文｜創(chuàng)業(yè)最前線

近段時間，碳酸鋰企業(yè)天華新能公告稱，孫公司宜春盛源鋰業(yè)有限責任公司（以下簡稱“宜春盛源”）通過拍賣以25.1億元的價格取得江西金子峰—左家里陶瓷土（含鋰）礦采礦權(quán)。

值得注意的是，該鋰礦起拍價僅28萬元，最終成交價為25.10億元，溢價近9000倍。天華新能以如此高的溢價獲得該礦區(qū)開采權(quán)也引發(fā)市場關(guān)注。在碳酸鋰價格持續(xù)低迷的背景下，天華新能為何仍要耗費巨資拍下鋰礦？

1、深度綁定鋰電巨頭，實控人投資寧德時代賺翻

從天華新能主營業(yè)務(wù)收入來看，其90%以上收入均來源于鋰電材料，天華新能鋰電材料主要產(chǎn)品為電池級碳酸鋰和電池級氫氧化鋰。

公司上游供應(yīng)商主要為鋰資源、液體鹵水等原材料、下游則對應(yīng)正極材料、鋰電池生產(chǎn)商等。天華新能此次拿下鋰礦，主要是為了公司產(chǎn)品生產(chǎn)儲備原材料。

從天華新能披露的信息來看，左家里陶瓷土（含鋰）礦初步勘查，僅露采境界內(nèi)（工業(yè)指標論證的最低開采標高+320米以上）陶瓷土（含鋰）礦礦石量便高達2.06257億噸，伴生氧化鋰量為63.8769萬噸，平均品位0.31%，伴生氧化銣量30.2888萬噸，平均品位0.15%。

雖然品位較低，但由于該礦資源總量較大，能轉(zhuǎn)換成的碳酸鋰規(guī)模也在150萬噸以上。以此計算，天華新能拿下該礦的價格并不高。

天華新能大手筆拿下該礦，與公司過去幾年不斷擴大的產(chǎn)能及銷量有很大關(guān)系。

2018年以前，天華新能還是一家市值不到20億元的小型醫(yī)療器械企業(yè)。公司成功轉(zhuǎn)型鋰電行業(yè)與公司實控人裴振華有很大關(guān)系。2015年裴振華來到上海中歐國際工商學(xué)院攻讀EMBA，期間遇到老同學(xué)李華。

作為寧德時代聯(lián)合創(chuàng)始人，在李華勸說下裴振華通過旗下公司出資8900萬元投資了寧德時代。此后，國內(nèi)新能源汽車銷量爆發(fā)，裴振華投資寧德時代也掙得盆滿缽滿。

投資寧德時代不僅讓裴振華個人財務(wù)豐收，也為天華新能切入鋰電材料行業(yè)埋下伏筆。

2018年，天華新能與寧德時代合資成立天宜鋰業(yè)，該企業(yè)主要從事電池級氫氧化鋰等鋰電產(chǎn)品，是寧德時代的上游供應(yīng)商。

2019年，天宜鋰業(yè)開工建設(shè)2萬噸電池級氫氧化鋰建設(shè)項目。同年，天宜鋰業(yè)與寧德時代簽署《合作協(xié)議書》，約定寧德時代未來5年內(nèi)優(yōu)先向天宜鋰業(yè)采購碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)品。

2020年下半年，天華新能購買天宜鋰業(yè)26%股權(quán)，對天宜鋰業(yè)持股比例上升至68%。在寧德時代扶持下，天宜鋰業(yè)收入快速擴大。

2023年，天宜鋰業(yè)實現(xiàn)營收95.52億元，實現(xiàn)凈利潤17.88億元。同年，天華新能營收和歸母凈利潤分別為104億元、16.59億元。這也意味著，2023年天華新能大部分營收和利潤均來自天宜鋰業(yè)。

圖 / 天宜鋰業(yè)2023年主要財務(wù)指標

除此之外，天華新能還通過定增投資鋰電材料。截至2023年天華新能鋰鹽產(chǎn)能達16.5萬噸，其中電池級氫氧化鋰產(chǎn)能為13.5萬噸/年，電池級碳酸鋰產(chǎn)能為3萬噸/年。

在與寧德時代深度合作背景下，天華新能有底氣在行業(yè)持續(xù)下行時拿礦，同時也為公司未來鋰鹽生產(chǎn)鎖定了原材料供應(yīng)。

2、定增募資擴張，公司資產(chǎn)負債率僅18%

綁定寧德時代不僅讓天華新能經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，也讓其在財務(wù)上優(yōu)于其他鋰鹽企業(yè)。

從負債角度而言，天華新能無疑是鋰鹽企業(yè)當中表現(xiàn)最優(yōu)異的企業(yè)之一。截至2024年9月30日，天華新能資產(chǎn)負債率僅為18.70%，該資產(chǎn)負債率在主流鋰鹽廠商中最低。

而有息負債中，天華新能大部分負債以利率較低的短期借款為主。同期，公司短期借款金額為11.07億元，一年內(nèi)到期非流動負債及長期借款分別為1.59億元、4.34億元。公司在手貨幣資金余額高達46.07億元，此外公司還有12.45億元的交易性金融資產(chǎn)。

