文｜趕碳號
光伏技術(shù)快速進步的當下，企業(yè)聚焦的方向，要么是鈣鈦礦這樣難啃的硬骨頭，要么是n型電池降本、提效的微創(chuàng)新。
搞成了可能“一步登天”，搞不成可能就是“作死”。當然，“上天”、“入地”都需要研發(fā)硬實力，也需要尊重和保護知識產(chǎn)權(quán)的大環(huán)境。
疊柵技術(shù)，無疑是今年以來引發(fā)光伏圈高度關(guān)注的一項顛覆性技術(shù)：降低銀耗75%，從成本端每瓦組件降本5分錢，從售價端可攤薄BOS成本每瓦3分錢。這是什么概念，現(xiàn)在的組件行業(yè)指導(dǎo)價才不過0.68元。
全力推動這項技術(shù)的，是一家名不見經(jīng)傳的光伏設(shè)備小企業(yè)——時創(chuàng)能源。但是，為疊柵技術(shù)保駕護航的，卻有一堆明星企業(yè)——通威股份、晶盛機電、帝爾激光等。
01 、股價瘋狂背后，三大龍頭站臺
最近時創(chuàng)能源的股價漲得有點瘋，甚至在光伏板塊走出一波獨立行情——自9月25日以來，最高漲幅達135.77%，遠超同期光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)42.24%的漲幅。
前兩天趕碳號說有一些光伏概念股，本已嚴重虧損，甚至現(xiàn)金流枯竭，股價卻能飛上天的，其中就包括時創(chuàng)能源。時創(chuàng)能源三季報顯示，歸母凈利潤為-5.133億元，同比下降415.87%，營收4.567億元，同比下降66.14%。
如果僅看財報，時創(chuàng)能源是一家所有投資者都會避之不及的上市公司。然而，讓它上天的，正是疊柵技術(shù)，以及背后的三家明星企業(yè)。
時創(chuàng)能源已經(jīng)ALL IN疊柵了，要么坐地升天，要么原地自爆。
趕碳號在今年6月初就曾關(guān)注報道過這家企業(yè)，詳見《泛半導(dǎo)體時代的電池金屬化和組件連接技術(shù)的變革——疊柵技術(shù)》。當時有點沒想到，一篇有些枯燥的純技術(shù)帖，閱讀量也過萬了?？磥韮?nèi)卷嚴重的光伏，太渴望有新技術(shù)出現(xiàn)了。
按公司去年年報、今年一季報的表述，時創(chuàng)能源計劃在第三季度量產(chǎn)1GW疊柵組件。然而，現(xiàn)在已經(jīng)到了11月中旬，疊柵組件仍然沒有量產(chǎn)的消息。
但是，在二級市場上，時創(chuàng)能源已經(jīng)被熱炒兩輪。疊柵技術(shù)仍然猶抱琵琶半遮面的狀態(tài)，對投資人來說，這樣可能才更有想象力。
現(xiàn)在光伏產(chǎn)品降本、增效的方法，幾乎是透明的。特別是對于大企業(yè)來來說，他們從不在技術(shù)路線上做選擇題，長期保持警覺，各種大技術(shù)、小創(chuàng)新均有關(guān)注，均有相應(yīng)的研發(fā)投資。
在科創(chuàng)領(lǐng)域，常理會認為擁擠的賽道（技術(shù)路線）前景更為廣闊。但是，目前疊柵技術(shù)關(guān)注的企業(yè)不少，能全心投入疊柵技術(shù)研發(fā)的光伏企業(yè)，只有時創(chuàng)能源一家。
如果是其他小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上孤注一擲，走獨木橋，且又不斷推遲項目計劃，趕碳號估計會認為這家企業(yè)不靠譜，忽悠的成分居多。但是，對于時創(chuàng)能源，還真不能這樣武斷地下定論。
（1）時創(chuàng)能源真有創(chuàng)新基因。
時創(chuàng)能源對光伏行業(yè)擁有3項重大發(fā)明創(chuàng)新：
制絨輔助品——系全球首發(fā)，這也是時創(chuàng)能源的起家產(chǎn)品，市占率長期保持在50%以上；
設(shè)備體缺陷鈍化設(shè)備——該設(shè)備顛覆性地實現(xiàn)了從光注入到電注入的革命；
邊皮半片電池技術(shù)——該項技術(shù)同樣開創(chuàng)了半片電池的先河。
（2）電池龍頭老大通威、設(shè)備龍頭晶盛機電、激光設(shè)備龍頭帝爾激光等共同背書。
