文丨環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)

近日，優(yōu)客工場(chǎng)與特殊目的收購(gòu)(SPAC)公司Orisun Acquisition Corp達(dá)成最終合并協(xié)議。并購(gòu)結(jié)束后，雙方將以新的股票代碼在納斯達(dá)克流通交易，同時(shí)優(yōu)客工場(chǎng)當(dāng)前的管理團(tuán)隊(duì)會(huì)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)新公司，合并后的公司預(yù)計(jì)價(jià)值約為7.69億美元。

值得一提的是，優(yōu)客工場(chǎng)主要投資方包括紅杉資本中國(guó)基金、經(jīng)緯中國(guó)、真格基金、創(chuàng)新工場(chǎng)、歌斐資產(chǎn)等明星風(fēng)投機(jī)構(gòu)，在2018年時(shí)估值曾高達(dá)30億美元，如今兩年后曲線“借殼”在美國(guó)上市估值卻只剩下25%，縮水了約22億美元。

優(yōu)客工場(chǎng)成立5年以來(lái)，公開披露的融資金額已近60億，然而不斷的融資“輸血”還是沒能阻止優(yōu)客工場(chǎng)的巨額虧損。其近三年累計(jì)虧損近14億元，且三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)。在其主業(yè)的共享空間業(yè)務(wù)難尋盈利模式，靠發(fā)展“副業(yè)”的輕資產(chǎn)模式的優(yōu)客工場(chǎng)，能講好聯(lián)合辦公的新故事嗎？

曲線“借殼”上市

據(jù)悉，優(yōu)客工場(chǎng)此次的合并方Orisun Acquisition Corp（以下簡(jiǎn)稱Orisun）是一家名符其實(shí)的殼公司，成立于2018年10月，總部位于紐約，主要業(yè)務(wù)是與一個(gè)或多個(gè)企業(yè)或者實(shí)體合并、股份交換、資產(chǎn)并購(gòu)等。2019年8月2日，Orisun作為特殊目的并購(gòu)公司（SPAC）在納斯達(dá)克成功上市，募資4600萬(wàn)美元。

公開資料顯示，所謂的SPAC(Special Purpose Acquisition Company)是區(qū)別于“IPO上市”和“借殼上市”的一種新的境外上市工具。對(duì)于SPAC來(lái)說，其先造殼上市、募集資金，然后尋找潛在上市標(biāo)的，并與之合購(gòu)換股幫潛在標(biāo)的完成上市。

相對(duì)于“IPO上市”和“借殼上市”，SPAC可以快速完成上市、費(fèi)用更少、流程更短，一般在潛在上市標(biāo)的擁有審計(jì)報(bào)告的情況下，1到3個(gè)月內(nèi)就能完成上市。不過，如果在12個(gè)月或者18個(gè)月內(nèi)沒有完成并購(gòu)，這個(gè)SPAC將面臨清盤。此外， SPAC的最終成交價(jià)是并購(gòu)雙方協(xié)商確定的，一般來(lái)說會(huì)比直接IPO上市價(jià)格低。

根據(jù)優(yōu)客工場(chǎng)與Orisun的照協(xié)議內(nèi)容，將由Orisun的全資子公司Ucommune International將收購(gòu)優(yōu)客工場(chǎng)。交易完成后，優(yōu)客工場(chǎng)的股東和管理層將獲得Ucommune International 7000萬(wàn)股普通股。此外還有對(duì)賭協(xié)議，如果優(yōu)客工場(chǎng)在2020年、2021年和2022年的凈收入達(dá)到特定目標(biāo)，或在一定期限內(nèi)使股價(jià)達(dá)到特定標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)客工場(chǎng)的股東將獲得Ucommune International額外400萬(wàn)股普通股的獲利對(duì)價(jià)。

值得注意的是，合并完成后雙方將以新的股票代碼在納斯達(dá)克進(jìn)行交易，繼續(xù)由優(yōu)客工場(chǎng)當(dāng)前的管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，不過合并后新公司的預(yù)計(jì)價(jià)值約為7.69億美元。而優(yōu)客工場(chǎng)創(chuàng)立以來(lái)受到紅杉資本中國(guó)基金、經(jīng)緯中國(guó)、真格基金等知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的熱捧，在2018年時(shí)估值曾高達(dá)30億美元。如今在美上市后，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。

估值倒掛

為何優(yōu)客工場(chǎng)的估值縮水近8成，還要選擇以SPAC的方式在美上市呢？

據(jù)悉，優(yōu)客工場(chǎng)曾計(jì)劃緊跟聯(lián)合辦公領(lǐng)域老大Wework的上市步伐，在去年12月向美國(guó)SEC公開遞交招股書，擬尋求在美國(guó)紐交所上市，股票代碼為“UK”，暫定募資規(guī)模為1億美元。

然而不料WeWork不斷燒錢的盈利模式受到資本市場(chǎng)的質(zhì)疑，不僅估值嚴(yán)重縮水，去年9月的IPO也折戟。WeWork的意外翻車，讓優(yōu)客工場(chǎng)的IPO也蒙上的陰影，曾經(jīng)處于風(fēng)口C位的聯(lián)合辦公行業(yè)一下子被打入冷宮。

屋漏偏逢連夜雨，黑天鵝接踵而至，今年年初的新冠疫情、瑞幸造假對(duì)中概股的信任危機(jī)，都給優(yōu)客工場(chǎng)的IPO給澆下一盆又一盆冷水。然而優(yōu)客工場(chǎng)的一些股東們又急于通過上市順利退出，無(wú)奈之下只能改道SPAC上市，一來(lái)上市的速度更快，二來(lái)上市的確定性更高，也顧不上估值縮水了。

