記者 | 王鑫

公司債券承銷價(jià)格戰(zhàn)硝煙彌漫多時(shí)，中證協(xié)出臺(tái)文件明確承銷機(jī)構(gòu)建立內(nèi)部約束制度，但市場(chǎng)人士認(rèn)為文件效力或不足。

4月7日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公司債券承銷報(bào)價(jià)內(nèi)部約束指引》（下稱《指引》），明確承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立公司債券承銷報(bào)價(jià)的內(nèi)部約束線，若報(bào)價(jià)低于約束線，不僅要向中證協(xié)提交專項(xiàng)說明，還將面臨現(xiàn)場(chǎng)檢查。

中證協(xié)指出，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立內(nèi)部約束制度，制度應(yīng)當(dāng)包括公司債券項(xiàng)目成本核算方式、承銷報(bào)價(jià)內(nèi)部約束線、報(bào)價(jià)形成方式、決策程序、特批程序、留痕與存檔方式等內(nèi)容，并報(bào)送協(xié)會(huì)。

承銷報(bào)價(jià)內(nèi)部約束線如何確定？《指引》顯示，可以在參考上一年度項(xiàng)目平均成本等因素基礎(chǔ)上確定，項(xiàng)目平均成本應(yīng)當(dāng)覆蓋全業(yè)務(wù)流程的投入與所有應(yīng)當(dāng)計(jì)提的攤銷。承銷機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)內(nèi)部約束線明顯有失客觀和行業(yè)公允的，中證協(xié)可以建議其按照行業(yè)平均值執(zhí)行。

“很難定性怎么算明顯有失客觀，按照行業(yè)平均值執(zhí)行缺乏可操作性?！鄙虾５貐^(qū)一位投行人士稱，所謂公允的、客觀的約束線顯得非常的不客觀，原因在于大中小型券商發(fā)展路徑不同，大券商重規(guī)模忽略收入，中小券商重收入不在乎規(guī)模；大券商的項(xiàng)目成本較低，而中小券商需要大量的投入去匹配高收益，平均成本偏高，所以最后的內(nèi)部約束線存在顯著差異。

《指引》顯示，公司債券項(xiàng)目報(bào)價(jià)在內(nèi)部約束線以下的，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行內(nèi)部特批程序，并在內(nèi)部特批程序履行完成后3個(gè)工作日內(nèi)，向中證協(xié)提交專項(xiàng)說明，應(yīng)當(dāng)說明低于內(nèi)部約束線的原因。

“報(bào)價(jià)專項(xiàng)說明就是比以前多一道內(nèi)部流程，稍微麻煩點(diǎn)，但沒有實(shí)質(zhì)性改變?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士向界面新聞指出，內(nèi)部平均價(jià)就是約束線，而項(xiàng)目報(bào)價(jià)和內(nèi)部平均價(jià)沒什么關(guān)系，因?yàn)椴煌?xiàng)目報(bào)價(jià)不同，比如大型國企和央企的報(bào)價(jià)就是很低，參與承銷的券商是勢(shì)必要報(bào)低價(jià)，否則就被踢出局。

若公司債券承銷報(bào)價(jià)低于約束線，可能面臨現(xiàn)場(chǎng)檢查?！吨敢凤@示，協(xié)會(huì)將在報(bào)價(jià)低于內(nèi)部約束線的項(xiàng)目中根據(jù)報(bào)價(jià)高低，篩選相應(yīng)承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。檢查范圍不限于報(bào)價(jià)低于內(nèi)部約束線的項(xiàng)目。

“針對(duì)券商債券承銷業(yè)務(wù)的現(xiàn)場(chǎng)檢查，主要是各地證監(jiān)局組織，證監(jiān)局對(duì)券商可以實(shí)施處罰，比較有威懾力?！比A東地區(qū)一位投行人士認(rèn)為，由協(xié)會(huì)組織的現(xiàn)場(chǎng)檢查，力度或不及證監(jiān)局，但只要債券沒有違約，監(jiān)管不會(huì)故意“找麻煩”。

由于行業(yè)的完全競(jìng)爭(zhēng)及公司債承銷門檻較低，債券承銷價(jià)格戰(zhàn)已持續(xù)多日，監(jiān)管也多次進(jìn)行警告或者約談，但痼疾難除。

2021年2月23日，嘉興銀行官網(wǎng)公告，中金公司競(jìng)得其2021年永續(xù)債承銷項(xiàng)目，最終報(bào)價(jià)為1萬元。素有“投行貴族”稱號(hào)的中金公司報(bào)出如此“地板價(jià)”，反差極大，令眾多業(yè)內(nèi)人士瞠目結(jié)舌。

除此之外，報(bào)出“白菜價(jià)”的案例也有不少。

1月6日，中信建投證券、信達(dá)證券、華泰聯(lián)合、中金公司、海通證券和申萬宏源等6家券商中標(biāo)中國鐵投公示公司債券承銷項(xiàng)目，承銷費(fèi)報(bào)價(jià)分別為0.01%、0.01%、0.01%、0.02%、0.02%和0.03%，這6家券商將承銷中國鐵投100億的債券發(fā)行額度。1月14日，中國鐵投被中政協(xié)約談。

2020年7月，在中核融資租賃公司債券承銷項(xiàng)目中，國泰君安和中信證券分別以第一和第二名進(jìn)入了中標(biāo)候選名單，承銷費(fèi)率分別為總費(fèi)率0.015%和年化0.01%。為此，中證協(xié)對(duì)相關(guān)事宜啟動(dòng)自律調(diào)查。

“價(jià)格戰(zhàn)延續(xù)多時(shí)，價(jià)格已經(jīng)打下來了，之前一單10億元左右的融資，能有大幾百萬到一千萬收入，現(xiàn)在報(bào)價(jià)多在千分之1或者萬分之5，《指引》最多避免中金1萬元承銷費(fèi)的事情?！鄙鲜鋈A東地區(qū)投行人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，《指引》的效力不?huì)太高，本身還是一個(gè)協(xié)會(huì)出的通知，缺乏強(qiáng)制性，且行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，預(yù)計(jì)整體收費(fèi)情況很難有大的改變。