文|蘇寧金融研究院 耿逸濤
CXO（醫(yī)藥合同外包服務）是什么？簡單說，CXO就是個接外包的，跟芯片行業(yè)的臺積電類似，但相比芯片代工，CXO又有其獨特性。
CXO按照產(chǎn)業(yè)鏈條上下游邏輯，依次細分為：CRO、CDMO/CMO和CSO，分別服務于醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三大環(huán)節(jié)，可簡單理解為研發(fā)外包、生產(chǎn)外包、銷售外包。CRO（Contract Research Organization）主要是承接醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究開發(fā)、藥品注冊過程等工作；CMO/CDMO（Contract Development and ManufacturingOrganization）主要負責藥品生產(chǎn)以及生產(chǎn)工藝的研發(fā)升級，CDMO與CMO相比多了研發(fā)環(huán)節(jié)；CSO（ContractSales Organization）是為客戶在銷售和市場營銷角度提供外包服務，這一細分行業(yè)門檻相對較低，我們在此不做討論。
CRO又可細分為藥物發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)CRO、臨床前CRO和臨床CRO。藥物發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)CRO的核心是化合物篩選技術平臺和藥物化學專家，外包率較高，市場空間一般，壁壘較低，行業(yè)集中度中等；臨床前CRO的核心是標準動物房和安評等技術團隊（審評專家），外包率很高，市場空間較小，壁壘較高，行業(yè)集中度高；臨床CRO的核心是臨床試驗資源和臨床方案設計和執(zhí)行能力，外包率中等，市場空間較大，進入壁壘低，行業(yè)集中度一般；CMO/CDMO的核心是生產(chǎn)工藝研發(fā)技術團隊、質控和合規(guī)生產(chǎn)能力，外包率中等，市場空間最大，進入壁壘高，行業(yè)分散。
綜上，我們可以認為，就投資價值而言，一體化平臺＞CMO/CDMO=臨床CRO＞臨床前CRO＞藥物發(fā)現(xiàn)CRO。
CXO行業(yè)前景廣闊
我國CXO行業(yè)與全球有著相似的發(fā)展軌跡，受政策環(huán)境與行業(yè)環(huán)境發(fā)展影響，也經(jīng)歷了萌芽、發(fā)展、成熟、整合等階段。近年來受益于全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈向發(fā)展中國家轉移、以及我國醫(yī)藥行業(yè)迎來的結構性機遇，CXO企業(yè)在醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中扮演了至關重要的角色。
創(chuàng)新藥業(yè)內流傳著一個“雙十定律”，即一款創(chuàng)新藥的研發(fā)需要“十年時間”和“十億美元”，因此在醫(yī)藥企業(yè)同時研發(fā)多款產(chǎn)品管線的時候，它的一年研發(fā)投入非常高。更為沮喪的是，伴隨醫(yī)藥工業(yè)監(jiān)管法規(guī)越來越嚴格、可用靶點不斷被前人開發(fā)，新藥研發(fā)難度正逐年推高，目前一款新藥的研發(fā)時間已經(jīng)快要逼近15年了、研發(fā)投入更是接近20億美元。
CXO的“人設”也就呼之欲出了。它就是來拯救制藥企業(yè)的，它天生賦有三重使命：降低研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期、分擔藥企風險。
根據(jù)Frost& Sullivan數(shù)據(jù)，CRO服務介入的臨床I～III期試驗總計時間為244周，相比沒有采用CRO服務的傳統(tǒng)藥企來說（總計368周）可以節(jié)省近34%的用時。
國內的制藥公司就相當于挖土的人，而醫(yī)藥研發(fā)外包就相當于是鏟子，無論挖土的人有沒有見到水，鏟子的錢卻是要付的。在這個前提下，醫(yī)藥外包確實一門穩(wěn)賺的生意。
