文|每日財(cái)報(bào) 劉雨辰
復(fù)盤2021年以來(lái)的豬肉價(jià)格，自1月初的高點(diǎn)36.94元/公斤以來(lái)，生豬（外三元）價(jià)格持續(xù)下跌，并在6月份跌破了全行業(yè)的成本線（16-18元/公斤），7月份小幅反彈后，8月至9月又掉頭向下，10月6日下探至10.63元/公斤的年內(nèi)新低。
去年第三季度，A股上市豬企均大幅虧損。隨著前一段時(shí)間豬肉價(jià)格的反彈，市場(chǎng)上興起了一股抄底豬企的聲音，那機(jī)會(huì)是否真的來(lái)了呢？
時(shí)機(jī)仍未到
豬周期表現(xiàn)為豬價(jià)的周期波動(dòng)，而背后實(shí)質(zhì)是能繁母豬存欄量的周期變動(dòng)以及由此導(dǎo)致的生豬出欄量的周期變動(dòng)，生豬價(jià)格與10個(gè)月前的能繁母豬存欄量同比變動(dòng)具有較好的反向變動(dòng)關(guān)系。
2005年之后，國(guó)內(nèi)先后掀起四次豬周期，分別是2006年6月-2010年3月、2010年4月-2015年2月、2015年3月-2019年1月以及2019年2月至今。
從價(jià)格上來(lái)看，每輪豬周期都可以分為上行期、下行期和筑底期三個(gè)階段。目前基本可以確認(rèn)此輪豬周期已經(jīng)進(jìn)入了筑底期，但何時(shí)從底部走出來(lái)還要看產(chǎn)能的去化情況。
先看生豬市場(chǎng)投放，由于2022年過(guò)年時(shí)間點(diǎn)較早，其可能會(huì)出現(xiàn)節(jié)前踩踏性出欄的情況出現(xiàn)。由于養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖戶對(duì)于年后豬價(jià)普遍看法比較悲觀，因此根據(jù)從天風(fēng)農(nóng)業(yè)和第三方機(jī)構(gòu)了解下來(lái)，可能存在年前踩踏性出欄的現(xiàn)象。而且，部分養(yǎng)殖場(chǎng)/戶不愿意持豬過(guò)年，因此這也可能會(huì)導(dǎo)致年前集中出欄的可能性，對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。
要看行業(yè)去化情況，能繁母豬是一個(gè)最重要的指標(biāo)。
行業(yè)能繁母豬存欄自2021年7月至今已連續(xù)5個(gè)月下滑，較高點(diǎn)累計(jì)去化幅度達(dá)7%，但考慮結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)效率的提升，當(dāng)前去化幅度仍然難以支撐豬周期反轉(zhuǎn)。
根據(jù)2021年11-12月涌益咨詢對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查，若2022年出現(xiàn)3-6個(gè)月的虧損，高達(dá)46%的養(yǎng)殖戶仍然會(huì)增加基礎(chǔ)母豬，28%的養(yǎng)殖戶會(huì)保持產(chǎn)能穩(wěn)定，只有8%的養(yǎng)殖戶會(huì)大幅去產(chǎn)能。
因此，短期看生豬供給端壓力仍然較大，未來(lái)2-3個(gè)季度養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)匀怀掷m(xù)承壓。如果2022H1豬價(jià)再次跌破現(xiàn)金成本線，加速養(yǎng)殖戶現(xiàn)金流消耗，行業(yè)產(chǎn)能去化有望提速。
而且此輪豬周期和以往有一個(gè)明顯的不同，之前都是中小養(yǎng)殖戶率先扛不住虧損而提前退出，大型養(yǎng)殖場(chǎng)由于有成本優(yōu)勢(shì)可以挺的時(shí)間長(zhǎng)一些，并借機(jī)收割市場(chǎng)，但這次完全不同，規(guī)模企業(yè)成本顯著高于散養(yǎng)戶，因此大型企業(yè)去產(chǎn)能意愿更強(qiáng)，一個(gè)最直接的證據(jù)是牧原股份、新希望和正邦科技等頭部企業(yè)的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)從去年二季度就開(kāi)始下滑，這必將縮短整體的去化時(shí)間。
根據(jù)之前的經(jīng)驗(yàn)，能繁母豬產(chǎn)能加快去化后，再過(guò)半年左右，豬價(jià)周期可能會(huì)反轉(zhuǎn)。這也就意味著，2022Q3之后豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期有望升溫。
