文｜投資界PEdaily
從一起破產(chǎn)說起——
最近，歐洲最大的動(dòng)力電池廠商N(yùn)orthvolt宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，公司創(chuàng)始人也選擇辭職。而作為公司的第二大股東，高盛將因此蒙受近9億美元（約合人民幣65億元）的損失。
成立于2016年，Northvolt被認(rèn)為是“歐洲寧德時(shí)代”，不到8年融資150億美元，是歐盟成立以來獲得融資最多的創(chuàng)業(yè)公司。高盛作為重要的投資人，至少投入8.96億美元，半年前還曾樂觀地向LP表示明年對(duì)Northvolt的投資價(jià)值將增長(zhǎng)到6倍。
短短半年，唏噓不已，高盛不得不向LP作出回應(yīng)?！拔覀兒捅姸嗤顿Y者一樣，對(duì)這一結(jié)果感到失望?！备鶕?jù)《金融時(shí)報(bào)》，高盛在致投資者的信函中表示，將在年底將這部分股份減記至零。
盛宴散場(chǎng)，警鐘長(zhǎng)鳴——永遠(yuǎn)對(duì)投資懷有敬畏之心，花好LP每一分錢。
燒光1000億，電池獨(dú)角獸宣布破產(chǎn)
Northvolt一度被視為是“歐洲的希望”。
2016年，Peter Carlsson離開特斯拉，回到他的家鄉(xiāng)瑞典，與昔日同事Paolo Cerruti共同創(chuàng)立Northvolt。Carlsson曾就職于特斯拉全球供應(yīng)鏈管理部門，是馬斯克的核心管理層成員。一個(gè)鮮少人知的細(xì)節(jié)是——2013年雷軍到訪特斯拉時(shí)，Carlsson曾出面接待，并與雷軍合影。
Northvolt的誕生被寄予厚望，其宗旨是建立歐洲自主的電池生產(chǎn)能力，減少對(duì)中國(guó)、韓國(guó)和日本等亞洲電池公司的依賴。自成立起，Northvolt便吸引全球巨額投資，包括瑞典政府、歐洲投資銀行、高盛、貝萊德以及大眾、寶馬等汽車巨頭。公開資料顯示，截至2024年，Northvolt共進(jìn)行十多輪融資，總額超150億美元（約合1000億元人民幣）。
最近一輪發(fā)生在今年1月，Northvolt獲得總額達(dá)50億美元（約合360億元人民幣）的債務(wù)融資，締造歐洲史上最大規(guī)模的綠色貸款。彼時(shí)Carlsson表示，此次融資是歐洲能源轉(zhuǎn)型的一個(gè)里程碑，資金將用于擴(kuò)建瑞典工廠，將產(chǎn)能擴(kuò)大60GWh。
其實(shí)，Northvolt最初計(jì)劃只在瑞典建立一家工廠——2018年，Northvolt第一座工廠在位于瑞典北部、北極圈邊上的小鎮(zhèn)謝萊夫特奧動(dòng)工開建，2021年12月產(chǎn)出首個(gè)電池芯，這也是第一塊由歐洲本土電池公司進(jìn)行全面設(shè)計(jì)、開發(fā)和組裝的電池。
除此之外，包括寶馬、沃爾沃等歐洲知名車企也送來巨額訂單，到2022年，Northvolt的客戶訂單量達(dá)到550億美元。當(dāng)時(shí)風(fēng)光無限的Northvolt稱得上是歐洲第一家真正意義上的超級(jí)電池工廠。
隨著源源不斷的融資進(jìn)賬，Northvolt迅速實(shí)行激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃，在包括瑞典、波蘭、德國(guó)、美國(guó)和加拿大等全球范圍內(nèi)布局電池工廠。但無法掩蓋的是，Northvolt核心工廠的產(chǎn)能利用率極低，去年在首座超級(jí)工廠的電池產(chǎn)量還不到其理想產(chǎn)能的1％。
加上電動(dòng)汽車需求增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致客戶重新調(diào)整對(duì)電池的需求。今年6月，由于產(chǎn)品無法按時(shí)交付，寶馬取消了與Northvolt價(jià)值20億美元的電芯采購(gòu)合同，轉(zhuǎn)手將該筆訂單交給韓國(guó)三星SDI。
