文 | 獨角金融 鄭理
出沒于各大商戶里的收款碼服務商之一，上海富友支付服務股份有限公司（下稱“富友支付”）再次開啟了赴港IPO計劃。
回顧富友支付的上市之路，頗為坎坷。本次是富友支付三次沖擊A股市場“折戟”后，今年4月，富友支付將目光轉向港交所，由于未能在6個月內完成聆訊或上市，導致《招股書》10月末失效。11月初，富友支付第二次改道港交所沖擊IPO。輾轉多年，上市之夢能否成功，充滿未知。
從中國支付服務市場份額看，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，富友支付以0.8%的市場份額年排在第9位，而支付寶、微信支付、銀聯(lián)商務前三大綜合數(shù)字支付服務商，占據(jù)75%的市場份額。三家巨頭市場地位，足以壓倒其他支付公司。
數(shù)次上市的野心背后顯然能看到，富友支付并不滿足于現(xiàn)狀。不過現(xiàn)實問題是，從業(yè)務看，其仍以“商戶收單”為主，與其他數(shù)字支付巨頭相比，并未有明顯的創(chuàng)新，由此也導致富友支付近年毛利率出現(xiàn)下滑；盡管如此，富友支付曾在遞表港交所前的2021年-2023年，用91%的凈利潤（三年凈利潤總計3.11億元）拿來分紅，也引發(fā)外界對富友支付的質疑。
1、富友支付什么來頭？
先看富友支付背后的股東陣容。
時間拉回2011年，是富友支付成立之年，由57歲的浙江義烏人陳建創(chuàng)立。1996年，陳建獲得廈門大學政治經(jīng)濟學博士學位后，抱著對深圳特區(qū)的向往，陳建選擇南下。
他的第一份意向工作是君安證券，并為此做足了準備。但后來由于內部制度變動，陳建未能入職。后來，他機緣巧合進入當時的深圳城市合作銀行，一年后加入招商銀行，5年的時間，鍛煉了陳建管理大機構的思維和經(jīng)驗。
2002年，陳建來到上海，參與了中國銀聯(lián)的組建，曾擔任風險管理部總經(jīng)理、業(yè)務管理部總經(jīng)理、戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理。2008年，中國銀聯(lián)步入穩(wěn)步發(fā)展后，同時陳建也看到金融科技有著廣闊的發(fā)展前景。就這樣，“舊將”陳建離開了中國銀聯(lián)，第二年創(chuàng)建了綜合性金融科技公司：富友集團，也就是富友支付的控股股東，擔任富友集團董事長、總裁。
兩年后的2011年，第三方支付機構，即富友支付成立，目前，陳建是富友支付的執(zhí)行董事。
根據(jù)富友支付11月8日披露的《招股書》，富友集團持有公司52.72%的股份，富友號和上海添資分別持有3.66%和1.98%股份。此外，富友支付還有60名自然人股東，合計持股超過40%。
圖源：《招股書》
從其他支付機構的股權結構看，沒有任何一家與富友支付情況類似，既有員工、高管持股，也有陳建的“家屬團”。
“家屬團方面”，在60名自然人股東名單里，陳建配偶蔡美珍持有富友支付2.33%股權，蔡美珍母親的姊妹王華持有0.5%的股份。
富友支付的第二大股東，富友號是一家有限合伙企業(yè)，由公司創(chuàng)始人陳建、總經(jīng)理付小兵以及員工持股平臺共同持有，陳建持股16.89%，付小兵持股4.72%，上海添之富（富友支付雇員激勵平臺）及上海添友（富友集團雇員激勵平臺）分別擁有40.5%和37.89%的股份。
就在2024年4月，富友支付首次遞表港交所之前，有外部戰(zhàn)略投資者準備撤離。
值得注意的是，上海擎儀對富友支付持股5.06%，高于富友號持有的股份。不過，《招股書》顯示，包括上海擎儀、寧波哲富、蔣薇茜等投資者，將轉讓其各自的全部股份至富友集團，對價將在上市前至少120天全部支付。退出完成后，富友集團持有富友支付的股份增至61%。
2021年5月，上海擎儀和蔣薇茜從富友集團手中購入2221萬股股份。彼時，富友支付正準備更換券商輔導A股上市。
公開信息顯示，蔣薇茜及其關聯(lián)的上海擎儀，曾出現(xiàn)在多家上市公司股東名單中。從過往投資風格看，上海擎儀和蔣薇茜主要押注A股IPO或上市公司，較少投資港股企業(yè)，這可能也是其選擇退出富友支付的原因之一。
就上海擎儀與蔣薇茜退出而言，假設富友集團未能在規(guī)定時間內悉數(shù)結清股份轉讓款，富友支付對富友集團的付款義務提供擔保。
富友支付的控股股東富友集團，背后股東高達61名，數(shù)量也極其龐雜，而陳建對核心高管及員工的股權激勵同樣毫不吝嗇。
富友集團第一大股東上海匯知己企業(yè)管理服務合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱“上海匯知己”），持股9.97%，上海匯知己由陳建和付小兵分別持股95.28%及4.72%。
