界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周9400億地方債即將發(fā)行，創(chuàng)下歷史新高，市場高度關(guān)注其對流動性的影響以及央行的應(yīng)對。

11月25日上午，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，11月25日人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。11月MLF到期規(guī)模為1.45萬億，因此11月MLF為縮量5500億續(xù)做。

界面新聞記者采訪了解到，在MLF縮量的同時(shí)，央行可能通過買斷式逆回購、國債凈買入投放中長期流動性，以熨平市場流動性波動，但二者的操作規(guī)模在月底才披露。其中，買斷式逆回購可以釋放中期流動性，既能匹配地方債發(fā)行-使用的期限，也能及時(shí)回籠流動性，成本也比MLF低。

市場認(rèn)為，在置換債發(fā)行放量后，央行此前預(yù)告的降準(zhǔn)可能即將到來。在此次縮量續(xù)做后，MLF余額已降至6.2萬億，相比峰值時(shí)下降1萬億，后續(xù)在淡化MLF政策利率的要求下，MLF余額可能還將下降。

通過買斷式逆回購等投放流動性

新一輪地方債置換已拉開大幕。財(cái)政部部長藍(lán)佛安11月8日在全國人大常委會上表示，增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。

按此計(jì)算，今年發(fā)行的置換再融資專項(xiàng)債規(guī)模將達(dá)到2萬億，上周個(gè)別地方已啟動發(fā)行，發(fā)行規(guī)模2000多億元。本周大幅放量至8600多億，加上其他類型的地方債，本周地方債發(fā)行規(guī)模超過9400億，創(chuàng)下歷史新高。

值得注意的是，本次置換再融資專項(xiàng)債期限大多10年以上?！斑@些地方債都是長久期，但銀行負(fù)債沒這么長，因此期限錯(cuò)配很大，壓力也很大。”滬上某銀行利率債交易員表示。

地方債發(fā)行意味著流動性從市場回流國庫，可能導(dǎo)致流動性趨緊，市場高度關(guān)注央行的應(yīng)對措施。在7天逆回購確認(rèn)為政策利率后，MLF操作推遲至每月下旬，成為第一個(gè)觀測窗口。

11月25日上午，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，11月25日人民銀行開展9000億MLF操作，期限1年。央行數(shù)據(jù)顯示，11月MLF到期規(guī)模為1.45萬億，因此11月MLF為縮量5500億續(xù)做。

記者了解到，央行可能通過買斷式逆回購、國債凈買入投放中長期流動性，以熨平市場流動性波動。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，考慮到央行已在10月首次開展5000億買斷式逆回購操作，相當(dāng)于提前釋放一定規(guī)模的中期流動性，未來央行還會持續(xù)開展買斷式逆回購替換MLF。因此盡管本月MLF操作縮量，但并不意味著央行在縮減中期市場流動性投放。

10月28日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。10月31日，央行公告稱，10月開展了5000億元買斷式逆回購操作，期限6個(gè)月。11月買斷式逆回購操作規(guī)模預(yù)計(jì)本月底公布。

實(shí)際上，地方債密集發(fā)行會回籠流動性，在之后這些流動性又會隨著財(cái)政支出而回歸銀行體系，但從發(fā)行到財(cái)政支出存在時(shí)滯，時(shí)滯有短有長。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，現(xiàn)有的流動性管理工具，7天逆回購在期限上不一定能完全匹配，同時(shí)也會面臨存續(xù)規(guī)模不斷擴(kuò)張的問題；1年期MLF成本偏高，期限又過長；降準(zhǔn)是一次性釋放大量資金，不容易回收。買斷式逆回購可以釋放中期流動性，既能匹配期限，成本也比MLF低，也能及時(shí)回籠。

此外，央行也可能通過國債凈買入投放流動性。今年8月央行首度開展國債買賣操作，今年8-10凈買入規(guī)模分別為1000億、2000億、2000億。

國債凈買入投放的長期流動性也可置換到期MLF。如今年8月，央行全月凈買入國債債券面值為1000億元，意味著央行向市場凈投放1000億元流動性。而8月MLF凈回籠1010億元。上述操作意味著央行通過國債凈買入投放的流動性和MLF凈回籠的規(guī)模大體相當(dāng)，中長期流動性保持了平穩(wěn)。和買斷式逆回購一樣，國債凈買入的情況也是在月底公布。

降準(zhǔn)或?qū)⒌絹?/strong>

今年7月，央行公告稱，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，14天逆回購也是如此。而MLF則是固定數(shù)量、利率招標(biāo)。

11月一年期MLF招標(biāo)利率情況為：最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%，中標(biāo)利率與上月持平。主要因?yàn)樽鳛檎呃实?天期逆回購操作利率并未調(diào)整。

王青表示，淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會跟進(jìn)市場利率同步波動。近期政策利率、LPR報(bào)價(jià)等市場基準(zhǔn)利率及MLF操作利率保持穩(wěn)定，根本原因在于一攬子增量政策出臺后，10月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍改善，當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期。

按照財(cái)政部的安排，12月還有萬億再融資置換專項(xiàng)債發(fā)行，供給壓力較大，市場預(yù)計(jì)央行預(yù)告的降準(zhǔn)即將到來。

王青表示，后期央行將繼續(xù)通過降準(zhǔn)、在二級市場買賣國債、開展買斷式逆回購操作，以及適量續(xù)作MLF等方式，適時(shí)向市場注入中長期流動性，配合地方債順利發(fā)行。其中，年底前再度降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性很大。

民生固收的研報(bào)稱，長期限地方置換債的集中供給或加大長債和超長債的調(diào)整壓力，在支持性的貨幣政策基調(diào)下，預(yù)估央行將配合運(yùn)用買斷式逆回購、MLF投放和國債買入等貨幣工具呵護(hù)流動性，且年內(nèi)降準(zhǔn)仍有可能?？紤]到11月下旬和12月上中旬將迎來地方置換債的供給高峰，或是央行降準(zhǔn)較為適宜的時(shí)間窗口。

“四季度降準(zhǔn)”央行此前已有預(yù)告。央行行長潘功勝9月24日在國新辦發(fā)布會上表示，預(yù)計(jì)年底前視市場流動性情況擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

在此次縮量續(xù)做后，MLF余額已降至6.2萬億。后期隨著買斷式逆回購、國債凈買入置換MLF，MLF余額還將進(jìn)一步下降。

MLF創(chuàng)設(shè)于2014年，2019年LPR改革后，LPR與MLF利率掛鉤。通過LPR報(bào)價(jià)等一系列改革，MLF既可以影響貨幣市場、債券市場利率，還可以影響存貸款利率，成為最重要的政策利率。但今年6月，央行明確7天逆回購操作利率作為政策利率后，MLF余額逐步下降。