文|面包財經(jīng)
旭升股份近日公告稱，公司發(fā)行的“升21轉債”于2021年12月30日在上交所上市。公司本次發(fā)行可轉債募資13.5億元，全部用于新能源汽車傳動系統(tǒng)殼體、電池系統(tǒng)部件以及車身部件等產(chǎn)品擴產(chǎn)。
旭升股份曾于2020年通過增發(fā)的方式募資超過10億元用于新能源汽車精密鑄鍛件、汽車輕量化零部件制造等項目。持續(xù)擴產(chǎn)后，公司能否順利消化產(chǎn)能值得留意。
值得一提的是，特斯拉一直是旭升股份的第一大客戶，2017年上市至2021年上半年末，公司對特斯拉的營收占比均超過四成。但另一方面，公司也面臨著單一客戶依賴、毛利率持續(xù)走低等潛在風險。
上市以來股價經(jīng)歷“過山車”行情，業(yè)績高度依賴特斯拉
旭升股份主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用領域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機械加工零部件。
圖1：旭升股份部分產(chǎn)品
據(jù)旭升股份招股書披露，其與特斯拉于2013年達成合作關系，成為后者一級供應商。2014年至2016年，公司對特斯拉的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為15.41%、50.27%和56.61%。
公司于2017年登陸A股上市，因頭頂“特斯拉”概念光環(huán)，上市之初便受到市場追捧，在上市首日大漲44%的基礎上，接著又連續(xù)收獲11個漲停。此后，由于估值高企及部分年份業(yè)績不及預期，旭升股份隨后幾年的股價整體處于調整趨勢。截至2020年收盤，公司股價相較2017年上市后的高點接近腰斬。
2019年，旭升股份營收同比持平、歸母凈利潤同比負增長，一個重要原因為來自特斯拉的營收同比下滑。
圖2：2017年至2021年前三季度旭升股份營業(yè)收入、歸母凈利潤及同比增速
2020年以來，旭升股份業(yè)績開始明顯回升。2021年前三季度，公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤20.12億元和3.32億元，同比分別增長82.10%和43.67%。
公司業(yè)績增長受益于汽車行業(yè)電動化、輕量化的發(fā)展趨勢對鋁合金材料使用的增加。根據(jù)美國能源部數(shù)據(jù)，汽車重量每下降10%則其燃料消耗降低6%-8%。鋁合金、高強度鋼、鎂合金、碳纖維等均屬于輕量化材料。
盡管業(yè)績恢復增長，由于旭升股份來自于特斯拉的營收占比持續(xù)較高，公司仍存在單一客戶依賴的風險。財報顯示，2017年上市以來，公司來自特斯拉的營收占比在2018年達到最高，約為61.08%。此后雖有下降，但仍然維持在40%以上。
圖3：2017年至2021年上半年末旭升股份來自特斯拉的營收及占比
單一客戶占比較高雖然短期內可能給公司業(yè)績增長帶來爆發(fā)性，但長期來看可能存在受制于客戶自身的經(jīng)營波動、客戶替換供應商以及公司議價能力降低等風險。
市場競爭激烈疊加鋁錠漲價，毛利率持續(xù)下行
旭升股份較低的議價能力部分體現(xiàn)在上市以來持續(xù)下行的毛利率上。數(shù)據(jù)顯示，旭升股份的毛利率由2017年44.43%逐年下降至2020年的32.87%。
公司曾在2020年年報中表示，后續(xù)隨著更多企業(yè)進入新能源汽車零部件供應市場，增加了下游客戶的選擇，從而使得公司未來將面臨更加激烈的市場競爭局面，公司產(chǎn)品定價將可能因此受到影響，如產(chǎn)品成本不能同步得到降低，公司的毛利率將隨著價格下降而下滑。
圖4：2017年至2021年前三季度旭升股份毛利率、期間費用率、凈利率
2021年前三季度，旭升股份的毛利率進一步下降至26.96%。其中，公司第三季度的毛利率降至上市以來的季度新低23.23%。
公司2021年毛利率大幅下降也與主要原材料合金鋁錠價格上漲有關。2018年至2021年上半年，公司采購的原料中鋁錠占比均超過五成。今年前10個月鋁錠價格整體處于持續(xù)上漲趨勢，10月時一度達到近幾年新高。不過，10月下旬以來，鋁錠價格出現(xiàn)明顯調整，這或許有利于旭升股份未來毛利率的改善。
圖5：2019年以來全國鋁錠價格走勢
接連通過增發(fā)、可轉債募資擴產(chǎn)，或需留意產(chǎn)能消化風險
本次發(fā)行可轉債，旭升股份募集資金13.5億元，將用于高性能鋁合金汽車零部件、汽車輕量化鋁型材精密加工項目，分別計劃投入募集資金9.7億元和3.8億元。
圖6：旭升股份可轉債募資用途
高性能鋁合金汽車零部件項目計劃總投資11.42億元，項目建設期為36個月，擬通過新建廠房及生產(chǎn)線的方式新增新能源汽車傳動系統(tǒng)殼體產(chǎn)能234萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能57萬件和新能源汽車車身部件產(chǎn)能50萬件；汽車輕量化鋁型材精密加工項目擬新增新能源汽車傳動系統(tǒng)殼體產(chǎn)能62萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能95萬件。
據(jù)公司測算，兩個項目完全達產(chǎn)后收入為20.26億元，而公司2021年前三季度的營業(yè)收入為20.12億元。
旭升股份還曾于2020年增發(fā)募資超過10億元進行擴產(chǎn)，主要用于新能源汽車精密鑄鍛件項目（二期）、汽車輕量化零部件制造項目。目前，上述募投項目仍處于建設期。
此外，旭升股份2021年11月公告稱將在浙江南潯經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資建設汽車模具及核心零部件研發(fā)、制造、生產(chǎn)、加工項目，總投資25億元。
隨著大幅擴充產(chǎn)能，如何進行消化可能是旭升股份未來面臨的一個難題。對此，公司表示其目前在手訂單較為充裕，同時擴大了與特斯拉以外客戶的業(yè)務合作規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，公司在手訂單金額約為30.05億元。
圖7：2018年至2021年前三季度旭升股份營業(yè)收入及在手訂單
客戶結構方面，旭升股份2021年前三季度來自特斯拉的營業(yè)收入占比降至40%以下。但公司前五大客戶中，除了特斯拉，其余公司的營收占比均未達到10%，未來或需進一步拓展大客戶資源。