記者 | 王鑫
公司債券承銷價格戰(zhàn)硝煙彌漫多時，中證協(xié)出臺文件明確承銷機構(gòu)建立內(nèi)部約束制度，但市場人士認為文件效力或不足。
4月7日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《公司債券承銷報價內(nèi)部約束指引》（下稱《指引》），明確承銷機構(gòu)應(yīng)當建立公司債券承銷報價的內(nèi)部約束線，若報價低于約束線，不僅要向中證協(xié)提交專項說明，還將面臨現(xiàn)場檢查。
中證協(xié)指出，承銷機構(gòu)應(yīng)當建立內(nèi)部約束制度，制度應(yīng)當包括公司債券項目成本核算方式、承銷報價內(nèi)部約束線、報價形成方式、決策程序、特批程序、留痕與存檔方式等內(nèi)容，并報送協(xié)會。
承銷報價內(nèi)部約束線如何確定？《指引》顯示，可以在參考上一年度項目平均成本等因素基礎(chǔ)上確定，項目平均成本應(yīng)當覆蓋全業(yè)務(wù)流程的投入與所有應(yīng)當計提的攤銷。承銷機構(gòu)報價內(nèi)部約束線明顯有失客觀和行業(yè)公允的，中證協(xié)可以建議其按照行業(yè)平均值執(zhí)行。
“很難定性怎么算明顯有失客觀，按照行業(yè)平均值執(zhí)行缺乏可操作性。”上海地區(qū)一位投行人士稱，所謂公允的、客觀的約束線顯得非常的不客觀，原因在于大中小型券商發(fā)展路徑不同，大券商重規(guī)模忽略收入，中小券商重收入不在乎規(guī)模；大券商的項目成本較低，而中小券商需要大量的投入去匹配高收益，平均成本偏高，所以最后的內(nèi)部約束線存在顯著差異。
《指引》顯示，公司債券項目報價在內(nèi)部約束線以下的，承銷機構(gòu)應(yīng)當履行內(nèi)部特批程序，并在內(nèi)部特批程序履行完成后3個工作日內(nèi)，向中證協(xié)提交專項說明，應(yīng)當說明低于內(nèi)部約束線的原因。
“報價專項說明就是比以前多一道內(nèi)部流程，稍微麻煩點，但沒有實質(zhì)性改變?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士向界面新聞指出，內(nèi)部平均價就是約束線，而項目報價和內(nèi)部平均價沒什么關(guān)系，因為不同項目報價不同，比如大型國企和央企的報價就是很低，參與承銷的券商是勢必要報低價，否則就被踢出局。
若公司債券承銷報價低于約束線，可能面臨現(xiàn)場檢查?！吨敢凤@示，協(xié)會將在報價低于內(nèi)部約束線的項目中根據(jù)報價高低，篩選相應(yīng)承銷機構(gòu)進行現(xiàn)場檢查。檢查范圍不限于報價低于內(nèi)部約束線的項目。
“針對券商債券承銷業(yè)務(wù)的現(xiàn)場檢查，主要是各地證監(jiān)局組織，證監(jiān)局對券商可以實施處罰，比較有威懾力?！比A東地區(qū)一位投行人士認為，由協(xié)會組織的現(xiàn)場檢查，力度或不及證監(jiān)局，但只要債券沒有違約，監(jiān)管不會故意“找麻煩”。
由于行業(yè)的完全競爭及公司債承銷門檻較低，債券承銷價格戰(zhàn)已持續(xù)多日，監(jiān)管也多次進行警告或者約談，但痼疾難除。
2021年2月23日，嘉興銀行官網(wǎng)公告，中金公司競得其2021年永續(xù)債承銷項目，最終報價為1萬元。素有“投行貴族”稱號的中金公司報出如此“地板價”，反差極大，令眾多業(yè)內(nèi)人士瞠目結(jié)舌。
除此之外，報出“白菜價”的案例也有不少。
1月6日，中信建投證券、信達證券、華泰聯(lián)合、中金公司、海通證券和申萬宏源等6家券商中標中國鐵投公示公司債券承銷項目，承銷費報價分別為0.01%、0.01%、0.01%、0.02%、0.02%和0.03%，這6家券商將承銷中國鐵投100億的債券發(fā)行額度。1月14日，中國鐵投被中政協(xié)約談。
2020年7月，在中核融資租賃公司債券承銷項目中，國泰君安和中信證券分別以第一和第二名進入了中標候選名單，承銷費率分別為總費率0.015%和年化0.01%。為此，中證協(xié)對相關(guān)事宜啟動自律調(diào)查。
“價格戰(zhàn)延續(xù)多時，價格已經(jīng)打下來了，之前一單10億元左右的融資，能有大幾百萬到一千萬收入，現(xiàn)在報價多在千分之1或者萬分之5，《指引》最多避免中金1萬元承銷費的事情?！鄙鲜鋈A東地區(qū)投行人士對界面新聞記者表示，《指引》的效力不會太高，本身還是一個協(xié)會出的通知，缺乏強制性，且行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴重，預(yù)計整體收費情況很難有大的改變。