界面新聞記者 | 鄒文榕

債市瘋狂！

12月首個交易日，銀行間債券市場延續(xù)11月末行情，做多情緒高漲，長短各期限債券收益率下行均在3到5bp左右。

長債收益率下行幅度持續(xù)擴大，十年期國債收益率在早盤下破2%關口，創(chuàng)2002年4月以來新低后，午后繼續(xù)下探。

截至午后15點20分左右，10年期國債活躍券240011收益率下行觸及1.9775%，10年期國開債活躍券240215收益率觸及2.06%。

國債期貨合約全線飄紅。截至發(fā)稿，30年期主力合約漲0.77%；10年期主力合約漲0.37%，5年期主力合約漲0.29%，2年期主力合約漲0.11%，紛紛創(chuàng)歷史新高。

對于12月2日長債利率下行2%關口，中信證券首席經濟學家明明向界面新聞記者表示，臨近年底，機構配置需求強烈，從供給來看，年內地方債置換發(fā)行過半，供給壓力減?。缓暧^經濟企穩(wěn)，但通脹仍然偏低，實際利率較高，名義利率下降有助于降低實體融資成本。

國泰君安固收團隊認為，本輪長端利率下行的推手可能偏交易型機構搶跑，或導致年末配置機構發(fā)力時反而利率下行空間收窄。10債突破2.0%后，如無降準降息，年前利率可能進入相對震蕩期，而非快速再下臺階，券種流動性較為重要。高流動性的10年國債政金債可能更為穩(wěn)健。

此外，有公募基金固收基金經理向記者表示，“除跨年行情提前啟動外，今日債市持續(xù)走強主要也受上周五發(fā)布的兩份優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率條款文件所影響，利率的調整會令部分資金溢出到債市?！?/p>

11月29日，市場利率定價自律機制公眾號發(fā)布《關于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關于在存款服務協(xié)議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價行為。

上述文件指出，金融基礎設施機構的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業(yè)活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導。

文件同時規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價行為。若銀行與非銀金融機構（含非法人產品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高于超額存款準備金利率。

此外，文件明確，銀行應在協(xié)議中加入“利率調整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實際存款業(yè)務中。

國盛證券分析，同業(yè)存款自律倡議可能成為新的利率下行動力。后續(xù)理財貨基等或加大存單、短債投資，以及增加回購投放，短端利率的下降將為長端利率打開新的空間，整體利率曲線有望進一步下行，長債或能提供更高資本利得。

華西證券劉郁團隊還提到， 對公存款，“利率調整兜底條款”的引入，加劇收益荒，帶動票息資產需求?！袄收{整兜底條款”的引入本質上意味著市場上又缺少了一類穩(wěn)定的高息資產，即原本通過存款服務協(xié)議可以鎖定一段時間的高息存款，但是現(xiàn)在這些高息存款隨時會跟隨政策利率調整，不再穩(wěn)定。存款的穩(wěn)定高息優(yōu)勢喪失后，利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現(xiàn)。因而與2024年4月情形相似，自律逐步落地后，可能會有新一批資金由銀行表內流入銀行理財、債基、貨基、保險等債券類資管產品中。對于這些非銀資管產品來說，存款利率也被下調，收益荒加劇，短久期下沉與高等級拉久期策略或受追捧，即能夠獲得相對高票息的資產，可能均會迎來顯著行情。

展望后市，長債利率突破2%關口后又將如何演繹？

明明認為，往后看，做多慣性下長債利率短期可能維持在2.0%或是更低位置，但持續(xù)大幅度下行可能需要更為強烈的做多催化，市場短期內將震蕩。

華西證券指出，12月債市博弈焦點可能轉為基本面擾動、政策預期變化、存款利率規(guī)范化下的機構行為，整體仍偏多頭。當前的長端定價正好處于公允水平附近，因此5-10bp的“超額下行幅度”依然可期。從節(jié)奏看，各期限收益率已經創(chuàng)新低，月初可能容易震蕩，中下旬下行或更為順暢。

浙商銀行FICC部門分析，債市中期內暫時沒有看到明顯利空的風險，流動性偏寬松和資產荒兩大因素仍然是推動債市較好表現(xiàn)的重要基石，但節(jié)奏上依然關注利率下行速率過大帶來的調整風險。