文|向善財經
在很早之前的國內軟件圈子里，就有“北用友，南金蝶”的說法。
從2010年開始，“云”的巨浪逐漸在國內掀起，作為傳統軟件廠商，相愛相殺多年的金蝶和用友也被迫轉移目光，積極擁抱云時代的到來。
如果對雙方創(chuàng)始人進行評價的話，用友王文京和金蝶徐少春的性格迥異。王文京溫和謹慎，四平八穩(wěn)；徐少春性情豪放，個性十足。這也表現在了雙方擁抱“云”的方式上。
為了上云，“砸”，成為了徐少春近幾年最大的愛好，從2014年開始，他不僅砸客戶服務器、砸電腦，甚至要砸掉傳統的ERP模式。而用友的王文京始終表現得不疾不徐，不緊不慢，雖然擁抱云，但步伐穩(wěn)健中似乎又帶著點遲緩，直到最近才讓我們看到了用友的訣竅：“拆”。
據悉，用友網絡拆分的“用友汽車”登陸科創(chuàng)板的進程，已經進入二輪問詢階段；拆分的用友金融想要登陸北交所，也已進入第二輪問詢；拆分的新道科技也想登陸北交所并收到了第一輪問詢函......
面臨賽道的轉換，時代的變革，即便行業(yè)巨頭也只能如塵土般隨風飄揚，用友的“拆”字訣真的能幫助自身平穩(wěn)過渡到云計算時代嗎？對于這些子公司來說又意味著什么？有待解答。
拆掉“包袱”？
對于企業(yè)分拆子公司上市，一般外界的解讀偏重于集團的市值管理，因為分拆后子公司IPO有可能拿到高估值，推動資本市場對集團的價值發(fā)現。但估值的基礎仍然是盈利增長能力，招股書是公司的橫切面，從招股書來看，用友分拆的子公司質量似乎有些良莠不齊。
以用友汽車為例。乍一看，還以為用友打算造車。但據用友招股書披露，公司主營業(yè)務一直聚焦于汽車行業(yè)營銷與后市場服務領域，為客戶提供相關軟件產品及服務。也就是說，用友汽車仍然是一家專門給汽車行業(yè)提供營銷信息系統的軟件公司。
想上科創(chuàng)板，但用友汽車的科技含量似乎有些堪憂。
據招股書顯示，在報告期內，用友汽車的研發(fā)費用分別為 7,365.71 萬元、7,430.89 萬元和 7,963.44 萬元。一般企業(yè)入局造車，百億量級的資金儲備可以說是必須的，用友汽車雖說做的是汽車后市場服務，三年來研發(fā)費用都沒超過八千萬，掛著的“汽車”名頭著實有點不夠看。
很多科創(chuàng)板上市公司雖然規(guī)模不大，但具有很強的技術實力。用友汽車研發(fā)規(guī)模小可以理解，但招股書顯示，用友汽車目前僅擁有3項專利、80項著作權。其中，80項著作權主要布局汽車銷售及后市場；3項專利中僅2項發(fā)明專利，1項外觀設計專利。在時間跨度上，用友汽車僅有的三項專利為2011年、2012年和2015年申請，距今八年未有新的發(fā)明專利，近五年也未獲得專利。
用友汽車的科創(chuàng)屬性也受到了科創(chuàng)板發(fā)審委質疑并問詢，在問詢函回復時，用友汽車才補充更新了其他專利。據天眼查APP顯示，用友汽車在專利申請上存在明顯的斷代，似乎在打算IPO的時候科研部門才重新運行。
與之對應的是，報告期內研發(fā)人員人均薪酬逐年下降且銷售人員人均薪酬兩倍于研發(fā)人員。這同樣也遭到質疑。
而且，用友汽車營收規(guī)模不大，但賬面現金長期保持5個億左右，基本上沒有大的固定資產投資。不僅如此，公司在三板上市的時候，每年也是大手筆分紅?，F金流量表顯示，公司近年來，基本上把賺的所有錢都分了。
據招股書，公司擬募資5.6億，在扣除發(fā)行費用后，其中64.22%用于車企營銷系統升級項目。那么問題來了，用友汽車賬面上并不差錢，為什么還要上市融資？
在向善財經看來，有三個可能：
第一，用友汽車可能是想要蹭熱點上市變現，利用資本進行造富運動。招股書顯示，公司上市前吸收了一些財務投資者。一旦上市成功，這些財務投資者限售期到期，即可減持股份收到豐厚的回報。
第二，用友汽車營收增長停滯，已經成為母公司的累贅，分拆之后用友網絡業(yè)績更好看。招股書顯示，2018年至2020年，用友汽車營收分別為4.87億元、4.87億元和4.76億元，同期扣非后歸母凈利潤分別為8484.49萬元、9265.62萬元和8482.81萬元，營收增長陷入停滯，且2020年凈利潤同比下滑10.92%。
