文|蘇寧金融研究院 付一夫

一場突如其來的新冠肺炎疫情，改變了很多公司的命運(yùn)，這當(dāng)中就有本文的主角——英科醫(yī)療。

01

盤點(diǎn)近兩年出現(xiàn)的大妖股，英科醫(yī)療一定是繞不開的名字。

2020年初，新冠肺炎疫情席卷全球，各行各業(yè)都深受影響。然而，此前一直名不見經(jīng)傳的英科醫(yī)療卻從此開啟了一場“夢幻之旅”：公司股價(jià)起初只有7.76元/股，隨后一路上漲，到2021年1月25日居然達(dá)到了299.99元/股，一年多的時(shí)間累計(jì)漲幅高達(dá)3660%，公司市值一舉突破千億，宛如火箭發(fā)射一般令人瞠目結(jié)舌。

這家公司憑什么就能一飛沖天呢？原因在于它的主業(yè)。

根據(jù)公開信息介紹，英科醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合型醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商，公司主營業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人防護(hù)裝備、康復(fù)護(hù)理設(shè)備以及其它產(chǎn)品三大板塊；其中個(gè)人防護(hù)裝備包括一次性丁腈手套、一次性PVC手套、口罩、隔離服等；康復(fù)護(hù)理設(shè)備包括電動輪椅車、手動輪椅車、助行器等；其它產(chǎn)品包括冰袋/熱袋、冷熱袋、心電電極片、手術(shù)電刀筆等，各項(xiàng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老護(hù)理機(jī)構(gòu)、家庭日用及其他相關(guān)行業(yè)。從收入結(jié)構(gòu)上看，以一次性手套為主的防護(hù)類產(chǎn)品是公司的絕對主業(yè)，貢獻(xiàn)了公司收入的95%以上。

顯然，新冠疫情的來襲，促進(jìn)了一次性手套等個(gè)人防護(hù)裝備的使用，對英科醫(yī)療來說可謂是再大不過的利好。

根據(jù)國家衛(wèi)健委的明確規(guī)定，醫(yī)療人員于必要時(shí)須穿戴一次性手套，非醫(yī)療行業(yè)亦須穿戴一次性手套；商務(wù)部發(fā)出的疫情防控技術(shù)指引同樣指出，在購物商場、超市或農(nóng)產(chǎn)品市場工作的人員，將物件遞送給顧客時(shí)應(yīng)先穿戴口罩及手套；北京市疾病預(yù)防控制中心也規(guī)定，冷鏈運(yùn)輸操作人員必須在工作時(shí)穿戴口罩、手套及穿上工作服。此外，在歐洲及北美等發(fā)達(dá)地區(qū)，法律法規(guī)通常強(qiáng)制要求多個(gè)行業(yè)使用一次性手套。這些無疑極大地促進(jìn)了市場對于一次性手套的使用需求，也讓英科醫(yī)療站上了風(fēng)口。

事實(shí)上，英科醫(yī)療2017年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，業(yè)績始終表現(xiàn)得不溫不火，2019年的歸母凈利潤甚至還出現(xiàn)了負(fù)增長。不過在新冠疫情的催化下，公司業(yè)績暴漲。英科醫(yī)療2020年年報(bào)顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)營收138.37億元，同比增長564.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.07億元，同比增長3829.56%。其中，以一次性手套為主的個(gè)人防護(hù)裝備業(yè)務(wù)的銷售收入為134.52億元，占當(dāng)期總營收的比重的92.22%。進(jìn)入2021年，公司業(yè)績增勢得到了良好的延續(xù)，2021Q1的營收和歸母凈利潤增速分別為770.86%和2791.66%。

在此過程中，英科醫(yī)療的股價(jià)也隨著業(yè)績的暴增而大漲長紅，市場甚至不吝贊美地將英科醫(yī)療譽(yù)為“手套茅”。

然而，英科醫(yī)療的股價(jià)經(jīng)過歷史高點(diǎn)后，便開始掉頭向下，到2021年底僅剩下不到60元/股，公司市值也蒸發(fā)了超過700億。曾經(jīng)的大妖股如今似乎風(fēng)光不再，而市場對于英科醫(yī)療未來投資價(jià)值幾何的討論也越來越多。

