文|蘇寧金融研究院 付一夫
一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情,改變了很多公司的命運(yùn),這當(dāng)中就有本文的主角——英科醫(yī)療。
01
盤(pán)點(diǎn)近兩年出現(xiàn)的大妖股,英科醫(yī)療一定是繞不開(kāi)的名字。
2020年初,新冠肺炎疫情席卷全球,各行各業(yè)都深受影響。然而,此前一直名不見(jiàn)經(jīng)傳的英科醫(yī)療卻從此開(kāi)啟了一場(chǎng)“夢(mèng)幻之旅”:公司股價(jià)起初只有7.76元/股,隨后一路上漲,到2021年1月25日居然達(dá)到了299.99元/股,一年多的時(shí)間累計(jì)漲幅高達(dá)3660%,公司市值一舉突破千億,宛如火箭發(fā)射一般令人瞠目結(jié)舌。
這家公司憑什么就能一飛沖天呢?原因在于它的主業(yè)。
根據(jù)公開(kāi)信息介紹,英科醫(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合型醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人防護(hù)裝備、康復(fù)護(hù)理設(shè)備以及其它產(chǎn)品三大板塊;其中個(gè)人防護(hù)裝備包括一次性丁腈手套、一次性PVC手套、口罩、隔離服等;康復(fù)護(hù)理設(shè)備包括電動(dòng)輪椅車(chē)、手動(dòng)輪椅車(chē)、助行器等;其它產(chǎn)品包括冰袋/熱袋、冷熱袋、心電電極片、手術(shù)電刀筆等,各項(xiàng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老護(hù)理機(jī)構(gòu)、家庭日用及其他相關(guān)行業(yè)。從收入結(jié)構(gòu)上看,以一次性手套為主的防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品是公司的絕對(duì)主業(yè),貢獻(xiàn)了公司收入的95%以上。
顯然,新冠疫情的來(lái)襲,促進(jìn)了一次性手套等個(gè)人防護(hù)裝備的使用,對(duì)英科醫(yī)療來(lái)說(shuō)可謂是再大不過(guò)的利好。
根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委的明確規(guī)定,醫(yī)療人員于必要時(shí)須穿戴一次性手套,非醫(yī)療行業(yè)亦須穿戴一次性手套;商務(wù)部發(fā)出的疫情防控技術(shù)指引同樣指出,在購(gòu)物商場(chǎng)、超市或農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)工作的人員,將物件遞送給顧客時(shí)應(yīng)先穿戴口罩及手套;北京市疾病預(yù)防控制中心也規(guī)定,冷鏈運(yùn)輸操作人員必須在工作時(shí)穿戴口罩、手套及穿上工作服。此外,在歐洲及北美等發(fā)達(dá)地區(qū),法律法規(guī)通常強(qiáng)制要求多個(gè)行業(yè)使用一次性手套。這些無(wú)疑極大地促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)于一次性手套的使用需求,也讓英科醫(yī)療站上了風(fēng)口。
事實(shí)上,英科醫(yī)療2017年登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái),業(yè)績(jī)始終表現(xiàn)得不溫不火,2019年的歸母凈利潤(rùn)甚至還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。不過(guò)在新冠疫情的催化下,公司業(yè)績(jī)暴漲。英科醫(yī)療2020年年報(bào)顯示,2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.37億元,同比增長(zhǎng)564.29%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.07億元,同比增長(zhǎng)3829.56%。其中,以一次性手套為主的個(gè)人防護(hù)裝備業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入為134.52億元,占當(dāng)期總營(yíng)收的比重的92.22%。進(jìn)入2021年,公司業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)得到了良好的延續(xù),2021Q1的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速分別為770.86%和2791.66%。
在此過(guò)程中,英科醫(yī)療的股價(jià)也隨著業(yè)績(jī)的暴增而大漲長(zhǎng)紅,市場(chǎng)甚至不吝贊美地將英科醫(yī)療譽(yù)為“手套茅”。
然而,英科醫(yī)療的股價(jià)經(jīng)過(guò)歷史高點(diǎn)后,便開(kāi)始掉頭向下,到2021年底僅剩下不到60元/股,公司市值也蒸發(fā)了超過(guò)700億。曾經(jīng)的大妖股如今似乎風(fēng)光不再,而市場(chǎng)對(duì)于英科醫(yī)療未來(lái)投資價(jià)值幾何的討論也越來(lái)越多。
02
在不少人看來(lái),英科醫(yī)療的逆襲純屬運(yùn)氣好??陀^地講,如果沒(méi)有新冠疫情的催化,英科醫(yī)療的業(yè)績(jī)恐怕很難在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)如此巨大的漲幅,的確可以認(rèn)為公司是“興于疫情”。不過(guò),我們也不能因?yàn)檫@樣就忽略的英科醫(yī)療本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
其一,著力構(gòu)建資金和技術(shù)壁壘。
