文|錦緞研究院 牧之
一切都要從海南的禁塑令開始說起。
2020年年底，《海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)禁止一次性不可降解塑料制品規(guī)定》正式實施。這意味著，海南正式全面禁止一次性不可降解塑料袋、塑料餐飲具等一次性不可降解塑料制品。
在當(dāng)時的投資人眼中，海南這一全面禁止監(jiān)管動作幅度之大，很有可能預(yù)示著新的政策導(dǎo)向：繼限塑令之后，禁塑令全國范圍內(nèi)推開也相對可期。
與風(fēng)光鋰電的美好前景類似，不可降解塑料的替代空間也大得驚人：
據(jù)中國塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會統(tǒng)計，我國每天使用塑料袋約30億個，其中僅用于買菜的塑料袋就達(dá)10億個，而2020年中國塑料總用量為9087.7萬噸。
假如這一億噸塑料有10%被可降解塑料替代，這就將是千億規(guī)模的市場，而如果考慮到全球范圍內(nèi)的替代機(jī)會可能萬億，重演風(fēng)光鋰電的中國巨龍故事并不難理解。
全球市場規(guī)模的推測并非空穴來風(fēng)：根據(jù)歐洲理事會發(fā)布的公告，為“開源節(jié)流”應(yīng)對新冠肺炎疫情造成的沖擊，歐盟將引入新的收入來源，其中之一即為2021年1月1日起對一次性塑料包裝按每公斤0.8歐元（約合6.4元人民幣）的稅率征稅。
這一政策的威力不可小覷：可降解塑料主流產(chǎn)品如PBAT噸價大概在2萬元左右，而聚乙烯聚丙烯這些不可降解塑料的主流價格則在8000-1萬左右，通過塑料包裝稅的征收，每噸1萬元的價差可迅速縮短至3-5千元每噸。
歐盟在綠色政策方面常常是個風(fēng)向標(biāo)。我們可以合理推測接下來的幾年中，全球范圍內(nèi)可降解塑料潛在市場空間還會迅速增長。
不過，禁塑令推出之后，一方面其他省份并無很快跟進(jìn)，另一方面，海南自身的禁塑令在推動過程中也遇到了一些實際問題：
在實際執(zhí)法中發(fā)現(xiàn)，由于前文提到的可降解塑料與非可降解塑料價差較大的問題，部分生產(chǎn)者在可降解材料中混入大比例聚乙烯等不可降解材料；
在實際使用中，可降解塑料的硬度和韌性在實際使用過程中都難堪大任，商戶在應(yīng)用過程中產(chǎn)生了諸多挑戰(zhàn)；
而且，各級執(zhí)法者對于什么屬于可降解塑料的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定也同樣呈現(xiàn)自說自話的狀態(tài)：統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)也遲遲沒有兌現(xiàn)。
針對以上問題，2021年5月，《全省“禁塑”工作突出問題整治方案》正式印發(fā)實施。該方案提出22條整改措施，著力解決目前海南禁塑工作面臨的突出問題。
因此，以二級市場視角來看，這一政策實驗室的禁塑令測試和可降解材料這陣風(fēng)所能帶來的價值基本上已告一段落：
可降解塑料的成本居高不下，有效供應(yīng)難以滿足，標(biāo)準(zhǔn)難以得到統(tǒng)一，這些都是可降解塑料的故事缺環(huán)的地方，而這些缺環(huán)恰恰不是更強執(zhí)法力度和更高的環(huán)保稅所能解決的問題。
海南禁塑遇到的問題，平心而論，盡管需求側(cè)其勢已成，但供給側(cè)的問題仍未得到解決：
就算考慮每噸近7000元的塑料稅，可降解塑料的使用成本仍然遠(yuǎn)高于不可降解產(chǎn)品，誅心而論，無論多么熱愛環(huán)保，每噸幾千元的價差仍然難以忍受。
回歸問題本質(zhì)，我們還需要重溫ESG投資的底層邏輯：當(dāng)前供給側(cè)就是唯一的缺環(huán)，以當(dāng)前技術(shù)路徑來看，可降解塑料為何成本居高不下，以及更重要的，各參與方應(yīng)如何降低成本？
以主要替代塑料袋和農(nóng)膜的PBAT產(chǎn)品為例，這一產(chǎn)品成本在今年受到了中間體漲價的嚴(yán)重掣肘：
根據(jù)恒力石化子公司康輝石化3.3 萬噸PBS 類產(chǎn)品的環(huán)評報告，每噸PBAT大約消耗0.39 噸PTA，0.39 噸己二酸（AA）和0.4 噸1,4 丁二醇（BDO）。
其中丁二醇在過去一年中成本漲了四倍，站上了3萬元每噸的大關(guān)。雪上加霜的是，大多數(shù)PBAT生產(chǎn)商都沒有配置丁二醇產(chǎn)能，成本爆棚引發(fā)虧損的情況下，PBAT的開工率大幅下降，在監(jiān)管眼中一度是產(chǎn)能過剩的PBAT產(chǎn)業(yè)，突然一夜之間有效產(chǎn)能不足。
