文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 左星月

編輯 | 王亞靜

經(jīng)過一年多的等待，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）的IPO申報(bào)終于有了新進(jìn)展。

11月6日，證監(jiān)會(huì)同意黃山谷捷首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊申請。此次IPO，公司擬發(fā)行2000萬股，占發(fā)行后總股本的25%，承銷保薦機(jī)構(gòu)為國元證券。

值得一提的是，國元證券在承銷保薦過程中，對黃山谷捷員工持股平臺(tái)合伙人出資來源核查不充分，引發(fā)了監(jiān)管部門的質(zhì)疑。而近期，國元證券在IPO項(xiàng)目上戰(zhàn)績不佳。

從黃山谷捷自身來看，境外政策變動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、核心產(chǎn)品價(jià)格下滑等問題仍需重視。

01 一邊分紅一邊募資補(bǔ)流，保薦機(jī)構(gòu)“不作為”？

2012年，黃山市供銷社投資設(shè)立黃山谷捷的前身——谷捷有限。2022年9月，谷捷有限正式變更為股份制公司。

截至招股書簽署之日，黃山谷捷的實(shí)際控制人仍為黃山市供銷社，黃山市供銷社通過黃山供銷集團(tuán)持有公司51.87%股份。

圖 / 黃山谷捷股權(quán)結(jié)構(gòu)（來源：招股書）

公開資料顯示，黃山市供銷社是安徽省第一家啟動(dòng)機(jī)關(guān)企業(yè)化改革的市級(jí)供銷社。2016年，黃山市供銷社組建黃山供銷集團(tuán)，開啟社企一體化管理運(yùn)行模式，投資領(lǐng)域涉及工業(yè)板塊、三農(nóng)板塊、金融服務(wù)板塊及其他板塊。

圖 / 黃山市供銷社官網(wǎng)

此外，黃山市供銷社擁有控參股企業(yè)96家，其中直接管控企業(yè)30家，是上市公司永新股份的實(shí)際控制人。

據(jù)悉，永新股份2004年于深交所主板上市，主要生產(chǎn)經(jīng)營真空鍍膜、塑膠彩印復(fù)合軟包裝材料，生產(chǎn)和銷售自產(chǎn)的新型藥品包裝材料、精細(xì)化工產(chǎn)品等高新技術(shù)產(chǎn)品。

若黃山谷捷成功上市，黃山市供銷社將手握兩家上市公司。

此次IPO，黃山谷捷的承銷保薦機(jī)構(gòu)為國元證券。國元證券同樣是一家安徽企業(yè)，第一大股東安徽國元金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司是一家國企，由安徽省人民政府100%控股。

只不過，國元證券此前在投行業(yè)務(wù)中多次遇挫。

今年4月，國元證券保薦項(xiàng)目芯谷微科創(chuàng)板IPO終止；6月，由國元證券保薦的科騰精工撤回創(chuàng)業(yè)板IPO；科騰精工2022年6月在創(chuàng)業(yè)板遞交了上市材料，于2023年4月過會(huì)，今年6月，科騰精工撤回發(fā)行上市申請，深交所決定終止其創(chuàng)業(yè)板IPO審核。

今年10月，同樣由國元證券保薦的久易股份創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“終止”。據(jù)悉，久易股份已經(jīng)成功過會(huì)，但是仍然沒有逃過IPO終止的“命運(yùn)”。

除了保薦項(xiàng)目不順之外，今年8月，國元證券負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)的總裁助理、投資銀行部總經(jīng)理王晨被帶走調(diào)查。據(jù)悉，王晨曾經(jīng)手多個(gè)IPO項(xiàng)目。

而國元證券在黃山谷捷的IPO申報(bào)項(xiàng)目上仍有“出包”。

黃山谷捷問詢函回復(fù)顯示，保薦人、律師對公司員工持股平臺(tái)合伙人出資來源核查不充分。監(jiān)管層要求保薦人、律師說明執(zhí)業(yè)過程是否勤勉盡責(zé)，執(zhí)業(yè)質(zhì)量是否符合相關(guān)規(guī)定?？梢?，國元證券在承銷保薦工作上存在一定瑕疵。

圖 / 黃山谷捷問詢函回復(fù)

此次IPO，黃山谷捷擬募集資金5.02億元，主要用于功率半導(dǎo)體模塊散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖 / 黃山谷捷募集資金金額及投資項(xiàng)目（來源：招股書）

值得一提的是，黃山谷捷于2021年和2022年分別現(xiàn)金分紅1928.17萬元和1500萬元，累計(jì)分紅3428.17萬元。

圖 / 黃山谷捷招股書

一般來說，IPO公司一手分紅、一手募資補(bǔ)流的行為極易被外界詬病，而黃山谷捷此舉的合理性或許也需要進(jìn)一步解釋。

02 出口比例萎縮、核心產(chǎn)品價(jià)格下滑

黃山谷捷主要從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件。

招股書顯示，2021年-2024年上半年（以下簡稱“報(bào)告期”），黃山谷捷的營業(yè)收入分別為2.55億元、5.37億元、7.59億元和2.79億元；歸母凈利潤分別為3427.86萬元、9947.19萬元、1.57億元和6059.75萬元。

圖 / 黃山谷捷招股書

2024年上半年，黃山谷捷的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比下滑18.61%和9.64%。2024年1-9月，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤再次下滑，分別同比下滑13.80%和17.31%。還未上市，黃山谷捷的業(yè)績就已經(jīng)開始走下坡路。