總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在還不是抄底的時(shí)候，不過(guò)投資者可以提前關(guān)注相關(guān)公司。
馬太效應(yīng)依舊
資本和成本這兩大要素就決定了市場(chǎng)份額向頭部豬企集中乃是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一種必然。
在資本端，大型企業(yè)擁有足夠的實(shí)力可以在每一輪高景氣階段迅速完成規(guī)模的擴(kuò)張，充分享受行業(yè)的紅利并且搶占市場(chǎng)。
通過(guò)對(duì)過(guò)往5年多的固定資產(chǎn)和在建工程指標(biāo)追蹤來(lái)看，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的豬場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張速度快，其中以牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望等頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張尤其明顯。
2019-2020年，前十大上市豬企(牧原、溫氏、正邦、新希望、天邦、傲農(nóng)、唐人神、金新農(nóng)、新五豐和大北農(nóng))購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金值分別為446.9億元和1348.6億元，同比分別增長(zhǎng)了73%和202%。
加大投資直接提升了市場(chǎng)占有率，2017—2021年上半年，CR5合計(jì)市占率分別為4.6%、6.3%、7.5%、9.2%、10.5%，三年多的時(shí)間翻了一倍還多。
作為同質(zhì)性較強(qiáng)的大宗農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化和品牌均無(wú)法構(gòu)成一個(gè)養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)最大的護(hù)城河之一就是成本。成本決定了企業(yè)盈利，是衡量養(yǎng)豬企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)，而頭部企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)本身就會(huì)降低成本。
從歷史來(lái)看，大部分企業(yè)的完全成本均低于 15元/公斤，但在非瘟發(fā)生后，除牧原股份因?yàn)樘赜械呐嘤w系使得公司快速擺脫影響外，其他養(yǎng)殖企業(yè)均或多或少受到內(nèi)外部各種因素影響，導(dǎo)致養(yǎng)殖完全成本出現(xiàn)快速上漲，其中包括高價(jià)仔豬影響和非瘟防控開(kāi)支影響。
截止2021Q3，牧原股份三季度完全成本15元/公斤；溫氏股份三季度完全成本22元/公斤；正邦科技三季度完全成本19.81元/公斤；新希望三季度自繁自養(yǎng)部分完全成本在20元/公斤；天邦股份三季度完全成本均為20元/公斤。
和其他巨頭相比，牧原股份成本優(yōu)勢(shì)如此顯著，最重要的原因是其采用“自繁自養(yǎng)”的養(yǎng)殖模式，相較于外購(gòu)仔豬和委托養(yǎng)殖的模式，自繁自養(yǎng)模式具備先天的成本優(yōu)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年外購(gòu)養(yǎng)殖出欄生豬的年度平均盈利為 1067.82元/頭，而自繁自養(yǎng)的年度平均盈利可以達(dá)到2244.22元/頭。
2021年豬價(jià)大幅回落，養(yǎng)豬股回調(diào)顯著，當(dāng)前階段個(gè)股市值處在底部區(qū)間，但在沒(méi)有經(jīng)過(guò)深度去產(chǎn)能之前，豬周期不會(huì)反轉(zhuǎn)，依然需要時(shí)間來(lái)磨底。因此當(dāng)前階段要多看少動(dòng)，一旦拐點(diǎn)確立，可以果斷下手，首選還是最具成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的牧原股份。