雖然手套看上去并不起眼,但手套生產(chǎn)絕對(duì)算得上是一門(mén)技術(shù)活,主要體現(xiàn)在其加工設(shè)備并非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備,而是手套生產(chǎn)企業(yè)自行研發(fā)設(shè)計(jì)、并將軟硬件和基建等進(jìn)行頗為復(fù)雜的集成。例如丁腈手套生產(chǎn)線(xiàn),其主鏈條長(zhǎng)度超過(guò)1.5公里,控制點(diǎn)近3000個(gè),并且需要確保生產(chǎn)過(guò)程的高效、穩(wěn)定和低能耗運(yùn)轉(zhuǎn),這些都需要較高的技術(shù)水平和研發(fā)能力才能實(shí)現(xiàn)。
英科醫(yī)療是國(guó)內(nèi)少數(shù)熟練掌握雙手模丁腈手套生產(chǎn)線(xiàn)的企業(yè)之一,通過(guò)與國(guó)內(nèi)外多家知名設(shè)備供應(yīng)商合作研發(fā)來(lái)提高生產(chǎn)線(xiàn)的自動(dòng)化水平。與此同時(shí),公司在生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)方面也不吝投入,據(jù)董事長(zhǎng)劉方毅的介紹,一條丁腈手套生產(chǎn)線(xiàn)的投入資金超2000萬(wàn),而一個(gè)成規(guī)模的生產(chǎn)基地至少投入10個(gè)生產(chǎn)車(chē)間,每個(gè)車(chē)間8~10條生產(chǎn)線(xiàn),其投入水平可見(jiàn)一斑,側(cè)面也反映出一次性手套行業(yè)較高的資金壁壘。
其二,不斷拓展銷(xiāo)售渠道,持續(xù)提升品牌影響力。
公司經(jīng)過(guò)多年的行業(yè)沉淀,已經(jīng)和國(guó)內(nèi)外客戶(hù)建立起較為長(zhǎng)久和密切的合作關(guān)系,積累了豐富的客戶(hù)資源。在銷(xiāo)售渠道方面,公司目前充分覆蓋了海內(nèi)外市場(chǎng):外銷(xiāo)上加大了歐洲、日本等成熟市場(chǎng)以及中東、南美等新興市場(chǎng)的拓展力度,在鞏固醫(yī)療市場(chǎng)的同時(shí),還加大了食品、商超、工業(yè)勞保等領(lǐng)域的拓展延伸,重點(diǎn)客戶(hù)包括Mckesson、MEDLINE等等;內(nèi)銷(xiāo)上則是借此次疫情著力加大市場(chǎng)推廣力度和銷(xiāo)售渠道建設(shè),與多家電商平臺(tái)建立起合作關(guān)系,并在一次性手套的基礎(chǔ)上,逐步加入冷熱敷等家用和小型診療機(jī)構(gòu)用理療產(chǎn)品,形成多種產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展的良好局面。在此過(guò)程中,公司“英科醫(yī)療”、“INTCO”等自主品牌的影響力得到了極大的提升。
不僅如此,英科醫(yī)療還持續(xù)深化海外營(yíng)銷(xiāo)布局,在日本、中東等地布局營(yíng)銷(xiāo)中心。根據(jù)公司資料,在2020年的營(yíng)收中,海外營(yíng)銷(xiāo)占比為76.3%,國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)占比為23.7%。過(guò)去幾年,英科醫(yī)療在美國(guó)、加拿大、德國(guó)、新加坡等地均成立了海外營(yíng)銷(xiāo)中心并成立了東南亞戰(zhàn)略聯(lián)盟基地。
其三,致力于向上游拓展原材料和熱電聯(lián)產(chǎn)。
參考開(kāi)源證券研究報(bào)告的思路,在一次性防護(hù)手套的生產(chǎn)成本構(gòu)成中,電、蒸汽、煤炭為主要能源,PVC糊樹(shù)脂、增塑劑和降粘劑為PVC手套的主要原材料,丁腈乳膠為丁腈手套的主要原材料。因此對(duì)于上游成本的控制能力如何,將直接決定手套生產(chǎn)企業(yè)的增長(zhǎng)狀況走勢(shì)。
為了進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力,英科醫(yī)療積極謀求向上游的延伸。2019年以來(lái),公司不斷向上游丁腈乳膠拓展,并與地方政府共同投資熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目,包括安徽懷寧經(jīng)開(kāi)區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、湖南城陵磯新港區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目等等;此外,公司還與山東浩德乳膠科技共同出資設(shè)立子公司,并在安徽淮北設(shè)立控股子公司實(shí)施年產(chǎn)50萬(wàn)噸羧基丁腈膠乳、10萬(wàn)噸DOTP項(xiàng)目。這些措施極大地提升了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成本控制能力。
值得一提的是,英科醫(yī)療擁有全球主要目標(biāo)市場(chǎng)準(zhǔn)入資質(zhì)認(rèn)證,如美國(guó)510K認(rèn)證、NSF食品體系認(rèn)證、加拿大CMDCAS認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證等,產(chǎn)品質(zhì)量也達(dá)到并超過(guò)FDA和CE標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)如今,公司已經(jīng)成長(zhǎng)為全球最大的PVC手套生產(chǎn)商和全球最大的非天然乳膠手套生產(chǎn)商,在全球的市占率約7%。如果公司的投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)展順利,到2025年甚至有望成為全球最大的一次性防護(hù)手套生產(chǎn)商。
03
那么,英科醫(yī)療未來(lái)投資價(jià)值還有多少呢?
