文 | 融中財經(jīng)

10年時間，足以見證一顆昔日冉冉新星在港交所的隕落。

2014年10月，拉夏貝爾在港交所掛牌；2024年11月，拉夏貝爾發(fā)布公告稱，公司H股最后上市日為2024年11月13日，上市地位自2024年11月14日9時取消。

從最高峰時期的14.426港元股價，大幅收縮至退市前的0.25港元，拉夏貝爾在港交所股價累計下挫近乎98%。這并非拉夏貝爾首次退市，2017年9月，拉夏貝爾在上交所主板上市，發(fā)行價格為8.41元/股；2022年4月，拉夏貝爾發(fā)布公告稱，上交所決定終止公司A股股票上市，公司股票2022年4月22日起進入退市整理期交易。值得注意的是，其股價從31.42元最高值一路走下坡路，在A股市場退市前，每股僅為0.59元。

至此，拉夏貝爾在二級市場“消失”了。

這是個關于巨頭隕落的故事，拉夏貝爾曾是中國女裝界的“王者”。遙想當年，拉夏貝爾頭頂“中國女裝第一股”桂冠上市，間隔三年，就成為首個“A+H”股服裝品牌。

然而，時也，命也。

從拉夏貝爾退市前披露的最新一份財報中可以窺出，拉夏貝爾現(xiàn)今處境——截至2024年6月30日，本公司境內經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)量為155個，較2023年底217個凈減少62個，境內經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)量下降比例為28.6%。巔峰時期，拉夏貝爾門店數(shù)一度飆升至9448家，是中國服裝界當之無愧的“店王”。如今，旗下門店僅剩百余家，整個公司的命運危在旦夕。

拉夏貝爾還在等待“救世主”

在從港交所退市的消息將拉夏貝爾帶回大眾視野前，拉夏貝爾已被負面新聞盤旋纏繞數(shù)年。

在港交所退市前，拉夏貝爾重整的進展情況為“公司已進入破產(chǎn)重整程序，公司及相關各方積極配合管理人有序推進破產(chǎn)重整工作”。

然而，破產(chǎn)重整這條道路也非坦途。最新消息為，受理拉夏貝爾的破產(chǎn)清算申請的上海市第三中級人民法院，在10月22日裁定不予受理申請人對本公司及其關聯(lián)公司進行實質合并重整的申請。對此，拉夏貝爾在2024年11月1日收到上海市三中院送達的上訴狀，并對有關不予受理實質合并重整申請的裁定不服提出上訴。

因拉夏貝爾不能清償?shù)狡趥鶆毡粋鶛嗳讼蚍ㄔ荷暾埰飘a(chǎn)清算，并于2023年5月24日召開了第一次債權人會議算起，拉夏貝爾申請重整至今也有一年又半載，但至今還沒下文。

身陷泥潭中的拉夏貝爾，也還在等待它的救世主。

拉夏貝爾深諳重整計劃草案未能通過的風險，“若管理人或公司未按期提出重整計劃草案，或重整計劃草案未經(jīng)債權人會議、出資人權益調整方案未經(jīng)股東大會表決通過且重整計劃草案未獲上海市三中院批準，或已通過的重整計劃草案未獲上海市三中院批準，公司將被上海市三中院裁定終止重整程序，并宣告破產(chǎn)。宣告破產(chǎn)后管理人將依法對公司開展清理工作，并在取得上海市三中院出具的終結破產(chǎn)程序裁定后向公司的登記機關辦理注銷登記，股東權益將在公司注銷后歸零。”

股東權益歸零、公司注銷——也意味著拉夏貝爾白干16年，身后掌舵人昔日福建南平首富邢加興走向破產(chǎn)。

生于1972年的邢加興，和千千萬萬閩商一樣，血液里流淌著“敢為天下先、愛拼才會贏”的奮斗基因。

來自福建山村的邢加興沒有家族光環(huán)加成，家庭不富裕的邢加興一直到21歲都還在家里靠種植果樹為生。但在改革開放的春風吹拂下，距離邢加興家鄉(xiāng)百公里之外的泉州、石獅，正成為中國最火熱的服裝市場。熱播劇《小巷人家》里穿插講述著，大批江浙往北的青年南下福建批發(fā)時髦低價的服飾回到當?shù)厥圪u，并因此靠著信息差賺得盆滿缽滿。

身處改革開放輻射圈的邢加興自然也心動了，拿著母親給的采購果樹苗600元“巨款”，全都花在了城里一所職業(yè)學院開設的服裝設計課程報名上。當時誰也沒想到的是，當時邢加興這個大膽的決定，將徹底改變其命運。

