文|娛樂資本論 雪夜楓鱗
經(jīng)歷了一系列丑聞曝光和員工罷工之后，動(dòng)視暴雪的未來(lái)終于有了結(jié)果。昨天晚間，Xbox在其官網(wǎng)發(fā)布聲明，歡迎動(dòng)視暴雪加入Xbox的大家庭。此次動(dòng)視暴雪的出售價(jià)格為687億美元，微軟選擇了現(xiàn)金支付。交易完成后，微軟將成為僅次于騰訊和索尼的全球第三大游戲公司。
這條爆炸新聞出現(xiàn)之后，國(guó)內(nèi)和國(guó)外輿論場(chǎng)一片嘩然。國(guó)內(nèi)的玩家的討論大多聚焦在暴雪各個(gè)游戲項(xiàng)目的未來(lái)或是元宇宙相關(guān)的話題，而國(guó)外則掀起了一場(chǎng)有關(guān)游戲公司定價(jià)以及行業(yè)版圖重新劃分的探討。
無(wú)論是哪種聲音，微軟與動(dòng)視暴雪的融合，意味著兩家公司都走入了一個(gè)全新的階段。微軟湊齊了足以和任何廠商叫板的IP陣容，也理順了自家的游戲部門，菲爾·斯賓塞從Xbox部門負(fù)責(zé)人升任微軟游戲CEO。動(dòng)視暴雪則有可能擺脫惡劣的老板，獲得更多資金和技術(shù)的支持，進(jìn)而重塑昔日的榮光。相比之下，元宇宙從來(lái)就不是他們最為關(guān)注的事項(xiàng)。
687億美元砸下去，微軟股價(jià)反倒跌了
687億美元，這個(gè)價(jià)格是什么概念呢？
根據(jù)macrotrends給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年年6月30日，微軟手中的現(xiàn)金流僅為560億美元，收購(gòu)動(dòng)視暴雪一筆交易就幾乎掏空了微軟所有的現(xiàn)金流。全球三大主機(jī)廠商之一的任天堂，公司市值不過(guò)614.52億美元，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此次收購(gòu)的交易價(jià)格。
甚至我們可以把視角拉的更遠(yuǎn)一些。根據(jù)游戲工委發(fā)布的《2021年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，中國(guó)游戲市場(chǎng)去年實(shí)際銷售收入達(dá)到了2965.13億元，折算成美元約為456億。也就是說(shuō)，微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪幾乎花費(fèi)了中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)一年半的產(chǎn)值。
針對(duì)這樣高溢價(jià)的收購(gòu)，外界態(tài)度直接反饋在股價(jià)上。
昨天微軟宣布收購(gòu)動(dòng)視暴雪之后，動(dòng)視暴雪的股價(jià)大漲25.88%，達(dá)到了82.31美元。反倒是微軟自家的股價(jià)，出現(xiàn)了小幅下跌的狀況，跌幅達(dá)到了2.43%。值得一提的是，昨天納斯達(dá)克指數(shù)整體下挫，跌幅高達(dá)2.6%，微軟的股價(jià)顯然沒有超跌。
縱觀歷次大型收購(gòu)，收購(gòu)方股價(jià)都會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但漲跌情況卻略有不同。以最近的一筆交易舉例，1月10日美國(guó)知名游戲公司Take-Two與Zynga達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，Take-Two以超過(guò)110億美元的價(jià)格收購(gòu)Zynga，交易將在今年上半年完成。
交易公開之后，Zynga的股價(jià)暴漲40%以上，而收購(gòu)方Take Two的股價(jià)暴跌13.13%。
如果將這兩筆收購(gòu)案放到一起，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者有不少相似之處。動(dòng)視暴雪和Zynga的出售價(jià)格其實(shí)都有不同程度的溢價(jià)。微軟的收購(gòu)價(jià)格相比動(dòng)視暴雪的市值，溢價(jià)了超過(guò)30%，而Take Two收購(gòu)Zynga，溢價(jià)更是高達(dá)60%。
不過(guò)，游戲領(lǐng)域的大宗收購(gòu)案中，并非完全會(huì)出現(xiàn)收購(gòu)方股價(jià)受挫的情況。同樣是微軟，當(dāng)年以75億美元收購(gòu)貝塞斯達(dá)母公司ZeniMax之后，微軟的股價(jià)曾經(jīng)短暫上漲了1%。
不單單是貝塞斯達(dá)，2016年，騰訊成立專門財(cái)團(tuán)，以86億美元的股價(jià)收購(gòu)了芬蘭手游開發(fā)商SuperCell，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)游戲收購(gòu)案的交易紀(jì)錄。但是在當(dāng)時(shí)，騰訊港股的股價(jià)并沒有下跌，反而上漲了4.52%。