如此種種，Northvolt漸漸陷入流動(dòng)性危機(jī)。財(cái)報(bào)顯示，公司在2023年虧損了11.67億美元，這一數(shù)字幾乎是上一年的6倍。
面對(duì)不斷惡化的經(jīng)營(yíng)狀況和資金窟窿，Northvolt不得不做出挽救措施：今年9月宣布減員1600人并推遲三家電池超級(jí)工廠的建設(shè)計(jì)劃。同時(shí)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)寄希望于從現(xiàn)有股東那里籌集資金，但投資人們失去了信心，談判均以失敗告終。
別無選擇之下，Northvolt只能在美國(guó)申請(qǐng)第11章破產(chǎn)保護(hù)。而去年大約這個(gè)時(shí)候，Northvolt還曾透露2024年或2025年IPO上市的計(jì)劃。
現(xiàn)在這家曾經(jīng)融資超1000億元的超級(jí)電池獨(dú)角獸賬上，只剩下3000萬美元現(xiàn)金——僅夠運(yùn)營(yíng)一周左右，債務(wù)高達(dá)58億美元，是今年在美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)負(fù)債最多的公司之一。Northvolt揮霍資金的速度，令人震驚。
“事后看來，我們對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的時(shí)間表過于雄心勃勃了。”Carlsson反思，應(yīng)該早點(diǎn)踩下一些擴(kuò)張路線的剎車。
眼見他高樓起，眼見他大廈傾。Northvolt宣布破產(chǎn)之際，創(chuàng)始人Peter Carlsson也宣布辭職。留下曾經(jīng)為之擁躉的投資人，風(fēng)中凌亂。
65億泡湯，高盛致信LP
高盛首當(dāng)其沖。
2019年，高盛首次投資Northvolt，當(dāng)時(shí)與德國(guó)汽車制造商大眾等其他投資者一起領(lǐng)投10億美元B輪融資。有了這筆錢后，Northvolt才得以在瑞典北部建造第一家工廠，并推動(dòng)未來的擴(kuò)張。
之后的五年里，高盛參與了這家電池獨(dú)角獸的多輪后續(xù)融資。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》：
高盛旗下兩只收購(gòu)基金West Street Capital Partners VII和West Street Capital Partners VIII分別向Northvolt投資了4.07億美元和3.46億美元；
Horizon Environment and Climate Solutions 1是高盛發(fā)起的一項(xiàng)成長(zhǎng)型股權(quán)策略，是其首個(gè)專門投資氣候和環(huán)境解決方案的直接私募市場(chǎng)策略，據(jù)悉該基金向Northvolt投資了1.16億美元；
還有一只名為StoneBridge 2020的基金投資了2700萬美元。
如此一來，高盛至少出資Northvolt 8.96億美元，持有19%的股份，是這家歐洲“電池一哥”的第二大股東。
曾經(jīng)重金押注的獨(dú)角獸瀕臨倒閉，高盛并不甘心。過去幾個(gè)月中，高盛一直在與Northvolt的客戶、貸方和股東談判，以獲得短期過橋融資，鞏固這家電池制造商的財(cái)務(wù)狀況，重組其資本結(jié)構(gòu)并籌集長(zhǎng)期融資來支持修改后的商業(yè)計(jì)劃。
但顯然結(jié)果并不盡如人意。高盛在一封致投資者的信函中表示：“盡管我們作為少數(shù)股東做出了巨大努力，試圖讓Northvolt的各個(gè)股東達(dá)成一致，但并未找到全面的解決方案。”
這也意味著，高盛近9億美元（約65億元人民幣）的投資打了水漂。而在半年前，其曾樂觀地跟LP表示“對(duì)Northvolt的投資價(jià)值是其購(gòu)買價(jià)的4.29倍，到明年這一數(shù)字將增長(zhǎng)到6倍”，變化之大，令人嘩然。
