文｜面包財(cái)經(jīng)

?浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“太美科技”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請于近日獲受理。公司擬公開發(fā)行不超過1億股，計(jì)劃募資20億元，華泰證券為保薦人。

太美科技存在表決權(quán)差異安排，因此上市需滿足“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元”的要求。但從2020年下半年的增資來看，公司估值可能尚未達(dá)到100億元。

此外，受較低的毛利率以及高費(fèi)用率拖累，公司近年來增收不增利，且虧損持續(xù)擴(kuò)大。

 存在估值不滿足上市規(guī)則要求的風(fēng)險(xiǎn)，上市前實(shí)控人低價(jià)增資 

太美科技采用表決權(quán)差異安排，即控股股東、實(shí)際控制人趙璐所持約9277.34萬股設(shè)置為特別表決權(quán)股份（“A類股份”），剩余股份為普通股份（“B類股份”）。每一A類股份擁有的表決權(quán)數(shù)量為每一B類股份擁有表決權(quán)數(shù)量的8倍?；谶@一安排，趙璐直接及間接合計(jì)支配公司表決權(quán)的比例達(dá)到69.7789%。

根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》，對于具有表決權(quán)差異安排的公司，其市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)需滿足該規(guī)則第2.1.4條標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元?！?/p>

圖1：科創(chuàng)板股票上市規(guī)則中關(guān)于具有表決權(quán)差異公司的上市標(biāo)準(zhǔn)

太美科技2020年?duì)I業(yè)收入為3.03億元，低于5億元。因此，公司選擇上述第一款上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元”。

招股書顯示，2020年9月，太美科技完成報(bào)告期內(nèi)第八次增資，增資金額為107000萬元，其中221.2438萬元計(jì)入注冊資本。增資完成后，公司總注冊資本增加至約1668.63萬元。由此測算，太美科技當(dāng)時的估值約為80億元，不滿足“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元”的要求。

太美科技在招股書中表示，若公司初步詢價(jià)后計(jì)算出的發(fā)行后總市值低于100億元，則存在發(fā)行被中止的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，2020年10月，太美科技實(shí)控人趙璐以1元/注冊資本的極低價(jià)格向公司增資69.5264萬元，存在上市前向內(nèi)部人輸送利益的嫌疑。

截至招股說明書簽署日，其他直接持有太美科技5%以上股份的股東包括林芝騰訊、經(jīng)緯創(chuàng)騰，分別持股10.4277%和9.3774%。

低毛利率、高費(fèi)用率致增收不增利 

太美科技是一家生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案提供商，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場營銷等環(huán)節(jié)。目前，公司主要銷售自主研發(fā)的臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場營銷等領(lǐng)域的SaaS產(chǎn)品，同時提供相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)。

根據(jù)中國醫(yī)藥健康信息化聯(lián)盟發(fā)布的《CIAPH中國醫(yī)藥健康行業(yè)數(shù)字化調(diào)研2021年度報(bào)告》，公司在藥物警戒系統(tǒng)、數(shù)字化營銷系統(tǒng)使用數(shù)量的調(diào)研統(tǒng)計(jì)中均位列第一。

2018年至2020年，太美科技實(shí)現(xiàn)營收快速增長，從0.60億元上升至3.03億元。但與此同時，公司尚未盈利且虧損呈逐年擴(kuò)大趨勢，歸母凈利潤由2018年虧損1.83億元上升至2020年虧損5.24億元，同期的扣非后歸母凈利潤由虧損1.44億元上升至虧損2.66億元。

圖2：2018年至2021年H1太美科技營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤

導(dǎo)致太美科技增收不增利的主要原因?yàn)檩^低的毛利率水平以及持續(xù)高企的費(fèi)用率。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)太美科技的毛利率均在50%以下。同時，公司2020年的毛利率相比2019年明顯下降、2021年上半年進(jìn)一步下降至39.24%。對比來看，公司招股書所列可比公司2021年上半年的平均毛利率達(dá)到49.83%。

圖3：2018年至2021年H1太美科技毛利率、費(fèi)用率

費(fèi)用方面，2018年至2020年太美科技的管理費(fèi)用持續(xù)超過同期營收規(guī)模，其主要構(gòu)成為股份支出費(fèi)用、員工薪酬、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)、折舊攤銷等。同時，公司銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率也持續(xù)較高，最新的2021年上半年，兩者分別達(dá)到37.50%和42.99%。

另外值得一提的是，隨著太美科技營收規(guī)模增長，其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例也呈擴(kuò)大趨勢，未來或需留意應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司應(yīng)收賬款賬面余額從758.93萬元上升至6697.05萬元，占同期營業(yè)收入的比例則從12.65%上升至22.11%。2021年上半年，這一比例進(jìn)一步上升至42.78%。

收購公司業(yè)績不及預(yù)期致商譽(yù)頻減值，擬將7億募資用于購房 

2019年，太美科技因收購軟素科技、諾銘科技合計(jì)形成商譽(yù)約1.61億元。但由于軟素科技2019、2020年業(yè)績未能達(dá)到承諾要求，導(dǎo)致公司2020年和2021年上半年分別發(fā)生商譽(yù)減值0.29億元和0.35億元。

數(shù)據(jù)顯示，軟素科技2020年凈利潤為虧損2119.51萬元。2021年上半年，其虧損規(guī)模已達(dá)2813.84萬元。截至2021年6月末，太美科技商譽(yù)賬面價(jià)值余額為0.97億元，其中對應(yīng)收購軟素科技的金額為0.76億元，未來仍需留意減值風(fēng)險(xiǎn)。

此次上市，太美科技計(jì)劃募資20億元，將用于臨床研究智能化協(xié)作平臺升級、臨床研究企業(yè)端系統(tǒng)研發(fā)升級、獨(dú)立影像評估系統(tǒng)研發(fā)升級以及藥物警戒系統(tǒng)研發(fā)升級項(xiàng)目。

圖4：太美科技募集資金用途

臨床研究智能化協(xié)作平臺升級項(xiàng)目計(jì)劃投入募集資金最多，達(dá)到13.1億元，超過募集資金總額的六成。但值得注意的是，其中約7.03億元將用于研發(fā)中心辦公用房投入，超過項(xiàng)目投資額的五成，合理性值得商榷。(CJT)