有意思的是3年后，騰訊面對(duì)版號(hào)危機(jī)的時(shí)候，為了提升公司的股價(jià)，選擇進(jìn)一步增持相關(guān)財(cái)團(tuán)的股份，并把SuperCell的業(yè)績(jī)并入到騰訊財(cái)報(bào)中，這一舉措也成功幫助騰訊穩(wěn)定了當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格。
眾多分析師也表達(dá)了他們對(duì)于此次交易的看法。知名調(diào)研機(jī)構(gòu)Wedbush的分析師Daniel Ives認(rèn)為，微軟此次出手，核心原因還是從去年11月以來(lái)，動(dòng)視暴雪受公司企業(yè)文化丑聞?dòng)绊?，股價(jià)遭到了極大的沖擊。這讓潛在收購(gòu)方看到了洽談的機(jī)會(huì)，其中就包括微軟。
然而，一些分析師擔(dān)心，美國(guó)近期的反壟斷會(huì)導(dǎo)致此次交易告吹。微軟宣布并購(gòu)之后，美國(guó)司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)對(duì)外表示，為了審查這宗擬議的併購(gòu)案，他們將重新檢視評(píng)估政府的相關(guān)指導(dǎo)原則。
微軟明白外界的這種擔(dān)心，因此無(wú)論是官方文檔，還是菲爾·斯賓塞的公告視頻，他們都一再表示微軟即便收購(gòu)動(dòng)視暴雪，也僅僅是全球第三大游戲廠商，位列騰訊和索尼之下。
收購(gòu)動(dòng)視暴雪之后，微軟的股價(jià)并沒有漲，其實(shí)就是資本市場(chǎng)對(duì)于這次收購(gòu)并不看好。這次收購(gòu)在資本市場(chǎng)看來(lái)都是一種非理性的操作。與此同時(shí)，大宗的收購(gòu)都需要花費(fèi)收購(gòu)方巨額的現(xiàn)金流，這也是微軟股價(jià)下跌的重要原因。
納德拉在相關(guān)公告中提及了動(dòng)視暴雪收購(gòu)是要發(fā)力元宇宙，這段話也被國(guó)內(nèi)主流媒體紛紛轉(zhuǎn)載。但從微軟過(guò)去的一系列動(dòng)作來(lái)看，他們并沒有在VR/AR領(lǐng)域進(jìn)一步探索，同時(shí)除了領(lǐng)英之外，微軟在社交領(lǐng)域仍然是比較弱勢(shì)的一方。因此，動(dòng)視暴雪的加入，仍然是一個(gè)IP內(nèi)容導(dǎo)向的投資，元宇宙顯然是最后才回去考慮的事情。
Xbox繼續(xù)發(fā)力訂閱制，打破索尼封鎖
那么，外界是否完全不看好此次交易呢？其實(shí)也不盡然。
正如前文所述，資本市場(chǎng)眼中微軟的收購(gòu)行為是非理性的，但如果具體進(jìn)行估值，卻有可能得出一個(gè)完全不同的結(jié)果。
某巨頭戰(zhàn)略投資經(jīng)理彌筑告訴預(yù)言家游報(bào)，微軟此次收購(gòu)雖然溢價(jià)30%，但動(dòng)視暴雪手中擁有大量游戲IP，全都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最終以一個(gè)看似公允的價(jià)格被出售，其實(shí)對(duì)于收購(gòu)方而言是撿到了大便宜。
因此，大多數(shù)分析師還是非常看好微軟的此次交易。分析師彼得·崔甚至認(rèn)為，687億美元只占微軟市值的3%，這筆交易并不會(huì)妨礙微軟去尋求其他機(jī)會(huì)。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)表現(xiàn)也是一個(gè)重要的晴雨表。今天交易日期間，索尼股價(jià)大跌12.79%，市值蒸發(fā)200億美元，原因也正是微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪。
回顧幾次收購(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)微軟的策略其實(shí)非常明確，那就是重注游戲訂閱。
伴隨著收購(gòu)公告一同發(fā)布的，還有一條被很多人忽視的新聞。微軟游戲訂閱服務(wù)Xbox Game Pass截至目前用戶數(shù)已經(jīng)突破2500萬(wàn)，與去年1月公開的1800萬(wàn)用戶相比增長(zhǎng)了700萬(wàn)人。也就是說(shuō)，微軟的游戲訂閱制取得了初步的成功。
菲爾·斯賓塞接受采訪時(shí)曾經(jīng)表示，微軟的目標(biāo)是每個(gè)月都會(huì)有一款大作首日登陸XGP。如果想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，光靠第三方肯定是不夠的，那么第一方工作室的游戲支持就顯得格外重要。
去年一年，微軟第一方貢獻(xiàn)了《極限競(jìng)速：地平線5》、《帝國(guó)時(shí)代4》、《光環(huán)：無(wú)限》和《微軟模擬飛行》等諸多第一方游戲。今年更是有《RedFall》和《星空》等第一方大作。動(dòng)視暴雪加入微軟第一方工作室之后，對(duì)于XGP顯然有著極大的賦能作用。