02

在不少人看來，英科醫(yī)療的逆襲純屬運(yùn)氣好?？陀^地講，如果沒有新冠疫情的催化，英科醫(yī)療的業(yè)績恐怕很難在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)如此巨大的漲幅，的確可以認(rèn)為公司是“興于疫情”。不過，我們也不能因?yàn)檫@樣就忽略的英科醫(yī)療本身的競爭優(yōu)勢。

其一，著力構(gòu)建資金和技術(shù)壁壘。

雖然手套看上去并不起眼，但手套生產(chǎn)絕對算得上是一門技術(shù)活，主要體現(xiàn)在其加工設(shè)備并非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，而是手套生產(chǎn)企業(yè)自行研發(fā)設(shè)計(jì)、并將軟硬件和基建等進(jìn)行頗為復(fù)雜的集成。例如丁腈手套生產(chǎn)線，其主鏈條長度超過1.5公里，控制點(diǎn)近3000個(gè)，并且需要確保生產(chǎn)過程的高效、穩(wěn)定和低能耗運(yùn)轉(zhuǎn)，這些都需要較高的技術(shù)水平和研發(fā)能力才能實(shí)現(xiàn)。

英科醫(yī)療是國內(nèi)少數(shù)熟練掌握雙手模丁腈手套生產(chǎn)線的企業(yè)之一，通過與國內(nèi)外多家知名設(shè)備供應(yīng)商合作研發(fā)來提高生產(chǎn)線的自動化水平。與此同時(shí)，公司在生產(chǎn)線建設(shè)方面也不吝投入，據(jù)董事長劉方毅的介紹，一條丁腈手套生產(chǎn)線的投入資金超2000萬，而一個(gè)成規(guī)模的生產(chǎn)基地至少投入10個(gè)生產(chǎn)車間，每個(gè)車間8~10條生產(chǎn)線，其投入水平可見一斑，側(cè)面也反映出一次性手套行業(yè)較高的資金壁壘。

其二，不斷拓展銷售渠道，持續(xù)提升品牌影響力。

公司經(jīng)過多年的行業(yè)沉淀，已經(jīng)和國內(nèi)外客戶建立起較為長久和密切的合作關(guān)系，積累了豐富的客戶資源。在銷售渠道方面，公司目前充分覆蓋了海內(nèi)外市場：外銷上加大了歐洲、日本等成熟市場以及中東、南美等新興市場的拓展力度，在鞏固醫(yī)療市場的同時(shí)，還加大了食品、商超、工業(yè)勞保等領(lǐng)域的拓展延伸，重點(diǎn)客戶包括Mckesson、MEDLINE等等；內(nèi)銷上則是借此次疫情著力加大市場推廣力度和銷售渠道建設(shè)，與多家電商平臺建立起合作關(guān)系，并在一次性手套的基礎(chǔ)上，逐步加入冷熱敷等家用和小型診療機(jī)構(gòu)用理療產(chǎn)品，形成多種產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展的良好局面。在此過程中，公司“英科醫(yī)療”、“INTCO”等自主品牌的影響力得到了極大的提升。

不僅如此，英科醫(yī)療還持續(xù)深化海外營銷布局，在日本、中東等地布局營銷中心。根據(jù)公司資料，在2020年的營收中，海外營銷占比為76.3%，國內(nèi)營銷占比為23.7%。過去幾年，英科醫(yī)療在美國、加拿大、德國、新加坡等地均成立了海外營銷中心并成立了東南亞戰(zhàn)略聯(lián)盟基地。

其三，致力于向上游拓展原材料和熱電聯(lián)產(chǎn)。

參考開源證券研究報(bào)告的思路，在一次性防護(hù)手套的生產(chǎn)成本構(gòu)成中，電、蒸汽、煤炭為主要能源，PVC糊樹脂、增塑劑和降粘劑為PVC手套的主要原材料，丁腈乳膠為丁腈手套的主要原材料。因此對于上游成本的控制能力如何，將直接決定手套生產(chǎn)企業(yè)的增長狀況走勢。

為了進(jìn)一步提升競爭力，英科醫(yī)療積極謀求向上游的延伸。2019年以來，公司不斷向上游丁腈乳膠拓展，并與地方政府共同投資熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，包括安徽懷寧經(jīng)開區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、湖南城陵磯新港區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目等等；此外，公司還與山東浩德乳膠科技共同出資設(shè)立子公司，并在安徽淮北設(shè)立控股子公司實(shí)施年產(chǎn)50萬噸羧基丁腈膠乳、10萬噸DOTP項(xiàng)目。這些措施極大地提升了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成本控制能力。