2024年8月，時創(chuàng)能源與通威股份、晶盛機電簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬共同推動疊柵組件技術(shù)發(fā)展及量產(chǎn)，為致力快速實現(xiàn)疊柵組件技術(shù)從實驗室中試線轉(zhuǎn)化到工程化大規(guī)模量產(chǎn)進行合作。
這種類型的合作，往往比較松散，對公司經(jīng)營業(yè)務(wù)無重大影響。一向老實低調(diào)的光伏設(shè)備龍頭晶盛機電，對公司的技術(shù)突破在公開信息披露中向來惜字如金，能少說的絕不多說——比如當下其風(fēng)頭正勁的半導(dǎo)體設(shè)備在整個設(shè)備板塊的營收、利潤占比，任憑分析師不斷追問，就是不講。
但是，晶盛機電在三季報以及投資者交流中表示：”在光伏裝備板塊……創(chuàng)新型的去銀組件設(shè)備能夠大幅降低銀耗量，從而大幅降低組件成本，并在客戶量產(chǎn)測試中取得良好的結(jié)果“。說得很含蓄，但敏感的投資者知道這意味著什么。
本以為能搞定通威、晶盛機電來為疊柵站臺已經(jīng)夠了，沒有想到它又搭上了另外一家BC設(shè)備龍頭——帝爾激光。
帝爾激光在10月26日-10月27日投資者交流中提到：“公司在組件材料方面的激光設(shè)備，是改進現(xiàn)有組件方案的全新技術(shù)，目前公司跟客戶研發(fā)和樣機驗證階段。”其中提到的“組件材料方面的激光設(shè)備”估計就與疊柵有關(guān)。
若是真的，那就是現(xiàn)在有三大龍頭企業(yè)共同加持疊柵技術(shù)了。疊柵真要一舉成功，那么奧特維的0BB，會不會就此涼涼了呢？
02 、疊柵到底有多難？
為什么電池龍頭通威不自己研發(fā)疊柵，而是與時創(chuàng)能源合作呢？
估計最重要的原因就是：難！
疊柵技術(shù)，是一種泛半導(dǎo)體金屬化技術(shù)和電池組串技術(shù)。疊柵的核心結(jié)構(gòu)，是在電池表面制備一層用于收集電池片表面電流的導(dǎo)電種子層。在該種子層上方，放置超高表面反射率的極細三角導(dǎo)電絲。導(dǎo)電種子層和導(dǎo)電絲通過導(dǎo)電連接材料，形成導(dǎo)通。疊柵技術(shù)的電流收集路徑為：電池表面→導(dǎo)電種子層→導(dǎo)電絲。
技術(shù)的問題還是交給專業(yè)科研人員吧。
從未來結(jié)果上看，疊柵技術(shù)不僅能有效解決電池表面的遮光問題從而提升效率，還能大幅降低銀耗實現(xiàn)降本——75%。
趕碳號也就此采訪過幾位電池片的技術(shù)專家。他們普遍關(guān)注到了疊柵技術(shù)，且認為該方案從技術(shù)原理上可以降本增效，但是實現(xiàn)的難度真的很大。
如前所述，已經(jīng)淪為技術(shù)并購與設(shè)備拼裝的光伏設(shè)備龍頭奧特維當然是最緊張的了。這家市值導(dǎo)向一直比較明顯的公司這樣回復(fù)：
“目前公司0BB 設(shè)備已在客戶端進行量產(chǎn)驗證，數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。當前 0BB 工藝路線正逐步趨同，市場對技術(shù)的偏好和公司的判斷基本一致，公司的0BB設(shè)備在可靠性和可量產(chǎn)化方面具有優(yōu)勢，未來有望接到量產(chǎn)訂單。公司認為疊柵技術(shù)在工藝實現(xiàn)度、成本等方面仍需時間驗證。”
市場對疊柵技術(shù)的關(guān)注，一方面是對電池降本、增效的成功，另一方面是對光伏輔材、設(shè)備的變革。
假如疊柵技術(shù)成功，帝科、聚和們可怎么辦呢？現(xiàn)有的漿料業(yè)務(wù)量，難道直接砍掉75%？！當然，奧特維現(xiàn)在主打產(chǎn)品——串焊機也將完全失去用武之地。相反，晶盛機電、帝爾激光都將因疊柵設(shè)備生產(chǎn)、激光設(shè)備采購而受益。
但是，所有的問題都卡在疊柵技術(shù)上的量產(chǎn)上。在此背景下，股價雖然一時爽，但時創(chuàng)能源原計劃在第三季度量產(chǎn)1GW疊柵組件，爽約了！
03、幾近枯竭的現(xiàn)金流
對于奧特維來說，疊柵不是研發(fā)方向，對于通威股份、晶盛機電來說，疊柵技術(shù)也只是眾多的研究課題之一。但對于時創(chuàng)能源來說，疊柵技術(shù)幾乎就是一切。
