界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
11月以來，零售板塊平均股價漲幅為23.43%，遠高于同期上證A股指數(shù)6%的漲幅。其中，超市板塊漲幅達到32.58%，緊隨其后的是百貨板塊和多業(yè)態(tài)零售板塊，漲幅分別為27.87%和22.6%。零售板塊的這輪行情也走出了多只牛股，如友阿股份（002277.SZ）同期漲幅148%；中百集團（000759.SZ）同期漲幅103%；供銷大集（000564.SZ）漲幅85%。
零售板塊自疫情以來，無論是股價還是業(yè)績都表現(xiàn)低迷，此輪零售板塊突然上漲背后的驅(qū)動因素是什么？零售業(yè)基本面是否已經(jīng)改變？
營收、凈利雙雙承壓
今年以來，零售行業(yè)需求繼續(xù)承壓，進一步擠壓企業(yè)盈利能力。前三季度，社零總額達到35.36萬億元，同比增長3.35%，第三季度社零總額為11.76萬億元，同比增長2.69%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，零售板塊全部上市公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2832億元，同比下滑15.23%。全部細分板塊均呈現(xiàn)營收下滑趨勢，其中超市和百貨營收下滑位居前兩位，分別為8.6%和7.9%。同期，歸母凈利潤合計為107.6億元，同比下滑1.2%。零售板塊盈利能力相較于收入端下滑程度有所減輕，主要因為超市板塊實現(xiàn)扭虧，從去年三季度的虧損4.3億元增長到今年同期的盈利18.3億元。毛利率方面，百貨、超市板塊的綜合毛利率都略有下降，整體盈利能力改善并不明顯。
“三費”方面，由于營收出現(xiàn)較大幅度下滑，零售板塊銷售費用、管理費用和財務(wù)費用分別與營業(yè)收入占比均有增長，分別增長了0.98、0.2和0.21個百分點，達到14.77%、6.09%和3.15%。因此，零售板塊凈利率自2021年以后連續(xù)下降的趨勢仍在繼續(xù)。截止三季度，零售行業(yè)整體凈利率1.36%，同比下降0.35個百分點。
從財務(wù)數(shù)據(jù)看，零售板塊整體基本面改善并不顯著。此輪行情驅(qū)動因素更多來自個股的帶動。
牛股的誕生
零售板塊漲幅排名第一的是友阿股份。友阿股份股價從11月初開始上漲，11月27日發(fā)布公告預(yù)計以發(fā)行股份和現(xiàn)金結(jié)合的方式購買資產(chǎn)，因構(gòu)成重大資產(chǎn)重組而停牌，12月11日復(fù)牌后收獲連續(xù)8個一字板漲停，股價累計漲幅達153%。
友阿股份此次收購標(biāo)的是深圳尚陽通科技股份有限公司（以下簡稱“尚陽通”）100%的股權(quán)。尚陽通是一家主營高性能半導(dǎo)體功率器件研發(fā)、設(shè)計和銷售業(yè)務(wù)的公司。如果該筆交易成功，友阿股份可以實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，切入功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，打造第二增長曲線。
尚陽通成立于2014年，產(chǎn)品包括IGBT、超級結(jié)MOSFET、SGT MOSFET及SiC等功率模塊和單管產(chǎn)品，可以廣泛應(yīng)用到新能源汽車、智能電網(wǎng)、儲能和便攜儲能等新能源應(yīng)用領(lǐng)域。2020年至2022年期間，尚陽通營收迅速擴大，并實現(xiàn)扭虧。但2023年之后，新能源領(lǐng)域增長放緩，尚陽通的業(yè)績也隨之下滑，而且目前看仍沒有扭轉(zhuǎn)跡象。
友阿股份2024年前三季度營業(yè)收入約為9.51億元，同比下降5.05%；歸母凈利潤1.14億元，同比增長31.15%。尚陽通2024年1-10月的營收和凈利分別下滑至4.81億元與3131.73萬元。從盈利貢獻角度，尚陽通對友阿股份的影響有限，更多是因為切入半導(dǎo)體行業(yè)而獲得的估值提升。
中百集團是零售板塊漲幅排名第二的個股。這家公司股價上漲從12月初開始，直到12月10日出現(xiàn)第一個一字板漲停，連續(xù)四個一字板漲停后股價繼續(xù)上沖至今漲幅103%。期間，中百集團并沒有發(fā)布重大事件公告。只在12月4日，永輝超市（601933.SH）旗下公司重慶永輝超市有限公司在二級市場上出售其所持的中百集團股票3312.47萬股。12月18日，永輝超市發(fā)布公告稱于12月3日至12月17日交易日期間，通過集中競價方式累計出售中百集團股票共計6710.1287萬股，占其股本的9.87%，出售金額約為4.40億元，此后永輝超市將不再持有中百集團股票。這段時間，永輝超市的股價也有所上漲。12月初至12月17日，永輝超市股價漲幅達50%。