第三，也有可能是賬面資金存在問題。
不止如此，用友汽車的招股書也被批不專業(yè)。在首輪問詢中被上交所要求對招股說明書中部分章節(jié)進行重新撰寫，要求充分注意對主要影響項目、事項或因素在數值與結構變動方面的原因、影響程度進行分析，而非做類似緊跟政策，把握發(fā)展趨勢等簡單定性描述。
再來看用友金融，用友金融是一家面向金融業(yè)的IT服務商，公司定位是金融科技及服務的提供商。
但用友金融對科技研發(fā)似乎也并不關心。用友金融在第一輪問詢回復中提到，2018年末至2020年末，公司研發(fā)人員數量分別為564人、422人和320人。而截至2021年6月末，用友金融的研發(fā)人員數量進一步降至264人。
而且用友金融似乎存在著壞賬風險，比如此前包商銀行的破產。據招股書顯示，公司對包商銀行股份有限公司的應收賬款主要來自于2016-2020年期間簽署的軟件銷售、開發(fā)服務及運維服務合同，已于 2020 年底對其應收賬款余額 115.51 萬元全額計提壞賬準備。
另外，用友金融對其余客戶的應收賬款主要系 2015 年以前形成的歷史遺留款項，截至 2021年 3 月 31 日，上述客戶的應收賬款余額合計 145.66 萬元，只能依照會計政策對上述應收賬款全額計提壞賬準備。
至于明道科技，問題更加明顯，直接表現在了營收和利潤上。
根據申報材料，新道科技報告期內收入金額分別為28,971.78萬元、25,309.52萬元、21,659.48萬元和2,114.97萬元，凈利潤分別為8,934.69萬元、8,557.96萬元、2,720.08萬元及-438.53萬元，報告期內下滑幅度超過50%。
一般企業(yè)分拆子公司可能是釋放正處于快速增長階段的分拆公司價值，但從這些子公司的現狀來看，價值似乎并沒有表現出來。雖然資本愛跟風，但終究會回歸理性，慎重考慮企業(yè)的核心運營能力以及商業(yè)模式的可持續(xù)性。
用友站在云服務的“門口”
一位資深投行人士指出，分拆上市最大的意義不是再造一個殼，而是上市公司作為孵化平臺，可以激勵人才，加強人才歸屬感，提早布局新賽道。在向善財經看來，用友大量分拆非核心子公司，或許是一波反向操作，和金蝶砸客戶服務器是同一個道理，為了甩掉包袱，聚焦上云。
對于從傳統ERP市場打拼出來的用友來說，要實現云轉型仍然比較困難，對商業(yè)模式、市場、產品的改變都將是顛覆性的，更深層次的是，還需要克服舊的組織文化、傳統ERP軟件思維。
一步慢，步步慢，隨著外界環(huán)境的壓力越來越大，用友已經切實感受了壓迫感。2020年2月，用友網絡市值首次突破千億，“用友市值被嚴重高估”、“云概念炒作”的質疑聲也撲面而來。
從“用友軟件”更名為“用友網絡”開始，“云服務商”便是用友給自己的新定位。但用友多年來轉型云服務商的成效幾何，仍然有待深究，那么該如何判斷上云的成效？
云服務廠商和傳統軟件廠商的商業(yè)計費模式存在本質區(qū)別。前者屬于前置充值模式，然后讓客戶循環(huán)訂閱。后者屬于后向回款模式，存在回款風險。因此，可以從應收賬款數據上表現出來。
從用友網絡分拆的用友金融和用友汽車來看，似乎都是傳統軟件模式難以擺脫，步伐滯后，歷史包袱較重的部分。
用友汽車招股書顯示，報告期內，公司各期末應收賬款賬面余額分別為 13,531.30 萬元、16,931.03 萬元和 13,170.42 萬元，占營業(yè)收入的比重分別為27.80%、34.77%和 27.66%，公司應收賬款期末余額較大。
用友金融更加嚴重。據招股書，報告期內各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 12,336.88 萬元、11,623.09萬元、12,779.46 萬元和 13,955.84 萬元，占各期末資產總額比例分別為 40.78%、30.62%、25.27%和 30.70%。2021 年 1-3 月，應收賬款余額占營業(yè)收入的比例為 346.82%，招股書解釋為，由于公司營業(yè)收入增長較快導致應收賬款逐年同步增長。
