2024年12月18日，30年期主力合約漲0.3%，10年期主力合約漲0.14%，5年期主力合約漲0.08%，2年期主力合約漲0.03%。

相關(guān)ETF方面，30年國債指數(shù)ETF（511130）高開高走，盤中上漲49個(gè)bp，成交額近8億元，換手率24.06%，交投活躍。

本周相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布時(shí)評(píng)，其中有幾個(gè)對(duì)貨幣政策的表述：

1）“宜松則松，宜緊則緊”的適時(shí)調(diào)整，將為明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

2）“適度寬松”的貨幣政策意味著合理的貨幣供應(yīng)量、低位的利率水平、相對(duì)寬松的貨幣信貸環(huán)境等。

3）盡管今年的貨幣政策基調(diào)定為“穩(wěn)健”，但整體來看，貨幣政策在執(zhí)行上靈活適度，市場普遍感覺我國貨幣政策已處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)。明年“適度寬松”的貨幣政策取向，能更好體現(xiàn)“支持性”的貨幣政策立場，二者相配合將進(jìn)一步保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持。

其中，對(duì)于明年的貨幣政策，除了“適度寬松”以外，也要“宜松則松，宜緊則緊”。

資金利率方面，參照今年7月及9月兩次降息對(duì)貨幣市場利率的傳導(dǎo)效果，今年兩次降息后，DR001、DR007、R001利率中樞基本實(shí)現(xiàn)同幅度下降，R007受交易結(jié)構(gòu)（非銀主導(dǎo)定價(jià)）及活期存款非理性定價(jià)影響，政策利率向下傳導(dǎo)效果不佳，R007利率存在向下剛性。

今年11月央行引導(dǎo)銀行開展活期存款自律管理，預(yù)計(jì)貨幣利率傳導(dǎo)機(jī)制將得到有效疏通，R007后續(xù)有望跟隨政策利率同步下調(diào)。理想狀態(tài)下，明年資金利率中樞跟隨政策利率下調(diào)后，銀行間融資成本可能下行至1.3-1.45%區(qū)間（假設(shè)降息30bp）。但在貨幣政策“宜松則松，宜緊則緊”的適時(shí)調(diào)整下，銀行間資金利率是否能實(shí)現(xiàn)理想中的下行幅度存在較大的不確定性。

資產(chǎn)價(jià)格方面，從今年兩次降息前后債市反應(yīng)來看，7月份降息由于對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期整體偏弱，資產(chǎn)荒邏輯占主導(dǎo)地位，加上央媽集中做了一些大動(dòng)作，降息事項(xiàng)反而在全月中不算是啥大新聞，債市對(duì)消息反應(yīng)程度并不大，當(dāng)日10y國債收益率僅下行3bp。

9月降息預(yù)期提前一個(gè)月就開始發(fā)酵，在公布之時(shí)利多兌現(xiàn)，收益率觸底反彈，這波降息行情的10y國債收益率底部在2.0%，下行幅度基本與降息幅度一致。當(dāng)前市場邏輯基本由貨幣政策預(yù)期主導(dǎo)，參照上次降息的市場反應(yīng)情況，當(dāng)前收益率水平已price in未來20-25bp的降息幅度。假設(shè)明年全年降息30bp，則簡單粗暴的估計(jì)目前最多還有7bp的下行空間；更加樂觀（離譜）的估計(jì)下，假設(shè)明年全年降息40bp，則債市差不多還能向下走10幾bp。