不僅如此，無(wú)論是動(dòng)視還是暴雪，手中都有一批固定的玩家生態(tài)。這些玩家異常硬核，精通古典游戲類型，尤其是暴雪每年都會(huì)舉辦嘉年華活動(dòng)，足見其粉絲的凝聚力，這也是微軟非常重視的。
微軟集團(tuán)CEO納德拉在今天早間的電話會(huì)議中表示：“游戲是目前所有娛樂形式中增長(zhǎng)速度最快的一個(gè)，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)最大的問題就是內(nèi)容、消耗和商業(yè)化時(shí)常出現(xiàn)諸多分歧。微軟正在面臨異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)，部分公司只是分發(fā)游戲，就比我們獲得更多營(yíng)收。我們需要需要在內(nèi)容上進(jìn)行更多創(chuàng)新和投資，少一點(diǎn)分發(fā)上的限制?！?/p>
納德拉這番話，顯然是有所指，指向的就是行業(yè)第二的索尼。
微軟與索尼的競(jìng)爭(zhēng)由來(lái)已久。微軟收購(gòu)貝塞斯達(dá)之前，索尼就已經(jīng)與貝塞斯達(dá)談妥了《死亡循環(huán)》和《東京幽靈線》兩款游戲的限時(shí)獨(dú)占，更不用說(shuō)許多日系游戲。微軟的收購(gòu)行為，也是在想辦法打破這種封鎖。
微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪之后，人們最為關(guān)心的就是《使命召喚》系列是否會(huì)變成微軟獨(dú)占游戲。斯賓塞也一再表示不會(huì)放棄PS社區(qū)的玩家，尤其《使命召喚：先鋒》也是PS全年下載第一和第三的游戲。但更多購(gòu)買索尼主機(jī)的玩家們，對(duì)此仍是心有疑慮的，畢竟貝塞斯達(dá)的《上古卷軸6》和《輻射》新作早已確定為Xbox獨(dú)占。
網(wǎng)易暴雪仍是未知數(shù)，國(guó)內(nèi)巨額投資要消停了
作為一個(gè)震驚全球的巨型收購(gòu)案，微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪對(duì)國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)的影響，卻遠(yuǎn)不如人們的想象。
股價(jià)仍是最直接的答案，今天A股開盤后，基本沒有出現(xiàn)游戲股大漲的情況，只有完美世界等幾家游戲公司小幅度上漲，港股的騰訊和網(wǎng)易也同樣如此。投資人的態(tài)度證明，歷史級(jí)別的收購(gòu)其實(shí)與國(guó)內(nèi)無(wú)關(guān)。
與動(dòng)視暴雪最直接相關(guān)的自然是暴雪在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)。此前，網(wǎng)易是暴雪娛樂在中國(guó)主要的代理方，微軟收購(gòu)之后，這一代理關(guān)系是否還會(huì)存續(xù)是一個(gè)未知數(shù)。預(yù)言家曾經(jīng)詢問過(guò)網(wǎng)易游戲方面，最終沒有得到答案。
除了直接的代理關(guān)系之外，微軟收購(gòu)暴雪是否會(huì)為中國(guó)廠商之后一年的出售或者投資奠定一個(gè)價(jià)格標(biāo)桿也是行業(yè)所關(guān)心的，包括A股的游戲公司是否要重新估值。
有國(guó)內(nèi)大廠知情人士告訴預(yù)言家游報(bào)，這次收購(gòu)案并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)公司的定價(jià)造成影響。原因非常簡(jiǎn)單，大部分中型甚至大型公司，他們手頭并不缺錢，也不存在經(jīng)營(yíng)問題，自然不會(huì)考慮出售。小工作室則沒有議價(jià)權(quán)，即便整體游戲市場(chǎng)投資價(jià)格虛高，大廠也會(huì)選擇理性購(gòu)買。
另外，像動(dòng)視暴雪這樣的這種體量的公司，全世界范圍內(nèi)已經(jīng)不多了。今天TGA組織者Geoff Keighley列出了一張還沒有出售的游戲公司榜單，最貴的EA公司市值也僅有380億美元，僅為動(dòng)視暴雪收購(gòu)價(jià)格的一半，類似的公司不過(guò)11家。因此，微軟的豪擲千金更像是一種孤例。
另外，對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商而言，2022年的主基調(diào)還是收緊銀根，許多公司還有退出的可能。單單最近一個(gè)月，我們已經(jīng)見識(shí)到了百度游戲的退出。隨著互聯(lián)網(wǎng)投資的進(jìn)一步管控，游戲投資領(lǐng)域自然不能免俗。
微軟和動(dòng)視暴雪的牽手讓人們見識(shí)到了微軟在游戲領(lǐng)域的決心，同時(shí)也理解了什么才是“鈔能力”。只不過(guò)，玩家對(duì)于微軟訂閱制服務(wù)的考驗(yàn)還沒有結(jié)束，微軟未來(lái)能否真正依靠動(dòng)視暴雪強(qiáng)大的IP實(shí)力，扭轉(zhuǎn)這個(gè)世代中游戲領(lǐng)域的劣勢(shì)，依舊值得人們繼續(xù)期待。