文 | 全球財說 潘妍
繼2024年7月，雙匯發(fā)展（000895. SZ）母公司萬州國際（00288. HK）公告透露計劃分拆旗下全資子公司史密斯菲爾德于紐交所或納斯達克上市后，近期萬洲國際對該分拆計劃進行進一步披露。
公告顯示，萬洲國際預(yù)計分拆史密斯菲爾德不超過20%的股份，發(fā)售價尚未確定。分拆完成后，史密斯菲爾德仍為萬洲國際附屬子公司，并繼續(xù)并表。
需要了解的是，作為全球最大的豬肉生產(chǎn)商，萬洲國際的業(yè)務(wù)已覆蓋中國、美國、墨西哥，以及部分歐洲地區(qū)市場。萬隆堅持本土化管理，于是中國地區(qū)相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)由雙匯發(fā)展負責(zé)，而美國、墨西哥等海外地區(qū)業(yè)務(wù)則由此次計劃分拆上市的史密斯菲爾德負責(zé)。
2024年8月，史密斯菲爾德宣布將旗下歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)剝離至萬洲國際，意在將歐洲地區(qū)作為一個獨立業(yè)務(wù)來經(jīng)營。
值得一提的是，史密斯菲爾德是萬隆于2013年力排眾議斥資71億美元收購而來。
如今11年過去，當(dāng)年不惜背負巨額債務(wù)也要促成的“天價”私有收購案，再次選擇獨立分拆赴美上市意欲何為？
“天價”收購案，落得“負債累累”
若問在“中國屠夫長”萬隆的創(chuàng)業(yè)史上有哪些重要時間節(jié)點，私有化收購史密斯菲爾德絕對算上一件。
2013年5月，雙匯國際（萬洲國際前身）斥資71億美元收購全球最大生豬及豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德，成為彼時中國企業(yè)在美最大規(guī)模的收購案，萬洲國際也借此成為業(yè)務(wù)橫跨亞美歐的跨國公司。
根據(jù)收購協(xié)議，史密斯菲爾德股票在紐交所退市，此后作為雙匯的全資子公司主要負責(zé)美國、墨西哥等地區(qū)運營工作，品牌仍然保留。同時，史密斯菲爾德還需向關(guān)聯(lián)公司雙匯發(fā)展供應(yīng)豬肉原料，“美國進口豬肉”也成為雙匯獨特的原料優(yōu)勢。
被收購后，史密斯菲爾德仍不斷通過外部收購?fù)卣箻I(yè)務(wù)。例如2016年收購美國豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)商及加工商Clougherty,LLC，2017年收購波蘭及羅馬尼亞的肉類公司，2021年收購斯洛伐克及匈牙利的肉類加工公司等等。
期間，萬洲國際的商譽總額水漲船高。截至2024年6月末，萬洲國際商譽高達21.19億美元，而這一數(shù)據(jù)在2012年末僅2.05億美元。
同時，“天價”收購也讓萬洲國際背上巨額債務(wù)，總負債由2012年的9.47億美元增至2013年的110.18億美元。其中，長期借款由0.30億美元增至66.72億美元，短期借款由1.64億美元增至6.84億美元。
彼時的萬洲國際賬上現(xiàn)金已難以支撐債務(wù)壓力，2013年末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩7.7億美元。
不堪重負的萬洲國際，在收購史密斯菲爾德次年8月于港交所上市，最終募集資金152億港元。在招股書中，萬洲國際頻繁提及“史密斯菲爾德”高達1600多次，將其作為公司未來發(fā)展的一大亮點，并計劃用部分募資用于償還對史密斯菲爾德的收購貸款。
截至2024年6月末，萬洲國際仍有12.25億美元的短期借款、21.21億元的長期借款。而萬洲國際賬上現(xiàn)金現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7.70億美元，明顯資不抵債。
分拆史密斯菲爾德獨立上市，或也是在集團債務(wù)壓力的基礎(chǔ)上，尋覓一條新的融資渠道為其輸血。
昔日“搖錢樹”，如今“燒火棍”
起初，收購史密斯菲爾德確實讓萬洲國際吃到不小甜頭。
