記者 | 張喬遇
從事超聲波焊接、裁切設(shè)備的上海驕成超聲波技術(shù)股份有限公司（簡稱：驕成股份）闖關(guān)科創(chuàng)板近期獲受理，海通證券系保薦機構(gòu)。
公司2020年靠口罩焊接設(shè)備大賺1.87億元，彼時一臺口罩焊接機售價已高達(dá)1.31萬元！該年驕成股份在主營業(yè)務(wù)收入頹廢的情況下實現(xiàn)總收入同比大增97.01%，三年營收復(fù)合增長率達(dá)56.04%。
特殊情況下的收入大增并不具備可持續(xù)性，公司在招股書中將自己定位為少數(shù)能夠參與國際競爭的國內(nèi)超聲波設(shè)備企業(yè)，打破了高端動力電池極耳焊接市場由外資廠商壟斷的局面，但界面新聞記者注意到，驕成股份卻并未受到大機構(gòu)資本的追捧，截至發(fā)行前的股東陣營仍以自然人股東為主。公司含金量到底幾何？
業(yè)績增長不可持續(xù)，毛利率較大波動
報告期（2018年至2021年上半年），驕成股份的業(yè)務(wù)布局較為廣泛，公司主要提供超聲波設(shè)備及自動化解決方案，從事超聲波焊接設(shè)備、裁切設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，并提供新能源動力電池制造領(lǐng)域的自動化解決方案。
動力電池領(lǐng)域，驕成股份銷售超聲波焊接設(shè)備，包括焊接機和自動檢測系統(tǒng)，主要用于極耳焊接和檢測焊接過程中不良情況。公司表示目前已積累了寧德時代、比亞迪等客戶，還通過元亨、海目星、聯(lián)贏激光和贏合科技等整線設(shè)備集成商將產(chǎn)品應(yīng)用于國軒高科、中航鋰電、億緯鋰能和蜂巢能源等公司的動力電池生產(chǎn)線中。
驕成股份還生產(chǎn)銷售中高端輪胎領(lǐng)域的超聲波裁切設(shè)備。此外，公司還經(jīng)營動力電池制造自動化系統(tǒng)，包括超聲波焊接和大板裁斷機、涂布機等用于氫鎳電池極片和鎳帶焊接和途布，以及其他領(lǐng)域的焊接設(shè)備，如汽車線束焊接、IGBT功率模塊焊接和無紡布焊接等。
但全面布局，就能全面開花嗎？
招股書顯示，2018年至2021年上半年，驕成股份營收分別為1.09億元、1.34億元、2.65億元、1.83億元，三年營收復(fù)合增長率56.04%，但同期對應(yīng)的凈利潤卻十分不穩(wěn)定，分別為2309.20萬元、1004.04萬元、8723.30萬元、3624.40萬元。
實際上，2018年至2020年三年，驕成股份的前兩大主營業(yè)務(wù)收入均處于下行通道，部分業(yè)務(wù)仿佛坐上了“過山車”。驕成股份來自動力電池超聲波焊接設(shè)備和汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備兩大業(yè)務(wù)線的收入不斷下滑，兩大業(yè)務(wù)收入合計從2018年的8100.83萬元下滑至2019年的6597.02萬元，并進(jìn)一步下滑至2020年的5187.63萬元。
對此，招股書解釋，系由于2019年3月頒布的《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼的通知》，新能源汽車補貼大幅退坡，下游動力電池市場持續(xù)低迷；另在疫情影響下，下游大型輪胎客戶開工效率較低所致。
同時，公司動力電池超聲波焊接機銷量從2018年的123臺降至2020年的84臺；超聲波裁切系統(tǒng)銷量從167臺下降至72臺。
而動力電池自動化系統(tǒng)的收入同樣經(jīng)歷了大起大落。2019年，驕成股份動力電池自動化系統(tǒng)收入同比暴漲634.07%至5016.24萬元，貢獻(xiàn)了當(dāng)期營業(yè)收入的37.55%，使得該年驕成股份在前兩大業(yè)務(wù)收入下滑18.56%的情況下，依舊實現(xiàn)當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入同比增長24.07%至1.34億元。
2020年，驕成股份動力電池制造自動化系統(tǒng)收入下降86.21%至691.94億元，2021年上半年又再次增長至6243.70萬元。
2018年至2021年上半年期間，可以看到驕成股份來自其他領(lǐng)域超聲波焊接機收入比重均未超5%，唯獨2020年收入1.90億元，貢獻(xiàn)了該年七成收入。原因在于2020年新冠疫情爆發(fā)，嗅到了商機的驕成股份開發(fā)并大賣超聲波開發(fā)口罩焊接機14292臺。
彼時超聲波口罩焊接機的單價已經(jīng)炒到了1.31萬元/臺，而驕成股份靠此大賺1.87億元。
雖吃了需求紅利大增收入，但難以長久。2021年上半年，驕成股份的口罩焊接機售價降六成至0.49萬元，當(dāng)期僅賣出了281臺，銷售收入為136.54萬元，退回原點。
因此，整體來看，驕成股份前兩大業(yè)務(wù)——動力電池超聲波焊接設(shè)備和汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備收入下滑，而較有潛力的其他領(lǐng)域超聲波焊接設(shè)備和動力電池自動化系統(tǒng)收入?yún)s陰晴不定。
由于銷售結(jié)構(gòu)的反復(fù)變動，2018年至2021年上半年，驕成股份的綜合毛利率分別為62.29%、45.68%、64.18%和47.25%，也呈現(xiàn)較大幅度的波動。
應(yīng)用環(huán)節(jié)單一，五機構(gòu)突擊入股