第一，時創(chuàng)能源是“真差錢”，現(xiàn)金流幾近枯竭。
時創(chuàng)能源在去年6月15日在科創(chuàng)板上市。彼時正趕上資本市場環(huán)境收緊，時創(chuàng)能源擬募資10.96億元，最終募資總額約為7.68億元，募資凈額約為7.01億元。且當時的募投項目幾乎全部是研發(fā)。
來自時創(chuàng)能源招股說明書
在光伏行業(yè)動輒幾百億、幾十億的投資中，時創(chuàng)能源的融資規(guī)模實在太小了，企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃看起來也保守。時創(chuàng)能源遠不如昱能科技等公司胃口大、野心猛、圈錢能力強。
今年以來，光伏市場環(huán)境急轉(zhuǎn)直下。今年3季報顯示：時創(chuàng)能源發(fā)布2024年三季報,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.57億元,同比下降66.14%,歸母凈利潤-5.13億,同比止盈轉(zhuǎn)虧。
今年3季度末，公司貨幣資金只有2.77億元，而去年年末有10.68億元，短期借款高達4.1億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額亦為-3.341億元。也就是說，公司手頭的這點錢，無法覆蓋短期借款。
另外，截至三季度末，公司應(yīng)收票據(jù)及賬款為3.06億元，應(yīng)付則高達6.94億元。
第二，研發(fā)投入占比高達33.09%。
來自時創(chuàng)能源3季報；單位：元
公司3季報顯示，報告期內(nèi)時創(chuàng)能源研發(fā)投入合計達6.26億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的33.09%。除了一些創(chuàng)新藥公司、芯片企業(yè)，可能沒有幾家企業(yè)在研發(fā)上有這么大的投資力度吧？
疊柵自然也是研發(fā)投入的重點。
因為沒有錢，因為很重要，所以時創(chuàng)能源才與其他企業(yè)合作研發(fā)吧，否則就自己單干了。晶盛機電的看好，不只停留在公告中。極少在股市中出手的晶盛機電，居然花了一個億買進時創(chuàng)能源的股票。如果不是因為這一輪牛市，晶盛還無法解套。
疊柵組件研發(fā)上沒有實質(zhì)進展，與之相關(guān)的外圍消息卻越來越密集，這多少有點脫離一家技術(shù)導(dǎo)向型公司的特點。
（1）今年9月，時創(chuàng)能源又發(fā)布與通威股份有限公司簽署《技術(shù)合作開發(fā)合同》的自愿性披露公告，“在前期已有的戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)上，公司與通威股份進一步簽訂《技術(shù)合作開發(fā)合同》，為致力快速實現(xiàn)疊柵組件技術(shù)從實驗室中試線轉(zhuǎn)化到工程化大規(guī)模量產(chǎn)進行合作，明確雙方在技術(shù)開發(fā)合作中權(quán)利義務(wù)，實現(xiàn)長期合作共贏，共筑領(lǐng)先競爭優(yōu)勢?！?/p>
公告似乎說了一些事情，似乎什么也沒有說清楚究竟如何與通威合作。但是，疊柵技術(shù)又被炒熱了。
（2）同時，時創(chuàng)能源在IPO一年后就又宣布定增。雖然IPO融資額少，但是融資頻次較高。
公司募集資金投資建設(shè)項目為“年產(chǎn)1GW疊柵組件制造項目”，項目總投資額28,841.93萬元，項目計劃建設(shè)周期為9個月，項目建成后將形成新增年產(chǎn)1GW疊柵組件的生產(chǎn)能力。這又似乎是說，疊柵組件已經(jīng)量產(chǎn)成功，募投項目有一定可行。但是，也沒有證據(jù)證明疊柵組件有量產(chǎn)的市場價值。
一邊是大咖云集式的追捧，一邊是捉襟見肘的財務(wù)狀況；疊柵技術(shù)一邊被看好，一邊又因項目延期更顯得撲朔迷離！
然，股價已經(jīng)沖天！值得注意的是，一個多月以后的12月30日，公司將迎來一波解禁：3600萬股，占總股本比例為9%。