記者 | 梁怡
近日，又一家主要從事金礦采選及銷售的公司—四川容大黃金股份有限公司（簡稱：四川黃金）提交深交所主板上市申請。
四川黃金主要產(chǎn)品為金精礦和合質(zhì)金，經(jīng)過冶煉或精煉加工后可成為在上金所交易的標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)金主要用于黃金飾品、工業(yè)用金、投資品、政府儲備黃金等領(lǐng)域。報告期內(nèi)（2018年-2021年1季度）公司金精礦占營收的比重均在90%以上。
2018年-2020年公司金金屬量市占率不足1%，然而借助位于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上游勘探、采選環(huán)節(jié)具有的議價優(yōu)勢，其毛利率遠(yuǎn)超同行。
公司也有幾大問題值得關(guān)注，一是通過股權(quán)形式引進(jìn)木里縣政府投資主體木里國投（持股13%），公司及全體股東與木里縣政府存上市對賭情形；二是2019年、2021年一季度營業(yè)收入與前五大客戶收入存在數(shù)據(jù)矛盾；此外公司嚴(yán)重依賴與關(guān)聯(lián)方紫金礦業(yè)（601899.SH）的關(guān)聯(lián)交易。
與地方政府對賭上市，紫金礦業(yè)入股
四川黃金前身系成立于2006年8月的木里容大。木里容大是由四川省地礦局下屬國有企業(yè)雙流容大、礦產(chǎn)公司與漢龍集團(tuán)、紫金投資、北京金陽三家公司組建的合作公司。其中，漢龍集團(tuán)、紫金投資、北京金陽于2007年2月-2009年9月期間以支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)和分3次向木里容大增加注冊資金作為合作條件。
當(dāng)時雙流容大持股27%，礦產(chǎn)公司持股15%，漢龍集團(tuán)、紫金投資和北京金陽分別持有36%、12%和10%的股權(quán)。
隨后10多年間，四川黃金歷經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定增以及盈余公積轉(zhuǎn)增股本，截至招股書簽署日，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
目前，礦業(yè)集團(tuán)（即雙流容大）直接持有公司36.54%的股份，為公司控股股東；四川省地礦局區(qū)調(diào)隊(duì)直接持有礦業(yè)集團(tuán)90.00%的股份，為公司間接控股股東；四川省地礦局為四川省地礦局區(qū)調(diào)隊(duì)的舉辦和主管單位，為公司實(shí)際控制人。
四川省地礦局前身為西南地質(zhì)調(diào)查所，1999年四川省地礦局由國土資源部劃歸四川省人民政府管理，業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)地質(zhì)調(diào)查、礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)、水文地質(zhì)、工程地質(zhì)、環(huán)境地質(zhì)、生態(tài)地質(zhì)、農(nóng)業(yè)地質(zhì)、旅游地質(zhì)、城市地質(zhì)等領(lǐng)域。
值得關(guān)注的是，股東木里國投系木里縣政府投資主體，木里容大及全體股東與其存在對賭上市協(xié)議。
早在2007年7月3日，木里縣政府與木里容大簽署《聯(lián)合開發(fā)梭羅溝金礦協(xié)議》，約定木里縣政府負(fù)責(zé)在合作期間為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供協(xié)助與支持，木里容大在協(xié)議生效之日起的十年內(nèi)每年以現(xiàn)金方式向木里縣政府繳納按照150公斤黃金及當(dāng)年上金所全年黃金平均價格計(jì)算的合作開發(fā)費(fèi)用。公司支付完十年合作開發(fā)費(fèi)用后，無需再向木里縣政府繳納任何形式的合作開發(fā)費(fèi)用，但因儲量增加而需增加支付的合作開發(fā)費(fèi)用除外。
2019年7月19日，木里縣政府(甲方)與木里容大(乙方)簽署《框架性合作協(xié)議》，雙方同意以股權(quán)形式體現(xiàn)合作期限內(nèi)新增儲量合作開發(fā)收益。2020年9月、10月，木里容大通過增資擴(kuò)股及公積金定向轉(zhuǎn)增引入木里國投的合作方案來體現(xiàn)木里容大就新增儲量需支付給木里縣政府的合作開發(fā)費(fèi)。合作開發(fā)費(fèi)轉(zhuǎn)為股權(quán)合作完成后，木里國投持有木里容大13.00%股權(quán)。