值得一提的是，英科醫(yī)療擁有全球主要目標(biāo)市場準(zhǔn)入資質(zhì)認(rèn)證，如美國510K認(rèn)證、NSF食品體系認(rèn)證、加拿大CMDCAS認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證等，產(chǎn)品質(zhì)量也達(dá)到并超過FDA和CE標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)如今，公司已經(jīng)成長為全球最大的PVC手套生產(chǎn)商和全球最大的非天然乳膠手套生產(chǎn)商，在全球的市占率約7%。如果公司的投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)展順利，到2025年甚至有望成為全球最大的一次性防護(hù)手套生產(chǎn)商。

03

那么，英科醫(yī)療未來投資價(jià)值還有多少呢？

很多人都會認(rèn)為，伴隨著新冠疫情防控形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來市場對于一次性防護(hù)手套的需求很可能會出現(xiàn)懸崖式下跌，屆時(shí)英科醫(yī)療的高速增長勢必難以為繼，投資價(jià)值自然會趨于弱化。從實(shí)際情況來看，自2021年第二季度以來，公司業(yè)績增速便開始下滑，似乎也印證了這一觀點(diǎn)。

不過若是深入研究，我們會發(fā)現(xiàn)一些不一樣的事實(shí)。

需要明確的是，一次性防護(hù)手套的市場需求的確是因?yàn)橐咔榈谋l(fā)而激增，但這一增量很可能不是暫時(shí)的，而是一個(gè)長期性的提升。

放眼當(dāng)下，新冠疫情依然在各個(gè)國家蔓延，諸如德爾塔、奧密克戎等新型變異毒株相繼問世，疫情常態(tài)化防控已成定局；同時(shí)，各國醫(yī)療物資儲備的客觀需求不斷提升，公眾健康防護(hù)意識亦在不斷強(qiáng)化。這些都將會促使全球?qū)τ谝淮涡苑雷o(hù)手套的需求在未來3~5年甚至更長時(shí)間內(nèi)都保持在較高位置，而疫情期間出現(xiàn)的需求增量部分也有望在未來數(shù)年內(nèi)沉淀為長期性增量，繼而持續(xù)利好手套行業(yè)。

根據(jù)Frost&Sullivan的預(yù)測，2019~2025年全球一次性手套銷量的復(fù)合增長率將會達(dá)到15.9%；其中丁腈手套銷量增速最快，可達(dá)19.8%。另外，根據(jù)馬來西亞大型手套生產(chǎn)商頂級手套公布的2020財(cái)年年報(bào)，公司預(yù)計(jì)2020~2022年全球手套需求增速分別為20%/25%/15%。此外，根據(jù)Frost& Sullivan的分析，新冠疫情發(fā)生后，全球一次性手套銷售均價(jià)明顯上漲，其中PVC手套和丁腈手套的均價(jià)最高值分別上漲至疫情前2019年的3.7倍和3.0倍，并且手套均價(jià)在未來五年內(nèi)將始終高于2019年的價(jià)格水平——這正是量價(jià)齊升的表現(xiàn)。

另一方面，從市場格局上看，由于經(jīng)濟(jì)條件、使用習(xí)慣、消費(fèi)理念以及法律規(guī)范等因素的作用，目前一次性手套的主要消費(fèi)市場集中在美歐日等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2017年全球醫(yī)療級一次性手套的年人均使用量為29只，2018年上升至33只，其中荷蘭2018 年人均使用手套250只，美國為276只，日本為108只，均遠(yuǎn)超世界平均水平；而印度人均使用手套僅有10只，我國僅有6只，與發(fā)達(dá)國家存在明顯差距。這也意味著，隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高以及人們消費(fèi)習(xí)慣的改變，未來發(fā)展中國家對于一次性手套的需求仍具有較大提升長空間，市場潛力巨大。

正因上述種種，我們可以預(yù)見的是，手套行業(yè)在未來數(shù)年內(nèi)仍將處于高景氣增長區(qū)間，而以英科醫(yī)療為代表的相關(guān)企業(yè)，依然具備一定的關(guān)注價(jià)值。