值得注意的是，過去幾年，天華新能在自身貨幣資金極為充裕的情況下，始終保持超10億元的短期借款。

為此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件方式向天華新能咨詢，其保持大額短期借款的必要性在哪？截至發(fā)稿，未獲天華新能回復(fù)。

由于自身貨幣資金充沛，且短期借款利率較低，過去一段時間公司現(xiàn)金管理收入不菲。2024年前三季度，天華新能財務(wù)費用為其帶來了5000多萬元收入，此外公司用于理財?shù)馁Y金也為其帶來部分利息收入。

天華新能資產(chǎn)負債率低，資金充沛與其前幾年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流入和公司利用股權(quán)融資有很大關(guān)系。

2021年至2023年，由于碳酸鋰價格大幅上升，公司碳酸鋰出貨量也在增長，在量價齊升的背景下天華新能業(yè)績持續(xù)上升。

同期，公司歸母凈利潤分別為9.11億元、65.86億元、16.59億元。連續(xù)盈利也會給公司帶來充足的經(jīng)營性現(xiàn)金流，2021年至2023年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入分別為1.81億元、63.94億元、41.72億元。

此后，天華新能雖然多次宣布對外擴張產(chǎn)能，但公司產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流完全覆蓋了對外投資所需資金。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，公司投資性現(xiàn)金流流出金額分別為7.73億元、21.40億元、26.72億元。

除此之外，公司還利用資本市場融資來擴產(chǎn)。

2020年，天華新能定增募資7.8億元用于電池級氫氧化鋰二期項目建設(shè)。2022年天華新能再度定增募資27.66億元，用于建設(shè)氫氧化鋰和收購資產(chǎn)及補充流動資金。

通過定增募資和日常經(jīng)營所得資金，天華新能在擴產(chǎn)過程中，資產(chǎn)負債率不但沒有上升，反而還在下降。

2020年，天華新能資產(chǎn)負債率為40.31%，截至2024年9月30日，天華新能資產(chǎn)負債率下降至18.70%。

綁定寧德時代讓天華新能盈利能力得到保障，強大的盈利能力也讓天華新能資金充沛，負債壓力減小，成為主流鋰鹽企業(yè)當中資產(chǎn)負債率最小的企業(yè)之一。

3、困于碳酸鋰周期，實控人身家三年蒸發(fā)187億元

雖然天華新能債務(wù)壓力較小，但其仍深受到碳酸鋰周期困擾。

自2022年碳酸鋰價格見頂以來便一路下跌。截至目前，碳酸鋰期貨價格在7.5萬元/噸左右徘徊。2022年，電池級碳酸鋰價格一度漲至60萬元/噸以上。

在碳酸鋰、氫氧化鋰價格大跌影響下，天華新能業(yè)績也出現(xiàn)下滑。2023年，天華新能實現(xiàn)營業(yè)收入104.68億元，同比下降38.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.59億元，同比下降74.81%。

2024年前三季度，天華新能業(yè)績再度下滑，實現(xiàn)營業(yè)收入52.52億元，同比下降38.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.23億元，同比下降49.31%。尤其是第三季度，天華新能歸母凈利潤僅為8842.97萬元。

天華新能第三季度業(yè)績大幅下滑，與其大額計提資產(chǎn)減值有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，僅第三季度，天華新能資產(chǎn)減值計提2億元。

對于公司資產(chǎn)減值計提，天華新能給出的解釋是期初成本較高的原材料逐步耗用所致。公司原料主要為上游鋰資源。

在碳酸鋰價格處在高位時，天華新能儲備了較多鋰資源，2024年第三季度天華新能對這部分高價購買的原材料集中計提了減值。

截至2024年前三季度，公司存貨仍高達18.73億元。對此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件試圖向天華新能了解，公司存貨中高價囤積的原材料還有多少，未來是否存在繼續(xù)減值風險，截至發(fā)稿，并未收到天華新能回復(fù)。

企業(yè)業(yè)績下滑，損失最大的無疑是公司實控人裴振華、容建芬夫婦。由于公司業(yè)績持續(xù)下滑，加上投資者偏好的變化，天華新能股價一跌再跌。

截至12月20日，天華新能股價報收24.99元/股，較2021年9月公司股價巔峰95.95元/股下跌超73%。

實控人裴振華、容建芬夫婦持有公司2.64億股，以此計算其三年時間身家蒸發(fā)超187億元。

為了挽救不斷下跌的股價，天華新能2024年推出了股份回購。最終，公司耗資2.5億元回購了1177.72萬股。

在股價下跌過程中，公司推出回購計劃一定程度上會提振投資者信心。但公司股價長期的漲跌還是要靠業(yè)績增長來推動。

目前來看，在電池級碳酸鋰價格仍未看見拐點的情形下，天華新能業(yè)績短期內(nèi)仍難有較大起色。

對于天華新能而言，較低的資產(chǎn)負債率和充足的現(xiàn)金流能確保公司在這輪行業(yè)產(chǎn)能過剩中不會出現(xiàn)危機，深度綁定寧德時代能讓公司產(chǎn)品銷量得到保證。至于公司經(jīng)營業(yè)績何時反轉(zhuǎn)，很大程度要看碳酸鋰行業(yè)何時掉頭向上。