供銷大集是零售板塊漲幅第三的個股。公司股價從11月初開始上漲，11月底短暫調(diào)整后繼續(xù)向上，至今漲幅85%。供銷大集在11月21日發(fā)布公告稱將以現(xiàn)金15.11億元收購北京新合作商業(yè)發(fā)展有限公司（下稱商業(yè)發(fā)展公司）51%的股權(quán)，交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。收購標(biāo)的主營商業(yè)網(wǎng)點建設(shè)與運營、商貿(mào)物流、大宗商品貿(mào)易三大業(yè)務(wù)，是中國供銷集團有限公司旗下供銷商貿(mào)集團的核心企業(yè)，是國內(nèi)單建式平急兩用、平戰(zhàn)結(jié)合人防工程開發(fā)建設(shè)與運營的領(lǐng)軍企業(yè)。
供銷大集表示：“本次收購符合上市公司建設(shè)國內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營商的戰(zhàn)略規(guī)劃。通過對標(biāo)的公司的人防工程商業(yè)網(wǎng)點、商貿(mào)物流園以及商品貿(mào)易資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的整合，將進一步優(yōu)化上市公司在商業(yè)運營、商貿(mào)物流、商品貿(mào)易三大方向的業(yè)務(wù)布局?！?/span>
2023年和今年前8月，商業(yè)發(fā)展公司營收分別為3.3億元、2.55億元，歸母凈利潤分別為865.76萬元、975.70萬元。相比供銷大集今年前三季度11.31億元營收和-1.11億元凈利，商業(yè)發(fā)展公司對供銷大集業(yè)績提振作用有限。
那么，這些個股股價大幅上漲背后的邏輯是什么？
價值重估帶來的看點
“價值重估”一直是零售板塊行情驅(qū)動的一大因素。大多數(shù)零售企業(yè)是老牌國企，擁有位置極佳的商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)。隨著近些年房地產(chǎn)價值不斷攀升，這些物業(yè)資產(chǎn)的重置成本也得到了大幅提升，有的甚至物業(yè)資產(chǎn)價值之和遠超上市公司市值。但是，這些資產(chǎn)往往是以歷史成本入表，房地產(chǎn)價值的增值并未得以完整體現(xiàn)。因此，一旦存在交易機會，這些資產(chǎn)的價值會大幅提升。
近期，隨著轉(zhuǎn)型、并購在零售行業(yè)頻頻發(fā)生，這些物業(yè)資產(chǎn)的重置價值有望得以體現(xiàn)。
12月17日，阿里巴巴集團于發(fā)布公告稱同意將所持全部銀泰股權(quán)以約74億元人民幣向雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的買方財團出售。9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品宣布，全資子公司廣東駿才國際商貿(mào)有限公司擬以62.7億元現(xiàn)金收購永輝超市29.4%股份，交易完成后將成為永輝超市第一大股東。同月，步步高完成重整，公司全額收到全部產(chǎn)業(yè)投資人及財務(wù)投資人繳納的25億元重整投資款。
價值重估”邏輯的驅(qū)動下，哪些個股更具投資價值？
線索1：物業(yè)資產(chǎn)主要通過固定資產(chǎn)項目體現(xiàn)的。
按照目前的會計準則，固定資產(chǎn)只能采用成本模式核算，即按照固定資產(chǎn)的歷史成本計量。投資性房地產(chǎn)可以采用成本模式或公允價值模式核算。采用公允價值模式計量的采用資產(chǎn)負債表日投資性房地產(chǎn)的公允價值為賬面價值。簡單說，公允價值計量下的投資性房地產(chǎn)已經(jīng)反映了房地產(chǎn)物業(yè)的歷史增值，而固定資產(chǎn)計量下的物業(yè)資產(chǎn)沒有反應(yīng)歷史增值。因此，擁有大量固定資產(chǎn)的零售企業(yè)未來潛在市值空間更大。
武商集團（000501.SZ）截止三季度的固定資產(chǎn)總額為155.47億元，近兩個月股價漲幅15.8%。此外，百聯(lián)股份（600827.SH）、歐亞集團（600697.SH）和王府井（600859.SH）等都擁有大額固定資產(chǎn)，且近期股價漲幅有限。
線索2：現(xiàn)金多、負債少同時市值較低的公司
盡管零售企業(yè)成長性面臨壓力，但零售企業(yè)往往具有豐富的現(xiàn)金流，這一特點也能引起行業(yè)外的公司矚目。因此，現(xiàn)金多同時估值低的零售企業(yè)并購價值更加突出。如天虹股份（002419.SZ）貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計達到80億元，短期負債為3.8億元，兩者之差大于市值68億元。
另外還有杭州解百（600814.SH）貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計為51億元，扣除短期負債0.74億元，僅略小于市值57億元。