經(jīng)過半年的課程學習，逐漸對服裝設計行業(yè)展露興趣的邢加興，在福州短暫逗留些時日后，邢加興便帶著自己美好的期盼來到了首都一邊打工一邊進修。1994年，22歲的邢加興辭職并只身一人來到上海打拼，并用兩年時間，成立了屬于自己的公司，主營服裝代理銷售。憑借幾年的積累，邢加興迅速攢下了第一桶金，并在1998年成立了自己的服裝品牌“拉夏貝爾”，這一年，邢加興才26歲。

盡管擁有獨立品牌和公司，但拉夏貝爾在成立初期賺的都是辛苦錢。邢加興一邊推新裝，一邊開新店，又到后來開放加盟。盡管加盟模式在最初能帶來一定的現(xiàn)金收入，但發(fā)展過程中還是讓拉夏貝爾一度難以填補資金窟窿，而面臨資金鏈逼近斷裂的危險關頭。

一直到2003年一場“豪賭”，讓拉夏貝爾在服裝業(yè)“立”了起來。彼時正處非典特殊時期，其他品牌紛紛選擇收縮生產(chǎn)、撤銷訂單以求度過安全期，但邢加興帶領下的拉夏貝爾卻反其道而行之，選擇加大馬力生產(chǎn)。

“國產(chǎn)女裝第一股”的輝煌史

從盛到衰，拉夏貝爾的成功與失敗都有時代的痕跡。

2003年那場“豪賭”，邢加興賭對了。非典過后國內消費需求反彈，迎來一大波消費狂潮，商店里的拉夏貝爾早期囤貨也被一掃而空。經(jīng)此一役，拉夏貝爾奏響前進號角，并在2007年走進投資人視線。

2007年，經(jīng)過長時間摸索的拉夏貝爾獲得首輪融資。新寶聯(lián)和金露服裝兩家公司一同投資了4000萬元，獲拉夏貝爾40%的股份。作為首批投資人的新寶聯(lián)在2008年選擇退出，將其所持有的股份出售給了博信基金和融高創(chuàng)投。博信基金和融高創(chuàng)投分別以2600萬元、1300萬元的價格，受讓了20%、10%的股份，估值較2007年新寶聯(lián)進入時上漲了30%。

2009年底，拉夏貝爾與君聯(lián)資本達成協(xié)議。君聯(lián)出資4500萬元，獲得了25%的股份。這次融資拉夏貝爾的投后估值達1.8億，按2009年凈利潤計，市盈率為7.68倍。這筆融資推動了拉夏貝爾進入快速成長期。資料顯示，2009年拉夏貝爾銷售收入約5億元；2010年銷售收入超過10億元；2011年銷售收入約20億元，以每年翻一倍的速度增長。

完成數(shù)輪融資的拉夏貝爾，也邁入了上市軌道，2011年完成股改、2012年排隊沖刺IPO。2013年5月，拉夏貝爾出現(xiàn)在證監(jiān)會公布的“終止審查”企業(yè)名單中，第一次折戟A股。盡管首次闖關IPO不順，但拉夏貝爾在此后還是完成了一筆大規(guī)模外部融資。2013年6月，高盛以3億元的價格獲得了5%的股份，投后估值60億元。這一估值較三年前君聯(lián)資本進入時上漲了約16倍。2013年凈利潤計，市盈率達14.5倍。

2014年，再次向IPO發(fā)起沖擊的拉夏貝闖關成功。

時間回到2014年，這一年拉夏貝爾在港交所掛牌上市，成為“國產(chǎn)女裝第一股”；2017年，拉夏貝爾登陸上交所主板，成為國內首家“A+H股”上市的服裝公司。

彼時的拉夏貝爾，風光無兩。天風證券一份發(fā)表于2017年的研報顯示，彼時拉夏貝爾市場占有率排名全國第三，占比達到5%，由于排名前兩位的均為國際品牌，拉夏貝爾實際在國內服裝品牌中排名第一。與此同時，拉夏貝爾在2017年市值一度飆升至120億元，同年更是實現(xiàn)營業(yè)收入104億元，成為彼時國內營收最高的女裝上市企業(yè)。

值得一提的是，在2017年赴上交所上市的招股書中，拉夏貝爾注明募資16.4億元，其中15.6億元將用于零售網(wǎng)絡擴建。直言要在未來三年內，將在現(xiàn)有的7147家零售網(wǎng)點的基礎上，再擴大約3000個直營網(wǎng)點。

換言之，按照2017年拉夏貝爾的計劃，到2020年拉夏貝爾的門店將突破10000家。

“10000家門店”的目標，拉夏貝爾就差一點就提前完成了。拉夏貝爾過往年報顯示，拉夏貝爾的公司門店在2014—2018年的期末數(shù)量分別為6887家、7893家、8907家、9448家、9269家，平均每年增長476家——平均一天，全國某地就有一家拉夏貝爾新店開業(yè)，成長速度讓眾人始料未及。

但事情沒有按照其預期發(fā)展，拉夏貝爾門店數(shù)量巔峰停留在了2017年的9448家，且截至2024年6月，門店數(shù)量僅剩155家，并且還在進一步縮減中。