2013年至2014年，萬洲國際迅速擴容，期間營業(yè)收入年復(fù)合增長率高達88.47％。凈利潤方面，雖在2013年萬洲國際因收購案出現(xiàn)2.63億美元的凈虧損，但2014年凈利潤迅速增至7.66億美元，較2012年增長了135.69%。
值得一提的是，萬洲國際旗下主營中國地區(qū)業(yè)務(wù)的雙匯發(fā)展也曾享受到收購紅利。在2015年營收同比下滑2.19%的背景下，凈利潤卻出現(xiàn)5.34%的同比增長，這主要得益于中美生豬原料價格差所帶來的紅利。
據(jù)了解，自2014年起雙匯發(fā)展開始從史密斯菲爾德采購進口豬肉原料，進口量由2014年的7萬噸增至2016年的30萬噸。
其中，2015年美國生豬價格下跌32.5%至1.12美元/kg，遠低于同期中國的約2.42美元/kg的豬肉價格。較大差價讓雙匯發(fā)展2015年的肉制品業(yè)務(wù)毛利率同比增加5.52個百分點至31.37%，這也成為彼時雙匯發(fā)展降低生產(chǎn)成本、潤色利潤率的主要方式之一。
但始料未及的外部環(huán)境變化，讓史密斯菲爾德在近年開始成為萬洲國際的拖累。
2017年中國豬價出現(xiàn)下跌，中美豬肉原料差價縮小。并且糟糕的事情接踵而至，由于中美貿(mào)易問題，2018年起中國對美國進口豬肉被加征關(guān)稅，最終關(guān)稅提高至72%。
與“雙匯系”持續(xù)大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易的史密斯菲爾德未能幸免。2018年，史密斯菲爾德美國生豬養(yǎng)殖虧損達1.47億美元，拖累同期母公司萬洲國際總經(jīng)營利潤同比下滑11.3%。
這一趨勢，隨著2022年通貨膨脹疊加疫情開始放大。2022年至2023年，史密斯菲爾德生豬養(yǎng)殖、屠宰、零售等豬肉業(yè)務(wù)在美國及墨西哥地區(qū)分別出現(xiàn)4300萬美元、6.24億美元的凈虧損。
并且在2023年拖累母公司萬洲國際豬肉業(yè)務(wù)出現(xiàn)4.80億美元的凈虧損，也是在這時市場開始有“史密斯菲爾德重返美股”的消息傳出。
2024年美國生豬價格開始回升，史密斯菲爾德豬肉業(yè)務(wù)虧損面大幅縮窄，前三季度公司經(jīng)營利潤同比增長589.34%至8.41億美元。
利潤回暖利好，使史密斯菲爾德分拆上市計劃得以提上日程。
不過，史密斯菲爾德在前三季度肉制品銷量下滑3.1%、豬肉產(chǎn)品銷量下滑7.1%的背景下，總營收額仍同比下降3.50%至99.14億美元。
雙匯發(fā)展難掩業(yè)績頹勢
史密斯菲爾德海外業(yè)務(wù)萬般受阻，國內(nèi)雙匯發(fā)展的經(jīng)營情況也好不到哪去。
憑借史密斯菲爾德吃到中外進口差價紅利的雙匯發(fā)展，隨著中美價格差收窄，綜合毛利率由2018年21.42%的歷史高位連年下滑至2021年15.35%，創(chuàng)2011年以來最低點。
雖然近些年也開始通過提價、拓渠道等多種措施緩解成本壓力。但從2024年三季度末18.23%的毛利率來看，較巔峰時期還有一定差距。
更讓雙匯發(fā)展感到危機的，還是連年下滑的營業(yè)收入。
在2020年達到739.35億元的歷史營收峰值后，雙匯發(fā)展?fàn)I收呈連年下滑趨勢，2023年已降至600.97億元，期間年復(fù)合增長率達-6.67％。同期歸母凈利潤呈波動式變動，分別為62.56億元、48.66億元、56.21億元、50.23億元。
進入2024年，雙匯發(fā)展仍未走出營收、凈利雙降頹勢。2024年前三季度，雙匯發(fā)展?fàn)I收同比下降4.75%至439.99億元，歸母凈利潤同比下降12.08%至38.04億元。
詳細來看，雙匯發(fā)展超9成營收來自于火腿香腸等包裝肉制品、冷鮮肉等生鮮產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊。
2020年至2023年，包裝肉制品銷售額由280.98億元降至264.14億元，年復(fù)合增長率達-2.04％；生鮮產(chǎn)品由482.67億元降至309.71億元，年復(fù)合增長率-13.75％。