圖 / 黃山谷捷招股書

上市前業(yè)績就“變臉”的背后，公司面臨境外銷售承壓的問題。

據(jù)悉，黃山谷捷的經(jīng)營分為境內(nèi)和境外兩個(gè)部分。報(bào)告期內(nèi)，公司的境外銷售份額由2021年的62.01%下滑至2024年上半年的27.84%。

圖 / 黃山谷捷招股書（主營業(yè)務(wù)收入按銷售區(qū)域分類）

2024年上半年的境外銷售大幅縮水，與境外新能源汽車相關(guān)政策或許有關(guān)。2024年上半年，歐美等地相繼調(diào)整了新能源汽車相關(guān)政策，包括推遲或計(jì)劃推遲燃油車禁售時(shí)間、降低新能源汽車補(bǔ)貼、放緩汽車電動(dòng)化步伐等。

近日，歐盟的政策再度“加碼”。10月30日，歐盟委員會(huì)發(fā)布消息稱結(jié)束了反補(bǔ)貼調(diào)查，決定對從中國進(jìn)口的電動(dòng)汽車征收為期五年的最終反補(bǔ)貼稅，于10月31日正式生效。不同車企適用的稅率從17.0%到35.3%不等，其中，比亞迪將承擔(dān)反補(bǔ)貼稅率17%、吉利為18.8%、上汽集團(tuán)為35.3%。

歐洲是目前中國電動(dòng)汽車最主要的出口市場之一。面對歐盟的關(guān)稅壁壘，我國整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈都面臨著一定挑戰(zhàn)。

除此之外，黃山谷捷的核心產(chǎn)品價(jià)格還有所下滑。

招股書顯示，銅針式散熱基板是黃山谷捷最主要的收入來源，占主營業(yè)務(wù)收入的比例在90%以上。

圖 / 黃山谷捷招股書

過度依賴單一產(chǎn)品的狀況，使黃山谷捷的業(yè)績?nèi)菀妆缓诵漠a(chǎn)品的變動(dòng)影響。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，銅針式散熱基板的銷售均價(jià)分別為97.63元/件、95.40元/件、90.97元/件和85.61元/件，一直處在下滑趨勢。

圖 / 黃山谷捷招股書

對此，黃山谷捷在招股書中表示，2024年上半年，受國外新能源汽車相關(guān)政策影響，國外銷量有所下降，由于新能源汽車市場競爭激烈，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下滑。

可以說，境外政策的變動(dòng)給黃山谷捷帶來了不少影響，而過度依賴銅針式散熱基板單一產(chǎn)品的現(xiàn)象也存在風(fēng)險(xiǎn)。未來，黃山谷捷或許還需要不斷擴(kuò)展新產(chǎn)品、新市場來抵御風(fēng)險(xiǎn)。

03 IPO前夕簽署對賭協(xié)議，商標(biāo)訴訟未了結(jié)

在改為股份制企業(yè)前，黃山谷捷曾引入多名外部投資者。

招股書顯示，2021年9月18日，賽格高技術(shù)、上汽科技與黃山供銷集團(tuán)、張俊武、周斌及谷捷有限簽署增資協(xié)議，約定谷捷有限增加注冊資本514.29萬元。

圖 / 黃山谷捷招股書

其中，賽格高技術(shù)認(rèn)繳462.86萬元、上汽科技認(rèn)繳51.43萬元，增資價(jià)格為22.42元/注冊資本。

在同一天，賽格高技術(shù)、上汽科技就與谷捷有限及原股東黃山供銷集團(tuán)、張俊武、周斌簽署對賭協(xié)議，對回購條款、繼續(xù)增資權(quán)、責(zé)任條款、恢復(fù)條款等特殊權(quán)利進(jìn)行了約定。

直到2023年9月15日，上述對賭協(xié)議才徹底清理完畢。

圖 / 黃山谷捷問詢函回復(fù)

公開資料顯示，上汽科技是一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金，由上汽投資（SAIC Capital）管理，而上汽投資是上汽集團(tuán)旗下專業(yè)投資子公司。

另外，上汽英飛凌是由上汽集團(tuán)與英飛凌公司合資設(shè)立。2023年，上汽英飛凌是黃山谷捷的第五大客戶，銷售額為6043.90萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為7.96%。

圖 / 黃山谷捷營業(yè)收入前五名客戶情況（來源：公司招股書）

上汽英飛凌是黃山谷捷的大客戶，上汽科技是公司股東，但「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，黃山谷捷并未將上汽英飛凌列為關(guān)聯(lián)方，其中的合理性或還需黃山谷捷的進(jìn)一步解釋。

除此之外，黃山谷捷目前還面臨著商標(biāo)訴訟尚未了結(jié)的問題。

2020年12月17日，香港無右商貿(mào)有限公司以無正當(dāng)理由連續(xù)三年不使用為由，向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請撤銷谷捷有限第10135291號(hào)第11類“GOOGE GG”商標(biāo)在“通風(fēng)柜”等全部核定使用商品上的注冊。

2021年6月17日，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局下發(fā)撤銷該注冊商標(biāo)的決定。黃山谷捷不服，提起上訴，目前該案件還在審理當(dāng)中。

未了結(jié)的訴訟或許給公司帶來一定經(jīng)營壓力。而境外政策變動(dòng)、產(chǎn)品單一等風(fēng)險(xiǎn)也是黃山谷捷在今后的經(jīng)營過程中所要面臨的挑戰(zhàn)。