從“中國版ZARA”到債務纏身

時代的浪潮滾滾向前，拉夏貝爾被甩在了身后。

在2003年“賭”對的邢加興，在一場新局中輸了。受閩商“愛拼才會贏”天性使然的邢加興，時常作出大膽決策，在他看來，“發(fā)展中的公司是停不下來的，國內消費市場每年都是20%多的增長，如果不開新店就意味著倒退。”

但門店數(shù)量愈多所埋下的隱患也愈大，在產(chǎn)品銷量一直攀升、公司發(fā)展前景明朗一片大好背景下，這些隱患都會被光芒所掩蓋。但自2018年起，伴隨著市場動蕩、經(jīng)濟下行，再加上消費者擇優(yōu)選擇、線上電商成為年輕人首選后，拉夏貝爾龐大的線下門店數(shù)成為公司發(fā)展的累贅。

人工及租金方面的運營成本飆升無法遏制，銷量銳減所致的庫存激增、商品滯銷不能轉化為現(xiàn)金等等問題，將拉夏貝爾拉入了無解的惡性循環(huán)中，拉夏貝爾開始深陷虧損沼澤中。

2018年財報數(shù)據(jù)顯示，2018年拉夏貝爾營業(yè)收入101.76億元，同比下降2.58%，并在當年首次錄得虧損，共虧損1.56億元。為此，拉夏貝爾開始“斷臂求生”。2019年全年，拉夏貝爾門店數(shù)量近乎腰斬，關閉了4391家門店。但由于關店導致的房租違約賠償?shù)戎С觯呢悹栐?019年的虧損成倍擴大至21.66億元。

同樣失靈的，還有拉夏貝爾的多品牌戰(zhàn)略。

立志要做“中國版ZARA”的邢加興，自然也效仿著ZARA母公司Inditex集團內部的多品牌策略，最鼎盛時期，拉夏貝爾旗下有12個子品牌，包括La Chapelle、Puella、UlifeStyle、Candie’s、La Babité等12個品牌，并投資七格格、OTHERMIX、O.T.R、Siastella、INMIX、Segafredo、尚芭蒂、筑夢生活等服飾品牌。

的確，拉夏貝爾也一度吃到多品牌策略的甜頭。2013年，旗下一個運動女裝品牌 La Chapelle Sport便給拉夏貝爾帶來了20億元的收入。很長一段時間，主品牌La Chapelle和潮流品牌Puella一直是拉夏貝爾的主要業(yè)績來源。

實施“多品牌”策略，需要實現(xiàn)對消費者著裝需求全覆蓋。因此拉夏貝爾也著手發(fā)展男裝、童裝業(yè)務時，但囿于起步較晚和缺乏品牌影響力等外因，該業(yè)務毛利率一直偏低。

此外，2018年對法國時尚品牌Naf Naf SAS的收購也給了拉夏貝爾當頭一棒——2018年，拉夏貝爾耗資4.5億元實現(xiàn)該品牌全資收購，但這筆收購不足一年后，Naf Naf SAS就宣布因無力清償供應商及當?shù)卣房?，已?jīng)啟動司法重整。部分資產(chǎn)及負債將以823.27萬歐元的價格打包轉讓，這意味著，拉夏貝爾一年時間內，憑空蒸發(fā)了近4億元。

山雨欲來風滿樓，自2018年起連續(xù)兩年錄得虧損的拉夏貝爾，在2020年迎來了自己潰敗的開啟。

2020年7月1日，連續(xù)兩個會計年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值，拉夏貝爾的A股股票即日起被實施退市風險警示。彼時的拉夏貝爾還信心滿滿，“公司會全力以赴爭取實現(xiàn)2020年度扭虧目標?！?/p>

但后續(xù)一系列表明，當?shù)谝粡埗嗝字Z骨牌倒下的時候，拉夏貝爾已無力撤去中間的多米諾骨牌，只能眼看著一張張骨牌接連倒下。

2020年7月10日，拉夏貝爾收到《股權司法凍結及司法劃轉通知》，實際控制人邢加興及其一致行動人上海合夏投資有限公司所持有的公司股票被司法凍結。同年8月，拉夏貝爾因未履行法律義務被法院列為失信被執(zhí)行企業(yè)。

2021年11月，拉夏貝爾公司發(fā)布公告稱，因資不抵債，公司被申請破產(chǎn)清算。2022年5月，拉夏貝爾被上海證券交易所摘牌。2023年6月，上海市第三中級人民法院裁定受理拉夏貝爾破產(chǎn)清算。2024年11月，拉夏貝爾正式在港股退市……

如今，拉夏貝爾的破產(chǎn)重整計劃工作還在進行中。昔日女裝巨頭，如今只能苦等白衣騎士降臨。