不僅如此，向上推算，生產(chǎn)一噸BDO需要1.2噸電石（碳化鈣），而電石又需要大量焦炭和石灰石；在2021年的碳中和大背景之下，焦炭產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不利，導(dǎo)致焦炭成本同樣迅速上行。
兩種技術(shù)的路線對比不能再鮮明：
普通塑料如聚丙烯或聚乙烯，原材料為石油液化氣（LPG），成本落在4000左右，完成聚合之后成本也僅為7000-8000，更重要的是，液化石油氣原料極度充足，不會產(chǎn)生斷供的可能性；而考慮到長期碳中和約束和可降解塑料垂直一體化的缺環(huán)，BDO產(chǎn)能上產(chǎn)本身需要時間，電石缺口更是巨大的障礙，在當(dāng)下，真正能在2萬元左右穩(wěn)定供應(yīng)可降解塑料的有效產(chǎn)能卻可謂少之又少。
要知道，無論是鋰電還是風(fēng)電光伏，高原料豐度是一個不可或缺的前提：
無論鋰金屬價格飆到多少，大家都清楚的知道，鋰金屬地殼豐度足以保證鋰電行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)；而光照和風(fēng)力資源，以及光伏面板所需的金屬硅資源，同樣只有供應(yīng)周期錯配，但并不存在底層稀缺的問題。
而可降解塑料如果想要達(dá)到近億噸規(guī)模，對上游焦炭需求擴(kuò)張將產(chǎn)生巨大壓力，而碳中和對供應(yīng)的約束卻是剛性的，這本身就構(gòu)成了難以解開的謎團(tuán)。
從這個角度說，可降解塑料與氫能源遇到的問題十分類似：能夠?qū)崿F(xiàn)低碳排放，低物耗，低成本的垂直一體化生產(chǎn)工藝才是當(dāng)前可降解塑料破局的抓手所在。
有趣的是，去年國家頒布政策推動可降解塑料之后，國內(nèi) PBAT 項目如雨后春筍，目前規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過 450 萬噸，未來可能還會不斷增加，可降解塑料的美好前景是眾多產(chǎn)業(yè)資本紛紛上馬的重要因素。
但魔鬼都在細(xì)節(jié)里，在這幾百萬噸產(chǎn)能之中，能夠垂直一體化生產(chǎn)上游BDO的廠家卻寥寥無幾，合計產(chǎn)能更是難堪大用：
在PBAT領(lǐng)域，萬華化學(xué)投產(chǎn)6萬噸，恒力石化30萬噸，同德化工12萬噸，盛虹石化18萬噸，新疆天業(yè)50萬噸，宇新股份6萬噸，金發(fā)科技6萬噸，理論上講，未來三年中這些A股龍頭能夠提供有效產(chǎn)能即便加總，也沒有超過200萬噸。
產(chǎn)能釋放的節(jié)制，不僅與前文中產(chǎn)能過剩的敘事有很大差別，更重要的是，這些還是紙面上的產(chǎn)能：能夠生產(chǎn)合格產(chǎn)品和最終量產(chǎn)本身也有很大的區(qū)別，許多公司中試之后一直處于試生產(chǎn)階段，即是可降解塑料生產(chǎn)挑戰(zhàn)的重要因素。
因此，以萬華化學(xué)和恒力石化這些超級巨頭的產(chǎn)能規(guī)劃來看，行業(yè)內(nèi)的巨頭對可降解塑料行業(yè)的所謂過熱更多只不過是表面文章。在動輒一億噸市場面前，萬華幾萬噸的產(chǎn)能投放本身就是不看好的一種姿態(tài)。
可降解塑料這個千億級投資主題的不溫不火，值得我們有更深一步的思考：
在2000年后，全球氣候變化成為了投資的重要主題，諸多明星紛紛助陣，美國投資人在新能源投資領(lǐng)域注入了大量資本，但最終在光伏和電池領(lǐng)域一敗涂地：特斯拉之前的BetterPlace，中國光伏之前的Solyndra在美國，在整個清潔能源行業(yè)，前前后后美國VC和美國納稅人虧掉了幾百億美金。
在風(fēng)險投資人Peter Thiel眼中，這樣的失敗并不令人驚訝：美好的社會愿望當(dāng)然很重要，但更重要的是能不能技術(shù)突破，能源革命的本質(zhì)仍然是成本線的逐步下沉和生產(chǎn)工藝的可復(fù)制性：
替代鯨魚油的煤炭，替代煤炭的天然氣和石油，以及曾經(jīng)一度有潛力替代化石能源的核電和當(dāng)下的紅到發(fā)紫的光伏：所有新的能源形式都滿足1、高原料豐度 2、足夠有顛覆性的低成本 3、以及足夠大的產(chǎn)能。
因此，在沒有有效供應(yīng)的前提下，坊間繼續(xù)期待強的刺激政策不現(xiàn)實，不僅僅容易產(chǎn)生大量的騙補，更重要的是，低水平的重復(fù)建設(shè)最終只能是一個死局，曾經(jīng)的電動大巴騙補就是一個鮮活的教訓(xùn)。
所以，可降解塑料這類ESG投資想要走出來，現(xiàn)在還缺一個像寧德時代和隆基股份一樣的可辨識度夠高的“龍一”，踩著五彩祥云，從天而降來搭救大伙。
不過，從萬華化學(xué)和恒力石化幾萬噸和幾十萬噸的投資體量背后所代表的行業(yè)信心來看，投資者熱盼的“龍一”怕還要等一陣子。
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