制藥業(yè)務(wù)、生物疫苗業(yè)務(wù)、中成藥業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)四個(gè)業(yè)務(wù)板塊相對(duì)應(yīng)，長(zhǎng)春高新旗下有四家子公司。核心子公司金賽藥業(yè)主要從事基因工程生物藥品的研發(fā)，重點(diǎn)產(chǎn)品是各類(lèi)重組人生長(zhǎng)激素；從事人用疫苗研發(fā)的子公司百克生物，去年6月份在科創(chuàng)板上市。
長(zhǎng)春高新在2021年半年報(bào)中披露，1998年金賽藥業(yè)上市了國(guó)產(chǎn)第一支重組人生長(zhǎng)激素粉針劑；2005年上市了亞洲第一支重組人生長(zhǎng)激素水針劑；2014年上市了全球第一支PEG長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素水針劑。
業(yè)績(jī)上，長(zhǎng)春高新十分依賴(lài)于金賽藥業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.03億元、凈利潤(rùn)27.60億元，為長(zhǎng)春高新貢獻(xiàn)了營(yíng)收的67.66%、凈利潤(rùn)的90.58%。
2021年1-9月，子公司金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入61.61億元，占長(zhǎng)春高新總營(yíng)收的74.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.42億元，在長(zhǎng)春高新凈利潤(rùn)中占比達(dá)92.51%。
一些觀點(diǎn)指出，集采“靴子”落地，對(duì)金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)的影響是多方面的。
東莞證券研報(bào)針對(duì)生長(zhǎng)激素聯(lián)采的點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，生長(zhǎng)激素水針最高有效申報(bào)價(jià)較低，超市場(chǎng)預(yù)期。
研報(bào)稱(chēng)，聯(lián)盟地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)期首年預(yù)采購(gòu)總量為824.77萬(wàn)IU，粉針占比約60%，水針占比約40%。
在金賽藥業(yè)預(yù)采購(gòu)量占比高達(dá)98.24%的水針?lè)矫?，需求量較多的是15IU和30IU兩種規(guī)格，申報(bào)最高限價(jià)為173.58元和295.08元，兩種產(chǎn)品目前金賽藥業(yè)的掛網(wǎng)價(jià)大約為567元和1031元，結(jié)合預(yù)采購(gòu)量對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售金額為1.14億元，按最高限價(jià)中標(biāo)聯(lián)盟采購(gòu)后，對(duì)應(yīng)收入端大約減少71%。
東莞證券表示，1億多的銷(xiāo)售額對(duì)于長(zhǎng)春高新85.77億元的營(yíng)收（2020年）來(lái)說(shuō)，占比較小，企業(yè)做出何種抉擇，仍需進(jìn)一步觀察。
然而，集采的影響不限于此。有分析認(rèn)為，如果廣東聯(lián)盟把水針的價(jià)格打下來(lái)，未來(lái)其他省市聯(lián)盟跟進(jìn)集采，那么也會(huì)是相接近的定價(jià)，這將直接影響到金賽藥業(yè)的毛利率，進(jìn)而沖擊母公司的業(yè)績(jī)。
根據(jù)長(zhǎng)春高新披露的公告，2019年上半年，金賽藥業(yè)生長(zhǎng)激素的平均成本中，水針劑平均每支成本為26.17元，對(duì)應(yīng)的毛利率高達(dá)97.02%，贏過(guò)貴州茅臺(tái)。
長(zhǎng)春高新最新披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，其基因工程/生物類(lèi)藥品領(lǐng)域的毛利率為88%。
此外，根據(jù)天風(fēng)證券，生長(zhǎng)激素使用量院外：院內(nèi)市場(chǎng)大致為7:3，也就是說(shuō)醫(yī)院之外的渠道占了大頭。但如果院內(nèi)價(jià)格下來(lái)了，中長(zhǎng)期來(lái)看，院外價(jià)格體系也會(huì)受到影響。
因此，無(wú)論金賽藥業(yè)接下來(lái)是否會(huì)最終參與這一輪集采投標(biāo)，其主要產(chǎn)品水針價(jià)格下跌、毛利下降將是大概率事件。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局或被改寫(xiě)
根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，2021年前三季度，金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素在樣本醫(yī)院銷(xiāo)售占比達(dá)到75.82%，遙遙領(lǐng)先于排名第二的安科生物。
從劑型競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，Wind醫(yī)藥庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，2019年生長(zhǎng)激素水針占比61%，粉針占比38%，長(zhǎng)效劑型占比僅1%。
在水針是主流劑型的情況下，當(dāng)前廣東聯(lián)盟粉針采購(gòu)量遠(yuǎn)超水針，或是重塑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵。尤其是以粉針產(chǎn)品參加集采的安科生物，其兩個(gè)規(guī)格粉針預(yù)采購(gòu)量超過(guò)25萬(wàn)劑次，未來(lái)可有效提升在院內(nèi)的市占率。
東莞證券認(rèn)為，目前生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)格局更多由市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)所致，醫(yī)保作用較小。目前格局是否會(huì)被打破，主要看生長(zhǎng)激素水針供應(yīng)商在此次聯(lián)盟采購(gòu)中的表現(xiàn)。如果有部分企業(yè)采取較為激進(jìn)的策略，而部分企業(yè)采取保守措施，激進(jìn)的企業(yè)有可能會(huì)通過(guò)院內(nèi)市場(chǎng)打開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)渠道，搶奪未中標(biāo)企業(yè)的院內(nèi)市場(chǎng)份額。
金賽藥業(yè)獨(dú)家擁有的長(zhǎng)效劑型，盡管不在集采之列，但國(guó)內(nèi)已有天境生物、維昇藥業(yè)、安徽安科、特寶生物的同類(lèi)產(chǎn)品處于臨床2/3期階段，有望在未來(lái)1-2年上市，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)也不容樂(lè)觀。
除此之外，生長(zhǎng)激素存在被濫用的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致未來(lái)院內(nèi)規(guī)范用藥成為主流，這意味著如果長(zhǎng)春高新放棄院內(nèi)集采，院外使用也會(huì)被政策所限制。
綜合來(lái)看，集采大勢(shì)所趨之下，長(zhǎng)春高新的暴利時(shí)代結(jié)束了?；蛟S能指望的，是在生長(zhǎng)激素的價(jià)格降下來(lái)以后，滲透率能有較大幅度的提升，以“增量”來(lái)抵消降價(jià)的影響。
*雷達(dá)財(cái)經(jīng)（ID：leidacj）