與此同時，木里容大與木里縣政府簽署了《框架性合作協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定今年9月30日前為四川黃金上市日期，而9月17日解除了該對賭協(xié)議。但界面新聞記者注意到，公司股東通過出具承諾的方式約定未來給予木里縣政府補(bǔ)償，承諾約定若截至2022年11 月30日，四川黃金未能成功上市，從12月1日起，全體股東(除木里國投外)按比例支付木里國投合作款項(xiàng)。
此外，股東紫金南方（原紫金投資）系紫金礦業(yè)的全資子公司。紫金礦業(yè)是一家以黃金及其他金屬礦產(chǎn)資源勘查和開發(fā)為主的大型國有控股礦業(yè)集團(tuán)，是上海和香港兩地上市公司，為中國500強(qiáng)企業(yè)。紫金礦業(yè)在全國14個省(區(qū))和海外12個國家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目。
市占率不足1%，毛利率卻遠(yuǎn)超同行
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)（2018年-2021年一季度），四川黃金的營業(yè)收入分別為3.52億元、3.85億元、4.6億元以及1.7億元，凈利潤分別為1.23億元、1.17億元、1.63億元以及4357.78元，其中2018年-2020年凈利潤率均在30%以上。
2018-2020年，公司生產(chǎn)的金精礦及合質(zhì)金產(chǎn)品中的金屬量分別為1.66噸、1.56噸、1.55 噸，市場占有率分別為0.41%、0.41%、0.42%，不足1%。然而根據(jù)中國黃金協(xié)會《中國黃金年鑒2021》，四川黃金在“2020年度中國黃金經(jīng)濟(jì)效益十佳企業(yè)”中排名第十。這樣看來，我國金礦開采市場呈現(xiàn)頭部企業(yè)集中、壟斷的局面。
紫金礦業(yè)2020年?duì)I業(yè)收入1715.01億元，黃金資源儲量約2334噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量40.51噸；山東黃金（600547.SH）2020年?duì)I業(yè)收入636.64億元，保有黃金金屬儲量合計(jì)9257.41千盎司(1盎司=28.350克)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為37.80噸；中金黃金（600489.SH)2020年?duì)I業(yè)收入479.95億元，保有資源儲量金金屬量509噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為21.74噸。
值得注意的是，營收規(guī)模、產(chǎn)量遠(yuǎn)不及前述同行的四川黃金毛利率卻遠(yuǎn)超同行。
四川黃金對此解釋稱，在黃金產(chǎn)業(yè)鏈中，金礦冶煉業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于金礦采選業(yè)務(wù)的毛利率，公司在黃金產(chǎn)業(yè)鏈中只涉及毛利較高的采礦和選礦環(huán)節(jié)，未涉及毛利較低的冶煉環(huán)節(jié)。
招股書披露，上游金礦采選企業(yè)生產(chǎn)的金精礦等產(chǎn)品系黃金冶煉企業(yè)的直接原材料，黃金冶煉企業(yè)將金礦產(chǎn)品冶煉形成標(biāo)準(zhǔn)金后，以現(xiàn)貨形式通過上金所進(jìn)行銷售。由于國內(nèi)金礦資源稀缺，且國內(nèi)黃金冶煉行業(yè)產(chǎn)能處于高位，金礦資源供不應(yīng)求，金礦采選企業(yè)對下游黃金冶煉企業(yè)有較大的議價權(quán)。國內(nèi)金礦采選企業(yè)與黃金冶煉企業(yè)主要采用點(diǎn)價方式進(jìn)行金礦產(chǎn)品的價格結(jié)算，黃金冶煉企業(yè)通過開展套期保值管理規(guī)避金價波動風(fēng)險，主要賺取黃金冶煉加工費(fèi)用。
界面新聞記者了解到，2012年以后，金融危機(jī)影響逐步消退，全球和美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，避險情緒消退，黃金價格開始下降，而后黃金價格處于震蕩期；從2016年開始，國際政治局勢呈分化趨勢，國內(nèi)黃金價格開始小幅上漲；從2019年開始，受美國經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期及全球新冠肺炎疫情影響，全球大范圍實(shí)行了量化寬松政策，金價快速上漲，并于2020年8月達(dá)到高點(diǎn)，此后黃金價格開始回調(diào)。