雖在2024年三季報中沒有展開說明，但根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，上半年包裝肉制品、生鮮產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別同比減少9.64%、16.14%。
動銷不暢的同時，為降低成本在低價期囤積的凍品、肉制品儲備，所帶來的存貨壓力開始顯現(xiàn)。
2023年，雙匯發(fā)展存貨創(chuàng)歷史新高達到82.67億元，占總資產(chǎn)比重22.54%。其中，包括包裝肉制品及鮮凍豬肉在內(nèi)的庫存產(chǎn)品賬面價值達36.10億元。2024年前三季度存貨壓力有所緩解，占總資產(chǎn)比重降至16.35%。
核心業(yè)務(wù)下滑，雙匯發(fā)展開始培育新的增長曲線。
其中，養(yǎng)殖業(yè)是重點方向，并已砸入真金白銀。2020年，雙匯發(fā)展公開一項79億元募資規(guī)模的非公開增發(fā)計劃，用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項目、肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項目等。
除養(yǎng)殖業(yè)外，自2023年起雙匯發(fā)展將“加快預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展”列入重點發(fā)展工作之一。
只是，新業(yè)務(wù)的快速擴容卻未能為雙匯發(fā)展轉(zhuǎn)化為實際的收益。
以營收結(jié)構(gòu)來看，包含養(yǎng)殖業(yè)、預(yù)制菜在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)板塊營收占比由2020年的7.04%增至2024年上半年的15.70%。但是該板塊毛利率卻由2020年的11.91%降至2024年上半年的-0.73%，已然落得賠本買賣。
值得一提的是，萬洲國際超5成營收來源于史密斯菲爾德主營的美國、墨西哥區(qū)域，3成左右由主營中國區(qū)域的雙匯股份貢獻，其余部分為歐洲地區(qū)。
史密斯菲爾德雖撐起了大半江山，但雙匯發(fā)展卻貢獻了更多的利潤。以2023年數(shù)據(jù)來看，雙匯發(fā)展的利潤貢獻達到巔峰時期的64.45%，同期史密斯菲爾德為22.43%。
不過，這一利潤結(jié)構(gòu)卻在2024年被打破。
2024年前三季度，雙匯發(fā)展利潤占比降至40.61%，反倒是史密斯菲爾德的經(jīng)營利潤占比升至46.85%，這或是其此時被獨立分拆上市的原因之一。
“二代”接班，廢長立幼
在收購史密斯菲爾德的故事里，還夾雜了一件轟動業(yè)內(nèi)的“雙匯父子內(nèi)斗”事件。
2021年8月，萬隆長子萬洪建曾發(fā)文舉報其父親偷稅漏稅以及涉嫌違規(guī)關(guān)聯(lián)交易，并爆料雙匯發(fā)展于2021年2月底從史密斯菲爾德以2.58萬元/噸高價進口近10萬噸的六分體豬肉，給雙匯發(fā)展造成損失8億元。雙匯發(fā)展在后續(xù)回復(fù)中承認(rèn)高價進口豬肉，但否認(rèn)是利益輸送。
最終，這場“父子相殺”的內(nèi)斗大戲，以萬隆“廢長”罷免萬洪建職位而收尾。
2024年，雙匯發(fā)展迎來成立的第40周年。四十年彈指一揮間，萬隆已是兩鬢斑白，次子萬宏偉車開始走向中心舞臺。
2024年8月，84歲的萬隆正式退居二線，將雙匯發(fā)展的掌印交至次子萬宏偉手中。
此外，雙匯發(fā)展還新增一名90后副總裁，來自萬隆的孫輩，34歲的萬子豪。據(jù)公開信息顯示，萬子豪此前曾在多家“雙匯系”公司任職，其中還包括史密斯菲爾德。
面對雙匯發(fā)展目前不算明朗的經(jīng)營情況，隨著創(chuàng)二代、三代走入高層，能否為雙匯發(fā)展帶來新轉(zhuǎn)機？以及史密斯菲爾德之后的上市進程，《全球財說》仍將持續(xù)關(guān)注。
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