46歲的付小兵，跟隨陳建打拼17年，從富友集團旗下公司的助理總裁，一路升到富友支付總經(jīng)理職位。
加入富友集團前，付小兵曾在上海中軟華騰軟件系統(tǒng)有限公司（前稱為“上海華騰軟件系統(tǒng)有限公司”）任職，主要負責軟件開發(fā)。2007年10月，付小兵加入富友集團，起初擔任富友網(wǎng)絡的助理總裁。2011 年7月至2024年4月?lián)胃挥鸭瘓F的副總裁。
4月29日，付小兵取代從2017年開始擔任富友支付法人代表的張軼群，成為公司新的法定代表人、并接任張軼群的總經(jīng)理職位。
張軼群擔任法定代表人前，彼時付小兵還是富友支付的監(jiān)事，2021年退出。到了2023年7月，付小兵出任富友支付的董事，直到今年4月末變更為法定代表人。也就是說，付小兵是在公司赴港上市前，擔任了上述職位。
富友集團的其他持股5%以上的股東中，獨立第三方兼股東朱靈君持股7.97%，蔡美珍持股7.11%，上海添資持股5.4%，獨立第三方兼股東余盛持股5.2%，其他55名獨立第三方兼股東持股約63%。
而富友支付股權分散、無實控人問題，也引來監(jiān)管部門關注。
今年6月，證監(jiān)會發(fā)布境外發(fā)行上市備案補充材料要求，要求富友支付補充說明公司無實際控制人的依據(jù)和合理性，此外還要求其說明員工持股計劃價格及公允性、員工持股計劃章程或協(xié)議約定情況、員工入股退股的合規(guī)性等情況。
根據(jù)證監(jiān)會2023年2月發(fā)布的《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，規(guī)定在境外發(fā)行上市的境內企業(yè)，應當依照該辦法向中國證監(jiān)會備案，報送備案報告、法律意見書等有關材料，并真實、準確、完整地說明股東信息等情況。
2、慷慨分紅，第五大客戶訂單額減少超9400萬
富友支付屬于第三方支付服務提供商，支付產(chǎn)品覆蓋不同商業(yè)場景，如線下線上商戶銀行卡收單、掃碼收單、信用卡還款、基金支付、B2C及B2B跨境數(shù)字支付等。在目前頭部獨立數(shù)字支付服務提供商中，富友支付是為數(shù)不多的擁有全支付牌照公司之一。
截至目前，富友支付擁有互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、多用途預付卡、跨境支付、基金支付等5項支付業(yè)務資質。在跨境領域，富友支付在美國、韓國、巴基斯坦、香港擁有4個境外支付牌照。
盡管手握多張牌照，但與頭部支付機構支付寶、微信支付、中國銀行相比，富友支付的市場地位卻處于弱勢。
根據(jù)弗若斯特沙利文，2023年中國綜合數(shù)字支付服務市場的交易支付總額為247.3萬億元，由三大非獨立綜合數(shù)字支付服務提供商主導，三者合共占據(jù)75%的市場份額，而富友支付在中國綜合數(shù)字支付服務提供商中，排名第9位，市場份額僅0.8%。排在前三名的分別是支付寶、微信支付以及中國銀聯(lián)，市場份額分別為40.7%、25%、8.4%。
富友支付在支付領域有哪些創(chuàng)新空間，以此提升市場份額？
香頌資本董事沈萌認為，支付平臺的核心競爭力，一方面是不斷拓展商戶的服務范圍，商戶越多、對消費者越便利，就會有更多人愿意用。另一方面是不斷優(yōu)化技術、降低支付交易成本，吸引更多商戶和消費者。
富友支付的客戶主要包括商戶及金融機構，2021年-2023年，前五大客戶的收入分別為7.13億元、7.58億元、5.55億元，占各年度總收入的6.5%、6.6%及3.7%。
螞蟻集團是富友支付的大客戶之一，但從2023年起，公司來自大客戶的訂單有所下降。
2021年-2023年，螞蟻集團與富友支付的合作模式為智能營銷服務，前兩年其還是富友支付的第二大客戶，合作金額分別為1.5億元和1.57億元。而在2023年，螞蟻集團下降為富友支付的第五大客戶，合作金額減少至6346萬元，與前一年相比，下降9421萬元，考慮到智能營銷服務毛利率高達85%，僅第五大客戶訂單的減少，意味著減少了8007萬元。
圖源：《招股書》
而在《招股書》中，富友支付并未披露第五大客戶訂單減少的原因，但對其凈利潤的影響不容忽視。
2021年-2023年，富友支付實現(xiàn)凈利潤分別為1.47億元、0.71億元和0.93億元，合計3.11億。同期，富友支付分別派息1.4億元、2500萬元、1.2億元，三年合計派息2.85億元，占三年凈利潤總額的91.64%。
富友集團持有富友支付超過52%的股份，顯然，大部分分紅落入了創(chuàng)始股東、高管及關聯(lián)人手中。
2024年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴把發(fā)行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》明確提出，要嚴密關注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負面清單式管理。
