文|港股解碼 慧澤李

天賜材料在電解液領(lǐng)域連續(xù)數(shù)年市占率第一，“電解液一哥”實(shí)至名歸。然而，二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)下正值鋰電板塊動(dòng)蕩期，天賜材料未來(lái)命運(yùn)幾何呢？

先回顧一下天賜材料2021年的走勢(shì)，2021年12月31日收盤，天賜材料報(bào)收于114.65元，較2020年末的60.94元上漲88.13%。其中，2021年4月27日，天賜材料盤中最低價(jià)報(bào)35.18元，股價(jià)觸及全年最低點(diǎn)，2021年10月28日股價(jià)最高見(jiàn)170.51元，最高點(diǎn)相較于年初最大漲幅達(dá)到179.78%。

龍虎榜方面，截至2021年12月31日收盤，2021年天賜材料共計(jì)17次登上龍虎榜。2021年度共計(jì)10次漲停收盤，4次跌停收盤。

2022年1月18日，天賜材料收盤價(jià)為99.35元/股，相對(duì)于2021年的最高股價(jià)跌幅驚人，以該日的收盤價(jià)來(lái)看其市值為953.59億元，已經(jīng)跌破千億。不過(guò)，天賜材料的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很穩(wěn)健，其股市表現(xiàn)或與整個(gè)鋰電板塊的回撤相關(guān)，天賜材料未能幸免于難。

01 業(yè)績(jī)暴漲

天賜材料預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21億元到23億元，同比增長(zhǎng)294.09%~331.62%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)20.59億元到22.59億元，同比增長(zhǎng)289.72%~327.57%。

天賜材料的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品。其中，鋰離子電池材料主要包括電解液和正極材料磷酸鐵鋰。電解液，又被稱為“鋰電池的血液”，負(fù)責(zé)在電池的正負(fù)極中傳導(dǎo)電子；正極材料方面，磷酸鐵鋰在2021年的產(chǎn)銷量已經(jīng)超過(guò)三元高鎳，公司加碼布局磷酸鐵鋰正極材料正是審時(shí)度勢(shì)的表現(xiàn)。

天賜材料業(yè)績(jī)暴漲的背后正是受益于電解液的“量?jī)r(jià)齊升”有關(guān)。公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，報(bào)告期內(nèi)，受全球新能源汽車行業(yè)及下游客戶需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)影響，公司鋰離子電池材料電解液產(chǎn)品銷量與價(jià)格同比均有較大幅度增長(zhǎng)。

2021年電解液的需求量一路走高，受益于下游新能源汽車產(chǎn)銷量的不斷攀升。 

在新能源汽車銷量持續(xù)高增的背景下，我國(guó)電解液產(chǎn)量水平也出現(xiàn)了大幅提升，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年11月我國(guó)共計(jì)生產(chǎn)電解液4.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近50%。

電解液的價(jià)格也在過(guò)去一年得到了大幅增長(zhǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月17日，我國(guó)磷酸鐵鋰電解液價(jià)格為12萬(wàn)元/噸，較去年同期4.15萬(wàn)元/噸的價(jià)格增長(zhǎng)了189.16%；三元圓柱電解液11.28萬(wàn)元/噸。

電解液的價(jià)格上漲動(dòng)力除了受下游需求刺激以外，還受到上游原材料——六氟磷酸鋰價(jià)格上漲的牽動(dòng)。

我國(guó)的電解液企業(yè)一般采取成本加成定價(jià)法，其中六氟磷酸鋰作為目前商業(yè)化應(yīng)用最廣泛的電解液溶質(zhì)，在電解液成本中占比最高。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前電解液成本構(gòu)成中，溶質(zhì)占30%~50%，溶劑占20%~30%，添加劑占10%~30%。