行業(yè)焊接技術(shù)多樣，除超聲波焊接外還包括激光焊接、電阻焊、Micro TIG等，我國超聲波工業(yè)應(yīng)用起步較晚，尤其是在動力電池焊接領(lǐng)域，尚未出現(xiàn)規(guī)模較大的龍頭企業(yè)，相比之下激光的技術(shù)路線相對成熟且市場參與者競爭程度更高。根據(jù)中商研究院統(tǒng)計，2020年中國激光焊接機市場規(guī)模為124.8億元，而關(guān)于超聲波焊接市場則少有資料。
產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)研究表示，離子電池或電池組的制作工序非常多，而其中有多道工序，如防爆閥密封焊接、極耳焊接、軟連接焊接、安全帽點焊、電池殼體密封焊接、模組及PACK焊接等工序，都以激光焊接為最佳工藝。
界面新聞記者注意到，驕成股份的動力電池超聲波焊接設(shè)備最廣泛的應(yīng)用于動力電池的單一環(huán)節(jié)——極耳焊接，而激光焊接設(shè)備也可實現(xiàn)電池極耳焊接，兩種焊接方法的唯一區(qū)別在于是否產(chǎn)生高溫。
招股書顯示，在多層極耳焊接中，若采用激光焊接，不僅對層與層之間的致密性要求比較嚴(yán)格，而且焊接發(fā)熱量較大，容易將極耳機穿，還會產(chǎn)生金屬化合物降低傳導(dǎo)效率，而超聲波焊接能夠克服激光焊接的上述不足。另一方面，和激光焊接相比，超聲波焊接更適用于較薄的金屬材料。
招股書顯示，國外必能信、泰索迡克、Sonics，國內(nèi)新棟力和科普為競爭關(guān)系企業(yè)，但均無公開的財務(wù)數(shù)據(jù)，因此招股書從同屬于新能源鋰電池設(shè)備供應(yīng)商的角度，另外選取了聯(lián)贏激光（688518.SH）、 大族激光（002008.SZ）、海目星（688559.SH）等激光設(shè)備企業(yè)作為同行業(yè)可比公司。
另值得注意的是，可比公司中，聯(lián)贏激光、海目星、大族激光的業(yè)務(wù)以動力電池生產(chǎn)線整線交付為主，而驕成股份的超聲波焊接設(shè)備通常作為極耳焊接等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的設(shè)備，嵌入到整線之中。
截至招股書簽署日，驕成股份的實際控制人為周宏建，直接持有驕成股份1158.95萬股股份，占驕成股份發(fā)行前總股本的18.84%。同時，周宏建通過陽泰企管簡介持有驕成股份1559.58萬股，占驕成股份發(fā)行前總股本的25.36%，因此，周宏建合計持有驕成股份發(fā)行前總股本的44.20%，系公司實際控制人，陽泰企管系驕成股份控股股東。
發(fā)行前，驕成股份28名股東中僅五名機構(gòu)股東蘇民創(chuàng)投、福州嘉衍、宇鑫潤土和華威慧創(chuàng)，且均系最近一年突擊入股。另各股東及宇昂持股平臺存在復(fù)雜家族成員持股情況。
先分紅后上市，替兄弟公司拆借資金周轉(zhuǎn)
此輪沖擊科創(chuàng)板，驕成股份計劃募集4.24億元，其中2.38億元用于智能超聲波設(shè)備制造基地建設(shè)項目，9713.57萬元用于技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目，此外還有9000萬元用于補充流動資金。
界面新聞記者注意到，2020年驕成股份資產(chǎn)負(fù)債率大幅變動，由28.67%提高至60.67%，變動的原因之一在于公司于2020年12月對累計未分配利潤中的1.32億元進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，本次現(xiàn)金股利發(fā)放完畢后，驕成股份的凈資產(chǎn)金額下降，進(jìn)而影響期末資產(chǎn)負(fù)債率。
招股書顯示，2018年至2021年上半年，公司流動比率分別為3.83、2.86、1.38、2.72，速動比率分別為2.89、2.05、0.8、2.1，兩項指標(biāo)整體均呈現(xiàn)不同程度下滑的趨勢。截至2021年上半年，驕成股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負(fù)值，為-4699.36萬元，此前2020年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額還有1.12億元，十分充足。
而此次募集9000億元補充流動資金，是否存在先分紅后上市圈錢的嫌疑？
另報告期內(nèi)，驕成股份還存在為滿足貸款銀行受托支付要求，在無真實業(yè)務(wù)支持的情況下，通過供應(yīng)商或第三方公司取得銀行貸款的行為，合計轉(zhuǎn)出金額1550萬元。
不僅如此，2018年至2021年上半年，驕成股份頻繁拆入三次資金給潤和集團(tuán)，合計1.57億元。原因系潤和集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)困難。據(jù)悉，潤和集團(tuán)系實際控制人周宏建兄弟周紅衛(wèi)持股76.80%的企業(yè)，系上市公司潤和軟件（300339.SZ）的第一大股東。截至2021年6月30日，潤和集團(tuán)持有潤和軟件 5.92%的股份。
目前借款方潤和集團(tuán)根據(jù)借款協(xié)議的約定向公司償還了全部借款本金，并根據(jù)中國人民銀行同期貸款利率計算并收取了資金占用利息。