近年來(lái)，文化紙行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，紙價(jià)長(zhǎng)期低迷，即便是行業(yè)龍頭也感受到了壓力。晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）作為文化紙的龍頭已經(jīng)遭遇了債務(wù)問題，另一家主營(yíng)文化紙的岳陽(yáng)林紙（600963.SH）近兩年的負(fù)債率迅速攀升，財(cái)務(wù)狀況面臨考驗(yàn)。在這樣的背景下，岳陽(yáng)林紙需要尋找新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和挑戰(zhàn)。碳匯業(yè)務(wù)也許就是希望所在。

文化紙價(jià)格持續(xù)低迷

岳陽(yáng)林紙是文化紙龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括全木漿膠版紙、膠版印刷紙、天岳彩畫紙、全木漿純質(zhì)紙等。公司產(chǎn)品在教材教輔用紙領(lǐng)域占比較高，“天岳”品牌全木漿純質(zhì)紙廣泛用于高端圖書出版、藝術(shù)品年鑒等領(lǐng)域。

2023年岳陽(yáng)林紙營(yíng)收和利潤(rùn)雙降，該趨勢(shì)至今沒有緩解跡象。2023年，岳陽(yáng)林紙營(yíng)業(yè)收入同比減少11.66%；歸母凈利潤(rùn)為虧損2.38億元，同比減少138.65%。今年前三季度，岳陽(yáng)林紙營(yíng)業(yè)收入51.55億元，同比下降22.13%；歸母凈利潤(rùn)為虧損9500萬(wàn)元。單季看，三季度虧損4600萬(wàn)元，較二季度虧損有所收窄。

岳陽(yáng)林紙業(yè)績(jī)下滑主要受文化紙景氣度下行的影響。2023年第一季度，文化紙價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，部分原因是出版社招標(biāo)提前以及額外的黨政需求釋放。進(jìn)入第二季度后，由于出版招標(biāo)訂單釋放平緩，社會(huì)訂單低于市場(chǎng)預(yù)期，文化紙價(jià)格開始走弱。2023年末和2024年初，由于下游用戶補(bǔ)庫(kù)存和出行恢復(fù)帶來(lái)的需求集中釋放難以在2024年復(fù)制，文化紙需求再度回落，價(jià)格回落速度加快。

供給方面，2023年末和2024年初，文化紙行業(yè)有較為集中的產(chǎn)能投放，供應(yīng)增加，進(jìn)一步加劇了價(jià)格下行壓力。

紙漿成本方面，去年第四季度紙漿價(jià)格反彈，對(duì)文化紙價(jià)格形成支撐。但進(jìn)入今年一季度，漿價(jià)繼續(xù)溫和上行，漲幅有限，且對(duì)文化紙價(jià)格支撐作用逐漸減弱。

兩相夾擊下，文化紙企業(yè)的毛利率進(jìn)一步惡化。2023年岳陽(yáng)林紙?jiān)旒垬I(yè)務(wù)的毛利率為8.83%，同比下降7.93個(gè)百分點(diǎn)；今年上半年毛利率仍在8.87%的低位。

目前，文化紙價(jià)格整體表現(xiàn)疲軟，仍面臨較大下行壓力。文化紙產(chǎn)能過剩問題依然存在。盡管部分企業(yè)采取了限產(chǎn)措施，但整體供應(yīng)量較大，市場(chǎng)供需失衡，導(dǎo)致價(jià)格承壓。11月15日，中國(guó)雙膠紙和雙銅紙日度均價(jià)同比下降18.36%和11.59%，環(huán)比下降1.68%和2.38%。岳陽(yáng)林紙業(yè)績(jī)壓力短期內(nèi)難以緩解。

負(fù)債擴(kuò)產(chǎn)能弊大于利？

面對(duì)盈利困難，岳陽(yáng)林紙的選擇頗為激進(jìn)。

今年以來(lái)，岳陽(yáng)林紙短期借款從去年底的22.83億元增加到30.69億元，長(zhǎng)期借款從16.07億元增加到30.79億元。增加的借款主要用來(lái)推進(jìn)岳陽(yáng)林紙的45萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資為31.72億元，預(yù)計(jì)在2025年初建成投產(chǎn)，屆時(shí)將新增造紙產(chǎn)能45萬(wàn)噸。鑒于目前文化紙需求端疲軟，新增產(chǎn)能能否順利消化，會(huì)不會(huì)對(duì)進(jìn)一步打壓文化紙價(jià)格都是問題。

近期，岳陽(yáng)林紙宣布將以12.78億元現(xiàn)金從股東泰格林紙集團(tuán)手中收購(gòu)駿泰科技100%的股權(quán)。岳陽(yáng)林紙賬面只有貨幣資金9.09億元和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)3.22億元。對(duì)于要支付12.78億元的收購(gòu)款，岳陽(yáng)林紙可能會(huì)增加負(fù)債。

另外，由于駿泰科技負(fù)債率遠(yuǎn)高于岳陽(yáng)林紙負(fù)債率，一旦該收購(gòu)?fù)瓿?，駿泰科技納入合并報(bào)表后，岳陽(yáng)林紙的負(fù)債率也會(huì)惡化。根據(jù)2024年1-7月的數(shù)據(jù)，駿泰科技資產(chǎn)總額為33億元，負(fù)債總額為26.5億元，凈資產(chǎn)為6.5億元，經(jīng)計(jì)算負(fù)債率為80%。而岳陽(yáng)林紙目前的負(fù)債率為50.94%。

布局碳匯交易

岳陽(yáng)林紙是國(guó)內(nèi)唯一具有央企背景的林紙一體化造紙及園林上市公司，在行業(yè)中處于龍頭地位，打造“造紙+園林”雙主業(yè)。公司控股股東為中國(guó)紙業(yè)投資有限公司，中國(guó)紙業(yè)時(shí)國(guó)資委確定的唯一一家以“林漿紙”為主業(yè)的央企。

1月22日，全國(guó)溫室氣體自愿減排（CCER）交易在北京啟動(dòng)。岳陽(yáng)林紙通過全資子公司誠(chéng)通碳匯參與中國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（CCER）的交易，開發(fā)森林/林地碳匯項(xiàng)目。公司通過與地方政府、企業(yè)合作的代運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)可開發(fā)林地的快速拓展。

8月以來(lái)，誠(chéng)通碳匯相繼中標(biāo)多倫縣碳匯資源開發(fā)項(xiàng)目、韓城市林業(yè)碳匯資源合作開發(fā)項(xiàng)目、懷化市CCER造林碳匯開發(fā)項(xiàng)目、岳陽(yáng)市林農(nóng)碳匯合作開發(fā)項(xiàng)目，公司碳匯開發(fā)合同涉及面積將達(dá)到6000萬(wàn)畝。簽約面積已超出市場(chǎng)預(yù)期。

參考智研咨詢對(duì)森林經(jīng)營(yíng)CCER 審定項(xiàng)目平均單位面積年均減排量統(tǒng)計(jì)，假設(shè)森林經(jīng)營(yíng)單位面積年均減排量0.2噸/畝。而一般簽約項(xiàng)目要和簽約方有一定收入分成，假設(shè)為50%。那么，根據(jù)上海環(huán)境能源交易所的數(shù)據(jù)，近日全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的收盤價(jià)已經(jīng)突破100元/噸計(jì)算，岳陽(yáng)林紙目前6000萬(wàn)畝碳匯開發(fā)合同將形成每年6億元的收入。隨著越來(lái)越多項(xiàng)目掛牌交易，岳陽(yáng)林紙的碳匯盈利空間值得期待。