報告期內(nèi)，四川黃金的金精礦的銷售價格為212元/克金、239.66元/克金、300.97元/克金以及300.57元/克金。
根據(jù)《中國黃金年鑒2021》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，受市場黃金價格變化影響，2020年國內(nèi)黃金行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)利潤總額同比上升42.55%。
信披數(shù)據(jù)矛盾，關(guān)聯(lián)交易占比過高
界面新聞記者注意到，招股書披露的關(guān)于公司前五大客戶的銷售情況部分，存在兩大問題，一是信披方面，相關(guān)數(shù)據(jù)前后矛盾，二是前五大客戶集中度達(dá)100%，存在關(guān)聯(lián)交易占比過高的情形。
2018年-2021年1季度，四川黃金對前五大客戶的銷售金額分別為35214.11萬元、40022.43萬元、45755.72萬元和17043.45萬元，占公司同期銷售金額的比例分別為100.00%、100.00%、91.78%和100.00%。
其中，四川黃金2019年?duì)I業(yè)收入為人民幣38493.19萬元，2021年一季度營業(yè)收入為人民幣16956.83萬元，然而在2019年、2021年一季度前五大客戶銷售金額占同期銷售金額均為100%的情況下，同期營業(yè)收入?yún)s低于前五大客戶銷售金額，數(shù)據(jù)矛盾十分明顯。
回到公司前五大客戶銷售情況本身，公司前五大客戶整體穩(wěn)定，主要客戶包括中金黃金直接或間接控制企業(yè)、紫金礦業(yè)直接或間接控股企業(yè)、貴州金州能礦股份有限公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、國投金城冶金有限責(zé)任公司等企業(yè)。
四川黃金解釋稱，公司下游主要客戶為黃金冶煉企業(yè)，下游行業(yè)由于投資門檻較高，客戶相對集中。在客戶選擇上，公司通常選擇中金黃金、山東黃金等資金實(shí)力雄厚的大型國有企業(yè)或上市公司及其下屬企業(yè)進(jìn)行合作，在客觀上形成了公司客戶合作穩(wěn)定且相對集中的情況。
值得注意的是，四川黃金向紫金礦業(yè)直接或間接控股企業(yè)（上表公司除貴州金州能礦股份有限公司外）的銷售均屬于關(guān)聯(lián)交易，報告期內(nèi)占當(dāng)期銷售總額的比重分別為32.31%，33.79%、22.06以及10.59%，其中公司的合質(zhì)金產(chǎn)品全部銷售給洛陽銀輝。
此外，貴州紫金礦業(yè)股份有限公司存在通過與公司無關(guān)聯(lián)第三方貴州金州能礦股份有限公司向公司采購金精礦的情形，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式及謹(jǐn)慎性原則，公司將與貴州金州能礦股份有限公司的銷售交易作為關(guān)聯(lián)交易披露。
本次IPO中，公司擬募資5.4億元，主要用于開采、建設(shè)單一礦山梭羅溝金礦生產(chǎn)金精礦。截止2021年2月，梭羅溝金礦提交各類勘查工作報告7次，累計(jì)查明金金屬資源(儲)量73785kg，在《四川省木里縣梭羅溝礦區(qū)金礦資源儲量核實(shí)報告》 (國土資儲備字〔2016〕196 號)查明儲量的基礎(chǔ)上新增查明金金屬資源量13442kg，具有良好的勘查找礦前景。
涉及2項(xiàng)行政處罰，剛發(fā)生曠工死亡事故
招股書顯示，報告期內(nèi)四川黃金涉及2項(xiàng)行政處罰。
其一為民爆物品信息管理不當(dāng)：2019年11月1日，因民爆庫房庫管員在使用民用爆炸物品中未在規(guī)定時間內(nèi)將公司所使用的民爆物品的品種、數(shù)量和流向信息輸入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，造成該涉爆單位在民用爆炸物品管理系統(tǒng)中加鎖，公司因此被木里藏族自治縣公安局罰款5萬元。
另一項(xiàng)為安全生產(chǎn)事故：今年7月13日，公司選礦廠一名作業(yè)人員擅自違章作業(yè)導(dǎo)致人員掩埋，經(jīng)搶救無效后死亡，木里藏族自治縣應(yīng)急管理局對公司處以41萬元的行政罰款，對梭羅溝金礦礦長個人處以21.24萬元的行政罰款。