自2021年以來(lái)，六氟磷酸鋰價(jià)格進(jìn)入了明顯的上行趨勢(shì)，截至2021年12月17日，我國(guó)六氟磷酸鋰市場(chǎng)主流價(jià)收?qǐng)?bào)55萬(wàn)元/噸，同比提高約428.85%。

相對(duì)于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，天賜材料戰(zhàn)略上早已經(jīng)對(duì)六氟磷酸鋰進(jìn)行了布局，較高程度的滿足了自給自足，六氟磷酸鋰的價(jià)格波動(dòng)對(duì)其盈利能力的擾動(dòng)比較微弱，實(shí)現(xiàn)毛利率的增長(zhǎng)。

比如，2021年上半年，在六氟磷酸鋰價(jià)格大幅提升的背景下，天賜材料的相關(guān)產(chǎn)品毛利率就實(shí)現(xiàn)不降反升。2021年半年報(bào)顯示，天賜材料鋰離子電池材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.42億元，毛利率36.18%，較上年同期增加7.07個(gè)百分點(diǎn)。

02 “量?jī)r(jià)齊升”能否持續(xù)？

前文提到，天賜材料的業(yè)績(jī)大幅提升，主要是從電解液的“量?jī)r(jià)齊升”中受益，但這種“量?jī)r(jià)齊升”的情況又能持續(xù)多久？“周期之痛”是否會(huì)再次出現(xiàn)？

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，六氟磷酸鋰的一大特點(diǎn)是價(jià)格具有“周期性”，類似于化工產(chǎn)品。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2015年初時(shí)，六氟磷酸鋰的均價(jià)為8.6萬(wàn)元/噸，隨后一路上漲，在2016年達(dá)到了42萬(wàn)元/噸的高位，之后出現(xiàn)暴跌，到了2020年上半年的時(shí)候，最低報(bào)價(jià)甚至不到7萬(wàn)元/噸。

如今六氟磷酸鋰的價(jià)格已經(jīng)突破此前歷史高位，是否會(huì)重蹈覆轍出現(xiàn)大跌，把電解液的價(jià)格一同“拖入谷底”呢？如果電解液的價(jià)格在2022年出現(xiàn)“滑鐵盧”，那么對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)都是不利的。

天賜材料之前在接受媒體采訪時(shí)表示，2021年六氟磷酸鋰的漲價(jià)原因和2015年、2016年不太一樣，那時(shí)很多企業(yè)生產(chǎn)六氟磷酸鋰是為了得到政府相關(guān)補(bǔ)貼，并不是基于市場(chǎng)需求，缺乏了需求的支撐，六氟磷酸鋰價(jià)格才會(huì)“暴漲暴跌”。而此次六氟磷酸的價(jià)格增長(zhǎng)，背后有強(qiáng)大的市場(chǎng)需求做支撐，不太可能重復(fù)歷史情況。

相關(guān)券商研報(bào)也認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)將持續(xù)放量，六氟磷酸鋰價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)處于高位。假設(shè)2025年我國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)汽車總銷量的35%，則對(duì)應(yīng)2025年新能源汽車銷量為916.03萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量321.3萬(wàn)噸，有兩倍以上增長(zhǎng)空間。

也就是說(shuō)，在未來(lái)行業(yè)需求持續(xù)放量的情況下，預(yù)期六氟磷酸鋰供需關(guān)系將持續(xù)偏緊，不但不會(huì)遭遇“暴漲暴跌”，反而還會(huì)帶動(dòng)六氟磷酸鋰的產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。

為了搶占市場(chǎng)，目前許多電解液企業(yè)都在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，一個(gè)比較容易忽視的問(wèn)題是，一旦新能源車未來(lái)銷量不及預(yù)期，這些增加的產(chǎn)能或許會(huì)影響電解液市場(chǎng)的供需平衡，從而對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

03 擴(kuò)產(chǎn)是主旋律

天賜材料在過(guò)去的2021這一年，頻繁發(fā)布產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，跑馬圈地，以鞏固自己的龍頭地位。

