寺庫赴美上市了。

9月22日，美國紐約當(dāng)?shù)貢r(shí)間09：30，北京時(shí)間21：30分，中國奢侈品公司寺庫在納斯達(dá)克敲鐘，發(fā)行價(jià)13美元，市值約6.7億美元，網(wǎng)站上線8年后，終于成為中國奢侈品電商上市第一股。

寺庫創(chuàng)始人兼CEO李日學(xué)帶著他的團(tuán)隊(duì)，在顯示著“SECOO寺庫”LOGO的深藍(lán)色電子屏前伸出大拇指，宣示著曠日持久的上市進(jìn)程終于結(jié)束；大洋的對岸，寺庫邀請的媒體和同仁朋友們則在古色古香的院內(nèi)，看著白色幕布上的直播，等待一起歡暢的一刻。

歡樂總是短暫的，寺庫開盤即跌破發(fā)行價(jià)。

寺庫開盤價(jià)為12.10美元，跌破發(fā)行價(jià)，跌幅約為7%。開盤后，跌幅持續(xù)擴(kuò)大，截止收盤，股價(jià)大跌23.08%，報(bào)收于10美元——距離李日學(xué)的勝利宣告，僅僅過去了不到一個(gè)小時(shí)。

盡管上市并非終點(diǎn)，但寺庫卻早以上市為初步目標(biāo)。2008年，李日學(xué)創(chuàng)立寺庫，2011年7月拿到了IDG資本的1000萬美元投資，又分別在2012年5月、2013年8月各拿到了千萬美元級別的融資，投資方依然是IDG資本，Ventech China銀泰資本、貝塔斯曼亞洲投資基金等資本也加入其中。2013年底，就傳出了“奢侈品電商寺庫有意香港借殼上市”的消息，最終卻沒有實(shí)現(xiàn)。李日學(xué)也在某次采訪中稱，美國是公司首選上市地。

2014年，IDG資本、Ventech China銀泰資本等投資方又追加了1億美元D輪投資。寺庫CEO李日學(xué)表示，D輪融資將主要用于寺庫全球化戰(zhàn)略布局及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2015年，寺庫拿到了中國平安集團(tuán)的5000萬美元融資——比D輪融資少了一半，且IDG資本并未參與。此后，寺庫再無融資消息，兩年后，李日學(xué)帶著寺庫完成了上市。上市募資的金額1.1億美元，與D輪融資相差無幾。

如果只看過程，這無疑是一個(gè)勵(lì)志的故事。一家在阿里、京東和唯品會的夾縫中另辟蹊徑成長起來的公司，以并不高的估值成功赴美上市——這是許多比它體量更大的公司都沒有做到的。但投資人會不會買賬？

股價(jià)已經(jīng)給出了答案。

從盈利狀況看，寺庫并不算流血上市。寺庫招股說明書顯示，公司2015和2016年的凈虧損分別為2.22億元人民幣和4460萬元人民幣，截至2017年6月30日的6個(gè)月凈利潤為5230萬元人民幣。寺庫成功止血。

截至2017年6月30日，寺庫6個(gè)月凈營收為13.467億元人民幣，GMV為19.246億元人民幣，總訂單為為37.43萬。簡單換算下，寺庫的客單價(jià)在5000元左右。2014年，寺庫宣布線上平均客單價(jià)達(dá)人民幣8000元——如非夸大，寺庫大概是在商品的品類和折扣上做出了調(diào)整。

招股說明書顯示，“Frost &Sullivan的報(bào)告認(rèn)為，本土企業(yè)已經(jīng)主導(dǎo)了中國在線奢侈品和服務(wù)零售市場，按照2016年的總銷售額計(jì)算的市場份額達(dá)到71.1%。……2016年，寺庫的GMV在亞洲在線奢侈品一體化產(chǎn)品和服務(wù)市場排名第一。在在線純奢侈品電商平臺中，寺庫在中國和亞洲的份額分別為25.3%和15.4%。”

在重重定語限制下，天貓、京東、唯品會等電商平臺都被排出在外，寺庫的確沒有什么競爭對手了。

李日學(xué)本人很反感外界將寺庫與電商聯(lián)系在一起。2013年，在一場公開論壇上，李日學(xué)稱雖然寺庫有線上及線下奢侈品售賣服務(wù)，但并不是“奢侈品電商”概念。“我們每次在融資的過程中，談的都是寺庫是高端消費(fèi)者服務(wù)平臺，高端消費(fèi)者是我們定位的一個(gè)服務(wù)對象。”李日學(xué)說。

拿到E輪融資后，李日學(xué)又換了一種說法，“寺庫未來2-3年的主要精力仍將集中在電商業(yè)務(wù)，但會在金融、拍賣、物流以及出行等領(lǐng)域全面布局。在金融方面，類似于京東白條，寺庫的消費(fèi)白條業(yè)務(wù)即將在近期推出。”

避電商不談省去了必不可少的和天貓、京東的對比，在上市進(jìn)程中，這是一套狡黠且奏效的話術(shù)，在直面消費(fèi)者的市場上，僅靠巧辯卻難以博得消費(fèi)者的心。

自2014年Burberry進(jìn)駐天貓以來，Louis Vuitton、Gucci等奢侈品大牌紛紛在天貓開店；2017年6月，京東3.97億美元投資時(shí)尚精品購物平臺Farfetch并成為最大股東之一；網(wǎng)易考拉、洋碼頭、HIGO等海外購平臺的崛起也分羹著奢侈品市場。不知寺庫“領(lǐng)先的在線一體化奢侈品和服務(wù)平臺”與它們相較如何，“具有較高購買力且人數(shù)龐大忠誠用戶群”還能否繼續(xù)忠誠下去。

寺庫承認(rèn)，目前實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和執(zhí)行戰(zhàn)略的能力受制于各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，主要在于寺庫的品牌認(rèn)同度和聲譽(yù)；以具有成本效益的方式吸引新客戶、保留老客戶；管理和擴(kuò)大我們與供應(yīng)商的關(guān)系，以有利的條款采購商品；展開有效競爭等。

簡而言之，就是產(chǎn)品和服務(wù)，獲客成本，進(jìn)貨渠道以及市場競爭。從產(chǎn)品層面，這是寺庫的努力方向。

此外，寺庫還面臨與公司結(jié)構(gòu)和在中國開展業(yè)務(wù)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。寺庫表示，“中國政府可能認(rèn)為，涉及Beijing Auction和Beijing Secco的合同不符合中國對相關(guān)行業(yè)的外國投資監(jiān)管規(guī)定。”寺庫依靠于VIE及其股東的合同來從事幾乎所有的業(yè)務(wù)，但VIE股東可能與寺庫的利益存在沖突。寺庫是一家控股公司，可能需要依靠中國子公司的分紅和股票分配來滿足可能的現(xiàn)金和財(cái)務(wù)需求，但中國子公司按照中國法規(guī)向寺庫支付分紅的能力可能存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

當(dāng)然，寺庫能走到今天的地步，自然也有優(yōu)勢之處。講完上市的故事，還要再看李日學(xué)和他的寺庫團(tuán)隊(duì)如何將優(yōu)勢運(yùn)用在更加激烈的市場競爭中。

只有市場表現(xiàn)才能奪回投資人的心。