4月30日，滬深交易所正式發(fā)布了《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等9項配套業(yè)務規(guī)則及細則、指引。滬深交易所明確了突擊“清倉式”分紅的具體標準：報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80％；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50％、且累計分紅金額超過3億元，同時，募集資金中，補充流動資金和償還銀行貸款金額合計比例高于20％。
盡管港交所并未對突擊清倉式分紅作出明確規(guī)定，但此前已有擬上市公司在赴港上市的過程中，因分紅問題遭到監(jiān)管問詢。
沈萌稱，大比例分紅，雖然可以為投資者帶來更多收益，但也會因為缺少資本支出的能力，而削弱自身競爭力。
博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博認為，分紅有利于優(yōu)化資本結構的同時提升股東信心，吸引長期投資者。特別是在資本市場，高分紅消息可能被市場視為公司財務狀況良好、盈利能力強的信號。但確實支付市場競爭激烈，需要大量資金用于市場推廣、拓展新客戶和新業(yè)務領域，分紅過多會導致用于市場拓展的資金受限。
王蓬博還稱，分紅對公司的影響應該不大，因為支付行業(yè)已經(jīng)是市場十分穩(wěn)定的行業(yè)，富友支付在真商收單領域積累比較深厚。
3、上市前的障礙，何時消除？
3月28日，隨著港交所一聲鑼鳴，第三方支付機構連連數(shù)字（2598.HK）終圓上市夢。
不過，即便是以“跨境支付第一股”身份登陸港交所，連連數(shù)字上市首日仍然破發(fā)。當天，連連數(shù)字開盤9.8港元/股，較發(fā)行價10.22港元/股，下跌4.11%，當日收盤報9.44港元/股，下跌7.63%，總市值101億港元（約合人民幣93億元）。截至11月27日，其股價收報9.4港元/股。
而富友支付的IPO之路，并不平坦。
《招股書》顯示，公司曾在2018年5月就A股上市與保薦人訂立一份輔導協(xié)議，但該協(xié)議在2021年6月終止；
2021年9月，富友支付就 A 股上市與另一保薦人訂立輔導協(xié)議，2024年2月終止協(xié)議，轉而赴港上市。
接著富友支付在今年4月遞表港交所，失效后又于今年11月再次遞表，中信證券、申萬宏源香港為其聯(lián)席保薦人。
究其原因，王蓬博認為，從年份上看，富友支付前三次失利與支付行業(yè)彼時的發(fā)展狀況相關，如互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P等行業(yè)震蕩、支付龍頭公司上市未成功等。
自成立以來至2024年6月30日，富友支付已處理交易支付總額14.04萬億元，涉及超過468億筆支付交易。
盈利能力方面，富友支付2021年、2022年、2023年的毛利率分別為30.5%、28.4%、25.2%，下滑較為明顯。
對于毛利率連年的下滑，富友支付表示，由于跨境數(shù)字支付服務業(yè)務的市場競爭加劇，導致服務費減少及傭金增加，以及境內支付服務的交易量增加，導致收單服務的傭金增加，作為公司加強與渠道伙伴合作的定價策略的一部分，某些渠道伙伴在2023年獲得了更高的傭金率。
截至2024年6月30日止6個月，富友支付的毛利率則為26.3%，環(huán)比與同比均略有提升。而關于2024年上半年毛利率的回升，富友支付表示，主要是由于具有較高毛利率的業(yè)務——數(shù)字化商業(yè)解決方案及跨境數(shù)字支付服務的收入貢獻增加所致。
作為與錢打交道的行業(yè)，合規(guī)經(jīng)營是第三方支付的“生命線”。然而，富友支付卻頻被監(jiān)管“點名”。
2020年12月5日，最高人民檢察院在其官方微信公眾號點名富友支付，顯示其為非法平臺提供支付通道，一時間也讓富友支付在業(yè)內聲譽受到質疑。
圖源：最高人民檢察院公眾號
2019年11月，公安部通報了一起特大套路貸案件，其中查到為套路貸提供支付通道的公司就包括富友支付、暢捷支付。據(jù)“藍鯨財經(jīng)”2021年報道，近年，在中國裁判文書網(wǎng)上披露出的涉及“套路貸”、“網(wǎng)貸”詐騙刑事案件中，富友集團旗下支付產(chǎn)品“富有支付”涉13起。
除此之外，近兩年來，富友支付因合規(guī)問題收到了多張罰單。你對富友支付了解嗎，你認為合規(guī)問題是否是富友支付上市的"攔路虎"？評論區(qū)聊聊吧。