2021年6月，天賜材料計(jì)劃投資超20億元，建設(shè)三個(gè)項(xiàng)目，包括年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目(一期)、年產(chǎn)15.2萬(wàn)噸鋰電新材料項(xiàng)目和年產(chǎn)6.2萬(wàn)噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料項(xiàng)目。

當(dāng)月，天賜材料還非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金不超過(guò)16.65億元，其中超8億元資金用來(lái)布局鋰電池業(yè)務(wù)。

2021年8月，天賜材料披露四項(xiàng)投資，涉及資金超過(guò)50億元，包括年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電材料項(xiàng)目、年產(chǎn)35萬(wàn)噸鋰電及含氟新材料一期項(xiàng)目、年產(chǎn)9.5萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料及10萬(wàn)噸二氯丙醇項(xiàng)目等項(xiàng)目。

2021年10月，天賜材料擬設(shè)立全資子公司四川天賜高新材料有限公司，投資15.3億元建設(shè)30萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目和10萬(wàn)噸鐵鋰電池回收項(xiàng)目。

2021年12月底，天賜材料擬設(shè)立全資子公司肇慶天賜高新材料有限公司，投資8.2億元建設(shè)“年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰電池電解液項(xiàng)目”。

上述項(xiàng)目建設(shè)周期在12個(gè)-24個(gè)月不等，投產(chǎn)時(shí)間多在2022年期間，匯總?cè)缦聢D所示：

據(jù)GGII不完全統(tǒng)計(jì)，2021年初到2021年11月，國(guó)內(nèi)規(guī)劃新增電解液產(chǎn)能超80萬(wàn)噸。這就意味著，未來(lái)幾年，我國(guó)電解液產(chǎn)能或?qū)?shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也將進(jìn)一步加劇。

當(dāng)然，天賜材料的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也在積極擴(kuò)產(chǎn)。

新宙邦2021年12月，擬在重慶投資建設(shè)重慶新宙邦鋰電池材料及半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7.84億元，年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池電解液及材料、年產(chǎn)8萬(wàn)噸半導(dǎo)體化學(xué)品，一期建設(shè)周期26個(gè)月，預(yù)計(jì)在2024年上半年逐步投產(chǎn)。

另外，新宙邦擬以全資子公司珠海新宙邦為項(xiàng)目實(shí)施主體，總投資約12億元，投建年產(chǎn)10.5萬(wàn)噸鋰電池材料、年產(chǎn)13萬(wàn)噸半導(dǎo)體化學(xué)品，一期建設(shè)周期28個(gè)月，預(yù)計(jì)2024年上半年逐步投產(chǎn)。

兩個(gè)項(xiàng)目擬投資金額合計(jì)為19.84億元，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，新宙邦將新增30.5萬(wàn)噸鋰電池材料產(chǎn)能。

天賜材料曾稱，“公司對(duì)以上鋰電池材料的投資是對(duì)2023年之后的市場(chǎng)需求作出的規(guī)劃，產(chǎn)能釋放最快也要等到2022年年底?！?/p>

供需不平衡是導(dǎo)致過(guò)去一年多時(shí)間里電解液價(jià)格上漲之因，大擴(kuò)產(chǎn)后，大概率也會(huì)因此成為平抑價(jià)格之果，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)同步上升。這樣一來(lái)，電解液價(jià)格就或?qū)⑦M(jìn)入周期性調(diào)整階段，即進(jìn)入周期宿命。

對(duì)于后續(xù)可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，天賜材料在接受調(diào)研時(shí)回應(yīng)稱，六氟磷酸鋰價(jià)格上漲主要由供需關(guān)系緊張導(dǎo)致，隨著產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏的加快，其價(jià)格會(huì)有一定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司通過(guò)與重點(diǎn)客戶簽訂鎖價(jià)長(zhǎng)單的方式，對(duì)后續(xù)的部分利潤(rùn)進(jìn)行鎖定，以規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。