法庭文件還顯示，高盛的投資銀行部門也是Northvolt的債權(quán)人，后者欠高盛近480萬美元。
“我們和許多投資者一樣對(duì)這一結(jié)果感到失望?！备呤⒉坏貌唤oLP一個(gè)交代，“這是通過高度多元化的基金進(jìn)行的少數(shù)股權(quán)投資，我們的投資組合有集中度限制，以降低風(fēng)險(xiǎn)?！备呤⒂?jì)劃在年底前將其8.96億美元的投資減記為零。
當(dāng)然，作為Northvolt最大股東，大眾汽車持有21%的股份，目前正面臨與高盛類似的虧損。同時(shí)由于持有價(jià)值3.55億美元的可轉(zhuǎn)換債券，大眾汽車被列為Northvolt的第二大債權(quán)人。
一石激起千層浪，一些投資者抱怨稱，高盛和其他基金極力推動(dòng)他們出資Northvolt，而現(xiàn)在這種情況加上Northvolt的破產(chǎn)，可能會(huì)影響他們繼續(xù)支持綠色轉(zhuǎn)型的意愿。
所有錢打了水漂，這幾乎成為Northvolt身后投資人集體反思的一筆投資。
2024，剩者為王
警鐘響起。
“過早成為獨(dú)角獸，可能是一種詛咒?！边@句由獨(dú)角獸概念發(fā)明人Aileen Lee提出的預(yù)言，正在變成現(xiàn)實(shí)，一批獨(dú)角獸已經(jīng)難以為繼——估值融不到下一輪，走上財(cái)務(wù)失衡，融資受阻，最終破產(chǎn)的道路。
研究機(jī)構(gòu)PitchBook報(bào)告顯示，全球有超過400家獨(dú)角獸公司，自2021年以來沒有籌集到新一輪資金，占獨(dú)角獸初創(chuàng)企業(yè)的三分之一。為此，有投資人提出一個(gè)觀點(diǎn)——1/3獨(dú)角獸已死，只是秘不發(fā)喪。
一些公司選擇在現(xiàn)金耗盡之前倒閉，將剩余的資金返還給投資人，而更多公司則陷入“僵尸”模式——生存下來但無法發(fā)展。
“今年是至少十年來初創(chuàng)企業(yè)最艱難的一年。”為硅谷初創(chuàng)企業(yè)提供金融服務(wù)的Carta主管在LinkedIn上寫道，截至10月，其平臺(tái)上融資至少1000萬美元的初創(chuàng)企業(yè)中，今年已有87家倒閉，是2022年全年倒閉數(shù)量的兩倍。
目睹這一幕幕，身后投資人的心情更為復(fù)雜——退不出去，投出去的錢泡湯了。
根據(jù)PitchBook和NVCA的數(shù)據(jù)，美國(guó)老牌獨(dú)角獸企業(yè)目前市值約為2.5萬億美元，這些公司中有近40%被私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)至少持有了9年，這顯然拖累了VC/PE基金的IRR，并限制了基金給LP的DPI分配。
為此，很多VC基金開始轉(zhuǎn)換策略，評(píng)估值得挽救的年輕公司，并敦促其它公司關(guān)閉或出售。
“我們都應(yīng)該做好聽到更多失敗消息的準(zhǔn)備，”美國(guó)一家私募股權(quán)基金的LP提醒，“拿到的錢越多，后遺癥就越長(zhǎng)?！?/p>
相似的一幕也在我們身邊上演。2024已行至年末，創(chuàng)投圈氛圍依然低迷，投資機(jī)構(gòu)深陷退不出、謹(jǐn)慎出資、募資難的困境，寒意早已傳導(dǎo)至創(chuàng)業(yè)者，沒有造血能力的創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在岌岌可危。
“我會(huì)在深夜接到電話，企業(yè)家說快發(fā)不出工資了?！?/p>
一家頭部人民幣基金大佬曾如此談到，許多項(xiàng)目會(huì)遇到資金鏈斷裂的問題。作為投資機(jī)構(gòu)，要不要出錢救企業(yè)？不救，項(xiàng)目可能就會(huì)失敗，之前的投資就打水漂了，這對(duì)投資組合構(gòu)成了不小的壓力。
當(dāng)錢比以往更貴，企業(yè)的現(xiàn)金流正在成為大家空前重視的核心指標(biāo)——現(xiàn)金流是一家企業(yè)的生命線。
熬下去，唯有在牌桌上，才有機(jī)會(huì)。