云服務廠商一般有公開的標準報價單，以及自助式CPQ系統、自助式報價計算器。一般是先給賬戶上充值，然后消耗扣款。而傳統軟件企業(yè)已經習慣了根據客戶預算報價的套路，不僅沒有透明的價格體系，而且到最后只能求爺爺告奶奶跪求回款。這也可以解釋為什么用友金融上市還得做好計提壞賬準備了。
為何金蝶上云如此決絕，而用友卻一拖再拖到現在，選擇分拆上市？答案或許在上一個時代就已注明。
1997年，用友和金蝶都開始從單純的財務軟件向管理軟件ERP轉型。同年，用友研發(fā)出ERP軟件U8，并于1998年研發(fā)出高端管理軟件NC系列產品，定位集團大型企業(yè)，而金蝶則在1999年研發(fā)出ERP軟件金蝶k3，主要被應用于中小企業(yè)。
自此，雙方客戶類型出現分化。金蝶在中小企業(yè)端占據優(yōu)勢，聚焦海量、長尾的中小企業(yè)市場；而用友則聚焦中大型企業(yè)市場。公開資料披露，2017年，用友傳統軟件高端客戶收入占比67%、增長率17.3%。
中小企業(yè)需求輕量，細顆粒度的標準化產品即可滿足要求。但要進一步伺候要求嚴苛的大型企業(yè)，卻需要更多定制化能力。SaaS產品偏標準化，更容易滿足中小企業(yè)客戶。
也就是說，SaaS服務更符合中小型客戶的需求，而大型客戶實際上更適合PaaS以及IaaS類型的云服務。
最初的Salesforce，是做云CRM起家的。但是2008年左右，Salesforce發(fā)布了開發(fā)者專用平臺Force.com，也即正式上線PaaS平臺。在滿足中小企業(yè)標準化云服務能力的基礎上，進一步擁有了滿足大型企業(yè)客戶更多定制化的要求。
金蝶通過云產品已經攻入了用友的大企業(yè)腹地，如果用一個詞來形容用友的話，就是“發(fā)慌”。雖然口頭上打著“我要上云”的口號，但上云的成效只有本人心里最清楚。
用友官方客服透露，其面向大客戶的重磅云服務產品NCC，公有云版本部署時間短，可按年訂閱，而私有云版本定制化程度高，往往要1年以上才能部署完成，且多是推薦用戶一次性買斷，其中NCC是用友軟件產品NC停售后的替代品。
據億歐網推測，用友云是一次性收費居多、仍與原來的軟件老系統共通，就暗示了其還是以“軟件”思維運營云產品，不是真正租賃付費的SaaS。
此次分拆子公司的背后，用友網絡面臨的危機也逐漸浮上水面。
從用友網絡2021年上半年財報來看，扣非凈利潤虧損8000萬。而且利潤來源主要是非經常性損益。財報顯示，有三大來源，一是出售股權的投資收益，二是持有金融資產的浮盈；三是政府補助。其中，以投資收益和政府補助為主，合計超過4.8億。
在去年7月，用友網絡曾發(fā)布公告稱，計劃將持有的控股子公司友金控股44.6153%的股權，作價1.85億元，轉讓給關聯方用友研究所，交易完成后，友金控股將不再被并入用友網絡的合并報表。用友網絡將全部轉讓友金控股股權的動作解釋為“聚焦云服務主業(yè)”，而在股吧里，有股民評價稱，此舉是“為了讓財務報表好看點”。
另外，商譽風險逐漸累積。對于用友來說，十幾年來，商譽已經從3個多億增加到12.3億，風險也越來越大。
實際上，越是在上一個時代比較成功的企業(yè)，越難以擺脫此前成功的發(fā)展模式，能否在下一個時代立足，關鍵就在于能否徹底突破現有利益鏈的綁架。
IBM從硬件起家，并不是沒有做云計算，但在利潤優(yōu)先的策略下，在最初卻把云計算當做賣硬件的廣告，直到阿里舉起“去IOE”的大旗才逐漸醒悟，可是如今已經掉出了云計算的第一梯隊。
Oracle創(chuàng)始人曾笑話谷歌和亞馬遜，說Oracle絕不會做云上的東西，結果沒幾年時間就宣布Oracle所有業(yè)務全部上云，還采取了很強的激勵手段。但是已錯過入局的最佳時機，結果其市值曾一度被Salesforce超越。
用友的分拆動作，意味著這些傳統軟件痕跡較重的子公司在財務上獨立核算、在資本上獨立運作。表面上用友網絡和這些子公司做出了分割，但實際上仍然掌握著這些子公司控制權，也難以看到其決戰(zhàn)云計算時代的決心。
20多年軟件市場的積累、連續(xù)15年ERP軟件龍頭的盛名，這些既是用友頭上的王冠，卻也是其難以割舍的包袱。
參考文章：
[1] 《好手段！拆分之后再上市，不會造車的用友汽車想要資本造富？》,詩與星空
[2] 《用友網絡：“歷史包袱”有點重》，億歐網