很多人都會(huì)認(rèn)為,伴隨著新冠疫情防控形勢(shì)的持續(xù)好轉(zhuǎn),未來(lái)市場(chǎng)對(duì)于一次性防護(hù)手套的需求很可能會(huì)出現(xiàn)懸崖式下跌,屆時(shí)英科醫(yī)療的高速增長(zhǎng)勢(shì)必難以為繼,投資價(jià)值自然會(huì)趨于弱化。從實(shí)際情況來(lái)看,自2021年第二季度以來(lái),公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俦汩_(kāi)始下滑,似乎也印證了這一觀點(diǎn)。
不過(guò)若是深入研究,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一些不一樣的事實(shí)。
需要明確的是,一次性防護(hù)手套的市場(chǎng)需求的確是因?yàn)橐咔榈谋l(fā)而激增,但這一增量很可能不是暫時(shí)的,而是一個(gè)長(zhǎng)期性的提升。
放眼當(dāng)下,新冠疫情依然在各個(gè)國(guó)家蔓延,諸如德?tīng)査?、奧密克戎等新型變異毒株相繼問(wèn)世,疫情常態(tài)化防控已成定局;同時(shí),各國(guó)醫(yī)療物資儲(chǔ)備的客觀需求不斷提升,公眾健康防護(hù)意識(shí)亦在不斷強(qiáng)化。這些都將會(huì)促使全球?qū)τ谝淮涡苑雷o(hù)手套的需求在未來(lái)3~5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都保持在較高位置,而疫情期間出現(xiàn)的需求增量部分也有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)沉淀為長(zhǎng)期性增量,繼而持續(xù)利好手套行業(yè)。
根據(jù)Frost&Sullivan的預(yù)測(cè),2019~2025年全球一次性手套銷(xiāo)量的復(fù)合增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到15.9%;其中丁腈手套銷(xiāo)量增速最快,可達(dá)19.8%。另外,根據(jù)馬來(lái)西亞大型手套生產(chǎn)商頂級(jí)手套公布的2020財(cái)年年報(bào),公司預(yù)計(jì)2020~2022年全球手套需求增速分別為20%/25%/15%。此外,根據(jù)Frost& Sullivan的分析,新冠疫情發(fā)生后,全球一次性手套銷(xiāo)售均價(jià)明顯上漲,其中PVC手套和丁腈手套的均價(jià)最高值分別上漲至疫情前2019年的3.7倍和3.0倍,并且手套均價(jià)在未來(lái)五年內(nèi)將始終高于2019年的價(jià)格水平——這正是量?jī)r(jià)齊升的表現(xiàn)。
另一方面,從市場(chǎng)格局上看,由于經(jīng)濟(jì)條件、使用習(xí)慣、消費(fèi)理念以及法律規(guī)范等因素的作用,目前一次性手套的主要消費(fèi)市場(chǎng)集中在美歐日等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示,2017年全球醫(yī)療級(jí)一次性手套的年人均使用量為29只,2018年上升至33只,其中荷蘭2018 年人均使用手套250只,美國(guó)為276只,日本為108只,均遠(yuǎn)超世界平均水平;而印度人均使用手套僅有10只,我國(guó)僅有6只,與發(fā)達(dá)國(guó)家存在明顯差距。這也意味著,隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高以及人們消費(fèi)習(xí)慣的改變,未來(lái)發(fā)展中國(guó)家對(duì)于一次性手套的需求仍具有較大提升長(zhǎng)空間,市場(chǎng)潛力巨大。
正因上述種種,我們可以預(yù)見(jiàn)的是,手套行業(yè)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)仍將處于高景氣增長(zhǎng)區(qū)間,而以英科醫(yī)療為代表的相關(guān)企業(yè),依然具備一定的關(guān)注價(jià)值。