優(yōu)客工場(chǎng)2015年4月成立后，就獲得了紅杉資本中國(guó)、真格基金、創(chuàng)新工場(chǎng)和領(lǐng)勢(shì)投資的千萬(wàn)天使輪融資，一出身就帶著明星光環(huán)，此后歷經(jīng)數(shù)輪融資。企查查數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)客工場(chǎng)已獲16輪融資，累計(jì)披露的融資金額近60億元。其中在2018年11月，優(yōu)客工場(chǎng)完成2億美元的D輪融資，估值高達(dá)30億美元。

不斷的大額融資讓優(yōu)客工場(chǎng)一路狂奔，短短幾年間后就并購(gòu)了洪泰創(chuàng)新空間、無(wú)界空間、Wedo聯(lián)合創(chuàng)業(yè)社、Workingdom、愛特眾創(chuàng)、方糖小鎮(zhèn)共6家共享辦公企業(yè)，并進(jìn)入香港和美國(guó)市場(chǎng)，2019年又收購(gòu)了“火箭科技”，入局智能化辦公領(lǐng)域，上線社區(qū)電商平臺(tái)和廣告營(yíng)銷平臺(tái)，啟動(dòng)U Partner資產(chǎn)托管模式。截至目前，優(yōu)客工場(chǎng)在大中華區(qū)和新加坡市場(chǎng)有211個(gè)辦公場(chǎng)所，擁有超過700000名會(huì)員和94000多個(gè)工作站。

然而不斷的融資“輸血”還是沒能阻止優(yōu)客工場(chǎng)的巨額虧損。財(cái)報(bào)顯示，2017年、2018年及2019年前三季度，凈虧損分別為3.73億元、4.45億元和5.73億元，虧損也在逐漸擴(kuò)大。近三年累計(jì)虧損近14億元，且三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)。

持續(xù)5年不斷“燒錢”的優(yōu)客工場(chǎng)尚未跑出聯(lián)合辦公成熟的盈利模式，而隨著其不斷擴(kuò)張，雖然營(yíng)收迅速增長(zhǎng)，但虧損也不斷擴(kuò)大，同時(shí)資金壓力和各種風(fēng)險(xiǎn)倍增。此外，目前共享經(jīng)濟(jì)已從虛假繁榮進(jìn)入到理性成熟期，投資者也更加謹(jǐn)慎。雙重影響下，也就不難理解優(yōu)客工場(chǎng)的一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)估值會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。

新故事

優(yōu)客工場(chǎng)為了擺脫過于依賴二房東”空間業(yè)務(wù)出租的單一盈利模式，開始不斷探索其他業(yè)務(wù)，讓優(yōu)客工場(chǎng)成為“中國(guó)最大的聯(lián)合辦公社區(qū)運(yùn)營(yíng)商”。其創(chuàng)始人毛大慶在今年4月優(yōu)客工場(chǎng)的5周年發(fā)布會(huì)上，宣布向“輕資產(chǎn)、重賦能”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。優(yōu)客工場(chǎng)的模式全面由重轉(zhuǎn)輕，向其他樓宇提供運(yùn)營(yíng)管理輸出，將樓宇入駐者都納入到管理體系中，通過福利、電商等體系提供服務(wù)。

毛大慶透露優(yōu)客工場(chǎng)在2019年首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)收入3780萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)191%，凈利300萬(wàn)元。其中，精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約5億元。此外，毛大慶還信心十足的表示，優(yōu)客工場(chǎng)要在2020年內(nèi)實(shí)現(xiàn)100個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目、113個(gè)超級(jí)工作室簽約，并在2020年將全面盈利。

值得注意的是，優(yōu)客工場(chǎng)的主業(yè)共享辦公空間租賃仍處于虧損狀態(tài)，2019年的300萬(wàn)微利主要依賴“副業(yè)”。而根據(jù)招股書，2019前三季度對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)虧損為5.61億元，也就是說第四季度實(shí)現(xiàn)了5個(gè)多億的新增收入。

根據(jù)毛大慶的說法，優(yōu)客工場(chǎng)2019年精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約5億元，并提到一家由優(yōu)客工場(chǎng)和省廣股份共同投資孵化的新興整合營(yíng)銷公司——省廣眾爍。公開資料顯示，省廣眾爍成立于2015年，主要為金融、3C、快消、汽車、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)企業(yè)提供數(shù)字整合營(yíng)銷服務(wù)。2018年11月，優(yōu)客工場(chǎng)向省廣眾爍投資近1.5億元，該筆投資在2019年給優(yōu)客工場(chǎng)帶來(lái)5億的回報(bào)。

值得一提的是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，優(yōu)客工場(chǎng)花費(fèi)高額成本收購(gòu)營(yíng)銷公司省廣眾爍，并依賴它們帶來(lái)高凈收入，但這部分凈收入并非公司原有業(yè)務(wù)所帶來(lái)的，水份頗大，相當(dāng)于是在“買流水”。因此，省廣眾爍能否持續(xù)穩(wěn)定的給優(yōu)客工場(chǎng)貢獻(xiàn)收入，還尚待市場(chǎng)驗(yàn)證。此外，優(yōu)客工場(chǎng)除營(yíng)銷服務(wù)外，營(yíng)收占比將近一半的會(huì)員服務(wù)及其他業(yè)務(wù)離盈利仍遙遙無(wú)期。

隨著短期借款及債券的到期，優(yōu)客工場(chǎng)在2020年面臨著較大的資金壓力，主業(yè)的共享空間業(yè)務(wù)難尋盈利模式，靠發(fā)展“副業(yè)”的輕資產(chǎn)模式能講好聯(lián)合辦公的新故事嗎？

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