根據(jù)Frost& Sullivan數(shù)據(jù)，中國2021年醫(yī)藥市場規(guī)模預期為17.29千億人民幣，2016-2021年年均復合增長率為5.4%。預期2021-2025年中國醫(yī)藥市場收入年均復合增長率為7.2%，醫(yī)藥市場收入將于2025年達到22.87千億人民幣；2021年中國CDMO市場預期收入為432億人民幣，2016-2021年年均復合增長率為32.7%。預期2021-2025年中國CDMO市場收入年均復合增長率為30.0%，中國CDMO市場收入將于2025年達到1235億人民幣；中國CRO市場收入在2015年至2020年由26億人民幣增長至80億人民幣，年復合增長率為25.2%。中國CRO市場收入預期將于2024年達到222億人民幣，2020-2024年年均復合增長率為29.1%。
從全球市場來看，這是一個千億美元市場，而且市場集中度還不高，特別是留給中國企業(yè)的成長空間還很大！
一體化CXO具備明顯優(yōu)勢
康龍化成最初是做實驗室化學服務起家的，經(jīng)過多年發(fā)展，公司通過內部擴建、外延并購的方式不斷發(fā)展壯大，現(xiàn)如今康龍化成已經(jīng)成為全球領先且稀缺的全流程一體化CXO綜合服務商。從全球來看，康龍化成是全球唯二（另一家是藥明康德）的兩家業(yè)務范圍涵蓋實驗室服務（藥物發(fā)現(xiàn)CRO+臨床前CRO）、臨床CRO、CMC（小分子 CDMO）服務、大分子和細胞與基因治療服務四大板塊，從最前端藥物發(fā)現(xiàn)到最后端商業(yè)化生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務的公司之一。
實驗室服務包含實驗室化學和生物科學服務，是公司發(fā)展最為成熟的板塊，具備全球競爭力。這項業(yè)務，不論對于藥明康德還是康龍化成，都是最核心的護城河，正是這塊業(yè)務足夠優(yōu)質、技術夠強，才能吸引來源源不斷的用戶，才能留下他們往后面的業(yè)務倒流，這項業(yè)務是立足之本。公司擁有國際領先的藥物發(fā)現(xiàn)平臺，市場份額全球第三且還在持續(xù)投入夯實競爭力。
CMC（小分子CDMO）業(yè)務是康龍化成很重要的潛力業(yè)務板塊，因此康龍化成加快推進CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能擴建如火如荼。而且實驗室服務與藥物開發(fā)具有較強的一體性，公司憑借在實驗室服務中的良好口碑，能夠實現(xiàn)向CMC業(yè)務的持續(xù)客戶引流。
主營業(yè)務精耕細作保持強勁增長的同時，康龍化成也在不斷拓寬服務邊界，布局大分子CDMO+外延式收購擴張。
傳統(tǒng)的CXO服務商往往只專注于提供CRO或CMO/CDMO某一領域或其中某一環(huán)節(jié)的服務；隨著藥企訂單需求的不斷外延和市場的不斷發(fā)展，部分CXO企業(yè)將通過自主建設和外部并購持續(xù)構建一體化服務解決方案。這一方向將成為CXO行業(yè)未來趨勢
憑借一體化研發(fā)服務平臺，一方面公司可以提供一體化或一攬子課題研究服務，另一方面不同的業(yè)務平臺之間可以互相導流。同時，憑借多年的一體化的服務平臺積累的經(jīng)驗和優(yōu)勢，公司對于新藥研發(fā)的理解更為深刻，能夠更好的幫助客戶縮短新藥研發(fā)所需時間和降低風險。CXO是to B端的生意，B端生意就是要大要穩(wěn)定，作為一家A+H股上市的大型綜合CXO公司，公司在布局新技術的實力上，具備明顯的優(yōu)勢。
公司整體呈現(xiàn)高增態(tài)勢
2020年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入51.34億元，同比增長36.64%；全年實現(xiàn)凈利潤11.47億元，同比增長116.14%；全年實現(xiàn)毛利潤19.24億元，同比增長37.47%。2021年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.02億元，同比增長47.84%；全年實現(xiàn)凈利潤10.04億元，同比增長31.02%；全年實現(xiàn)毛利潤19.39億元，同比增長36.57%。
主營方面，公司各業(yè)務板塊增長態(tài)勢良好，其中實驗室服務受益海外訂單轉移，需求充足，前三季度實現(xiàn)收入33.02億，同比增長42.3%；CMC業(yè)務前三季度實現(xiàn)收入12.24億，同比增長47.4%，主要受益于規(guī)模效應和產(chǎn)能利用率提升，前期積累的眾多藥物發(fā)現(xiàn)項目也進入開發(fā)階段。整體看，康龍前三季度業(yè)務擴張和產(chǎn)能釋放依舊保持較快節(jié)奏，同時公司產(chǎn)能不斷擴充，后續(xù)隨著浙江、天津地區(qū)產(chǎn)能不斷落地，公司業(yè)績增長動能依舊充沛。
